صراع السياسات والفرص في ظل الاضطرابات العالمية أحدث التوقعات لسوق العملات المشفرة

أولاً: الملخص

في النصف الأول من عام 2025، ظلت البيئة الكلية العالمية تتسم بقدر كبير من عدم اليقين. فقد علق الاحتياطي الفيدرالي تخفيضات أسعار الفائدة مرارًا وتكرارًا، مما يعكس دخول السياسة النقدية مرحلة "الترقب والانتظار"، في حين أن زيادة الرسوم الجمركية التي فرضتها إدارة ترامب وتصاعد الصراعات الجيوسياسية (مثل الصراع الإيراني الإسرائيلي، وأزمة خطوط الطاقة في الشرق الأوسط، وتدمير الطائرات المقاتلة الروسية) قد زادت من تمزيق هيكل تفضيلات المخاطرة العالمية. سنبدأ من خمسة أبعاد كلية (سياسة أسعار الفائدة، وائتمان الدولار الأمريكي، والأوضاع الجيوسياسية، والاتجاهات التنظيمية، والسيولة العالمية)، وسنجمع بين بيانات سلسلة الكتل والنماذج المالية، وسنقيّم بشكل منهجي فرص ومخاطر سوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام، وسنطرح ثلاث توصيات استراتيجية أساسية، تغطي البيتكوين، وبيئة العملات المستقرة، ومشتقات التمويل اللامركزي.

ثانياً: مراجعة البيئة الاقتصادية الكلية العالمية (النصف الأول من عام ٢٠٢٥)

في النصف الأول من عام ٢٠٢٥، استمر المشهد الاقتصادي الكلي العالمي في ظل حالة عدم اليقين المتعددة التي سادت منذ نهاية عام ٢٠٢٤. وفي ظل تضافر عوامل متعددة، مثل ضعف النمو، وثبات التضخم، وغموض آفاق السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، وتصاعد التوترات الجيوسياسية، تراجعت شهية المخاطرة العالمية بشكل ملحوظ. وقد تطور المنطق السائد في الاقتصاد الكلي والسياسة النقدية تدريجيًا من "السيطرة على التضخم" إلى "لعبة الإشارات" و"إدارة التوقعات". بصفتها مجالًا رائدًا لتغيرات السيولة العالمية، تشهد سوق العملات المشفرة أيضًا تقلبات متزامنة نموذجية في هذه البيئة المعقدة.

