البحث في العملات المستقرة في سوق العملات المستقرة الصاعدة

مقدمة

على الرغم من أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة قد تبخرت بما يقرب من 900 مليار دولار منذ تولي ترامب منصبه، ودخلت العملات البديلة سوقًا هبوطية عميقة، إلا أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة استمرت في الوصول إلى مستويات قياسية مرتفعة. وفقًا لـ DefiLlama، يبلغ إجمالي القيمة السوقية حاليًا 230.45 مليار دولار، بعد أن زادت بمقدار 2.3 مليار دولار في الأيام السبعة الماضية. وبالمقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، ارتفعت القيمة السوقية للعملات المستقرة بنسبة 56%. في القيمة السوقية الإجمالية، تهيمن عملة Tether المستقرة $USDT برأس مال سوقي يبلغ نحو 144 مليار دولار، وهو ما يمثل 62.6%، تليها عملة Circle $USDC برأس مال سوقي يبلغ 59 مليار دولار.

العملة المستقرة هي عملة مشفرة تهدف إلى الحفاظ على قيمة مستقرة نسبيًا وهي مصممة لتقليل التقلبات العالية المتأصلة في سوق الأصول المشفرة. على عكس العملات المشفرة التقليدية مثل البيتكوين، عادة ما تكون قيمة العملات المستقرة مرتبطة ببعض الأصول المستقرة، مثل الدولار الأمريكي أو اليورو أو الذهب. تجعل هذه الخاصية منها أداة رئيسية في نظام العملات المشفرة.

على خلفية تقلب الأصول المشفرة والأسهم الأمريكية نحو الانخفاض وكلاهما تحت الضغط، فإن صعود العملات المستقرة ضد الاتجاه يُعتبر مظهرًا من مظاهر تعزيز هيمنة الدولار الأمريكي. في قمة البيت الأبيض الأولى للعملات المشفرة، أعرب ترامب عن أمله في الحصول على مشروع قانون تشريعي للعملات المستقرة قبل عطلة الكونجرس في أغسطس لتعزيز الإصلاحات التنظيمية للحكومة الفيدرالية بشأن العملات المشفرة، وكرر أمله في أن يظل الدولار الأمريكي "مهيمنًا لفترة طويلة". بالإضافة إلى الولايات المتحدة، تعمل دول ومناطق أخرى، بما في ذلك هونج كونج واليابان وتايلاند، على اعتماد العملات المستقرة. في 18 يوليو/تموز من العام الماضي، أعلنت هيئة النقد في هونج كونج عن "Sandbox" لمصدري العملات المستقرة؛ وفي 10 مارس/آذار من هذا العام، حددت لجنة الأوراق المالية والبورصات في تايلاند العملات المستقرة USDT وUSDC كعملات مشفرة متوافقة؛ وفي اليوم نفسه، أعلنت الحكومة اليابانية موافقتها على اقتراح لإصلاح القوانين المتعلقة بشركات الوساطة في العملات المشفرة والعملات المستقرة، مما يسمح لشركات العملات المشفرة بالعمل كـ "شركات وسيطة". وبحسب صحيفة فاينانشيال تايمز، فإن بعض أكبر البنوك وشركات التكنولوجيا المالية في العالم حريصة على إطلاق عملاتها المستقرة الخاصة في محاولة للاستحواذ على حصة سوقية في المدفوعات عبر الحدود التي يتوقعون إعادة تشكيلها من خلال العملات المشفرة. على سبيل المثال، تعمل شركة JD Technology وYuanbi Innovation Technology وStandard Chartered Bank على الترويج لمشروع العملة المستقرة للدولار الهونغ كونغي؛ كما أصدرت PayPal العملة المستقرة PYUSD؛ واستحوذت Stripe على منصة العملة المستقرة Bridge؛ وتستكشف Revolut إمكانية إصدار عملات مستقرة؛ وتستخدم Visa العملات المستقرة للمدفوعات والأعمال التجارية العالمية.

