ذكر بان غونغشنغ الأمر لأول مرة، وتحدث ليو تشيانغ دونغ أيضًا. ما هي العملة المستقرة تحديدًا؟

في يوم الأربعاء، 18 يونيو/حزيران، ذكر بان غونغشينغ، محافظ بنك الشعب الصيني، العملات المستقرة لأول مرة خلال منتدى لوجياتسوي 2025.

ساهمت التقنيات الناشئة، مثل تقنية البلوك تشين والسجلات الموزعة، في تعزيز التطور السريع للعملات الرقمية للبنوك المركزية والعملات المستقرة، محققةً مبدأ "الدفع هو التسوية"، وأعادت تشكيل نظام الدفع التقليدي من القاعدة إلى القمة، وقصرت بشكل كبير سلسلة المدفوعات العابرة للحدود. وفي الوقت نفسه، طرحت تحديات هائلة للرقابة المالية. في 17 يونيو، صرّح ليو تشيانغ دونغ، رئيس مجلس إدارة مجموعة JD.com، خلال جلسة نقاشية أن

JD.com لديها ستة مشاريع مبتكرة، أحدها العملات المستقرة.

وأعرب ليو تشيانغ دونغ عن أمله في التقدم بطلبات للحصول على تراخيص العملات المستقرة في الدول الرئيسية حول العالم. ومن خلال تراخيص العملات المستقرة، يمكن للشركات العالمية تبادل الأموال، وخفض تكاليف المدفوعات العالمية عبر الحدود بنسبة 90%، وزيادة الكفاءة في غضون 10 ثوانٍ. أفادت تقارير إعلامية أن المرحلة الأولى من عملة JD.com المستقرة ستُطرح مبدئيًا بعملات مستقرة مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي والدولار الأمريكي. وقد دخلت العملة المرحلة الثانية من اختبارها التجريبي ولم تُصدر رسميًا بعد. في اليوم نفسه، أقرّ مجلس الشيوخ الأمريكي، عبر المحيط، "قانون التوجيه والتأسيس للابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة" (قانون GENIUS)، الذي وضع قواعد تنظيمية للعملات المشفرة المرتبطة بالدولار الأمريكي. ويُعدّ هذا إنجازًا تاريخيًا لدائرة العملة وترامب.

سابقًا،أقرّ المجلس التشريعي في هونغ كونغ مشروع قانون العملات المستقرة في 21 مايو، وأصبح قانونًا رسميًا في 30 مايو، وسيدخل حيز التنفيذ في 1 أغسطس.

إذن،ما هي العملة المستقرة تحديدًا؟ ما الفرق بينها وبين العملات الرقمية؟ هل هي المنقذ للديون الأمريكية؟ تراهن عليها الشركات العالمية العملاقة. العملات المستقرة شائعة جدًا. ما هي مخاطرها؟ في 17 يونيو، حلّ تشو هاو، كبير الاقتصاديين في شركة غوتاي جونان الدولية، ضيفًا في قاعة الاستقبال الرئيسية بصحيفة وول ستريت نيوز. ومن منظور كلي، حلل جوهر العملات المستقرة واتجاهاتها المستقبلية المحتملة. حلل جيانوين جون الآراء الأساسية كما يلي: 1. تُعدّ العملات المستقرة شكلاً انتقاليًا رئيسيًا يربط بين التمويل التقليدي وتقنية الويب 3 - فهي لا تحافظ على رصيد الأصول المركزية فحسب، بل تعكس أيضًا خصائص التكنولوجيا اللامركزية. 2. يُعزز "قانون GENIUS" الأمريكي وسياسات ترامب بشكل مباشر صعود العملات المستقرة المتوافقة مع القواعد (مثل USDC)، مما يُشكل فترة توزيع أرباح تنظيمية. 3. يُمكن للتمويل الإضافي من العملات المستقرة أن يُخفف ضغط السيولة قصير الأجل على الدين الأمريكي، ولكنه لا يُحل المشكلة الأساسية المتمثلة في الاستدامة المالية طويلة الأجل. 4. تُعزز العملات المستقرة حاليًا مكانة الدولار الأمريكي في المدفوعات عبر الحدود، ولكن جوهرها لا يزال أداة تقنية، ولا يُمكنها عكس المخاوف الهيكلية للسوق بشأن الثقة في الدولار الأمريكي. 5.جعل قانون العملات المستقرة من هونغ كونغ مجالاً لاختبار الامتثال في آسيا، ويعكس إصدار شركات مثل JD.com لهذه العملات اتجاه تكامل "السيناريو + التمويل".