أولًا، من منظور مراجعة مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، توصل السوق في بداية عام 2025 إلى إجماع على توقع "ثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة خلال العام"، لا سيما في ظل انخفاض كبير في معدل نمو نفقات الاستهلاك الشخصي على أساس شهري في الربع الأخير من عام 2024. يتوقع السوق عمومًا أن يدخل عام 2025 في بداية دورة تخفيف في ظل "نمو مستقر + تضخم معتدل". إلا أن هذا التوقع المتفائل سرعان ما واجه صدمة واقعية في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في مارس 2025. ورغم أن الاحتياطي الفيدرالي لم يتخذ أي إجراء آنذاك، إلا أن البيان الصادر بعد الاجتماع أكد أن "التضخم بعيد عن الهدف" وحذّر من أن سوق العمل لا يزال يعاني من ضيق في السيولة. منذ ذلك الحين، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك بأكثر من المتوقع مرتين في أبريل ومايو (3.6% و3.5% على التوالي)، وظل معدل النمو السنوي لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي أعلى من 3%، مما يعكس أن "التضخم الثابت" لم يتراجع كما توقع السوق. ولم تشهد الأسباب الهيكلية للتضخم - مثل الزيادات الحادة في إيجارات المساكن، وثبات الأجور في قطاع الخدمات، والصدمات الدورية في أسعار الطاقة - أي تغييرات جوهرية. في مواجهة ضغوط ارتداد التضخم مجددًا، اختار الاحتياطي الفيدرالي مجددًا "تعليق تخفيضات أسعار الفائدة" في اجتماع يونيو، وخفض العدد المتوقع لتخفيضات أسعار الفائدة في عام 2025 من خلال الرسم البياني النقطي، من ثلاثة تخفيضات في بداية العام إلى تخفيضين، وظلت توقعات نهاية العام لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية أعلى من 4.9%. الأهم من ذلك، ألمح باول في المؤتمر الصحفي إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد دخل مرحلة "الاعتماد على البيانات + المراقبة والانتظار"، بدلاً من "فترة تأكيد الدورة المرنة" التي فسرها السوق سابقًا. يشير هذا إلى أن السياسة النقدية تتحول من التوجيه "الاتجاهي" إلى الإدارة "القائمة على الوقت"، وقد ازداد عدم اليقين بشأن مسار السياسة بشكل ملحوظ. من ناحية أخرى، أظهر النصف الأول من عام 2025 أيضًا ظاهرة "انقسام مكثف" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. مع تسريع إدارة ترامب للدمج الاستراتيجي بين "الدولار القوي والحدود القوية"، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية في منتصف مايو أنها ستعمل على "تحسين هيكل الدين" من خلال مجموعة متنوعة من الوسائل المالية، بما في ذلك تعزيز عملية تشريع الامتثال لعملة الدولار الأمريكي المستقرة، ومحاولة استخدام Web3 ومنتجات التكنولوجيا المالية لتوزيع أصول الدولار الأمريكي وتحقيق ضخ السيولة دون توسع واضح في الميزانية العمومية. ومن الواضح أن هذه السلسلة من الإجراءات المالية الرامية إلى استقرار النمو منفصلة عن توجه السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي المتمثل في "الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة لقمع التضخم"، وقد أصبحت إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا. كما أصبحت سياسة التعريفات الجمركية لإدارة ترامب أحد المتغيرات السائدة في اضطرابات السوق العالمية في النصف الأول من العام. فمنذ منتصف أبريل، فرضت الولايات المتحدة على التوالي جولة جديدة من التعريفات الجمركية تتراوح بين 30% و50% على المنتجات الصينية عالية التقنية والمركبات الكهربائية ومعدات الطاقة النظيفة، وهددت بتوسيع نطاقها أكثر. هذه الإجراءات ليست مجرد ردّ تجاري، بل هي في الواقع نية حكومية لخلق ضغط تضخمي من خلال "التضخم المستورد" ومن ثم إجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة. في ظل هذه الخلفية، برز التناقض بين الاستقرار الائتماني للدولار الأمريكي وسعر الفائدة الثابت. بدأ بعض المشاركين في السوق يتساءلون عما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يتمتع باستقلاليته، مما أدى بدوره إلى إعادة تسعير عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.78%، بينما عاد الفارق بين السندات لأجل عامين وعشر سنوات إلى السالب مرة أخرى في يونيو، وارتفعت توقعات الركود الاقتصادي مرة أخرى. في الوقت نفسه، كان للتصعيد الجيوسياسي المستمر تأثير كبير على معنويات السوق. نجحت أوكرانيا في تدمير القاذفة الاستراتيجية الروسية TU-160 في أوائل يونيو، مما أثار مواجهة كلامية حادة بين الناتو وروسيا. في الشرق الأوسط، تعرضت البنية التحتية النفطية الرئيسية في المملكة العربية السعودية لهجوم من قِبل قوات مسلحة يُشتبه في أنها تابعة للحوثيين في نهاية مايو، مما أدى إلى تضرر توقعات إمدادات النفط الخام. تجاوزت أسعار خام برنت حاجز 130 دولارًا أمريكيًا، مسجلةً أعلى مستوى لها منذ عام 2022. وعلى عكس رد فعل السوق في عام 2022، لم تؤدِ هذه الجولة من الأحداث الجيوسياسية إلى ارتفاع متزامن لعملتي بيتكوين وإيثريوم. بل دفعت مبالغ كبيرة من أموال الملاذ الآمن إلى التدفق إلى أسواق الذهب وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وتجاوز السعر الفوري للذهب 3450 دولارًا أمريكيًا. يُظهر هذا التغيير في هيكل السوق أن بيتكوين لا يزال يُنظر إليه على أنه منتج معاملات سائل أكثر منه أصلًا آمنًا كليًا في المرحلة الحالية. من منظور تدفقات رأس المال العالمية، هناك ميل واضح نحو "التراجع عن سوق الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. تُظهر بيانات صندوق النقد الدولي وتتبع رأس المال العابر للحدود من جي بي مورغان أن صافي تدفقات الأموال الخارجة من سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني بلغ أعلى مستوى له في ربع واحد منذ جائحة مارس 2020، بينما استقبل سوق أمريكا الشمالية تدفقات صافية نسبية من الأموال بفضل الجاذبية المستقرة التي جلبها إنشاء صناديق الاستثمار المتداولة. سوق العملات المشفرة ليس خارج نطاق السيطرة تمامًا. فعلى الرغم من أن صندوق بيتكوين المتداول في البورصة قد جمع تدفقات صافية تزيد عن 6 مليارات دولار هذا العام، إلا أنه حقق أداءً قويًا، إلا أن رموز القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة الحجم ومشتقات التمويل اللامركزي عانت من تدفقات رأس مال خارجية واسعة النطاق، مما يُظهر علامات واضحة على "تدرج الأصول" و"الدوران الهيكلي". باختصار، يُمثل النصف الأول من عام 2025 بيئةً شديدةَ عدم اليقين: توقعات السياسة النقدية متذبذبةٌ بشدة، والسياسة المالية تُخطط لتجاوز تأثير ائتمان الدولار الأمريكي، والأحداث الجيوسياسية المتكررة تُشكل متغيراتٍ كليةً جديدة، وتدفقات رأس المال تعود إلى الأسواق المتقدمة، وإعادة هيكلة صناديق الملاذ الآمن، وكل ذلك يُرسي أساسًا مُعقدًا لبيئة عمل سوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام. الأمر لا يقتصر على مجرد مسألة "خفض أسعار الفائدة"، بل هو ساحة معركةٍ متعددة الجوانب تدور حول إعادة بناء ائتمان الدولار الأمريكي، والتنافس على هيمنة السيولة العالمية، ودمج شرعية الأصول الرقمية. في هذه المعركة، ستجد الأصول المشفرة فرصًا هيكليةً في الفجوات المؤسسية وإعادة توزيع السيولة. لن تكون المرحلة التالية من السوق حكرًا على جميع العملات، بل على المستثمرين الذين يفهمون المشهد الكلي.