مع تخطيط العملات المستقرة للحكومات والبنوك وشركات التكنولوجيا المالية في البلدان والمناطق الرئيسية، قد يشهد سوق العملات المشفرة سوقًا صاعدة غير مسبوقة للعملات المستقرة.

تصنيف العملات المستقرة

يمكن تقسيم العملات المستقرة إلىعملات مستقرة مضمونة بالعملة الورقية،عملات مستقرة مضمونة بأصول مشفرة،عملات مستقرة خوارزميةوعملات مستقرة ناشئةوفقًا لنوع ضمانها.

العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية

العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية مدعومة بالعملات الورقية (مثل الدولار الأمريكي واليورو) كاحتياطيات وعادة ما يتم إصدارها بنسبة 1:1، أي أن كل عملة مستقرة مضمونة بالدولار الأمريكي (مثل $USDT أو $USDC) تقابل دولارًا أمريكيًا واحدًا مخزنًا في الحساب المصرفي للجهة المصدرة.  

USDT هي عملة مستقرة أصدرتها شركة Tether ومرتبطة بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1. يُعد USDT حاليًا العملة المستقرة الأكثر قيمة وأحد أكثر العملات المشفرة تداولًا.

USDC هي عملة مستقرة أصدرها Centre Consortium، وهو مشروع مشترك بين Circle و Coinbase، وهي مرتبطة بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1. يحقق USDC أداءً جيدًا من حيث الامتثال والشفافية ويفضله المستثمرون المؤسسيون. يتم إصدار FDUSD بواسطة FD121 Limited، وهي شركة تابعة لشركة First Digital Limited المالية التي يقع مقرها في هونج كونج، وهو مرتبط بنسبة 1:1 بالدولار الأمريكي. عناوين Binance هي الحاملين الرئيسيين لـ FDUSD.

PYUSD هي عملة مستقرة أطلقتها شركة الدفع الرقمي العملاقة باي بال بالتعاون مع باكسوس. وهي مدعومة بالكامل بودائع الدولار الأمريكي وسندات الخزانة الأمريكية وما يعادلها نقدًا. يمكن شراء وبيع 1 PYUSD عبر باي بال مقابل دولار أمريكي واحد.

العملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة

تستخدم العملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة أصولًا مشفرة أخرى كضمان. المشروع التمثيلي هو USDS (DAI سابقًا) التابع لـ Sky (المعروف سابقًا باسم MakerDAO)، والذي يعتمد بشكل أساسي على Ethereum. بسبب تقلب العملات المشفرة نفسها، تتطلب هذه العملات المستقرة عادةً ضمانات زائدة (عادةً ما تكون 150% إلى 200%) للحفاظ على الاستقرار.

USDS هي عملة مستقرة لامركزية أصدرتها شركة Sky والتي تحافظ على ربطها بالدولار الأمريكي من خلال الإفراط في ضمان الأصول المشفرة. تُعدّ USDS حاليًا ثالث أكبر عملة مستقرة من حيث القيمة السوقية، وأكبر عملة مستقرة لامركزية من حيث القيمة السوقية. وتخضع آلية استقرار أسعارها للعقود، مما يجعلها أكثر مقاومة للرقابة.

GHO هي عملة مستقرة يودع فيها المستخدمون أصولًا في بروتوكول AAVE للسك المفرط في الضمانات. تأسست AAVE على Ethereum في عام 2017 وهي حاليًا أكبر بروتوكول إقراض لامركزي. بالنسبة لـ AAVE، فإن إطلاق GHO يعزز بشكل مباشر وكبير القدرة التنافسية الشاملة لـ AAVE.

