بيتكوين الظل

المؤلف: داي

افتح تطبيق التداول الخاص بك وانظر إلى "رصيد البيتكوين" الخاص بك. هل تعتقد أن هذا هو البيتكوين نفسه؟ لا، إنه مجرد "ظل" للبيتكوين.

لم يعد البيتكوين كما كان عليه في السابق. لقد سمعت قصته: إجمالي المعروض 21 مليون عملة، مع عمليات تنصيف مستمرة تقلل من المعروض الجديد. إنه أشبه بـ "صخرة زمنية" صلبة للغاية، ويمكنك حتى قياس إيقاعه من خلال ارتفاع الكتلة.

لكن في العالم الحقيقي، فإن البيتكوين الذي يتم "تداوله، ورهنه، وتسعيره، والاحتفاظ به" ليس هو نفسه مخرجات المعاملات غير المنفقة (UTXOs) على سلسلة الكتل.

ما هي مخرجات المعاملات غير المنفقة (UTXO)؟ هذا هو موضوع مقال اليوم - البيتكوين الحقيقي، مقابل البيتكوين الظل.

يمكنك اعتبارها بمثابة "النقود الحقيقية" الوحيدة في عالم البيتكوين. وبشكل أدق، يرمز UTXO إلى مخرجات المعاملات غير المنفقة. ورغم أن المصطلح يبدو تقنيًا، إلا أن معناه عملي للغاية: ففي نظام البيتكوين، رصيدك ليس مجرد رقم في حسابك، بل هو أشبه بـ"فكة". كل UTXO بمثابة "إيصال فكة" أو "قسيمة نقدية"، تُثبت أن المال يخص عنوانًا محددًا، وأن الشخص الوحيد الذي يملك المفتاح الخاص المقابل هو من يحق له إنفاقه. عندما "تدفع" بالبيتكوين، فأنت لا تخصم رقمًا من حسابك، بل تُسلم مجموعة كاملة من UTXOs. يتعامل النظام مع هذه UTXOs على أنها "مستخدمة" (لم تعد موجودة)، ثم يُنشئ UTXOs جديدة: جزء منها يذهب إلى المستلم، والجزء الآخر يُعاد إلى عنوانك كـ"فكة". لذلك، ما تملكه حقًا على سلسلة البيتكوين ليس "رقم البيتكوين الذي تعرضه لك المنصة"، بل مجموعة من UTXOs يمكنك إنفاقها بالتوقيع باستخدام مفتاحك الخاص. هذه هي الكيانات الحقيقية في طبقة التسوية النهائية. ما تراه في حسابات التداول، وأسهم صناديق المؤشرات المتداولة، ومراكز إقراض التمويل اللامركزي، ومراكز العقود الدائمة، ليس في الغالب سوى "حقوق أو تعرضات للبيتكوين" - تبدو كأرصدة، لكنها في جوهرها مجرد سلسلة من الأرقام على العقود أو القسائم أو سجلات المنصة. إنها ليست عملات بيتكوين حقيقية، بل مجرد ظلال للبيتكوين، وفي أحسن الأحوال مجرد ظلال للبيتكوين. إذا كنت لا تزال تجد هذه المفاهيم مجردة، فلنتوقف عن مناقشة المفاهيم الآن، ولننظر إلى ثلاث مجموعات من الأرقام لكشف "الظلال". أول شعاع من النور: القوة الرئيسية في التداول ليست في التداول الفوري [صورة لملف PNG]. في حدس معظم الناس، "التداول الفوري" هو السعر الحقيقي، بينما "العقود" ليست سوى ظلال تدور حول السوق الفوري. ومع ذلك، عند مواجهة البيانات، غالبًا ما ينعكس هذا الترتيب: المشتقات هي الشكل الرئيسي لنشاط التداول. يشير التقرير السنوي لشركة كايكو إلى أنه في عام 2025، تركز ما يقارب 75% من نشاط التداول في سوق العملات الرقمية في سوق المشتقات؛ وبالنسبة للبيتكوين، شكلت العقود الدائمة حوالي 68% من حجم تداول البيتكوين. في الوقت نفسه، يتراوح متوسط ​​حجم التداول اليومي لعقود البيتكوين الدائمة بين 10 مليارات و30 مليار دولار أمريكي، مع وصول حجم التداول في بعض الأيام إلى 80 مليار دولار أمريكي على منصة واحدة. (coinglass) هذا يعني أن أكثر الأماكن ازدحامًا وكثافة في السوق غالبًا ما تكون ليست السوق الفورية، بل مجال التداول بالرافعة المالية. أما الجانب الثاني من الصورة فهو أن صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) تُحوّل "الأصول غير الرسمية" إلى أصول مالية رئيسية. فإذا كانت العقود الدائمة تُعتبر "أصولًا غير رسمية للتداول"، فإن صناديق المؤشرات المتداولة تُعتبر "أصولًا رسمية مُؤتمتة": فهي تُجسّد مخاطر سعر البيتكوين في صورة أوراق مالية، مما يسمح بدخول رؤوس أموال ضخمة بطريقة مألوفة. بالنظر إلى بيانات تتبع صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) من Bitbo كمثال، بلغ إجمالي حيازات صناديق المؤشرات المتداولة الأمريكية للبيتكوين الفوري حوالي 1,301,880 بيتكوين (بقيمة تقارب 121.27 مليار دولار أمريكي) في أوائل يناير 2026، منها ما يقارب 770,792 بيتكوين من صندوق IBIT التابع لشركة BlackRock. (bitbo.io)