III. إعادة بناء نظام الدولار الأمريكي والتطور المنهجي لدور العملات المشفرة

منذ عام 2020، يشهد نظام الدولار الأمريكي أعمق جولة إعادة بناء هيكلي منذ انهيار نظام بريتون وودز. ولا تنبع هذه إعادة البناء من تطور أدوات الدفع على المستوى التقني، بل من عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة المؤسسية. وفي ظل التقلبات الحادة في البيئة الاقتصادية الكلية في النصف الأول من عام 2025، تواجه هيمنة الدولار الأمريكي اختلالًا في اتساق السياسات الداخلية، وتجارب نقدية متعددة الأطراف تتحدى السلطة من الخارج. ويؤثر مسار تطوره تأثيرًا عميقًا على وضع العملات المشفرة في السوق، ومنطقها التنظيمي، ودور أصولها.

من منظور البنية الداخلية، تتمثل أكبر مشكلة تواجه نظام الائتمان بالدولار الأمريكي في "اهتزاز منطق تثبيت السياسة النقدية". على مدار العقد الماضي، وبصفته مديرًا مستقلًا لأهداف التضخم، اعتمد الاحتياطي الفيدرالي منطقًا سياسيًا واضحًا وقابلًا للتنبؤ: التشديد عند ارتفاع درجة حرارة الاقتصاد، والاسترخاء خلال فترات الركود، واتخاذ استقرار الأسعار هدفًا رئيسيًا له. ومع ذلك، في عام 2025، سيتآكل هذا المنطق تدريجيًا بفعل مزيج "المالية القوية والبنك المركزي الضعيف" الذي تمثله إدارة ترامب. وقد أعاد ترامب صياغة الإصرار على التيسير المالي والاستقلال النقدي خلال فترة بايدن تدريجيًا ليتحول إلى استراتيجية "أولوية مالية"، يتمثل جوهرها في استغلال الهيمنة العالمية للدولار الأمريكي لتصدير التضخم المحلي بشكل عكسي، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي بشكل غير مباشر إلى تعديل مسار سياسته بما يتماشى مع الدورة المالية. يتمثل أبرز تجليات هذا الانقسام في السياسات في استمرار وزارة المالية في تعزيز تشكيل مسار تدويل الدولار الأمريكي مع تجاوز أدوات السياسة النقدية التقليدية. على سبيل المثال، يدعم "الإطار الاستراتيجي للامتثال للعملات المستقرة" الذي اقترحته وزارة المالية في مايو 2025 بوضوح الانتشار العالمي لأصول الدولار الأمريكي من خلال الإصدارات عبر سلسلة التوريد في شبكة Web3. ويكمن وراء هذا الإطار نية "آلة الدولة المالية" للدولار الأمريكي في التطور إلى "دولة منصة تكنولوجية". ويتمثل جوهره في تشكيل "القدرة على توسيع العملة الموزعة" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة، بحيث يتمكن الدولار الأمريكي من مواصلة توفير السيولة للأسواق الناشئة بشرط تجاوز توسع البنك المركزي في ميزانيته العمومية. ويدمج هذا المسار عملة الدولار الأمريكي المستقرة، وسندات الخزانة عبر سلسلة التوريد، وشبكة تسوية السلع الأمريكية في "نظام تصدير الدولار الرقمي"، الذي يهدف إلى تعزيز تأثير الشبكة لائتمان الدولار الأمريكي في العالم الرقمي. ومع ذلك، تثير هذه الاستراتيجية أيضًا مخاوف السوق بشأن "اختفاء الحدود بين العملات الورقية والأصول المشفرة". مع تزايد هيمنة عملات الدولار الأمريكي المستقرة (مثل USDT وUSDC) على معاملات العملات المشفرة، تطور جوهرها تدريجيًا إلى "تمثيل رقمي للدولار الأمريكي" بدلًا من "أصول مشفرة أصلية". في المقابل، يستمر تراجع الوزن النسبي لأصول العملات المشفرة اللامركزية البحتة، مثل بيتكوين وإيثريوم، في نظام التداول. من نهاية عام 2024 إلى الربع الثاني من عام 2025، أظهرت بيانات CoinMetrics أنه في إجمالي حجم التداول على منصات التداول العالمية الرئيسية، ارتفعت نسبة أزواج تداول USDT مقابل الأصول الأخرى من 61% إلى 72%، بينما انخفضت نسبة معاملات كل من BTC وETH الفورية. يشير هذا التغيير في هيكل السيولة إلى أن نظام الائتمان بالدولار الأمريكي قد "ابتلع" جزئيًا سوق العملات المشفرة، وأصبحت عملات الدولار الأمريكي المستقرة مصدرًا جديدًا للمخاطر النظامية في عالم العملات المشفرة. في الوقت نفسه، ومن منظور التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار الأمريكي إغراءات مستمرة من الآليات النقدية متعددة الأطراف. تُسرّع الصين وروسيا وإيران والبرازيل ودول أخرى بناء تسويات بالعملة المحلية، واتفاقيات مقاصة ثنائية، وشبكات أصول رقمية مرتبطة بالسلع، بهدف إضعاف احتكار الدولار