بانثيرا: انتهت عمليات البيع الناجمة عن حرب التعريفات الجمركية، وسوق البيتكوين الصاعد قادم

المصدر: رسالة بلوكتشين من شركة بانتيرا كابيتال لشهر أبريل 2025

المؤلف: كوزمو جيانج، شريك في شركة بانتيرا كابيتال؛ في عام 2025، كان لسلسلة من الأحداث في مجال العملات المشفرة والبيئة الكلية الأوسع تأثير على السوق. من الواضح أن القوى الاقتصادية الكلية الكبرى مهيمنة، مع استمرار تراجع شهية المخاطرة في معظم القطاعات وفئات الأصول. في حين تقود الأصول الرقمية الطريق عندما يتعلق الأمر بالاستثمار في النمو، إلا أنها بعيدة كل البعد عن كونها محصنة ضد تأثيراته. بدأ عام 2025 بتفاؤل، مع تحول المواقف السياسية لصالح العملات المشفرة، مما أدى إلى ارتفاع أسعار العملات المشفرة منذ الانتخابات التي جرت في نوفمبر/تشرين الثاني الماضي حتى يناير/كانون الثاني من هذا العام. ومع ذلك، بعد أن وصلت قيمة البيتكوين وسولانا إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق في يناير/كانون الثاني، تحول تنصيب ترامب إلى لحظة كلاسيكية من "شراء الشائعة وبيع الأخبار". انخفض كل من مؤشر S&P 500 والبيتكوين بنسبة 15-20% (على الرغم من تعافي البيتكوين منذ ذلك الحين). ولكن إذا نظرنا إلى الداخل، فإن أداء الأسهم ذات النمو المرتفع والأسهم ذات القيمة السوقية الصغيرة كان أسوأ. على سبيل المثال، انخفضت قيمة الإيثريوم، ثاني أكبر عملة من حيث القيمة السوقية، بنسبة 47%. يمكن أن يعزى التراجع إلى حد كبير إلى العوامل الكلية، فضلاً عن بعض القضايا الخاصة بالأصول الرقمية. من منظور كلي، يشعر السوق بالقلق إزاء تزايد عدم اليقين السياسي والركود التضخمي، وهو مزيج من تباطؤ النمو الاقتصادي وارتفاع التضخم. إن استمرار ترامب في تنفيذ برنامجه التعريفي (الذي يتضمن حاليا تعليقا لمدة 90 يوما للتعريفات "المتبادلة" فوق المعدل الأساسي البالغ 10%، باستثناء الصين) قد أدى بالفعل إلى انخفاض ثقة المستهلكين وأرباح الشركات وتوقعات الناتج المحلي الإجمالي. بدأ الأمر بأمره التنفيذي الأول عند تنصيبه، لكن الأسواق لم تأخذه على محمل الجد حقًا حتى دخلت الجولة الأولى من التعريفات الجمركية على المكسيك وكندا والصين حيز التنفيذ في الأول من فبراير. ومنذ ذلك الحين، أدى كل إعلان رئيسي عن التعريفات الجمركية إلى انخفاض السوق، وبلغت ذروتها في "يوم التحرير" في الثاني من أبريل.

