بانثيرا: لماذا نحن متفائلون بشأن شركات تخزين الأصول الرقمية

المؤلف: كوزمو جيانج، شريك في بانثيرا كابيتال؛ المترجم: AIMan@Golden Finance

ظهر مجال جديد للاستثمار في العملات المشفرة في السوق العامة - شركات الخزانة للأصول الرقمية (DATs). تتبع هذه الشركات استراتيجية MSTR (Strategy، المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) من خلال تقديم استثمارات في الأصول الرقمية من خلال أدوات رأس المال الدائمة المدرجة في البورصات العامة. بعد دراسة متأنية لتفاصيل هذه الاستراتيجية، اقتنعنا بمفهوم الاستثمار هذا ونفضل الاستثمار بطريقة مركزة.

باعتبارنا مستثمرين، فإننا نسعى إلى اختبار تحيزاتنا السابقة بشكل مستمر. ونظرا لاستمرار علاوة MSTR والشراء من قبل الصناديق الموجهة نحو الأساسيات بما في ذلك Capital Group وNorges، فإننا نبحث عن فرص غير متكافئة للاستفادة من اتجاه DAT. ورغم أن هذه القيمة قد لا تدوم إلى الأبد، فهناك أسباب جوهرية للاستثمار في شركات تخزين الأصول الرقمية وتوضح سبب تداولها بسعر أعلى من قيمة أصولها الصافية الأساسية (NAV).

الحجة الصعودية الأساسية هي أنه من خلال MSTR، من الممكن الاحتفاظ بمزيد من BTC لكل سهم ("BPS") بمرور الوقت بدلاً من شراء BTC بشكل مباشر. دعونا نجري بعض العمليات الحسابية البسيطة:

إذا اشتريت MSTR بسعر 2x NAV، فإنك تشتري 0.5 BTC بدلاً من شراء 1.0 BTC عبر السوق الفورية. ولكن إذا تمكنت MSTR من جمع الأموال، ونمت BPS بنسبة 50% سنويًا (نمت بنسبة 74% في العام الماضي)، فبحلول نهاية العام الثاني سيكون لديك 1.1 BTC - أكثر مما كنت ستحصل عليه إذا اشتريت السوق الفورية مباشرة.

لكي تصدق أن MSTR يمكن أن تستمر في نمو BPS، عليك أن تصدق ثلاثة أشياء:

1. في بعض الأحيان لا يتم تداول الأسهم بالقيمة العادلة، وقد يصبح السوق غير عقلاني، مما يؤدي إلى تقييمات مرتفعة للغاية مقارنة بقيمة الأصول الصافية. أي مستثمر قضى وقتًا طويلاً في الأسواق يعرف أن الأسواق ليست عقلانية دائمًا.

2. يعتبر سهم MSTR متقلبًا للغاية، مما يخلق الظروف لشركة MSTR لبيع السندات القابلة للتحويل، أو الاستفادة من التقلبات من خلال بيع خيارات الشراء الخاصة بها، وبالتالي كسب قسط مرتفع.

3. وتتمتع الإدارة بالقدرة المالية الكافية للاستفادة من هذه الظروف.

بالنظر إلى المستقبل،إن أحد العوامل غير المقدرة التي تدفع نجاح أدوات التداول الرقمية هو كيفية ربط سلوك المستثمر التقليدي بالاستثمار في الأصول الرقمية - بشكل أساسي عن طريق تحويل العملات المشفرة إلى أسهم. يشير الطلب القوي على منتجات مثل MSTRs وETFs وموجة جديدة من DATs إلى أن كمية كبيرة من رأس المال كانت مهمشة في السابق بسبب تعقيد البدء في استخدام منتجات العملات المشفرة الأصلية، مثل إنشاء محفظة أو حساب لتبادل العملات المشفرة. ومن المشجع أن نرى المزيد من رأس المال يتدفق إلى القطاع الآن، حتى ولو كان ذلك من خلال النظام "القديم". من منظور العرض الهيكلي، تقدم صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار المتداولة أيضًا تباينًا مثيرًا للاهتمام: حيث يؤدي شراء صناديق الاستثمار المتداولة إلى تأمين العرض بشكل فعال، وبما أن صناديق الاستثمار المتداولة هي في الواقع صناديق مغلقة في اتجاه واحد، فإن احتمال البيع يكون أقل. في المقابل، يمكن تبديد الرموز التي يحتفظ بها صندوق الاستثمار المتداول بسهولة كما تم تجميعها. يمكن أن يكون لهذه الظاهرة تأثير إيجابي على سعر الأصل الأساسي، حيث يمكن لـ DAT شراء المزيد من الرموز لاحتياطياتها دون إثارة عمليات بيع.

استثمرت شركة Pantera في العديد من شركات DAT.

شركات BTC DAT:أبرز هذه الشركات هي Twenty One Capital (NASDAQ: CEP)، التي يقودها جاك ماليرز، المبشر بالبيتكوين منذ فترة طويلة. تحاول الشركة محاكاة استراتيجية MSTR وتحظى بدعم ثلاث شركات ضخمة في الصناعة: Tether وSoftBank وCantor Fitzgerald. تعتبر شركة Twenty One كبيرة بما يكفي للاستفادة من جميع أدوات أسواق رأس المال، مع امتلاكها أيضًا لرأس مال سوقي أصغر، وبالتالي تتمتع بالمرونة اللازمة لتنمية BPS بوتيرة أسرع من MSTR والتداول بعلاوة أعلى. وباعتبارها شركة، تعد شركة بانتيرا أكبر مستثمر في جولة الاستثمار الخاص في الأسهم العامة (PIPE) لشركة توينتي ون.

شركة SOL DAT:قادت شركة Pantera الاستثمار في DeFi Development Corp (NASDAQ: DFDV، المعروفة سابقًا باسم Janover)، مما أدى إلى إطلاق اتجاه DAT في الولايات المتحدة. تستعير شركة DFDV، بقيادة الرئيس التنفيذي جوزيف أونوراتي والمدير التنفيذي لتكنولوجيا المعلومات باركر وايت، استراتيجية MSTR ولكنها تطبقها على سولانا. يعد Solana بديلاً مثيرًا للاهتمام لـ BTC للأسباب التالية: (أ) لديه إمكانات أكبر من BTC بسبب فترة الاستحقاق الأقصر؛ (ب) لديها تقلبات أعلى من BTC، مما يعني أنه يمكن تحقيق عوائد أعلى من خلال استغلال هذا التقلب؛ (ج) يمكن لمكون عائد الاستثمار أن يساهم في نمو قيمة الأسهم المتداولة لكل سهم؛ (د) تتمتع شركة سولانا بطلب أكبر غير مستغل نظرًا لوجود عدد أقل من البدائل المتاحة حاليًا (على سبيل المثال، لا توجد شركات تعدين متداولة علنًا ولا صناديق استثمار متداولة فورية).

شركة ETH DAT:أحدث استثماراتنا في هذا المجال هي Sharplink Gaming (SBET)، وهي أول شركة لتخزين الأصول الرقمية Ethereum في الولايات المتحدة. ويحظى SBET بدعم من شركة Consensys، وهي شركة البرمجيات الرائدة في مجال Ethereum، والتي تعمل Pantera مع فريقها منذ أكثر من عقد من الزمان.

ساعد دعم شركة بانتيرا لشركات مثل DFDV وCEP وSBET واستجابتها الناجحة في السوق في دفع عدد من المشاريع اللاحقة، والتي نواصل تقييم العديد منها بنشاط.