الأمريكي في التسويات العالمية، وتعزيز التطبيق المطرد لنظام "التخلي عن الدولرة". ورغم عدم تشكيل شبكة فعّالة لمواجهة نظام سويفت حتى الآن، إلا أن استراتيجية "استبدال البنية التحتية" لهذا النظام لم تُشكّل ضغطًا يُذكر على شبكة تسويات الدولار الأمريكي. على سبيل المثال، يُسرّع نظام e-CNY، بقيادة الصين، من ربط واجهات الدفع عبر الحدود مع العديد من دول آسيا الوسطى والشرق الأوسط وأفريقيا، ويستكشف استخدام العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) في معاملات النفط والغاز والسلع السائبة. في هذه العملية، تُحشر الأصول المشفرة بين نظامين، وتزداد غموضًا مسائل "الانتماء المؤسسي" الخاصة بها. كمتغير خاص في هذا النمط، يتحول دور البيتكوين من "أداة دفع لامركزية" إلى "أصل مضاد للتضخم غير سيادي" و"قناة سيولة في ظل الفجوات المؤسسية". في النصف الأول من عام 2025، استُخدم البيتكوين على نطاق واسع في بعض الدول والمناطق للتحوط من انخفاض قيمة العملة المحلية وضوابط رأس المال، وخاصة في الأرجنتين وتركيا ونيجيريا ودول أخرى ذات عملات غير مستقرة. أصبحت "شبكة الدولرة الشعبية" المكونة من البيتكوين (BTC) والتيتانيوم (USDT) أداة مهمة للسكان للتحوط من المخاطر وتحقيق قيمة تخزينية. تُظهر بيانات السلسلة أنه في الربع الأول من عام 2025 وحده، زاد إجمالي كمية البيتكوين المتدفقة إلى أمريكا اللاتينية وأفريقيا عبر منصات التداول بين الأقران مثل LocalBitcoins وPaxful بأكثر من 40% على أساس سنوي. وقد تجنبت هذه المعاملات بشكل كبير رقابة البنك المركزي للبلاد، وعززت دور البيتكوين كـ"أصل ملاذ آمن رمادي". ومع ذلك، من الضروري توخي الحذر، فنظرًا لعدم إدراج بيتكوين وإيثريوم بعد في نظام منطق الائتمان الوطني، فإن مقاومتهما للمخاطر في مواجهة "اختبارات إجهاد السياسات" لا تزال غير كافية. في النصف الأول من عام 2025، واصلت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) تشديد رقابتهما على مشاريع التمويل اللامركزي (DeFi) وبروتوكولات المعاملات المجهولة، لا سيما إطلاق جولة جديدة من التحقيقات حول الجسور عبر السلاسل وعقد ترحيل MEV في النظام البيئي للطبقة الثانية، مما دفع بعض الصناديق إلى اختيار الانسحاب من بروتوكولات التمويل اللامركزي عالية المخاطر. يعكس هذا أنه في سياق إعادة هيمنة نظام الدولار الأمريكي على السوق، يجب على الأصول المشفرة إعادة تحديد أدوارها، فلم تعد رمزًا "للاستقلال المالي"، بل من المرجح أن تصبح أداة "للتكامل المالي" أو "التحوط المؤسسي". يتغير دور الإيثريوم أيضًا. مع تطورها المزدوج إلى طبقة التحقق من البيانات وطبقة التنفيذ المالي، تطورت وظيفتها الأساسية تدريجيًا من "منصة عقود ذكية" إلى "منصة وصول مؤسسية". سواءً تعلق الأمر بإصدار أصول RWA على السلسلة أو نشر عملات مستقرة على مستوى الحكومة/المؤسسة، فإن المزيد من الأنشطة تُدمج الإيثريوم في أطر الامتثال الخاصة بها. وقد نشرت المؤسسات المالية التقليدية، مثل Visa وJP Morgan وPayPal، بنيتها التحتية على سلاسل متوافقة مع الإيثريوم مثل Base وPolygon، مُشكلةً "شطيرة مؤسسية" مع نظام التمويل اللامركزي الأصلي. هذا يعني أن مكانة الإيثريوم المؤسسية كـ"وسيط مالي" قد أُعيد بناؤها، وأن توجهها المستقبلي لا يعتمد على "درجة اللامركزية" بل على "درجة التوافق المؤسسي". يُعيد نظام الدولار الأمريكي قيادة سوق الأصول الرقمية من خلال المسارات الثلاثة: انتشار التكنولوجيا، والتكامل المؤسسي، والتغلغل التنظيمي. ليس هدفها القضاء على الأصول المشفرة، بل جعلها جزءًا لا يتجزأ من "عالم الدولار الرقمي". ستُعاد تصنيف وتقييم وتنظيم عملات بيتكوين وإيثريوم والعملات المستقرة وأصول الأصول ذات المخاطر العالية، وستُشكل في نهاية المطاف "نظامًا شاملًا للدولار 2.0" يعتمد على الدولار الأمريكي ويتميز بالتسوية على السلسلة. في هذا النظام، لم تعد الأصول المشفرة الحقيقية "متمردة" بل "مراجِعون في المنطقة الرمادية من النظام". لم يعد منطق الاستثمار المستقبلي يقتصر على "اللامركزية تُعيد تقييم القيمة"، بل "كل من يستطيع دمج الهيكل المُعاد بناؤه للدولار الأمريكي سيحقق أرباحًا مؤسسية".

