باول يفتح الباب أمام خفض أسعار الفائدة: مخاطر تراجع التوظيف كبيرة

في خطابه العام الأخير بشأن الاقتصاد والسياسة النقدية قبل فترة الهدوء التي يشهدها اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في نهاية هذا الشهر، ألمح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إلى استمرار تدهور سوق العمل في الولايات المتحدة، وعلى الرغم من تأثير إغلاق الحكومة على التوقعات الاقتصادية، فقد حافظ على إمكانية خفض أسعار الفائدة هذا الشهر. كما قال إن الاحتياطي الفيدرالي قد يُوقف برنامجه للتشديد الكمي (QT)، مما يُقلص ميزانيته العمومية، في الأشهر المقبلة. وفي كلمته المُعدّة، صرّح باول، الذي حضر الاجتماع السنوي لهذا العام للجمعية الوطنية لاقتصاديات الأعمال (NABE)، بأن توقعات التوظيف والتضخم في الولايات المتحدة لم تتغير بشكل ملحوظ خلال شهر تقريبًا منذ اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الشهر الماضي. وأضاف أنه على الرغم من تأخر إصدار بعض البيانات الاقتصادية المهمة بسبب إغلاق الحكومة الفيدرالية الأمريكية، "فبناءً على البيانات المتاحة لنا، من الإنصاف القول إن توقعات التوظيف والتضخم لم تتغير كثيرًا منذ اجتماعنا في سبتمبر قبل أربعة أسابيع". ثم أشار باول إلى أن البيانات التي سبقت إغلاق الحكومة تُشير إلى أن النمو الاقتصادي ربما كان أكثر صلابة بقليل من المتوقع. وظل معدل البطالة منخفضًا في أغسطس، وتباطأ نمو الأجور بشكل حاد، وقد يُعزى ذلك جزئيًا إلى تباطؤ نمو القوى العاملة الناجم عن انخفاض الهجرة وانخفاض معدل المشاركة في القوى العاملة. في سوق العمل هذا، الذي يتسم بانخفاض الديناميكية والركود، يبدو أن مخاطر تراجع التوظيف قد ازدادت. في تصريحاته، أكد باول أن تزايد مخاطر تراجع التوظيف، وتغير تقييم الاحتياطي الفيدرالي لموازنة المخاطر التي تواجه أهدافه المتعلقة بالتوظيف والتضخم، أدى إلى خفض أسعار الفائدة في سبتمبر. ولمعالجة التناقض بين هذين الهدفين المزدوجين، "لا يوجد مسار سياسي خالٍ من المخاطر". وأشار إلى أن البيانات والاستطلاعات المتاحة لا تزال تشير إلى أن "ارتفاع أسعار السلع الأساسية يعكس في المقام الأول الرسوم الجمركية، وليس ضغوطًا تضخمية أوسع نطاقًا". خلال جلسة الأسئلة والأجوبة، عندما سُئل عما إذا كان للرسوم الجمركية تأثير بطيء ومستمر على التضخم، أقر باول بأن الرسوم الجمركية تُشكل خطرًا، لكنه أشار إلى وجود مخاطر تراجع "كبيرة" على سوق العمل. يعاني سوق العمل من نقص طفيف في المعروض. وقال باول إن الاحتياطي الفيدرالي يحاول موازنة مخاطر إجراءاته لتحقيق مهمته المزدوجة المتمثلة في التوظيف والتضخم. فخفض أسعار الفائدة بسرعة كبيرة قد "يُبقي هدف التضخم دون تحقيق"، بينما قد يؤدي خفض أسعار الفائدة ببطء شديد إلى "خسائر فادحة في سوق العمل". أكد باول مجدداً أن مسار أسعار الفائدة ليس خالياً من المخاطر، قائلاً: "في الواقع، لا يوجد مسار خالٍ من المخاطر الآن، إذ يبدو أن (التضخم) يواصل ارتفاعه البطيء... وسوق العمل الآن يواجه مخاطر هبوطية كبيرة. فقد انخفض كلٌّ من العرض والطلب على العمالة انخفاضاً حاداً". وقال باول إنه على الرغم من ضعف سوق العمل، إلا أن البيانات الاقتصادية "مفاجئة". وأشار باول مراراً وتكراراً إلى بطء وتيرة التوظيف يوم الثلاثاء، وأشار إلى أن معدل التوظيف قد ينخفض ​​أكثر. وقال: "من المرجح الآن أن ينعكس أي انخفاض إضافي في فرص