"مشكلة باول غير القابلة للحل": عندما يصبح الاحتياطي الفيدرالي بمثابة صراف آلي لوزارة الخزانة

بقلم بايرون جيليام، بلوك ووركس

كان هناك وقت ممتع حيث كان لرؤساء الاحتياطي الفيدرالي حرية إلقاء المحاضرات على السياسيين حول عاداتهم الإنفاقية غير المسؤولة.

في عام 1990، على سبيل المثال، أخبر آلان جرينسبان الكونجرس أنه سيخفض أسعار الفائدة، ولكن فقط إذا خفض الكونجرس العجز.

في عام 1985، وضع بول فولكر رقمًا لذلك، قائلاً للكونجرس إن السياسة النقدية "المستقرة" للاحتياطي الفيدرالي تعتمد على خفض الكونجرس لحوالي 50 مليار دولار من عجز الميزانية الفيدرالية.

(آه، هذا يعني 500 مليار دولار من الدين الفيدرالي، وليس حتى في عصر أخطاء التقريب.) في كلتا الحالتين، كان رئيسا مجلس الاحتياطي الفيدرالي يهددان الكونغرس والبيت الأبيض ضمنيًا بمخاطر الركود: لديك اقتصاد رائع في الوقت الحالي، وسيكون من العار إذا حدث خطأ ما. الآن، ومع ذلك، انعكس الوضع، حيث يلقي الرئيس ترامب محاضرة على الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة. في الأسابيع الأخيرة، علق ترامب على أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية "أعلى بثلاث نقاط مئوية على الأقل"، وأصر على أنه "لا يوجد تضخم"، وسخر من رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول ووصفه بأنه "باول متأخر جدًا". هذا أيضًا شكل من أشكال الضغط: لديك استقلال جيد للبنك المركزي... كما ضغط ترامب من أجل خفض أسعار الفائدة خلال فترة ولايته الأولى. ومثل جميع الرؤساء الأمريكيين المعاصرين تقريبًا، يريد من الاحتياطي الفيدرالي تحفيز الاقتصاد. لكن هذه المرة، الأمر يتجاوز ذلك بكثير: يريد ترامب من الاحتياطي الفيدرالي تمويل العجز. تدور المواجهة بين ترامب وباول ظاهريًا حول المستوى الحالي لأسعار الفائدة (أبقتها اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) دون تغيير اليوم، مما يُفترض أنه أثار استياء الرئيس). لكن ما كان الرئيس يُهدد به هو "الهيمنة المالية" - وهي حالة تخضع فيها السياسة النقدية لاحتياجات الإنفاق الحكومي. كتب الرئيس مؤخرًا على موقع "تروث سوشيال" بأحرفه الكبيرة المميزة: "يجب أن تكون أسعار الفائدة لدينا أقل بثلاث نقاط مئوية مما هي عليه الآن، مما يوفر للبلاد تريليون دولار سنويًا". بتكراره هذه التصريحات، دخل السيد ترامب التاريخ كأول رئيس أمريكي يدعو صراحةً إلى الهيمنة المالية. لكنه لم يكن بأي حال من الأحوال أول من أقرّ بإمكانية ذلك. عندما هدد السيد فولكر والسيد جرينسبان الكونغرس برفع أسعار الفائدة، أبرزا الصلة الخفية عادةً بين السياسة النقدية والمالية. وقد نجح الأمر معهما: فقد نجح رئيسا بنك الاحتياطي الفيدرالي في استخدام خطر الركود لدفع الكونغرس إلى معالجة الإنفاق بالعجز، وهي سابقة تُبشر بالخير. لكن يبدو أن هذه الاستراتيجية لن تنجح هذه المرة. حذّر الرئيس باول مرارًا من مخاطر تنامي العجز، حتى أنه أوضح أن ارتفاع العجز قد يعني ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل. لكن من الصعب تخيّل إصداره تهديدات صريحة كتلك التي أطلقها فولكر وغرينسبان، ربما لعلمه أن موقفه التفاوضي أضعف بكثير. في ثمانينيات القرن الماضي، كان الركود الاقتصادي هو العواقب الأكثر إثارة للخوف لرفع أسعار الفائدة، وهي مخاطرة كان الاحتياطي الفيدرالي مستعدًا لخوضها لإقناع الكونغرس بتغيير عاداته الإنفاقية المسرفة. في ذلك الوقت، واجه المشرعون ميزانية دفاع متضخمة واقتصادًا راكدًا، وكلاهما بدا قابلًا للإدارة. وبنسبة 35% فقط من الناتج المحلي الإجمالي، بدا الدين الفيدرالي أيضًا قابلًا للإدارة.