crvUSD هي العملة المستقرة الأصلية لبروتوكول Curve. تُصدر عملات مستقرة بالدولار الأمريكي من خلال ضمانات زائدة، وآلية عملها مشابهة لـ Sky. Curve هي بورصة لامركزية (DEX) متخصصة في توفير العملات المستقرة مع السيولة التي يتم إدارتها من خلال صانع السوق الآلي (AMM). sUSD عملة مستقرة صكّتها Synthetix، وهو بروتوكول أصول اصطناعية على إيثريوم وOptimistic. وهي مرهونة بشكل رئيسي بـ SNX، الرمز الأصلي لبروتوكول Synthetix، بمعدل رهن يبلغ 400%. إن نسبة الضمانات الأعلى لـ sUSD قادرة على التعامل مع مخاطر السوق الشديدة والحفاظ على استقرار النظام.

العملة المستقرة الخوارزمية

العملة المستقرة الخوارزمية هي عملة مستقرة تعتمد على خوارزمية، والتي تستخدم بشكل أساسي خوارزميات للحفاظ على استقرار الأسعار ولا تتطلب أي ضمانات أو ضمانات جزئية فقط. ومع ذلك، من الناحية العملية، نظرًا لعدم وجود ضمانات كافية وراء العملات المستقرة الخوارزمية، فمن المرجح جدًا أن يحدث "دوامة الموت" عند مواجهة مخاطر مثل عدم كفاية السيولة في السوق وأحداث البجعة السوداء. انخفض مشروع العملة المستقرة الخوارزمية الشهير Terra (LUNA)، والذي بلغت قيمته السوقية القصوى 40 مليار دولار أمريكي، إلى الصفر في يوم واحد.

آلية Terra هي استبدال 1 دولار أمريكي من UST بقيمة 1 دولار أمريكي من LUNA، وتعديل العرض والطلب على UST في السوق من خلال سلوك التحكيم في السوق للحفاظ على المرساة. عندما يكون سعر 1 $UST أقل من 1 دولار أمريكي، يمكن للمحكمين استبدال 1 $UST مقابل $LUNA بما يعادل 1 دولار أمريكي؛ وعلى نحو مماثل، عندما يكون سعر 1 $UST أكبر من 1 دولار أمريكي، يمكن للمحكمين استبدال 1 $UST مقابل $LUNA بما يعادل 1 دولار أمريكي. كان فتيل "دوامة الموت" في تيرا هو البيع المكثف لعملة $UST (هروب الحيتان الكبيرة/البيع المكشوف الخبيث). استنادًا إلى آلية العملات المستقرة الخوارزمية، تدفقت كمية كبيرة من عملة $LUNA المسكوكة إلى السوق، وأُعيد تدويرها وتدميرها. تسبب الإصدار الكبير لعملة $LUNA في انخفاض سعر العملة، وزاد الذعر في السوق. كان هناك نقص في الثقة بعملة $UST، مما أدى إلى بيع واسع النطاق لعملة $UST، مما أدى إلى انفصالها عن قيمة الدولار الأمريكي. استمر سعر $LUNA في الانخفاض، وفي النهاية عاد كلٌّ من $LUNA و$UST إلى الصفر. تأمل العملات المستقرة الخوارزمية في إنشاء عملة مستقرة أصلية تُنظّم بالكامل بواسطة الكود. ونظرًا لخصائصها البشرية وآلية "طباعة النقود من العدم"، فهي أشبه بتجربة اجتماعية. تشمل مشاريع العملات المستقرة الخوارزمية المشابهة Frax وUSDD. وقد حُوِّل كلا المشروعين لاحقًا إلى عملات مستقرة مضمونة بالكامل (أو مُفرطة الضمان). أصبحت عناصر الخوارزمية غير صالحة. ويمكن القول إن انهيار Terra قد أعلن فشل التجربة الاجتماعية الخوارزمية للعملات المستقرة.