رابعًا، منظور البيانات على السلسلة: تغييرات جديدة في هيكل رأس المال وسلوك المستخدم

في النصف الأول من عام 2025، تُقدم البيانات على السلسلة صورة معقدة لترابط "الترسيب الهيكلي والانتعاش الهامشي". وصلت نسبة حاملي العملات طويلة الأجل (LTH) على سلسلة بيتكوين إلى مستوى قياسي جديد، وتم إصلاح نمط عرض العملات المستقرة بشكل كبير، وأظهر نظام التمويل اللامركزي (DeFi) ضبطًا قويًا للمخاطرة مع استعادة نشاطه. تعكس هذه المؤشرات طبيعة معنويات المستثمرين المتأرجحة بين النفور من المخاطرة والترقب، بالإضافة إلى عملية إعادة هيكلة هيكل رأس مال السوق بأكمله، والذي يتسم بحساسية عالية للتغيرات في إيقاع السياسات.

أولاً، تأتي الإشارة الهيكلية الأكثر تمثيلًا من الارتفاع المستمر في نسبة حاملي العملات طويلة الأجل على سلسلة بيتكوين. اعتبارًا من يونيو 2025، لم يتم تداول أكثر من 70% من بيتكوين على السلسلة لأكثر من 12 شهرًا، مسجلةً بذلك مستوى قياسيًا. لا يُظهر اتجاه الزيادة المستمرة في حيازات LTH أن ثقة المستثمرين متوسطي وطويلي الأجل في السوق لم تتزعزع فحسب، بل يُمثل أيضًا الانكماش المستمر في العرض القابل للتداول، مما يُشكل دعمًا محتملًا للأسعار. وفقًا لبيانات Glassnode، فإن منحنى توزيع وقت الاحتفاظ بعملة البيتكوين "يتحرك نحو اليمين"، حيث يتم الاحتفاظ بعملات أكثر فأكثر على السلسلة لأكثر من عامين وثلاثة أعوام. لم يعد هذا السلوك مجرد تعبير عاطفي من "مُكتنزي العملات"، بل أيضًا حقيقة أن الصناديق الهيكلية - وخاصة الصناديق التقليدية مثل مكاتب العائلات ومؤسسات تخصيص المعاشات التقاعدية - بدأت تهيمن على منطق توزيع عملة البيتكوين على السلسلة. في المقابل، انخفض النشاط قصير الأجل بشكل ملحوظ. يؤكد انخفاض وتيرة المعاملات على السلسلة والانخفاض المستمر في مؤشر "أيام تدمير العملات" (عدد أيام تدمير العملات) على اتجاه سلوك السوق من "اللعب عالي التردد" إلى "التخصيص طويل الأجل". يتوافق هذا التساقط الهيكلي بشكل كبير مع نمط السلوك المؤسسي. من تحليل محافظ التوقيعات المتعددة وتوزيع الكيانات على السلسلة، يُستنتج أن أكثر من 35% من بيتكوين تُسيطر عليها حاليًا عناوين كبيرة عالية التركيز وطويلة الأجل وغير متحركة. تتميز هذه العناوين بخصائص مركزية واضحة، حيث يُكمل معظمها مراكزه في الربع الأخير من عام 2023 أو أوائل عام 2024، ثم يبقى صامتًا لفترة طويلة. غيّر وجودها نمط المضاربة السابق القائم على العملات الذي يهيمن عليه مستثمرو التجزئة، ومهد الطريق لهيكل الرقائق الأساسي لجولة جديدة من التحول بين الصعود والهبوط. في الوقت نفسه، خرج سوق العملات المستقرة من دورة إصلاح قاع واضحة. من نهاية عام 2024 إلى بداية عام 2025، انخفضت القيمة السوقية لعملة USDC لخمسة أشهر متتالية بسبب انكماش السيولة لدى الاحتياطي الفيدرالي وعدم اليقين التنظيمي بشأن قانون السرية المصرفية. بعد دخول الربع الثاني من عام 2025، عادت القيمة السوقية لعملة USDC إلى مسار النمو، حيث وصلت إلى 62 مليار دولار أمريكي في يونيو، مواكبةً بذلك معدل نمو عملة USDT. هذا النمو ليس حدثًا معزولًا، بل هو مدفوع بتوسع منظومة العملات المستقرة الأوسع. سجلت عملات مستقرة جديدة، مثل USDP الصادرة عن Paxos وUSDe الصادرة عن Ethena، نموًا ملحوظًا في النصف الأول من العام، حيث ساهمت بأكثر من 3 مليارات دولار أمريكي من المعروض الجديد. تجدر الإشارة بشكل خاص إلى أن هذه الجولة من توسع العملات المستقرة مستمدة بشكل أكبر من سيناريوهات النشاط الاقتصادي الحقيقي، وليس من "الفائدة على العملات" السابقة أو المضاربة البحتة. كما تثبت الزيادة في النشاط على السلسلة أن العملات المستقرة تعود من كونها "أصولًا للطرف المقابل" في نظام مطابقة منصات التداول إلى جوهر "أدوات الدفع والتداول" بين مستخدمي السلسلة. على سبيل المثال، في الربع الثاني من عام 2025، ارتفعت العناوين النشطة الشهرية لعملة USDC بنسبة 41% على أساس شهري، وهو ما يفوق معدل نمو شبكة إيثريوم الرئيسية وترون في الفترة نفسها، مما يعكس أن استخدام العملات المستقرة في نظام L2 أكثر انتشارًا وتكرارًا. كما أن زيادة نسبة التداول عبر السلاسل مهمة. وصل سلوك العملات المستقرة عبر السلاسل على بروتوكولات الجسر مثل Wormhole وLayerZero إلى أعلى مستوياته في مايو، مما يشير إلى أن الصناديق تبحث عن مسارات دفع ونشر أكثر كفاءة، بدلًا من مجرد تحقيق أرباح التداول من خلال المراجحة. يعزز هذا الاتجاه أيضًا المسار طويل الأجل لسوق العملات المشفرة الذي يتطور نحو مزيج من سلاسل متعددة وسيناريوهات اقتصادية واقعية.