6.تُعدّ جودة الأصول الأساسية هي الأساس، ولا ينبغي أن تُخفي مزايا تقنية السلسلة التحليل الدقيق للتدفق النقدي للضمانات (مثل السندات الأمريكية).

7.في دورة خفض أسعار الفائدة،يُتوقع أن يتوسع حجم سوق العملات المستقرة (بنسبة 10% إلى 12%). تريليونات الدولارات) أهم من تضييق فارق أسعار الفائدة، واليقين التنظيمي أهم من الأرباح قصيرة الأجل. 8. سيعود الابتكار المالي دائمًا إلى أصل جودة الأصول. في ظل حمى العملات المستقرة، يجب أن نحذر من الفخ المعرفي المتمثل في "استبدال تحليل القيمة بالتغليف التقني". ما هي العملة المستقرة؟ هذا سؤال وجيه جدًا. يتساءل الكثيرون: ما هي العملة المستقرة تحديدًا؟ كيف يختلف عن الأشكال المالية السابقة؟ بالنسبة لي، تكمن أهم أهمية للعملات المستقرة في أنها فتحت جسرًا بين التمويل التقليدي والتمويل المستقبلي. يمكن اعتبار النظام المالي الذي نعرفه اليوم نتاجًا لعصر الويب 1.0 أو 2.0، الذي يتميز بمركزية عالية. على سبيل المثال، عندما يصدر البنك المركزي عملة، يثق السوق به، لكنه يشكك فيه أيضًا. يركز العالم المالي للويب 3 على اللامركزية: فلكل شخص "دفتر حسابات" خاص به لتسجيل ما يراه ويسمعه، وهو لا يعتمد على عقد مركزية ولا يمكن التلاعب به كما يحلو له. لقد وجد ظهور العملات المستقرة نقطة التقاء بين هذين العالمين. سجلها مُسجلٌّ، مفتوحٌ وشفافٌ، ولا يُمكن التلاعب به، مما يعكس روح اللامركزية؛ إلا أن الأصول الأساسية التي تدعمها، مثل الدولار الأمريكي وسندات الخزانة والذهب، وغيرها، لا تزال أصولًا مركزيةً موثوقةً نسبيًا. هذا يجعلها شكلًا انتقاليًا يربط بين "المعتقدات التقليدية" و"المعتقدات المستقبلية". يمكن لمن لا يثقون بالتمويل التقليدي أن يروا جدوى اللامركزية من خلال العملات المستقرة؛ ويمكن لمن يؤمنون بالتمويل التقليدي أن يفهموا ويتقبلوا تدريجيًا منطق عالم Web3 بمساعدة العملات المستقرة. باختصار، تُمكّن العملات المستقرة المهتمين بالتمويل التقليدي من رؤية إمكانية اللامركزية، كما تُمكّن مُؤمني Web3 من رؤية مسار توسع التمويل التقليدي.  وهذا ما أعتقد أنه قيمته الأساسية في الوقت الحاضر، وقد يكون أيضًا أعظم إمكاناته في المستقبل.

لماذا تريد الولايات المتحدة الترويج لتشريعات العملات المستقرة في هذا الوقت؟

أعتقد أن هذا له علاقة كبيرة بعودة ترامب إلى السياسة. منذ توليه منصبه، دأب على الترويج لسياسة تنظيم موازٍ و"إلغاء الضوابط" المتعلقة بالعملات المشفرة.