قد تكون هذه البيتكوينات محفوظة بالفعل على سلسلة الكتل، ولكن بالنسبة لمعظم حامليها، فإن ما يملكونه ليس مخرجات معاملات غير منفقة (UTXO)، بل وحدات صندوقية - فهم يملكون "حق الأصل المالي"، وليس "التحكم في المفتاح الخاص على سلسلة الكتل".

الجانب الثالث: تغليف البيتكوين يحول "العائد على سلسلة الكتل" إلى "ائتمان على سلسلة الكتل".

لا يقتصر هذا الجانب المظلم على التمويل المركزي فقط. يوجد أيضًا نظام صناعي متكامل على سلسلة الكتل يُحوّل البيتكوين إلى أصول قابلة للتكوين، مثل WBTC وcbBTC، مما يُحوّل البيتكوين إلى معيار ERC-20 في عالم EVM، ويُتيح إقراضه واستخدامه في صناعة السوق وكضمان، بالإضافة إلى إمكانية زيادة العائد. على سبيل المثال، يُظهر cbBTC على منصة Coinbase، في صفحة إثبات الاحتياطي الرسمية، إجمالي عرض يبلغ حوالي 73,773.70 cbBTC اعتبارًا من صباح 6 يناير 2026، ويُقدّم معلومات قابلة للتحقق حول الاحتياطيات وعناوينها على سلسلة الكتل. (coinbase.com) ولا يزال WBTC نوعًا آخر من البيتكوين المُغلّف على نطاق واسع (يتذبذب العرض والطلب بمرور الوقت حسب المصدر؛ على سبيل المثال، يعرض CoinGecko بيانات متاحة للجمهور حول العرض المتداول/العرض). (كوين جيكو) ستجد حقيقة "عصرية" للغاية: كلما ندر البيتكوين، ازدهرت بنية الائتمان المحيطة به. والسبب في ذلك هو أن الأصول النادرة تُعدّ الأنسب كضمان، إذ يمكنها ضخ "قيمة زمنية" في زخم التوسع الائتماني. بعد قراءة هذا القدر، هل لديك فهم أساسي للبيتكوين الخفي؟ مع ذلك، لا يكفي الحدس وحده، إذ لا يمكننا اتخاذ القرارات بناءً على المشاعر. نحتاج إلى فهم الطبيعة الحقيقية للبيتكوين الخفي. 1. ما هو البيتكوين الخفي؟ غالبًا ما تقع النقاشات حول "البيتكوين الخفي" في فخّ عبارة مبهمة: يبدو أن أي شيء ليس بيتكوين على سلسلة الكتل هو "نقود وهمية". هذا غير دقيق. يتمثل النهج الأكثر احترافية في تقسيم "البيتكوين" إلى ثلاثة حقوق - أي منها تمتلكه فعليًا؟ الملكية (النهائية): هل يمكنك التحكم في مخرجات المعاملات غير المنفقة (UTXOs) على سلسلة الكتل باستخدام مفتاحك الخاص لإتمام التسوية النهائية؟ الاسترداد/المطالبة: هل يمكنك استرداد شهادة معينة مقابل بيتكوين (أو ما يعادلها نقدًا)؟ ما هي مسارات الاسترداد وقواعده وأولوياته؟ التعرض لتقلبات الأسعار: هل ترغب فقط في متابعة تقلبات سعر البيتكوين دون الاهتمام بالاسترداد والتسوية النهائية؟ "البيتكوين الخفي" هو، باختصار، سوق يستخدم العقود والحفظ والتوريق والتغليف لتمكينك من الحصول على حقوق الاسترداد أو التعرض لتقلبات الأسعار دون امتلاك مخرجات المعاملات غير المنفقة (UTXOs) على سلسلة الكتل. إنه ليس نوعًا واحدًا، بل سوق متخصصة بالكامل. مع ذلك، يجب أن تكون على دراية بالجانب الخفي وراء البيتكوين الخفي - الرافعة المالية. بعض الرافعة المالية تُطبقها بنفسك، وبعضها يُطبقه آخرون، ويذهب الجزء الأكبر من الأرباح إليهم، بينما لا تحصل إلا على عائد ضئيل لا يتناسب مع المخاطرة. سنركز لاحقًا على المفهوم الأساسي لـ "الرافعة المالية" ونحلل "البيتكوين الخفي" إلى طبقات، تمامًا كما نقشر البصل.