في حين كانت التعريفات الجمركية هي المحرك الأكبر لتحركات الأسعار، فقد ظهرت أيضًا رياح معاكسة أخرى، مثل وزارة كفاءة الحكومة (DOGE). من الصعب قياس تأثير DOGE، ولكن من الناحية النوعية كان له تأثير كبير على عقلية موظفي الحكومة والشركات التي تخدم الحكومة. وبما أن الإنفاق الحكومي يمثل 23% من الناتج المحلي الإجمالي و25% من الوظائف الجديدة في السنوات الأخيرة، فإن أي تخفيضات في الإنفاق مدفوعة بسياسة DOGE سيكون لها تأثيرات حقيقية قصيرة الأجل على الاقتصاد. وسواء كانت هذه السياسات جيدة أم سيئة، فإن سرعة وحجم التغيير يختلفان بشكل كبير عن سياسات الإدارات السابقة. الأسواق تشعر بالقلق إزاء حالة عدم اليقين، ونحن نشهد بالفعل رد الفعل الافتراضي: البيع واتخاذ المزيد من المواقف الدفاعية. بالإضافة إلى ذلك، ومن منظور النمو الأساسي، حظي سوق الأسهم بدعم من التفاؤل بشأن الطلب غير المحدود على أجهزة الذكاء الاصطناعي. ولكن هذا التفاؤل تعرض لضربة قوية بعد أن بدأ السوق يستوعب تأثير الإنجاز الذي حققته شركة DeepSeek. تم بيع جميع الأسهم العامة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي - والرموز المرتبطة بالذكاء الاصطناعي - بشكل حاد، حيث انخفض العديد منها بأكثر من 50٪. وتواجه صناعة الأصول الرقمية أيضًا بعض التحديات الفريدة. أول ما حدث كان انفجار فقاعة الميمكوين. بدأ التراجع بعد أن أطلق ترامب عملته الرقمية الخاصة "ميمكوين"، وتسارع بعد الضجة التي أثيرت حول الرئيس الأرجنتيني خافيير ميلي وعملة ليبرا "ميمكوين" المتلاعب بها. لقد كان هناك الكثير من الجدل حول ما إذا كانت هذه الأحداث جيدة أو سيئة - أو ربما القليل من كليهما. على الجانب المشرق، تعمل شخصيات بارزة مثل ترامب على جذب الانتباه والمستخدمين الجدد إلى هذا الفضاء، مما يلهم المقلدين من عالم Web2. الرموز هي الشكل الأكثر إزعاجًا لتكوين رأس المال الذي رأيناه على الإطلاق، وآمل أن يلهم هذا المزيد من إصدارات الرموز الإبداعية والإنتاجية في المستقبل. من ناحية أخرى، تعمل عملات الميم على تعزيز تصور العملات المشفرة بين المراقبين العاديين: وهي أن العملات المشفرة مليئة بالاحتيال وتعتبر مجرد مزحة، وهو ما يضر بسمعة المطورين الذين يأخذون على محمل الجد بناء العملات المشفرة. كما أنها تعمل على استنزاف السيولة والانتباه بعيدًا عن الرموز الأخرى. وبما أن عملات الميم مربحة في كثير من الأحيان، فقد يكون من الصعب على الرموز الأخرى التعافي بمجرد أن تهدأ موجة الجنون. وكان الحدث الخاص الثاني الأكبر هذا الربع هو الهجوم الذي شنه القراصنة على Bybit، ثاني أكبر بورصة في العالم. ورغم عدم خسارة أي أموال للعملاء - حيث نجحت شركة Bybit في تعويض الخسائر - إلا أنها لا تزال تقوض الثقة في هيكل السوق الإجمالي.

عندما تجمع كل هذه الأحداث معًا، يمكنك أن ترى كيف أدت إلى انخفاض السوق.

أداء أسعار العملات المشفرة

كانت عمليات البيع واسعة النطاق. في الربع الأول، انخفض متوسط ​​سعر الرمز بأكثر من 50%، وحتى الآن هذا العام، انخفضت أسعار الرموز بنسبة 100% تقريبًا. ومن المهم أن نلاحظ أن حركة السعر هذه تشبه حركة مؤشر S&P 500 ومكوناته الأساسية.

نعتقد أن السوق يركز بشكل متزايد على الرموز ذات الأساسيات القوية، ونرى أيضًا أن هذا الاتجاه ينعكس في الأداء النسبي. حتى الآن من العام، تفوقت الرموز القوية بشكل أساسي (أي تلك التي لديها إيرادات وتدفقات نقدية) على الرموز التي لا تحتوي على إيرادات بنسبة 8 نقاط مئوية. كما أن أداء Memecoin وAI كان أضعف من العملات الأخرى.

في حين أنه قد يكون مؤلمًا، فإننا نعتقد أن تدمير رأس المال للرموز التي لا قيمة لها بشكل أساسي أمر صحي.   

أداء الأسعار في سياقه التاريخي

لقد شهدنا العديد من التراجعات المماثلة من قبل. وهذا أمر شائع في أسواق الثيران الأوسع.

في الاتجاه الصعودي الأخير من عام 2020 إلى عام 2022، شهد البيتكوين خمسة تراجعات حادة بأكثر من 20%. وشهدت العملات الأخرى تصحيحات تراوحت بين 40% إلى 50%. حتى في السوق القوية، يحدث هذا من وقت لآخر. لقد شهدنا بالفعل ثلاث عمليات تراجع مماثلة في الاتجاه الصعودي الطويل الأمد الحالي - بما في ذلك الاتجاه الذي نحن فيه الآن. في كل مرة، يكون الهز هو الخطأ. في الواقع، ارتفعت أسعار البيتكوين إلى 95 ألف دولار خلال الأسبوع الماضي، حيث حدثت معظم هذه المكاسب يوم الأربعاء. بالنسبة لشخص لديه أفق استثماري طويل الأجل، فإن القدرة على تحمل هذه التقلبات تشكل ميزة ضخمة.