بالمقارنة مع "إعادة التوازن الهيكلي" لبيتكوين والعملات المستقرة، تُظهر بيانات نظام التمويل اللامركزي على السلسلة حالةً دقيقة من "الإصلاح النشط مع حيادية المخاطر". في النصف الأول من عام 2025، شهدت المشتقات اللامركزية وبروتوكولات العقود الدائمة نشاطًا أكبر بكثير من القطاعات الفرعية الأخرى، وخاصةً منصات مثل Abstract وAevo وHyperliquid، مع نمو سريع في عدد معاملات المستخدمين وتواتر تفاعلات العقود. تجاوز حجم التداول اليومي لـ Aevo 1.5 مليار دولار أمريكي في مايو، وارتفع عدد المستخدمين النشطين يوميًا لـ Abstract بأكثر من 60% على أساس سنوي، مما يعكس أن المستخدمين لا يزالون يفضلون المشتقات المضاربية ذات "الحد الأدنى للتداول والرافعة المالية العالية". ومع ذلك، يكمن وراء هذا الحماس انخفاض استخدام رأس المال. فبينما تنمو القيمة الإجمالية للخسارة (TVL) لمعظم المنصات، فإن متوسط ​​مضاعفات الرافعة المالية لديها لا يتناسب مع نمو الفائدة المفتوحة، مما يشير إلى أنه على الرغم من قيام المشاركين في السوق بالاختبار بشكل متكرر، إلا أنه لا يوجد تراكم منهجي للرافعة المالية ككل. تكشف هذه الظاهرة المتناقضة عن الإشارة الأساسية: على الرغم من أن السوق نشط، إلا أن تفضيلات المخاطرة لدى الصناديق لم تُعلن بشكل كامل بعد، وهي في حالة انتظار وترقب استراتيجي "بانتظار وضوح السياسات". بدمج الخصائص الثلاث للترسيب طويل الأجل على سلسلة بيتكوين، وإصلاح عرض العملات المستقرة، وضبط مخاطر صناديق التمويل اللامركزي، يتضح أن بيانات السلسلة في النصف الأول من عام 2025 كشفت أن سوق العملات المشفرة يمر بمرحلة تقاطع معقدة بين "إعادة بناء الشريحة، وضغط التوقعات، وإصلاح هامش الحرارة". يتحول هيكل رأس المال من هيمنة الأموال الساخنة في 2023-2024 إلى هيكل مركب، حيث الترسيب الهيكلي هو القاع، والمعاملات قصيرة الأجل هي السطح. كما يتأرجح سلوك المستخدم بشكل متكرر بين المضاربة قصيرة الأجل والتخصيص طويل الأجل. في ظل هذا الهيكل، ورغم صعوبة تحقيق سوق العملات المشفرة ارتفاعًا أحاديًا مستدامًا على المدى القصير، فبمجرد أن يتضح مسار السياسة الكلية، مثل دخول الاحتياطي الفيدرالي في دورة واضحة لخفض أسعار الفائدة، أو صدور تشريعات العملة المستقرة، أو وصول أموال إضافية لصناديق الاستثمار المتداولة، سيُطلق هذا الهيكل زخمه الصعودي الكامن بسرعة. لذلك، على الرغم من أن بيانات السلسلة هادئة ظاهريًا، إلا أنها في الواقع تحتوي على تيارات خفية، وتُصبح أحد المتغيرات الرئيسية لتقييم مرونة السوق وتوقيت نقطة التحول في النصف الثاني من العام.

خامسًا: الحكم والتوصيات الاستراتيجية بشأن اتجاه سوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام

بالنظر إلى النصف الثاني من عام 2025، سيدخل سوق العملات المشفرة نقطة تحول حاسمة من التناغم الكلي والهيكلي. لم يعد متغيره الأساسي مجرد تقلب سعري واحد أو تكهنات محلية، بل لعبة ديناميكية بين مسارات الاقتصاد الكلي متعددة الأبعاد، واليقين المؤسسي، وإعادة بناء هيكلية السلسلة. بناءً على السياسات الحالية والإشارات على سلسلة الكتل، يقترب تطور سوق العملات المشفرة من "فترة إعادة تسعير": ستشكل مراجعة توقعات السياسات الحالية، وإعادة تسعير بيئة أسعار الفائدة الفعلية، وإعادة تشكيل نماذج تسعير مخاطر المستثمرين، معًا، الأساس المنطقي لتقلبات السوق واتجاهاتها خلال الأشهر الستة إلى التسعة المقبلة. من منظور السياسة الكلية، سيظل مسار أسعار الفائدة الذي يتبعه الاحتياطي الفيدرالي والتغيرات الطفيفة في سيولة الدولار الأمريكي القوة العالمية الحاسمة. وقد لاقت النبرة الحالية المتمثلة في "التخفيضات المتأخرة لأسعار الفائدة والتباطؤ" قبولًا واسعًا في السوق، ولكن مع التخفيف الطفيف لسياسات سوق العمل الأمريكية، وتراجع رغبة الشركات في الاستثمار، ومؤشرات مثل مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي التي تُظهر علامات محتملة على الانكماش، يتزايد احتمال دخول الاحتياطي الفيدرالي في مسار "التخفيض الرمزي لأسعار الفائدة" أو حتى "التخفيض الوقائي لأسعار الفائدة". بمجرد أن يُجري الاحتياطي الفيدرالي أول خفض لسعر الفائدة في منتصف العام وحتى بداية الربع الثالث، فإن أي محاولة ولو بسيطة بواقع 25 نقطة أساس قد تُحدث تأثير تضخيم المشاعر في سوق العملات المشفرة. تُظهر التجربة التاريخية أنه في المراحل الأولى من كل جولة من عمليات إصدار السيولة، غالبًا ما تكون مرونة الأصول المشفرة أعلى من مرونة الأصول التقليدية عالية المخاطر، لأنها في الأساس "أهداف تداول سيولة خالصة". لذلك، بمجرد تأكيد إشارة بدء خفض سعر الفائدة، قد يشهد السوق سيناريو مشابهًا لـ"الارتفاع الأول للأصول المنطقية، ثم انتشار دوران المواضيع" بعد الربع الثالث من عام 2020. ومع ذلك، لا ينبغي تجاهل المخاطر. سيظل عدم اليقين الناجم عن الدورة السياسية العالمية يُلقي بظلاله على منطق تسعير الأصول. قد تُسبب الانتخابات الرئاسية الأمريكية، وإعادة توزيع السلطة في البرلمان الأوروبي، واتجاه الانفصال المالي بين روسيا والغرب، والجولة الجديدة من المناورات التجارية بين الصين والولايات المتحدة، اضطرابات دورية في تفضيلات المستثمرين للمخاطرة وتدفقات رؤوس الأموال. على وجه الخصوص، إذا فاز ترامب في الانتخابات، فإن توجهاته السياسية المتطرفة، مثل التحكم في التكنولوجيا، وتسليح الدولار الأمريكي، والاحتياطيات الاستراتيجية من البيتكوين، قد تكون مفيدة للعملات المشفرة على المدى القصير، إلا أن الصدمات الجيوسياسية ومخاطر الانفصال المالي التي تقف وراءها قد تُحفّز أيضًا "إعادة تقييم المخاطر" لنظام رأس المال العالمي. لذلك، سيُهيمن على النصف الثاني من سوق العملات المشفرة بالكامل "فجوة المقص" المتمثلة في تخفيف معتدل للسياسات الاقتصادية الكلية وعدم يقين جيوسياسي كبير، مما يُمثل نمطًا تصاعديًا متقلبًا من "ارتفاع النبض - قمع السياسات - الدوران الهيكلي". من منظور هيكل السوق، تدخل الجولة الحالية من سوق العملات المشفرة مرحلة من منتصف إلى أواخر "هيمنة صناديق الاستثمار المتداولة، واستقرار هيكل التداول على السلسلة، وتباطؤ دوران المواضيع". أصبح صندوق بيتكوين الفوري المتداول في البورصة القوة التزايدية المهيمنة في السوق، ويحدد إيقاع تدفقه الصافي بشكل مباشر تقريبًا اتجاه سعر البيتكوين. على الرغم من تباطؤ بيانات تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) في شهري مايو ويونيو، إلا أن الهيكل طويل الأجل لم ينعكس، بل يُظهر أن الصناديق المؤسسية الرئيسية تنتظر نقطة توزيع أفضل. في الوقت نفسه، استقر الهيكل على السلسلة تدريجيًا. إن تصفية توزيع الرقائق في ظل هيمنة LTH، والإصلاح النشط للعملات المستقرة كأدوات دفع ونشر على السلسلة، والتوسع المستمر لنظام التمويل اللامركزي (DeFi) في ظل رافعة مالية منخفضة، كلها تشير إلى أن سوق العملات المشفرة يُشكل نظام تشغيل داخلي أكثر مرونة. بمجرد أن تتعاون البيئة الكلية، سيكون الإصدار المرن للهيكل أعلى بكثير من الدورة السابقة التي هيمنت عليها المضاربة.

ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن دوران المواضيع يتباطأ بشكل ملحوظ. من نهاية عام 2024 إلى بداية عام 2025، سيطرت بؤر واعدة مثل AI+Crypto وRWA وMeme2.0 على اهتمام السوق وتركيز رأس المال. مع ذلك، بعد دخول منتصف وأواخر عام ٢٠٢٥، انخفضت كفاءة تدفقات رأس المال إلى المشاريع ذات التوجهات المحددة بشكل ملحوظ، وأصبحت دورة تحويل السرد إلى سعر أطول، وضيقت المساحة المتاحة. يضعف صبر المستثمرين على المضاربات ذات التوجهات المحددة، ولم تعد السرديات الخاملة قابلة للاستدامة. هذا يعني أن الفرص الهيكلية في السوق في النصف الثاني من العام ستركز بشكل أكبر على مسار "التحقق من السرد المدعوم بالواقع": مثل نمو المستخدمين الفعليين لبروتوكولات الذكاء الاصطناعي، والتحسين المستمر لبيانات سلسلة بيتكوين، وتجاوز بيانات تداول العملات المستقرة مثل USDC التوقعات، مما قد يدفع السوق على المدى المتوسط ​​بشكل حقيقي.