انطلق إدراج سيركل الذي نراه الآن في هذه اللحظة، مترافقًا مع آخر مشروعي قانون قدمتهما الولايات المتحدة: أحدهما "قانون الاستقرار" والآخر "قانون العبقري".

مازحتُ بأن الولايات المتحدة لديها الآن مشروعان قانونيان يطابقان وصف ترامب لنفسه خلال ولايته الأولى: "عبقري مستقر"، عبقري مستقر - وهذا يعكس أيضًا معنى رمزيًا معينًا.

بالعودة إلى صلب الموضوع، يرتبط إدراج سيركل وترويج الحكومة الأمريكية لتشريعات العملات المستقرة ارتباطًا وثيقًا. وبصفتها شركة لطالما عملت ضمن الإطار التنظيمي، فإن سيركل نفسها تُمثل العملات المستقرة "الملتزمة"، وهي أيضًا سعيدة بقبول هذه الهوية المتمثلة في إدراجها في اللائحة. هذه الخلفية جعلت سيركل تحظى بشعبية كبيرة في ظل التوجه السياسي الحالي.

بالإضافة إلى ذلك، فهي العملة المستقرة الوحيدة الملتزمة تمامًا في السوق، وهي نادرة، لذا تصبح بطبيعة الحال محور اهتمام المستثمرين.

سيتساءل الكثيرون: ما هو حجم سوق سيركل للتقييم في المستقبل؟ يبلغ سوق العملات المستقرة بأكمله حاليًا حوالي 250 مليار دولار أمريكي، وتتوقع العديد من المؤسسات أن يصل إلى تريليوني دولار أمريكي خلال عامين أو ثلاثة أعوام. بمعنى آخر، إذا نظرنا إلى نمو إجمالي سعة السوق، نجد أن سيركل لا تزال تتمتع بفرص نمو واضحة في المستقبل. باختصار: عودة ترامب، والتغيير في التوجه التنظيمي، وموقف سيركل من حيث الامتثال، والتوسع السريع في توقعات السوق، كلها عوامل تُشكّل أساس هذه الموجة من تشريعات العملات المستقرة وشعبية سيركل. هل العملات المستقرة هي "منقذ" الدين الأمريكي؟ باختصار، من وجهة نظر ترامب على الأقل، من المرجح أن تصبح العملات المستقرة "منقذ" الدين الأمريكي. لماذا تقول ذلك؟ لأن توسع سوق العملات المستقرة هو مجرد أموال إضافية. لم تكن هذه الأموال مخصصة في الأصل لشراء ديون أمريكية، ولكن نظرًا للطلب المتزايد على العملات المستقرة كأصول احتياطية، فقد تتدفق هذه الأموال إلى ديون أمريكية قصيرة الأجل. على سبيل المثال، يبلغ حجم سوق العملات المستقرة حاليًا حوالي 250 مليار دولار أمريكي، ويتوقع الكثيرون ارتفاعه إلى تريليوني دولار أمريكي في السنوات القليلة المقبلة. عادةً ما يكون حجم إصدارات الديون الأمريكية "الضخم" الذي يتجاوز التوقعات مجرد عرض صافٍ يبلغ مئات المليارات من الدولارات الأمريكية. في المقابل، تكفي الأموال الإضافية للعملات المستقرة نظريًا "لتلتهم" العرض الجديد من الديون الأمريكية، وخاصة الديون قصيرة الأجل. لكن هذا حل جزئي فقط. احتياطيات العملات المستقرة هي في الغالب ديون قصيرة الأجل، بينما تكمن المشكلة الأساسية للديون الأمريكية في المدى الطويل. على سبيل المثال، لا أحد يجرؤ على شراء سندات لأجل 20 و30 عامًا الآن لأن الجميع قلق بشأن التضخم طويل الأجل في الولايات المتحدة. هذه مشكلة عدم توافق آجال الاستحقاق.