العملات المستقرة الناشئة

تجمع العملات المستقرة الناشئة عمومًا بين ضمانات العملة الورقية وضمانات العملة المشفرة والتنظيم الخوارزمي. في الوقت الحالي، تشمل المشاريع التي تجذب المزيد من الاهتمام في السوق USDe وUSD0. USDe هي عملة مستقرة ناشئة، اصطناعية، بالدولار الأمريكي، أطلقتها Ethena Labs. تستخدم USDe استراتيجية دلتا للتحوط وآلية سك العملة واستردادها لتحقيق استقرار بنسبة 1:1 مع الدولار الأمريكي. يقوم المستخدمون بسك USDe مع أصول مختلفة من خلال واجهة Ethena الأمامية، وتقوم هذه الأصول الضمانية بتحويلها إلى ETH LST، مثل stETH وmETH وwbETH، على الواجهة الخلفية، والتي يتم إيداعها بعد ذلك مع الأمناء كضمان، أثناء إنشاء مراكز ETH قصيرة على البورصات المركزية. يؤدي هذا التحوط إلى إنشاء مركز بالدولار الأمريكي يتم إصدار USDe مقابله. ستُدرّ كلٌّ من المراكز الطويلة والقصيرة لضمانات USDe دخلاً. يأتي دخل المراكز الطويلة الفورية من عائد رهن الإيثريوم، بينما يأتي دخل المراكز القصيرة في العقود الآجلة من رسوم التمويل والأساس المُكتسب من مراكز المشتقات. سيتم توزيع هذه الإيرادات على المستخدمين الذين يرهنون USDe.

يُعد USD0 حجر الأساس في نظام Usual البيئي. وهو أول عملة مستقرة في العالم لأصول حقيقية (RWA) تجمع عدة رموز من سندات الخزانة الأمريكية. على عكس العملات المستقرة مثل USDT وUSDC، فإن أكبر نقطة بيع لـ USD0 هي أنها مدعومة من RWA وتوفر بنية عالية الأمان ولامركزية من خلال سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء. يمكن للمستخدمين التعهد بمبلغ 0 دولار أمريكي لإصدار رموز السندات USD0++، ويمكن لحاملي USD0++ مشاركة الفائدة على أصول RWA الأساسية. في 10 يناير 2025، قامت Usual رسميًا بتعديل قواعد استرداد USD0++ من استرداد مضمون بنسبة 1:1 إلى استرداد مشروط (1:1 ولكن يجب حرق جزء من الأرباح عند الخروج) واسترداد غير مشروط (نسبة الخروج المضمونة هي 0.87:1)، مما تسبب في ذعر المستخدمين وهروبهم، مما أدى إلى فصل USD0++.

توفر كل من استراتيجية دلتا المحايدة التي تبناها USDe وقرض سندات الخزانة الأمريكية قصير الأجل الذي تبناه USD0 طريقة لكسب الفائدة على العملات المستقرة. قبل ذلك، لم يكن عدد كبير من العملات المستقرة يُدرّ فوائد على المستخدمين، وهو ما كان يُمثّل أيضًا المصدر الرئيسي للدخل لمشاريع العملات المستقرة مثل USDT وUSDC. مع ذلك، مع ظهور عملات مستقرة ناشئة مثل USDe وUSD0، سيصبح من المعتاد أن تُقدّم العملات المستقرة فوائد للمستخدمين، على غرار Yu'ebao على السلسلة.

