مقدمة

تعرض الاحتياطي الفيدرالي (Fed)، البنك المركزي الأمريكي، لانتقادات بسبب سياساته التي أدت إلى تفاقم "كساد هادئ" اتسم بانخفاض الأجور الحقيقية، وإفراط في التمويل، و"اقتصاد على شكل حرف K" حيث تثري وول ستريت بينما تُهمّش الطبقة المتوسطة. وقد اقترح رئيس البنك الدولي السابق ديفيد مالباس، ومحافظ الاحتياطي الفيدرالي السابق كيفن وارش، إصلاحات جريئة لتحويل تركيز الاحتياطي الفيدرالي نحو نمو الأجور، ودعم الشركات الصغيرة، وتقليص تمويل العجز المالي. إلا أن خطتهما تواجه تنازلات كبيرة، بما في ذلك مخاطر التضخم وعدم استقرار السوق.

تحلل هذه المقالة مقترحاتهم، وتقيّم إمكاناتهم لإحياء الطبقة المتوسطة، وتستكشف، إلى جانب البيانات والرؤى الرئيسية، المخاطر في سياق التحديات الاقتصادية التي تواجه أمريكا.

الكساد الصامت: نظام اقتصادي مكسور

لقد تغير الاقتصاد الأمريكي بشكل عميق منذ الطفرة التي أعقبت الحرب العالمية الثانية، عندما كان الرخاء يُعرّف بالنمو الاسمي المرتفع والقدرة الصناعية القوية وارتفاع الأجور الحقيقية. اليوم، يُظهر الاقتصاد الخصائص التالية:

• انخفاض الأجور الحقيقية



ديفيد مالباس: تحويل تركيز بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الأجور والنمو

اقتراح

• إعطاء الأولوية لنمو الأجور الحقيقية: يدعو مالباس إلى تحويل مهمة بنك الاحتياطي الفيدرالي من هدف التضخم بنسبة 2% إلى نمو الأجور الحقيقية، المقاس بمؤشر أسعار المستهلك أو المعروض النقدي (M2) أو الذهب، بهدف عكس 25 عامًا من انخفاض القدرة الشرائية.

• أدوات الائتمان المستهدفة

• أدوات الائتمان المستهدفة

• أدوات الائتمان المستهدفة

• أدوات الائتمان المستهدفة

• خفض أسعار الفائدة، وتعزيز النمو

يوصي مالباس بخفض أسعار الفائدة لتقليل تكلفة خدمة الدين (حاليًا أكثر من تريليون دولار سنويًا، أو 5٪ من الناتج المحلي الإجمالي)، مع دفع نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي فوق تكلفة الدين، محاكيًا استراتيجية تخفيض الديون في حقبة ما بعد الحرب العالمية الثانية. الفوائد المحتملة: نهضة الطبقة المتوسطة: التركيز على إمكانية استعادة الأجور الحقيقية للقوة الشرائية، كما رأينا خلال فترة ما بعد الحرب العالمية الثانية من النمو الاسمي المرتفع (الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي + التضخم)، عندما ارتفع الدخل الحقيقي وسرعة النقود. من عام 1945 إلى عام 1980، عندما نما الدخل الشخصي الحقيقي بقوة، كان أداء الأصول المالية أضعف من الناتج المحلي الإجمالي، مما أفاد أدنى 90٪. دعم الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم: يمكن للائتمان المستهدف أن يوفر فرص عمل متساوية للشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم، التي توظف 46٪ من القوى العاملة في الولايات المتحدة (إدارة الأعمال الصغيرة الأمريكية، 2023). يمكن أن يحفز هذا التوظيف والنشاط الاقتصادي المحلي. تخفيض الدين: إن إبقاء تكلفة الدين أقل من النمو الاسمي يمكن أن يُخفّض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، كما حدث في فترة ما بعد الحرب العالمية الثانية، عندما انخفض الدين من 120% عام 1945 إلى 30% عام 1980. المخاطر والتحديات: عادةً ما يُؤدي ارتفاع النمو الاسمي إلى التضخم. في حين يتوقع مالباس أن يتجاوز نمو الأجور (مثلاً، بنسبة 6-7%) معدل التضخم (مثلاً، بنسبة 4-5%)، تُظهر البيانات التاريخية أن التضخم يميل إلى تآكل الأجور الحقيقية. من عام 2001 إلى عام 2025، بلغ متوسط تضخم مؤشر أسعار المستهلك 2.5% سنويًا، إلا أن الأجور الحقيقية انخفضت بسبب انخفاض قيمة العملة. رياح معاكسة لسوق السندات: يُعدّل سوق السندات عوائده لتعكس توقعات النمو الاسمي. قد يؤدي خفض العائدات قسرًا من خلال التيسير الكمي أو ضبط منحنى العائد إلى ضغوط مالية، مما يُسفر عن خسائر حقيقية لحاملي السندات، وقد يُؤدي إلى تقلبات سوقية (على سبيل المثال، الارتفاع الحاد في عائدات السندات خلال فترة اختبار ترامب وباول عام ٢٠٢٥). القيود الهيكلية: على عكس فترة ما بعد الحرب العالمية الثانية، تفتقر الولايات المتحدة إلى القدرة الصناعية، وتُعاني من عجز تجاري ومالي مستمر، وتُعاني من تضخم مالي مفرط. تُحد هذه العوامل من فعالية استراتيجية مالباس، إذ قد يُغذي النمو الاسمي فقاعات الأصول بدلًا من النمو الاقتصادي الحقيقي. كيفن وارش: تقليص دور الاحتياطي الفيدرالي