المشكلة الأعمق ليست وجود مشترين للديون الأمريكية، بل مخاوف السوق بشأن استدامة المالية الأمريكية. يصعب تخفيف هذه المشكلة على المدى القصير. بمعنى آخر، قد تحل العملات المستقرة مشكلة السيولة، لكنها لا تحل مشكلة الثقة.

لذا أعتقد أن مساعدة العملات المستقرة للديون الأمريكية، وخاصةً تخفيف أعباء الديون قصيرة الأجل، أمر مؤكد؛ ولكن لكي نقول إنها "منقذ"، يجب وضع هذا "المنقذ" بين علامتي اقتباس.

في جوهر الأمر، سواءً كانت عملة مستقرة، أو أصولًا حقيقية (RWA)، أو رموزًا أمنية (STO)، فإن جودة الأصول الأساسية هي الأساس. إذا لم تكن الأصول الأساسية موثوقة، بغض النظر عن مدى جودة هذه الهياكل على السلسلة، فستكون عديمة الفائدة. من منظور سياسي، قد تكون العملات المستقرة "قشةً يجب على ترامب استغلالها"، وإن لم تكن الأخيرة، إلا أنها بالغة الأهمية. أما بالنسبة لمشكلة الديون متوسطة وطويلة الأجل، فهناك حاجة إلى وسائل أكثر منهجية، مثل وزارة المالية، للتعامل معها. هل تُعدّ العملات المستقرة عونًا أم تحديًا لهيمنة الدولار الأمريكي؟ هذا سؤال وجيه. ظاهريًا، تبدو العملات المستقرة أداةً لتعزيز هيمنة الدولار الأمريكي، لكن في الواقع، ثمة ديناميكيات أكثر تعقيدًا وراءها. دعونا نلقي نظرة على الحقائق أولًا: 99% من الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة السائدة حاليًا هي دولارات أمريكية. يعتمد كلٌّ من USDT (Tether) وUSDC (الصادر عن Circle) على الدولار الأمريكي، مما عزز دوره في المدفوعات العابرة للحدود عالميًا. لذلك، عززت العملات المستقرة بالفعل استخدام الدولار الأمريكي دوليًا إلى حد ما، مما زاد من كفاءته بدءًا من الدفع وحتى المقاصة.

لكن السؤال هو: هل يمكنها الحفاظ على المركز الأساسي للدولار الأمريكي؟

من وجهة النظر الحالية، لم يُسهم توسع العملات المستقرة إلا بشكل محدود في سعر صرف الدولار الأمريكي وسعر الفائدة طويل الأجل لسندات الخزانة الأمريكية. لا يزال السبب الرئيسي لبيع الدولار الأمريكي هو القلق بشأن الوضع المالي الأمريكي، وليس مشكلة كفاءة نظام الدفع. لذلك، يُعد ظهور العملات المستقرة فائدة "تقنية" أكثر منه حلاً "يعزز الثقة". ومع ذلك، يمكننا أن نرى أيضًا أن الحكومة الأمريكية، وخاصةً معسكر ترامب، لديها نيةٌ للحفاظ على مركزية الدولار الأمريكي بمساعدة العملات المستقرة. هذه هي إشارتها السياسية وموقفها الاستراتيجي. السؤال التالي هو: هل يريد ترامب أن يكون الدولار قويًا أم ضعيفًا؟ هذا في الواقع غير مؤكد. على سبيل المثال، في اتفاقية مار-أ-لاغو، كان يميل إلى إضعاف الدولار لتسهيل الصادرات، لكن فريقه المالي أكد مرارًا وتكرارًا على ضرورة ألا يكون الدولار ضعيفًا جدًا. هذا يوضح حقيقةً: ترامب لديه القدرة على التكيف، وبمجرد أن يتفاعل السوق بشكل غير صحيح، فقد يعدل استراتيجيته على الفور. لذا، يمكننا أن نتخيل مثل هذا الوضع - إذا انخفضت قيمة الدولار، ولكن لم تسحب الصناديق الأجنبية أصولها الدولارية، وظلت العملات المستقرة مرتبطة به، فهذا بالضبط ما ترغب إدارة ترامب في رؤيته بشدة: بقاء معدل الاستخدام الدولي للدولار قائمًا، وعدم بيع الأصول، وسعر الصرف مناسبًا للصادرات. ولكن بمجرد انخفاض قيمة الدولار وحدوث تدفقات رأس مال خارجية واسعة النطاق، من المرجح أن تُغير إدارة ترامب سياساتها، مثل تشديد القيود على الدولار، والتدخل في السوق، أو إعادة هيكلة النهج التنظيمي للعملات المستقرة. بشكل عام، لا تُشكل العملات المستقرة بحد ذاتها تحديًا لهيمنة الدولار الأمريكي، بل تُمثل أداةً لترسيخه. إنها تُمثل جهود السلطات الأمريكية للحفاظ على الدولار الأمريكي كأصل أساسي في النظام المالي المستقبلي. لكن هذا التأثير التوحيدي مبني على فرضية مفادها أن الدولار الأمريكي لا يمكن أن "يتخلى" عنه سوق رأس المال العالمي تمامًا.