2. الشبح الكامن وراء بيتكوين الظل - الرافعة المالية

إذا كان "بيتكوين الظل" عبارة عن سلسلة من طبقات "الحقوق والمخاطر" المعبأة، فإن الرافعة المالية هي ما يجعل هذه الظلال تنمو فجأة لتصبح أنيابًا.

لست بحاجة إلى الإيمان بالنظريات المجردة؛ انظر فقط إلى حدثٍ استثنائي واحد.

في أكتوبر من العام نفسه، أفادت رويترز أيضًا عن حدث آخر، أكثر دراماتيكية، لتخفيض الرافعة المالية: ففي حالة ذعر ناجمة عن صدمة في السياسة الاقتصادية الكلية، تمت تصفية مراكز ذات رافعة مالية تزيد قيمتها عن 19 مليار دولار، ووُصفت بأنها واحدة من أكبر عمليات التصفية في تاريخ العملات المشفرة. (رويترز)

ستجد أن عالم الرافعة المالية الصريحة "عقلاني" للغاية: سيتم تصفية المراكز الكبيرة، وسيتم القضاء على الرافعة المالية العالية، وستعود معدلات التمويل المتطرفة في النهاية إلى وضعها الطبيعي. الأمر أشبه بسكين - حادة، ولكن على الأقل يمكنك رؤية مكان النصل.

الخطر الحقيقي في عصر البيتكوين الخفي ليس السكين التي تحملها بنفسك، بل حقيقة أن شخصًا ما قد وضع السكين في يدك ووقع على تنازل نيابة عنك بينما تعتقد أنك تشاهد العرض من بعيد.

2.2 الصورة الثانية: الرافعة المالية الخفية، كالشبح

أخطر ما في الرافعة المالية الخفية أنها غالبًا ما تظهر متنكرة في صورة "عوائد".

أظهرت صفحة إثبات احتياطي cbBTC على منصة Coinbase، عند تحديثها في 6 يناير 2026، احتياطيات تُقدّر بحوالي 76,230.31 بيتكوين، وهو ما يُعادل عرضًا يُقدّر بحوالي 76,219.49 cbBTC، مع التأكيد على نسبة 1:1.

على سبيل المثال، تنص نشرة اكتتاب صندوق بلاكستون آي شيرز بيتكوين ترست بوضوح على أن الصندوق لا يقبل إلا طلبات الاكتتاب والاسترداد من المشاركين المعتمدين.

2.3 مفارقة الرافعة المالية: كلما ندر البيتكوين، ازداد ازدهار ظله؛ كلما ازداد ازدهار الجانب الخفي، كلما احتاج النظام إلى "يوم تطهير".

الأصول النادرة مناسبة بطبيعتها كضمان.

ربما تكون قد فهمت الآن شيئًا واحدًا: بيتكوين الظل ليس "مؤامرة"، بل حقيقة هيكلية (انقسام العمل).

3.1 أولاً، حدد القواعد: أي نوع من البيتكوين تريده فعلاً؟

أكبر فخ معرفي في عصر العملات الرقمية الخفية هو التعامل مع جميع أشكال "رصيد البيتكوين" على أنها الشيء نفسه.

3.2 عقلية مشاركة الإيرادات: قسّم البيتكوين إلى ثلاثة سجلات، ولن تكون هناك فوضى بعد الآن

3.3 فرض المكافآت: دمج "حقوق الخروج" في عملية التشغيل الخاصة بك

إن الحديث عن استراتيجيات البقاء، إذا اقتصر على المفاهيم النظرية، سرعان ما يتحول إلى مجرد كلام فارغ. يجب دمج الاستراتيجيات الفعالة حقًا في عصر الظل في العمليات اليومية، بشكل آلي كغسل الأسنان.