اقتراح

• تقليص نفوذ الاحتياطي الفيدرالي: انتقد وارش الميزانية العمومية الضخمة للاحتياطي الفيدرالي ودوره في تمويل العجز من خلال التيسير الكمي. ودعا إلى تقليص حجمها والتركيز على السياسة النقدية الأساسية. استهداف تضخم أكثر صرامة: اقترح وارش تحديد هدف تضخم ثابت يتراوح بين 1% و2% أو اتباع قاعدة تايلور، متخليًا عن نهج الاحتياطي الفيدرالي الحالي المرن والمعتمد على البيانات. الإصلاح التنظيمي: دعا إلى الحد من تجاوزات الاحتياطي الفيدرالي التنظيمية (مثل التزامه بمعايير الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية) وإعطاء الأولوية للاستقرار النقدي على الأهداف الاجتماعية. الفوائد المحتملة: الانضباط المالي: قد يُجبر تقليل التيسير الكمي الكونجرس على معالجة العجز السنوي البالغ 2 تريليون دولار (7% من الناتج المحلي الإجمالي، تقديرات مكتب الميزانية في الكونجرس لعام 2025)، مما يُثبت ديناميكيات الدين طويل الأجل. استقرار السوق: يُرسخ هدف التضخم الصريح بنسبة 1-2% التوقعات ويُقلل من التقلبات. تُوفر قاعدة تايلور، التي تربط أسعار الفائدة بالتضخم وفجوة الناتج، سياسةً يمكن التنبؤ بها. تقليل عدم المساواة في الثروة: قد يُخفف تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي من عدم المساواة في الثروة الناتج عن التيسير الكمي، حيث ساعد التيسير الكمي على تجاوز صافي ثروة أعلى 1% (التي نمت بنسبة 300% منذ عام 2008) نمو الناتج المحلي الإجمالي (80%). المخاطر والتحديات: قد يُؤدي تقليل دور الاحتياطي الفيدرالي إلى تشديد شروط الائتمان وإبطاء النمو. منذ عام 2008، انخفض إنشاء الائتمان المصرفي الخاص بنسبة 20% نسبةً إلى الناتج المحلي الإجمالي، وقد سد التيسير الكمي هذه الفجوة. بدون التيسير الكمي، من المرجح أن تواجه الشركات الصغيرة والمتوسطة والمستهلكون تكاليف اقتراض أعلى. مشاكل تمويل العجز: قد يؤدي خفض الاحتياطي الفيدرالي لمشتريات سندات الخزانة إلى ارتفاع العائدات، مما يزيد من تكاليف خدمة الدين. قد تؤدي زيادة عائد سندات الخزانة لعشر سنوات بنسبة 1% إلى زيادة مدفوعات الفائدة السنوية بمقدار 300 مليار دولار في عام 2025 (وفقًا لبيانات الخزانة). تضارب السياسات: تتعارض دعوة وارش لخفض أسعار الفائدة لتحفيز النمو مع هدفه المتمثل في تقليص حجم الاحتياطي الفيدرالي، حيث يتطلب خفض أسعار الفائدة عادةً التيسير الكمي أو التحكم في منحنى العائد، مما يؤدي إلى توسيع الميزانية العمومية. الاحتياطي الفيدرالي في الظل والسياق السياسي: أبرزت صياغة ترامب لرسالة في عام 2025 يقترح فيها إقالة رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول الضغط السياسي الهائل من أجل الإصلاح. قد يؤثر مفهوم "الاحتياطي الفيدرالي في الظل" - الإعلان الاستباقي عن رئيس جديد للإشارة إلى تحول في السياسة - على الأسواق مسبقًا. تفاعلت الأسواق بشكل حاد مع خبر باول، حيث انخفض الدولار بنسبة 2%، وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات بمقدار 50 نقطة أساس، وانخفضت الأسهم بنسبة 3% (بلومبرج، 17 يوليو 2025). ورغم انسحاب الإدارة لاحقًا، تنتهي ولاية باول في مايو 2026، مما يمهد الطريق لرئيس جديد لتنفيذ الإصلاحات. تتوافق أفكار مالباس وورش مع التغييرات الهيكلية التي وصفها شتراوس وهاو بـ"التحول الرابع". بعد الحرب العالمية الثانية، منحت اتفاقية الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية لعام 1951 الاحتياطي الفيدرالي استقلاليته، لكن المقترحات الحالية للتحكم في منحنى العائد أو التيسير الكمي واسع النطاق قد تعكس ذلك، مما يُحاكي سياسة الاحتياطي الفيدرالي في قمع العائدات في أربعينيات القرن الماضي لتمويل