ما هي أوجه الاختلاف والتشابه بين العملات المستقرة والعملات الرقمية؟

يكمن جوهر هذه المشكلة في أن العملات المستقرة أكثر لامركزية. في المقابل، لا تزال العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC) نظام إصدار شديد المركزية، والترويج لها ليس سلسًا، وقد يكون ذلك مرتبطًا بالتطور السريع لطرق الدفع الحالية وفشل العملات الرقمية للبنوك المركزية في اكتساب ميزة الريادة.

بالإضافة إلى ذلك، لدى السوق عمومًا مخاوف أو مخاوف معينة بشأن العملات الرقمية المركزية، والعملات المستقرة تعوّض عن ذلك إلى حد ما. وبالطبع، فإن العلاقة بينهما ليست بسيطة. كيفية التدخل المناسب في الرقابة مع منع النظام بأكمله من "العودة إلى المسار القديم" تُمثل مشكلة تواجه كلاً من العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنوك المركزية.

في الوضع الأمثل، يمكن أن يكون النظامان متوافقين. الافتراض هو أنه لا توجد ضوابط على رأس المال، وأن متطلبات الامتثال، مثل مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، تُلبى من خلال آليات مناسبة. وبالطبع، في حال وجود ضوابط على رأس المال، ستكون المشكلة أكثر تعقيدًا.

في الواقع، يبدو أن العملات المستقرة أكثر شيوعًا في السوق حاليًا. فهي تتميز بنطاقات تطبيق أوسع وسهولة أكبر، ولذلك أصبحت محط اهتمام البنوك المركزية في مختلف البلدان. ​​