عند تحليل التغيرات الفصلية في القيمة السوقية للعملات المشفرة، فإن الانخفاضات الكبيرة عادة ما تتبعها ارتدادات قوية، كما هو موضح بواسطة الأسهم.

كان الربع الأول من عام 2025 هو الربع الأسوأ بالنسبة للعملات المشفرة منذ صيف عام 2022، عندما انهار السوق بشكل عام. ورغم أن الخبرة السابقة قد لا تكون قادرة على التنبؤ بالمستقبل، فإن الانخفاضات الكبيرة تتبعها دائما تقريبا ارتدادات قوية ــ على الرغم من أن حجم الارتداد يعتمد على ظروف السوق الحالية، والأهم من ذلك، ما إذا كان الاتجاه العام يظل صعوديا.

هل أنت جشع عندما يكون الآخرون خائفين؟ في 15 أبريل 2025، استضفت مكالمة حول توقعات سوق العملات المشفرة لمناقشة آرائي بشأن أسواق العملات المشفرة. وتحدثت عن بعض المؤشرات التي تتعقب معنويات السوق، والتي نعتقد أنها وصلت إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق، مما يشير إلى أن بعض أسوأ عمليات البيع قد انتهت. بينما انتعش السوق من القاع، أردتُ مشاركة طريقة تفكيري حول كيفية مراقبتي للمشاعر في ذلك الوقت:

"مؤشر عدم اليقين في السياسة الاقتصادية الأمريكية عند أعلى مستوى له منذ 40 عامًا، وهو مماثل لمستوياته خلال جائحة كوفيد، وأعلى من أي وقت مضى منذ بدء المسح في الثمانينيات، بما في ذلك أعلى من مستوياته خلال أحداث 11 سبتمبر والأزمة المالية لعام 2008."

يؤدي عدم اليقين إلى تراجع موزعي المخاطر. في هذه المرحلة، عليك أن تسأل نفسك عما إذا كانت البيئة ستصبح أكثر غموضًا. في السياق التاريخي، يبدو هذا السيناريو غير محتمل، وبدلاً من ذلك كان يجب علينا العودة إلى متوسط.

يأخذ مؤشر الخوف والجشع في العملات المشفرة في الاعتبار مجموعة متنوعة من العوامل بما في ذلك الزخم الفني ومعنويات وسائل التواصل الاجتماعي لحساب درجة المؤشر الإجمالية لدرجة الجشع والخوف بين المشاركين في السوق.

"خلال عمليات البيع، سقطنا مرة أخرى في قاع سوق الهبوط ومستويات الخوف القصوى في نهاية عام 2022 FTX التي لم نشهدها منذ الانهيار. عندما يصل السوق إلى مثل هذه المستويات المتطرفة، فإن المشاعر السلبية عادة ما تشير إلى قاع محلي في الأسعار ونقطة جيدة للعوائد المستقبلية.

التالي هو معدل تمويل العقود الآجلة للبيتكوين، والذي يوضح نسبة المشاركين الطويلين والقصيرين في سوق العقود الآجلة. يُظهر معدل تمويل العقود الآجلة لبيتكوين من Binance أن عدد الصفقات القصيرة أكبر من عدد الصفقات الطويلة في هذا السوق. لم يحدث هذا إلا خلال فترات انخفاض السوق في الدورات السابقة، وعادةً ما يسبق انتعاشًا كبيرًا، كما حدث في أواخر عام 2023 وعام 2024.

المؤشر الأخير هو استطلاع رأي المستثمرين الذي أجرته الجمعية الأمريكية للمستثمرين الأفراد (AAII) - يُظهر استطلاع أسبوعي أجرته الجمعية الأمريكية للمستثمرين الأفراد (AAII) أن أكثر من 60% من المستثمرين متشائمون بشأن الأشهر الستة المقبلة. لم يحدث هذا إلا ثلاث مرات منذ بدء المسح في الثمانينيات، خلال التصحيحات الحادة للسوق في أعوام 1990 و2008 و2022.