سندات الحرب. يهدف مالباس وورش إلى معالجة الكساد الصامت، لكن مقترحاتهما متضاربة بطبيعتها: التيسير الكمي مقابل بنك الاحتياطي الفيدرالي الأصغر: يتطلب خفض أسعار الفائدة لتحفيز النمو التيسير الكمي أو التحكم في منحنى العائد، مما من شأنه توسيع الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي ويتعارض مع هدف وورش المتمثل في بنك الاحتياطي الفيدرالي الأصغر. كما يؤدي التيسير الكمي إلى تفاقم عدم المساواة في الثروة: فمنذ عام 2008، نمت القيمة الصافية لأعلى 1٪ أسرع بثلاث مرات من الناتج المحلي الإجمالي. التضخم ونمو الأجور: يمكن أن يؤدي النمو الاسمي المرتفع إلى التضخم، والذي إذا لم تتم إدارته بشكل صحيح، فقد يؤدي إلى تآكل نمو الأجور. بعد الحرب العالمية الثانية، نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بمعدل سنوي متوسط قدره 4٪، مع تجاوز نمو الأجور للتضخم. إن انخفاض الإنتاجية اليوم (1.5٪ سنويًا في عام 2025، وفقًا لبيانات مكتب التحليل الاقتصادي) يجعل هذا الأمر أكثر صعوبة. استقرار السوق والإصلاح: قد يؤدي إجبار العائدات على الانخفاض عن النمو الاسمي إلى اضطراب في السوق حيث يطلب حاملو السندات عوائد أعلى. يُظهر بالون اختبار باول في عام 2025 حساسية السوق تجاه حالة عدم اليقين التي يُبديها الاحتياطي الفيدرالي. رأي: إصلاحات ضرورية ولكنها محفوفة بالمخاطر. تُمثل مقترحات مالباس وورش تحولاً مُرحباً به عن تركيز الاحتياطي الفيدرالي على التضخم وتفاصيل السوق المالية. يُمكن أن يُعالج استهداف الأجور الحقيقية والشركات الصغيرة والمتوسطة مُعاناة الطبقة المتوسطة، مُعكساً ربع قرن من تراجع القوة الشرائية واقتصاد على شكل حرف K. ومع ذلك، فإن المخاطر كبيرة. يُفيد النمو المُحرك بالتيسير الكمي الأثرياء بشكل غير متناسب، وقد يُؤدي قمع عوائد السندات إلى التضخم أو عدم استقرار السوق. تُحد نقاط الضعف الهيكلية في أمريكا - العجز التجاري، وانخفاض الإنتاجية، والإفراط في التمويل - من أهمية نموذج ما بعد الحرب العالمية الثانية. يُمكن أن يشمل النهج المتوازن ما يلي: تفويض مُختلط: الجمع بين هدف التضخم بنسبة 1-2٪ وهدف نمو الأجور الحقيقية لضمان أن تُفيد السياسات العمال دون تقويض استقرار الأسعار. التيسير الكمي المُستهدف: حصر التيسير الكمي في أدوات الائتمان المُخصصة للشركات الصغيرة والمتوسطة للحد من تضخم أسعار الأصول مع دعم الاقتصاد الحقيقي. التنسيق المالي: معالجة القيود الهيكلية من خلال الجمع بين إصلاحات الاحتياطي الفيدرالي والسياسات المالية التي تُعزز الإنتاجية (مثل الاستثمار في البنية التحتية) وتُقلل العجز. إذا لم تُنفَّذ هذه الإصلاحات بشكل صحيح، فقد تُفاقم عدم المساواة أو التضخم، ولكن التقاعس عن العمل سيُعمِّق الكساد الصامت. يجب على الاحتياطي الفيدرالي أن يتطور لإعطاء الأولوية للطبقة المتوسطة، ولكن التعامل مع هذه المُساومات سيُمثل تحديًا هائلًا.

  الخلاصة

  يُقدِّم مالباس ووارش رؤية جريئة لإصلاح الاحتياطي الفيدرالي لمعالجة تأثير الكساد الصامت على الطبقة المتوسطة. إن تركيزهم على الأجور الحقيقية، ودعم الشركات الصغيرة والمتوسطة، وبنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر مرونة قد يُعيد العدالة الاقتصادية، إلا أن التضخم وتقلبات السوق والقيود الهيكلية تُشكل مخاطر كبيرة. مع انتهاء ولاية باول في عام ٢٠٢٦ واقتراب الولايات المتحدة من نقطة تحول محتملة، سيواجه رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم مهمةً دقيقةً لتحقيق التوازن. يتطلب المسار المُستقبلي سياساتٍ مُبتكرة، وانضباطًا ماليًا، والتزامًا تجاه العمال الأمريكيين المُهمّشين - وإلا سيتفاقم الكساد الصامت.