كيف تؤثر العملات المستقرة على نظام الدفع؟ هل ستحل محل فيزا؟ من غير المرجح استبدالها كليًا على المدى القصير، إلا أن مدفوعات العملات المستقرة أكثر ملاءمة وسرعة وأقل تكلفة، خاصةً للمدفوعات العابرة للحدود. سيُشكّل هذا تحديًا حقيقيًا لطرق الدفع التقليدية. كما تتجه باي بال نحو تطوير العملات المستقرة. على سبيل المثال، إذا اعتمدت منصة تجارة إلكترونية عالمية العملات المستقرة كأداة دفع، يُمكن استخدامها للدفع والتبادل في أي مكان. وبالمقارنة مع طرق الدفع التقليدية، يُوسّع هذا نطاق استخداماتها. غالبًا ما لا تُستخدم طرق دفع مثل فيزا على نطاق واسع في سيناريوهات الاستهلاك الفعلي، ولا يزال الناس بحاجة إلى طرق دفع أخرى. ستكون العملات المستقرة، وخاصةً المدفوعات العابرة للحدود، أسرع وأكثر ملاءمة وأقل تكلفة. والأهم من ذلك، أنها مُدمجة بشكل مباشر في سيناريوهات استهلاكنا. على الرغم من أنك قد لا ترى سوى واجهة واحدة عند استخدامها، إلا أن النتيجة هي دفع أسرع. على أي حال، سيُشكّل هذا تحديًا لطرق الدفع الحالية ويُحسّنها. مع ازدياد استخدام الناس لها، ستظهر المزيد من سيناريوهات التطبيق، وهذا التوجه لا يُمكن تجاهله. لماذا تراهن الشركات العالمية العملاقة على العملات المستقرة؟ يكمن السر في أن العملات المستقرة قد "خرجت عن المألوف". يشعر العاملون في مجال التمويل التقليدي بأن نظامهم هو الأكثر أمانًا، ولا يرغبون في اللجوء بسهولة إلى التمويل عبر السلسلة؛ بينما يؤمن الجيل الأصغر سنًا بالتقنيات الجديدة أكثر، ويرغب في استخدام التمويل عبر السلسلة "للتفوق على الآخرين". وقد أدى ذلك إلى فصل طويل الأمد بين التمويل التقليدي والناشئ، مما يجعل التكامل بينهما صعبًا. لكن العملات المستقرة تُمثل جسرًا - فهي تُشعر العاملين في مجال التمويل التقليدي بإمكانية قبول التكنولوجيا عبر السلسلة تدريجيًا، كما تُشعر العاملين في مجال العملات بإمكانية الوصول إلى العملة التقليدية القديمة من خلال العملات المستقرة. لذلك، يجب على الجميع النظر في هذا الاتجاه. بالإضافة إلى ذلك، يُمكن للعملات المستقرة تجاوز أنظمة الدفع التقليدية مثل سويفت، وقد تتجاوز حتى نطاق سلطة الدولار الأمريكي طويلة الأمد. هذه العوامل مجتمعةً تجعل العملات المستقرة اتجاهًا تستكشفه المؤسسات المالية التقليدية وشركات التكنولوجيا وصناعة العملات المشفرة.

يعتقد التمويل التقليدي أن العملات المستقرة تُمثل انتقالًا نحو اللامركزية، بينما تعتقد دائرة العملات أنها قادرة على جذب نطاق أوسع من المستخدمين والأموال. علاوة على ذلك، فإن قابلية التبادل بين العملات المستقرة تتجنب تجزئة السوق - على سبيل المثال، يمكن تبادل عملات البنك "أ" والبنك "ب" المستقرة بناءً على سعر صرف الأصول الأساسية، ولن يكون هناك وضع فوضوي حيث لا تتوافق عشرات الآلاف من العملات المستقرة مع بعضها البعض.

لذلك، فقد خلقت العملات المستقرة العديد من العقبات، وهذا هو السبب الرئيسي وراء رغبة جميع الأطراف في الاستثمار.

كيف ترى الأداء الأخير لدائرة العملات المستقرة، أول سهم لها؟

لن أُصدر أحكامًا محددة على الأسهم الفردية، ولكن يُمكنني التنبؤ من منظور الصناعة. مع توسع سوق العملات المستقرة، باعتبارها العملة المستقرة الأكثر امتثالًا في العالم، يجب أن يظل لدى USDC مجال للخيال على المدى المتوسط ​​والطويل.

نموذج عمل USDC بسيط للغاية - كسب الفائدة من خلال الأصول الأساسية، في حين أن العملات المستقرة نفسها لا تدفع فائدة، مما يشكل نموذجًا لفارق سعر الفائدة.

ومع ذلك، بالمقارنة مع USDT، فإن USDC ليست مربحة للغاية، لأنه على الرغم من أن USDT مربحة للغاية، إلا أن مشكلتها الأكبر هي أنها غير مدرجة في الإشراف الرسمي للولايات المتحدة.

تتميز Circle بالعديد من الخصائص الأخرى:

1. تكلفتها مرتفعة نسبيًا، وتحتاج إلى دفع الكثير من رسوم التسويق إلى البورصات مثل Coinbase لإصدارها؛

2. نموذج العمل نفسه واضح للغاية - كسب فروق أسعار الفائدة، ولكن بناء القنوات يمثل تحديًا؛

3. مساحة السوق واسعة جدًا بالفعل.