الآن،

<الرسم البياني: يمثل الخط الأزرق الذي يرتفع بسرعة نسبة مدفوعات فوائد الدين الفيدرالي إلى الناتج المحلي الإجمالي، وهو ما يتجاوز بكثير الإنفاق الدفاعي>

"أعتقد أنها كانت مشكلة البنوك، وليست مشكلتي،" كتب ترامب لاحقًا عن عجزه عن سداد ديونه. "ما الذي يهمني حقًا؟ حتى أنني قلت لأحد البنوك: 'أخبرتك أنه ما كان يجب عليك إقراضي المال، وقلت لك إن هذه الصفقة اللعينة لن تنجح.'"

الآن، بصفته رئيسًا، عندما يخبر ترامب باول بضرورة خفض أسعار الفائدة، فإن ما يقوله حقًا هو أن الدين الوطني مشكلة الاحتياطي الفيدرالي، وليس مشكلته.

إنه محق. يكتب ديفيد بيكورث، الخبير الاقتصادي السابق في وزارة الخزانة الأمريكية: "عندما ترتفع مدفوعات الفائدة على الدين وتصبح الفوائض المالية غير مجدية سياسياً، فلا بد من تقديم تضحية. هذه التضحية هي المزيد من الديون، أو المزيد من خلق النقود، أو كليهما". صحيح أن الاحتياطي الفيدرالي قد يلجأ إلى مناورة فولكر/جرينزبان ويهدد الكونجرس برفع أسعار الفائدة. لكن باول يدرك على الأرجح أن فعل ذلك سيؤدي إلى تفاقم مشكلة قد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى حلها في النهاية، وسيعجل بالنقطة التي سيُجبر فيها على فعل ذلك. وأوضح بيكورث: "إذا ارتفعت مستويات الدين بشكل مفرط واستمرت في النمو، فإن مهمة الاحتياطي الفيدرالي تصبح التكيف - إما عن طريق خفض أسعار الفائدة أو تسييل الدين". وحذر من أن هذا هو التهديد الوجودي الحقيقي للاحتياطي الفيدرالي، وليس ترامب: "عندما يُجبر البنك المركزي على تلبية المطالب المالية، فإنه يفقد استقلاله الاقتصادي". ويظل بيكورث متفائلاً بأن الأمر قد لا يصل إلى ذلك. ربما لا. لقد رأينا مدى استياء الشعب من التضخم، لذا إذا حدثت موجة أخرى منه، فقد يُجبر الناخبون المشرعين على معالجة العجز. لكنه يعرب عن أسفه من أن التركيز على مطالب ترامب بخفض أسعار الفائدة هو مجرد محاولة لتشتيت الانتباه: "ما نشهده لا يتعلق بترامب نفسه بقدر ما يتعلق بالمطالب المالية المتزايدة والحتمية المفروضة على الاحتياطي الفيدرالي". كان ترامب أول من عبّر عن هذه المطالب صراحةً، ربما لعلمه بأن السياسة المالية الحالية للحكومة الأمريكية غير مستدامة. لكن الجميع يعلم ذلك، حتى الحكومة نفسها. السؤال الوحيد الآن هو: من سيتعامل مع هذا؟