حقوق الخروج من صناديق المؤشرات المتداولة واضحة: يمكنك بيع أسهمك خلال ساعات التداول، ولكن لا يمكنك عمومًا مطالبة الصندوق بتسليم البيتكوين إليك مباشرةً؛ يتم إنشاء واسترداد منتجات مثل IBITs من قبل مشاركين معتمدين، ويتداول المستثمرون العاديون أسهم السوق الثانوية. (بلاك روك)

هذا يعني أنها مناسبة كأداة "للتعرض لتقلبات الأسعار"، ولكنها ليست أداة "للتسوية النهائية". إذا كنت إذا اعتبرت صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) "مكافئة للبيتكوين"، فأنت بذلك تكون قد أسأت فهم هيكل الحقوق. يوفر البيتكوين المغلف (مثل cbBTC وWBTC) حقًا آخر للخروج: حيث تعتمد على جهة حفظ أو آلية لاسترداد الرموز المغلفة إلى البيتكوين الأصلي. تكمن شفافية cbBTC المتزايدة في توفيرها لإثبات الاحتياطيات وعناوين قابلة للتحقق، مما يسمح لك برؤية التطابق التقريبي بين العرض والاحتياطيات. (Bitbo) ولكن لا يزال عليك أن تتذكر: الشفافية لا تعني انعدام المخاطر؛ إنها ببساطة تنقل المخاطر من "صندوق أسود تمامًا" إلى "قابلة للملاحظة ولكنها لا تزال محتملة". عندما تنتقل إلى مستويات أعمق مثل الإقراض وإعادة التمويل والعوائد المهيكلة، غالبًا ما ترتبط خيارات الخروج ارتباطًا مباشرًا بتقلبات السوق: قد تؤدي حركة حادة في السوق إلى تصفية مركزك أولاً، أو إلى انخفاض سيولة البروتوكول، أو سيصبح جسر الربط بين السلاسل مزدحمًا. في النهاية، ستجد نفسك لا "تخرج" بل "يتم إخراجك". لهذا السبب نصحتك بالاحتفاظ بحساب أرباحك "بمركز صغير": فأنت لا تسعى وراء أكبر مولد للأرباح، بل تترك لنفسك مخرجًا في أي وقت. فيما يتعلق بأرباح البيتكوين، فالأمر في الواقع بسيط للغاية: الاحتفاظ هو النصر، وكلما طالت مدة احتفاظك، كان النصر أكبر. لا داعي للقلق بشأن المكاسب الصغيرة. بالطبع، هذا يتعارض مع الطبيعة البشرية وسيكون صعبًا للغاية. أجد صعوبة أيضًا في تحقيق ذلك تمامًا. إذا كنت مبتدئًا، فسيكون لديك مزاياك الخاصة؛ ستتردد في التصرف بدافع الخوف. لذلك، أقترح عليك الاطلاع على مقالتي على Zhihu بعنوان "مرجع الإنزال الجوي"، والذي يحتوي على درسين تعليميين للمبتدئين: شراء البيتكوين وإرساله مباشرة إلى محفظة باردة.

الخلاصة

البيتكوين الخفي ليس عملية احتيال؛ إنها مجرد هيكل: إذا سعيت وراء السيولة والعوائد والراحة، فستدخل حتمًا في النظام الخفي. الخطر الحقيقي ليس في النظام الخفي نفسه، بل في نسيان أنه نظام خفي - الخلط بين "حق الاسترداد" و"الملكية"، و"الوعد" و"الضمان"، و"العائد السنوي" و"الأمان".

تذكر هذا فقط:

العوائد ليست مجانية؛ الفائدة هي ببساطة العلاوة التي تحصل عليها مقابل تحمل مخاطر النظام.

يمكنك جني المال في الأنظمة الخفية، ولكن يجب عليك الالتزام بالأساس: لا يصبح البيتكوين بيتكوين إلا عندما يكون المفتاح الخاص في حوزتك؛ وإلا، فهو مجرد شخص آخر مدين لك بسند إذني. في العالم الخفي، لا تتعلق أفضل استراتيجية للبقاء أبدًا بالركض بشكل أسرع، بل بالقدرة على الخروج في أي وقت. قبل تقييم أي المنصة/المنتج، اسأل نفسك: في أسوأ السيناريوهات، كم عدد النقرات التي ستستغرقها لتحويلها مرة أخرى إلى UTXO على سلسلة الكتل؟