إذن، تُعتبر سيركل شركةً نموذجيةً "على أعتاب مرحلة الانطلاق" - فنموذج عملها ليس مثاليًا، لكنها على أعتاب تطوير العملات المستقرة. حاليًا، لا يزال الجميع في مرحلة الاستثمار والتجربة في هذا المجال، ولا يزال سوق العملات المستقرة واسعًا جدًا. على الأقل خلال العام أو العامين القادمين، من المتوقع أن تظل سيركل تتمتع بآفاق تطوير جيدة.

أقرت هونغ كونغ قانون العملات المستقرة، وتستعد شركات التجارة الإلكترونية المحلية مثل JD.com أيضًا لإصدار عملات مستقرة. هل سيكون هذا اتجاهًا مستقبليًا؟

الوضع في هونغ كونغ واضح نسبيًا - فبعد دخول قانون العملات المستقرة حيز التنفيذ رسميًا في 1 أغسطس، من المتوقع أن تُصدر المؤسسات الثلاث المشاركة حاليًا في اختبار بيئة الاختبار (JD.com CoinChain Technology، وYuanbi Technology، وStandard Chartered Bank Consortium) عملات مستقرة واحدة تلو الأخرى. هونغ كونغ في طليعة تنظيم العملات المستقرة، مواكبةً تقريبًا لقانون GENIUS الأمريكي، بل وتتقدم بوتيرة أسرع في بعض الجوانب.

في المستقبل، قد تُعزز هونغ كونغ التشريعات المتعلقة بمشتقات الأصول الافتراضية، مثل تطوير سوق مشتقات العملات المستقرة. يعكس هذا مكانتها الرائدة عالميًا في عصر Web3 ودورها الرئيسي كمركز مالي دولي في البيئة المالية الجديدة.

في الوقت الحالي، تُولي شركات الإنترنت (مثل Ant وJD.com) اهتمامًا كبيرًا بالعملات المستقرة، ولكن ما إذا كانت المزيد من المؤسسات ستُصدر عملات مستقرة في المستقبل يعتمد على طلب السوق والتطبيق الفعلي. يعتمد قبول عملة دولار هونغ كونغ المستقرة على نطاق واسع على سيناريوهات الدفع وقدرتها على التداول. ومع ذلك، بصفتها مركزًا ماليًا دوليًا يتمتع بتدفق رأس مال حر، تتمتع هونغ كونغ بميزة طبيعية في هذا الصدد.

أما فيما يتعلق بدخول شركات الأوراق المالية في هذا المجال؟ أعتقد أن ذلك محتمل جدًا. تشهد سياسات التنظيم المالي في هونغ كونغ تحسنًا متسارعًا، وقد يصبح إصدار وتداول العملات المستقرة بشكل متوافق مع المعايير توجهًا تجاريًا جديدًا لشركات الأوراق المالية. وعلى وجه الخصوص، إذا استُخدمت العملات المستقرة على نطاق واسع في تسوية الأوراق المالية والمدفوعات عبر الحدود وغيرها من المجالات، فمن المرجح أن تشارك شركات الأوراق المالية فيها.

بشكل عام، قد يصبح إصدار العملات المستقرة اتجاهًا رائجًا، لا سيما لشركات التكنولوجيا والمؤسسات المالية التي تقدم خدمات الدفع. توفر البيئة التنظيمية في هونغ كونغ بيئة حاضنة لتطويرها، وقد نشهد انضمام المزيد من الشركات إلى هذا المسار في السنوات القليلة المقبلة.