من منظور اقتراحات العمليات التكتيكية، ينبغي أن يُولي مستوى تخصيص الأصول اهتمامًا أكبر لـ"تنسيق الهيكل والإيقاع". لا يزال بيتكوين هو الأصل الرئيسي الأكثر تأكيدًا، ولم يتغير منطق الاحتفاظ به على المدى الطويل. من المناسب مواصلة استغلال فرص إعادة تقييمها كـ"ذهب رقمي" في دورة خفض أسعار الفائدة من خلال هيكلية المسار المزدوج لصناديق الاستثمار المتداولة والمحافظ الباردة. تتمتع إيثريوم بمرونة في السوق، ولكن يجب الحذر من فقدان ألفا بسبب ضعف زخم الابتكار في تطبيقات السلسلة. يُنصح بالتركيز على القطاعات الفرعية التي تجمع بين "السيولة + سرد جديد" في نظامها البيئي، مثل بروتوكولات مشتقات RWA ونمو العملات المستقرة على سلسلة L2. تتمتع "السلاسل العامة عالية السرعة" مثل Solana وTON بمساحة معينة لإصلاح التقييم، ولكن يجب التحكم الصارم في مراكز المشاركة وإيقاعها للتعامل مع مخاطر التقلب المحتملة لانحسار السيولة. بالإضافة إلى ذلك، يُنصح باستخدام نسبة معينة من المراكز للاستفادة استراتيجيًا من إمكانات الدوران الثانوي لأصول Meme. على الرغم من انخفاض حدة سرديات Meme بشكل ملحوظ، إلا أن فرص تداول المشاعر قصيرة الأجل القائمة على صدى حركة مرور وسيولة منصة X لم تنتهِ تمامًا. بالنسبة للمستخدمين المُلِمّين بمراقبة تدفق الأموال على السلسلة، يمكنهم دمج بيانات مثل SocialFi، وتغييرات حركة مرور الجسر عبر السلسلة، وتغييرات عناوين الحيتان لإجراء عمليات قتالية خفيفة على المستوى اليومي أو الأسبوعي. بناءً على ذلك، يجب تعزيز آلية إدارة المخاطر لضمان ألا يتجاوز تكوين Meme 10% من إجمالي القيمة السوقية للمحفظة.

أخيرًا، من منظور البحث المؤسسي والاستراتيجي، يُعد النصف الثاني من عام 2025 أكثر ملاءمة لبناء "إطار سوق صاعد دفاعي" بدلاً من توقعات سوق صاعدة عدوانية. على الرغم من أن السوق يتمتع بزخم تصاعدي، إلا أن متغيراته الخارجية معقدة للغاية. أي سياسة خارجية، أو صدمة حرب، أو انعكاس تنظيمي قد يُشكل ضغطًا عكسيًا على اتجاه السوق. لذلك، يُنصح بالتركيز على المؤشرات الثلاثة التالية باعتبارها "الإشارة الرئيسية" للتحول التدريجي لسوق العملات المشفرة: أولاً، التغييرات في مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي ومخطط النقاط، وما إذا كان سيُصدر توقعات بخفض أسعار الفائدة باستمرار؛ ثانياً، ما إذا كان تدفق صناديق الاستثمار المتداولة سيزداد من جديد، وخاصةً ما إذا كان متوسط ​​التدفق الصافي اليومي سيتجاوز 500 مليون دولار أمريكي؛ ثالثاً، التغييرات في تداول العملات المستقرة على السلسلة ونشاطها (وخاصةً USDC وUSDe)، وما إذا كانت قادرة على الحفاظ على اتجاه النمو الشهري وتجاوز أعلى مستوى سُجِّل في عام 2024. بمجرد أن تنعكس هذه المؤشرات الثلاثة، سيُشكل ذلك إشارة تأكيد لانتقال السوق إلى "مرحلة إعادة تسعير الاتجاه"، ومن المتوقع أن يزداد الميل الصعودي اللاحق للسوق بشكل ملحوظ.

في النصف الثاني من عام 2025، سيدخل سوق العملات المشفرة في دورة إصلاح متوسطة الأجل من "التحول الهيكلي إلى مدفوع بالسياسات". على الرغم من أن اتجاه السوق ليس أحاديًا تمامًا، إلا أنه في ظل القوى المشتركة لارتفاع أسعار النفط، وتحسين سلسلة التوريد، وإصلاح دوران الأموال، يتمتع سوق العملات المشفرة بالأساس الاستراتيجي لتحقيق "اختراق تصاعدي بطيء في تقلبات النطاق". يكمن المفتاح في قدرة المستثمرين على فهم إيقاع التغيرات الكلية وترسيخ اتجاه بيانات سلسلة التوريد، وذلك لبناء خطة استراتيجية طويلة الأجل بمعدل ربح مرتفع في التقلبات وشد الحبل. ثامنًا: الخاتمة: في عام 2025، سيدخل سوق العملات المشفرة دورة جديدة تهيمن عليها الألعاب المؤسسية، وتسترشد بإعادة بناء السيولة. نوصي المستثمرين بأن يتخذوا من "إيجاد فرص هيكلية في الدفاع" محورًا استراتيجيًا أساسيًا، وأن يستوعبوا مسار ألفا الجديد الناتج عن إعادة بناء الأدوات النقدية الأمريكية وتعافي سلسلة المراجحة الرأسمالية الصينية الأمريكية. سيكون الصبر أقوى استراتيجية هذا العام، وفهم النظام هو المهارة الحقيقية لعبور هذه الدورة.