العمل على معدل البطالة". وأضاف: "بعد فترة من التراجع، أعتقد أننا سنصل في النهاية إلى نقطة يبدأ فيها معدل البطالة بالارتفاع". ولم يُحدد باول رقماً محدداً لما يعتقد أنه نقطة التعادل لنمو الوظائف، وهي المستوى الأساسي الذي يُبقي معدل البطالة مستقراً. وقال إن معدل البطالة قد "انخفض بشكل ملحوظ". ووصف حقيقة أن معدل البطالة لم يتزحزح تقريباً وسط تباطؤ نمو الوظائف بأنها "ملحوظة للغاية". كتب نيك تيميراوس، الصحفي المعروف باسم "خدمة أخبار الاحتياطي الفيدرالي الجديدة"، أن باول يُبقي الاحتياطي الفيدرالي على مساره لخفض أسعار الفائدة مرة أخرى. وألمح إلى إمكانية خفض أسعار الفائدة هذا الشهر نظرًا لضعف سوق العمل، على الرغم من مخاوف التضخم. وعلق الخبير الاقتصادي كريس جي. كولينز بأن تصريح باول بأن التوقعات لم تتغير بشكل ملحوظ منذ اجتماع سبتمبر كان بمثابة تأكيد على توقعاته بخفضين إضافيين لأسعار الفائدة هذا العام، والتي أُعلن عنها بعد اجتماع سبتمبر. ومع ذلك، لم يُرسل إشارة قوية لخفض أسعار الفائدة هذا الشهر، بل أشار إلى أن "مسار نمو النشاط الاقتصادي قد يكون أقوى قليلاً من المتوقع". الاحتياطيات وفيرة، وهناك مؤشرات على تقلص السيولة، وسيتم اتخاذ إجراءات حذرة لتجنب "نوبة غضب" بشأن تخفيض برنامج التسهيل الكمي. ويتوقع باول أن الاحتياطي الفيدرالي قد يتوقف عن تقليص ميزانيته العمومية في الأشهر المقبلة. وفي خطابه، ذكر أن خطة الاحتياطي الفيدرالي طويلة الأمد هي التوقف عن ذلك عندما ترتفع الاحتياطيات قليلاً عن المستوى الذي يراه مناسباً. قد نقترب من هذا المستوى في الأشهر المقبلة، ونحن نراقب عن كثب مختلف المؤشرات لاتخاذ هذا القرار. أقرّ باول بعلامات تشديد تدريجي للسيولة، لكنه أشار إلى أن "خطط الاحتياطي الفيدرالي تشير إلى أنه سيتخذ نهجًا حذرًا لتجنب ضغوط سوقية نقدية مماثلة لما شهدناه في سبتمبر 2019". يعتقد المعلقون أن باول كان يشير إلى ضرورة تجنب تقلبات السوق المرتبطة بـ"نوبة التخفيض التدريجي" المرتبطة بتقليص التيسير الكمي. في سبتمبر 2019، اندلعت أزمة سيولة في أسواق التمويل قصير الأجل الأمريكية، مما أدى إلى ارتفاع أسعار إعادة الشراء لليلة واحدة إلى 10%. اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى إطلاق عمليات إعادة الشراء لليلة واحدة لأول مرة منذ عقد، وضخّ مبالغ ضخمة في سوق النقد. تعتقد الأبحاث السائدة أن أزمة إعادة الشراء في سبتمبر 2019 كانت حدثًا متقطعًا ناجمًا عن شح السيولة. السبب الرئيسي هو نقص الاحتياطيات الفائضة، والذي تفاقم بسبب مواعيد سداد الضرائب، وإصدار سندات الخزانة بكميات كبيرة، ومتطلبات الاحتياطي الكبيرة المفروضة على البنوك الكبرى بسبب لوائح السيولة اليومية. خلال جلسة الأسئلة والأجوبة، صرّح باول بأن المؤشرات التي يرصدها الاحتياطي الفيدرالي تشير إلى أن الاحتياطيات في النظام المصرفي لا تزال "وفيرة"، ولكن مع ارتفاع أسعار إعادة الشراء، أظهرت ظروف سوق النقد بعض علامات التشديد. سيؤدي عدم دفع الفوائد على الاحتياطيات إلى فقدان السيطرة على أسعار الفائدة، مما قد يُسبب اضطرابًا أكبر في السوق. هذا العام، انتقد بعض المشرعين وتساءلوا عن مدفوعات الاحتياطي الفيدرالي للفوائد على احتياطيات البنوك التجارية. في خطابه يوم الثلاثاء، دافع باول عن آلية الاحتياطي الفيدرالي، مؤكدًا أنها فعالة للغاية وتعمل بكفاءة. وحذّر من أنه إذا حُرم الاحتياطي الفيدرالي من