لتلخيص معنويات السوق الحالية، تُظهر هذه الرسوم البيانية أن

 – كوزمو جيانج، الشريك العام، بانتيرا كابيتال، مكالمة توقعات سوق العملات المشفرة

تأثير الأحداث الكلية على العملات المشفرة

أسعار الفائدة وظروف السيولة مواتية للأصول الخطرة

وفي الوقت نفسه، فإن أسعار الفائدة وظروف السيولة المواتية مواتية للأصول الخطرة. انخفض العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بشكل مطرد منذ أن وصل إلى أعلى مستوى له في عام 2023، وكان الانخفاض حادًا في الأيام الأخيرة. لقد ظلت أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، وربما تستمر في ذلك وسط خلفية من التضخم المرتفع، ولكن الأهم من ذلك هو أن الاتجاه العام هو نحو الانخفاض. لقد تحدثت إدارة ترامب ــ وخاصة وزير الخزانة جيف بيسانت ــ عن أهمية خفض أسعار الفائدة الطويلة الأجل، وتهدف إجراءاتها السياسية إلى تحقيق هذا الهدف. إن انخفاض أسعار الفائدة على المدى الطويل أمر بالغ الأهمية لتمكين الولايات المتحدة من تمويل إنفاقها، كما أنها مفيدة أيضاً لتقييم الأصول الخطرة.

كما تستمر ظروف السيولة العالمية في الارتفاع. وتنفذ أوروبا والصين حاليا إجراءات تحفيزية بعد فترة من التقشف. ربما نكون على وشك التحرك نحو التيسير الكمي. تحدث وزير الخزانة جيف بيسانت ومحافظة بنك الاحتياطي الفيدرالي جينيفر كولينز في الأسابيع القليلة الماضية رداً على الاضطرابات في سوق السندات الناجمة عن ارتفاع عائدات السندات طويلة الأجل. وسوف يكون رد فعلهم الطبيعي هو توفير الدعم بالسيولة، وسوف تتجمع أكبر الاقتصادات في العالم للعمل. تعتبر زيادة السيولة مفيدة للأصول الخطرة.

إذا قارنا السيولة العالمية بسعر البيتكوين، يمكننا أن نرى بوضوح أن الاتجاهات الصعودية الرئيسية في سعر البيتكوين تحدث خلال فترات زيادة السيولة. وخلال فترات التوتر، والتي عادة ما تكون ناجمة عن تشديد السيولة، يتراجع البيتكوين جنبًا إلى جنب مع جميع الأصول الأخرى. ولذلك فإننا نعتقد أن ارتفاع السيولة العالمية يعد مؤشرا مهما يستحق المتابعة.

منظور آخر لدورة العملات المشفرة التي تستمر أربع سنوات

هذه لحظة تاريخية للاقتصاد العالمي: لقد شهد مؤشر ستاندرد آند بورز للتو أسوأ أسبوع له وأفضل أسبوع له - على التوالي. عادة، يشهد سعر البيتكوين تحركات كبيرة استجابة للأحداث الكلية الكبرى، والتي تتزامن أيضًا في كثير من الأحيان مع دورات السيولة العالمية. تميز العام 2012 بأزمة الديون السيادية في منطقة اليورو. كان عام 2016 عام خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي. كان عام 2020 عام الانهيار الاقتصادي الناجم عن جائحة فيروس كورونا. يلقي العديد من الناس باللوم على النصف في دورة أسعار البيتكوين، ولكن هناك تفسير آخر وهو أن هناك بعض الأحداث الاقتصادية الكلية الكبرى التي تحدث لدعم ارتفاع البيتكوين كل أربع سنوات. لقد وصلنا مرة أخرى إلى مثل هذه اللحظة.

إن الأحداث الاقتصادية الكلية الأخيرة تتحول إلى أزمة ثقة في الدولار الأميركي. ويشير كثيرون إلى ارتفاع العائدات على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل باعتبارها علامة على اضطرابات سوق السندات أو هروب رؤوس الأموال مع قيام الشركات والكيانات الأجنبية بنقل مدخراتها خارج الدولار. الوظيفة الأساسية للبيتكوين هي أنه مخزن غير سيادي للقيمة. وهذا لا يعني بالضرورة أن الأسعار يجب أن تكون مستقرة، ولكن يُنظر إليه باعتباره بديلاً جذاباً وأداة للتنويع في عالم يتزايد فيه عدم اليقين. ولا شك أن عملية إزالة الدولرة الحالية تؤكد هذه الحجة.