العملات المستقرة والمدفوعات الجديدة

على الرغم من أن مجال الدفع الحالي لا يزال يهيمن عليه وسطاء يتحكمون في الرسوم المرتفعة، إلا أن العملات المستقرة أصبحت في الواقع أكبر معطل في مجال الدفع. في عام 2024، بلغ حجم تسوية المدفوعات للعملات المستقرة حوالي 5.6 تريليون دولار أمريكي، أي ما يعادل 20 ضعف حجم تسوية المدفوعات في عام 2020. وكان هناك 20 مليون عنوان تتداول بنشاط العملات المستقرة على السلسلة كل شهر، وكان أكثر من 120 مليون عنوان يحمل أرصدة عملات مستقرة غير صفرية. مع التوسع السريع لاستخدام العملات المستقرة في جميع أنحاء العالم، وخاصة في الأسواق الناشئة، كان لها تأثير كبير على البنية التحتية المالية التقليدية، وخاصة في مجال المدفوعات العالمية. تشكل أنظمة الدفع الحالية وبروتوكولات المراسلة مثل ACH وSEPA وSWIFT شبكة المدفوعات العالمية. تمكننا هذه الوسطاء من إجراء معاملات واسعة النطاق عبر المناطق والمناطق الزمنية وضمان مدفوعات سلسة نسبيًا، ولكن في الوقت نفسه فإنها تجلب رسوم وساطة عالية وأوقات تسوية تصل إلى عدة أيام. توفر العملات المستقرة وتقنية blockchain قناة دفع جديدة يمكنها تبسيط عملية تسوية الدفع، مما يجعل المدفوعات سريعة ورخيصة وسهلة الوصول.

في الواقع، تعد العملات المستقرة بالفعل الطريقة الأكثر اقتصادا لتحويل الأموال (بالدولار الأمريكي) ولها العديد من سيناريوهات التطبيق العملي. على سبيل المثال، يستخدم الأفراد والشركات في نيجيريا العملات المستقرة (مثل USDT أو USDC) لتحويل الأموال إلى الأقارب أو شركاء الأعمال في الخارج، وهو ما لا يوفر فقط الإجراءات المعقدة للنظام المصرفي، بل يتجنب أيضًا رسوم تحويل العملات الأجنبية المرتفعة. وعلى نحو مماثل، تستخدم الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم في إندونيسيا العملات المستقرة للمدفوعات التجارية عبر الحدود، وهو ما يحسن كفاءة المعاملات ويزيد هوامش الربح من خلال خفض رسوم الوساطة.

باعتبارها حجر الأساس لمدفوعات العملات المستقرة، تعمل سلسلة الكتل الأساسية بشكل طبيعي أيضًا على تطوير مدفوعات العملات المستقرة بقوة. توفر منصات blockchain المختلفة سرعات وتكاليف وأمانًا مختلفة، مما يؤثر بشكل مباشر على تجربة المستخدم وسيناريوهات استخدام العملات المستقرة. من حيث حجم معاملات العملات المستقرة، تحتل Ethereum وTron وBinance Chain المرتبة الثالثة، ولكن من خريطة طريق تطوير السلسلة العامة، فإن Layer1 Solana عالية الأداء، وBase المدعومة من Coinbase، وسلسلة RWA العامة الناشئة Pharos، جميعها تأخذ الدفع باعتباره اتجاهًا استراتيجيًا أساسيًا لها.

ملخص

تمثل العملات المستقرة ابتكارًا هامًا في مجال العملات المشفرة. فهي لا تحل مشكلة تقلب الأصول المشفرة فحسب، بل توفر أيضًا إمكانيات جديدة للنظام المالي العالمي، وخاصةً في مجال المدفوعات العالمية، حيث يزداد استخدامها على نطاق واسع.

بالنظر إلى المستقبل، ستلعب العملات المستقرة دورًا متزايد الأهمية في النظام البيئي المالي الرقمي. سيكون موقف الجهات التنظيمية تجاه العملات المستقرة عاملاً رئيسياً في تطويرها. تولي البنوك المركزية والهيئات التنظيمية المالية في جميع أنحاء العالم اهتمامًا وثيقًا بالعملات المستقرة وتعمل تدريجيًا على تطوير الأطر التنظيمية المناسبة.

وراء التنظيم، نرى حقيقة واقعة: ربما لا تتمثل أكبر فرصة للعملات المشفرة في اعتبارها مجرد عملة مشفرة، بل في اعتبارها مجموعة جديدة من طرق الدفع. في هذه الجولة من سوق العملات المستقرة الصاعدة، سنرى كيف تلتهم العملات المستقرة سوق الدفع التقليدي.