العملات المستقرة رائجة جدًا، فما هي المخاطر التي تم تجاهلها؟

في الواقع، باعتبارها الشكل الأساسي والأكثر قبولًا لرمزية الأصول الحقيقية (RWA)، فإن العملات المستقرة هي في الأساس عملية وضع الأصول الحقيقية على السلسلة. هناك خطر رئيسي غالبًا ما يُغفل عنه: من ناحية، تُعدّ تقنية السلسلة ثورية بالفعل - فقد قوّضت التكنولوجيا المالية التقليدية إلى حد ما، حتى أن البعض يصفها بـ"هجوم لتقليص الأبعاد". لكن يجب أن ندرك أن جوهر التمويل لم يتغير أبدًا. فكما هو الحال في تداول الأسهم، مهما بلغت التكنولوجيا من تقدم، فإنها ستعود في النهاية إلى تقييم القيمة بناءً على أساسيات الشركة. على الرغم من أن التكنولوجيا اللامركزية تُقلل من بعض متطلبات التحكم في المخاطر من خلال إمكانية التتبع وعدم قابلية التلاعب، إلا أن هذا قد يدفع الناس إلى تجاهل الفحص الدقيق لجودة الأصول الأساسية. وبغض النظر عن كيفية تقديم التكنولوجيا - سواءً كانت سلسلة أو عقودًا ذكية أو دفاتر حسابات موزعة - فإن السؤال الجوهري يبقى دائمًا: هل الأصول الأساسية التي تدعم العملات المستقرة عالية الجودة؟ هل تتمتع بتدفق نقدي وربحية مستقرين؟ لذا، يكمن الخطر الأكبر في سهولة إرباك الناس بالابتكارات التكنولوجية السطحية وتجاهلهم للتحليل العميق لجوهر الأصول. هذا أشبه بوضع نبيذ عتيق في زجاجات جديدة - مهما كانت الزجاجة جميلة، فإن جودة النبيذ هي الأساس. في ظل حمى العملات المستقرة، علينا الحفاظ على هذا الموقف الحكيم المتمثل في "رؤية الجوهر من خلال الظاهرة".

مع دخول الولايات المتحدة في دورة من تخفيضات أسعار الفائدة، هل ستتأثر أرباح شركات مثل سيركل؟

هذا سؤال وجيه جدًا. هناك بالفعل بُعدان رئيسيان يجب مراعاتهما:

الأول هو العلاقة بين فروق أسعار الفائدة وحجم السوق. على الرغم من أن تخفيضات أسعار الفائدة ستضغط على فروق أسعار الفائدة (على سبيل المثال، من 5% إلى 2%)، إلا أن حجم السوق قد يتوسع بشكل كبير - من مئات المليارات إلى تريليونات الدولارات. ومثل تأثير كرة الثلج، يتميز نموذج عمل العملات المستقرة بخصائص التكرار والتوسع السريعين، وقد تتجاوز سرعة توسع السوق سرعة تضييق أسعار الفائدة بكثير.

الثاني هو أهمية اليقين التنظيمي. على الرغم من أن USDT يحقق ربحية عالية حاليًا، إلا أنه يواجه مخاطر تنظيمية على المدى الطويل - إذ يمكن للولايات المتحدة التحكم فيه بشكل غير مباشر من خلال تنظيم البنوك الوصية على الدولار الأمريكي. في المقابل، على الرغم من تأثر العملات المستقرة المتوافقة مع القواعد، مثل USDC، على المدى القصير، إلا أنها اكتسبت وضعًا تنظيميًا أكثر استقرارًا ومساحة تطوير أكثر استقرارًا.

لذا، فإن الاستنتاج الأساسي هو:

1) إن اليقين من توسع حجم السوق أهم من تقلبات أسعار الفائدة؛

2) إن اليقين من الامتثال التنظيمي أهم من الربحية قصيرة الأجل.

سيصبح هذا عاملًا رئيسيًا في تحديد القدرة التنافسية طويلة الأجل للعملات المستقرة. خلال دورة خفض أسعار الفائدة، قد تحظى العملات المستقرة التي تتمتع بمزايا الامتثال والقادرة على توسيع نطاق تطبيقاتها بسرعة بفرص تطوير أكثر استدامة.