القدرة على دفع الفوائد على الاحتياطيات، فسيفقد السيطرة على أسعار الفائدة، مما قد يُسبب اضطرابًا أكبر في السوق. يعتقد المعلقون أن خطاب باول كان يهدف بوضوح إلى الرد على انتقادات وزير الخزانة بينسون وجمهوريين آخرين. تناول الخطاب أسئلة حول مشتريات الاحتياطي الفيدرالي من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، بما في ذلك اقتراحات بضرورة شرح هذه المشتريات بشكل أفضل، وما إذا كان ينبغي دفع فوائد على الاحتياطيات. أشار باول لاحقًا إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى إنهاء مشترياته من السندات في وقت أقرب، بعد عام 2020. وذكر باول يوم الثلاثاء أن الاحتياطي الفيدرالي يدرس تعديل تكوين أصوله لزيادة حيازاته من الأصول قصيرة الأجل. وعلق كولينز بأن زيادة حيازات الأصول قصيرة الأجل، مثل السندات قصيرة الأجل، ليست فكرة جديدة. ويعتقد بعض المستثمرين أنه إذا أصدرت وزارة الخزانة الأمريكية المزيد من السندات قصيرة الأجل وقام الاحتياطي الفيدرالي بشراء جزء كبير منها، فسيكون ذلك بمثابة شكل من أشكال التيسير الكمي الخفي، حيث سيؤدي ذلك إلى خفض متوسط ​​سعر الفائدة المرجح الإجمالي على سندات الخزانة القائمة. ومع ذلك، أشار كولينز إلى أن إصدار وزارة الخزانة لمزيد من السندات قصيرة الأجل لن يؤدي بالضرورة إلى تسطيح منحنى العائد. ويظل المحرك الرئيسي لمنحنى عائد سندات الخزانة الأمريكية هو توقعات السياسة، وليس التغيرات في صافي العرض. ولا يمكن للمؤشرات الأخرى أن تحل محل البيانات الرسمية. عند سؤاله عن ارتفاع أسعار الذهب، خلال جلسة الأسئلة والأجوبة، صرّح باول بأنه بسبب الإغلاق الحكومي، الذي أدى إلى غياب بيانات مثل تقرير الرواتب غير الزراعية، فإن الجميع ينظرون إلى بيانات التوظيف نفسها الصادرة عن القطاع الخاص. وسلط الضوء على بيانات التوظيف على مستوى الولايات وتقرير ADP للتوظيف، المعروف باسم "تقرير الرواتب غير الزراعية المصغر"، مؤكدًا أن أيًا من هذه البيانات لا يمكن أن يحل محل المعيار الذهبي للإحصاءات الرسمية. وفي حديثه عن البيانات البديلة، صرّح باول بأن بعض المؤشرات يمكن أن تُكمّل الإحصاءات الحكومية الرسمية، لكنها لا تستطيع أن تحل محلها. وأشار إلى أن التفسير الدقيق للأسعار أمرٌ بالغ الصعوبة في غياب التقارير الحكومية. وعندما سُئل عن ارتفاع أسعار الذهب، قال باول: "لن أعلق على سعر أي أصل بعينه". وعندما سُئل عن تأثير الذكاء الاصطناعي، استشهد باول بقول الخبير الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل، روبرت سولو، حول كيفية تأثير التقنيات الجديدة على الإنتاجية: "ترى أجهزة الكمبيوتر في كل مكان، ولكن ليس في إحصاءات الإنتاجية". وأضاف: "قد يكون هذا أمرًا طبيعيًا". وقال باول إن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يتجنبون الظهور الإعلامي ويبتعدون عن السياسة. لا ندخل في جدالات مع أي أحد. هذا قد يتحول سريعًا إلى صراع سياسي. هدف الاحتياطي الفيدرالي الوحيد هو تقديم خدمة جيدة للجمهور. ومع ذلك، أضاف: "لا نسعى للكمال. هذه قرارات عاجلة يجب اتخاذها فورًا". قال باول إن الاحتياطي الفيدرالي لن يعلق على سياسة الهجرة، لكنه أشار إلى أن هذه السياسات في عهد إدارة ترامب كانت أكثر صرامة مما توقعه الكثيرون. وقال إن نمو القوى العاملة والهجرة انخفضا بشكل حاد، مما قد يؤدي إلى انخفاض في القوى العاملة. لكننا بدأنا نرى آثار هذه السياسات للتو.