العلامات المبكرة على القوة النسبية للعملات المشفرة

بدأنا نرى علامات على أن الأصول الرقمية تحقق أداءً أفضل خلال فترة زمنية قصيرة. حتى الآن في شهر أبريل، تفوقت الأصول الرقمية نسبيًا على كل من الأسهم والدولار الأمريكي. ارتفعت قيمة سولانا وبيتكوين بينما انخفضت الأسهم الأمريكية. لا يزال الأمر مبكرًا، ولكن كما كانت الأصول الرقمية أول من تراجع، فإنها قد تكون أيضًا أول من وصل إلى القاع ثم ارتد.

التغاضي عن التطورات الإيجابية في الصناعة

بالإضافة إلى ذلك، يجب أن نضع في الاعتبار أن العديد من التطورات الإيجابية في الصناعة يتم تجاهلها وسط تقلبات الأسعار. من حيث الإجراءات السياسية، يشمل ذلك تعيين البيت الأبيض "قيصرًا للعملات المشفرة" وإنشاء فريق عمل للأصول الرقمية، وإنشاء احتياطي استراتيجي من البيتكوين، وإلغاء اللوائح الصارمة مثل قواعد SAB-121 وقواعد وسيط DeFi، ورفض هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أكثر من اثنتي عشرة دعوى قضائية ضد شركات كبيرة. ربما شهدت صناعة العملات المشفرة عناوين رئيسية إيجابية للغاية في تاريخها، وكان العديد منها تغييرات هيكلية، ومع ذلك فقد شهدت أسوأ ربع سنوي لها منذ عام 2018. نعتقد أن السوق لم يستوعب هذه الأخبار الجيدة على الإطلاق، بل تم تجاهلها ببساطة بسبب تقلبات السوق.

الأساسيات تتحسن

الأمر الأكثر أهمية هو أن الأصول الرقمية تحتاج إلى تبني واستخدام حقيقيين لضمان استدامتها. تولد شركات Blockchain حاليًا مليارات الدولارات من الإيرادات. بلغت القيمة الاقتصادية الحقيقية - وهي مقياس للطلب الإجمالي وقيمة التقاط البلوكشين L1 - 1.5 مليار دولار في الربع الأخير، أو 6 مليار دولار سنويًا. خلال الفترة نفسها، بلغ إجمالي إيرادات التطبيقات على السلسلة حوالي 3 مليارات دولار أمريكي، أو 10 مليارات دولار أمريكي سنويًا. تستمر العناوين النشطة اليومية (مقياس نشاط المستخدم) في الوصول إلى مستويات مرتفعة جديدة. مع تزايد عدد الأشخاص الذين يختارون استخدام العملات المشفرة للدفع والادخار، وصلت أحجام تحويل العملات المستقرة والعملات المستقرة على السلسلة أيضًا إلى مستويات قياسية مرتفعة. لا يزال الابتكار في مجالات التركيز الاستثماري الرئيسية مثل العملات المستقرة والذكاء الاصطناعي وDePIN وDeFi قويًا في المراحل المبكرة. نتوقع أن تتجه هذه المقاييس الأساسية نحو الارتفاع مع اكتشاف المزيد من الأشخاص للتطبيقات والفرص المثيرة التي توفرها السلسلة.

الخلاصة

بشكل عام، كان هذا الربع مليئًا بالتحديات مع هيمنة القوى الكلية الضخمة بشكل واضح، مما أدى إلى تراجع حاد في شهية المخاطرة. ويظل القلق الأكبر هو حالة عدم اليقين المحيطة بالرسوم الجمركية وتأثيرها على الاقتصاد العالمي. تظل توقعات السوق غير مؤكدة إلى حد كبير، كما ينعكس ذلك في مؤشرات المشاعر التي وصلت إلى مستويات منخفضة تاريخيا. ومع ذلك، تشير هذه الإشارات المعنوية أيضًا إلى أننا ربما تجاوزنا نقطة البيع الأكثر عدوانية. بعد أن نتجاوز هذه التقلبات الناجمة عن التعريفات الجمركية، أعتقد أن المستثمرين سيبدأون في تقدير جميع الرياح الداعمة طويلة الأجل والأساسيات القوية، وما زلت أتوقع أن تحقق الأصول الرقمية أداءً قويًا هذا العام. باعتبارها رائدة في أصول النمو، تعد العملات المشفرة أول الأصول التي تتراجع، ولكنها قد تكون أيضًا أول الأصول التي تنتعش وتتعافى بشكل أسرع.