قد تُطرح شركة OKX للاكتتاب العام في الولايات المتحدة. فهل ستُكرر نجاح سيركل؟

كينيدي الأب، الذي جمع ثروته من التهريب خلال فترة الحظر، أصبح أول رئيس لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بعد انتهاء فترة الحظر. ويُقال إن الرئيس روزفلت قال عن هذا التعيين: "فليقبض اللصوص على اللصوص". قام كينيدي لاحقًا بتطهير وول ستريت بحماسة إصلاحية، واضعًا قواعد لا تزال تحكم أسواق الأوراق المالية حتى اليوم.

ومن الأمثلة المشابهة في مجال العملات المشفرة الحديث تحول شركة OKX من شركة منبوذة تنظيميًا إلى شركة مرشحة للاكتتاب العام. وفقًا لتقرير صدر يوم الأحد، تدرس بورصة العملات المشفرة OKX ومقرها سيشل إدراجًا عامًا في الولايات المتحدة، بعد أربعة أشهر فقط من موافقتها على دفع غرامة قدرها 505 ملايين دولار للحكومة الأمريكية للعمل بدون ترخيص. في فبراير 2025، اعترفت ثاني أكبر بورصة مركزية في العالم (CEX) بمعالجة أكثر من تريليون دولار من المعاملات من مستخدمين أمريكيين غير مصرح لهم بينما انتهكت عمدًا قوانين مكافحة غسل الأموال ووافقت على دفع غرامة ضخمة تزيد عن 500 مليون دولار. الآن، تريد الشركة دعوة المستثمرين الأمريكيين لشراء أسهمها.

لا شيء يُعبّر عن "تقدمنا" أكثر من قبولنا طواعيةً لتقارير الأرباح الفصلية، والإفصاحات، والملفات المطلوبة من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

هل يُمكن لشركة عملات رقمية أن تنجح في وول ستريت؟ أثبتت سيركل مؤخرًا أن ذلك ممكن. خلال الأسابيع القليلة الماضية، أظهرت شركة إصدار عملة USDC المستقرة أن المستثمرين سيستثمرون بحماس في شركات العملات الرقمية طالما أنها تلتزم بالامتثال.

ارتفع سعر سهم سيركل من 31 دولارًا إلى ما يقرب من 249 دولارًا في غضون أسابيع قليلة، مما أدى إلى ظهور مليارديرات على الفور، ونموذج جديد للاكتتابات العامة الأولية للعملات الرقمية. حتى كوين بيس، أكبر بورصة عملات رقمية في الولايات المتحدة، ارتفعت أسهمها بنسبة 40% خلال الأيام العشرة الماضية، لتقترب من أعلى مستوى لها في أربع سنوات، بعد أربع سنوات من إدراجها. هل تستطيع OKX تحقيق نجاح مماثل في سوق الأسهم؟ حسنًا، طرحت سيركل أسهمها للاكتتاب العام بسجل تنظيمي خالٍ من العيوب. لقد ارتدت البدلات الرسمية، وحضرت جلسات استماع في الكونجرس، وأصدرت تقارير شفافية لسنوات. واعترفت OKX مؤخرًا بتسهيل معاملات مشبوهة وعائدات إجرامية بقيمة 5 مليارات دولار، واضطرت إلى التعهد رسميًا بعدم تكرار نفس الأخطاء.

منصات تداول مركزية مختلفة، قصص مختلفة

لفهم آفاق الطرح العام الأولي لشركة OKX، دعونا نلقي نظرة على Coinbase، منصة تداول العملات المشفرة الوحيدة التي دخلت السوق العامة بنجاح. تربح OKX و Coinbase الأموال بنفس الطريقة: فرض رسوم على كل عملية تداول للعملات المشفرة.

عندما يشهد سوق العملات المشفرة ازدهارًا، كما هو الحال في سوق الثيران، فإنهما يحققان أرباحًا طائلة. تقدم كلتا المنصتين خدمات أساسية للعملات المشفرة: التداول الفوري، وخدمات التخزين، والحفظ. ومع ذلك، تختلف أساليب بناء أعمالهما اختلافًا كبيرًا. اختارت Coinbase نهج الامتثال أولاً. لقد وظفوا جهات تنظيمية سابقة، وبنوا أنظمة على مستوى المؤسسات، وأمضوا سنوات في الاستعداد للطرح العام في وول ستريت. نجحت الاستراتيجية، وطرحوا أسهمهم للاكتتاب العام في أبريل 2021، على الرغم من تقلبات سوق العملات المشفرة، وتبلغ قيمتها الآن أكثر من 90 مليار دولار. في عام 2024، بلغ متوسط ​​حجم التداول الفوري الشهري لشركة Coinbase 92 مليار دولار، معظمها من عملاء أمريكيين دفعوا علاوة مقابل اليقين التنظيمي. هذه هي استراتيجية السلحفاة: بطيئة وثابتة وتركز جيدًا على سوق واحد. اختارت OKX استراتيجية الأرنب: التحرك بسرعة، والاستحواذ على حصة في السوق العالمية، والقلق بشأن التنظيم لاحقًا. من منظور الأعمال، كان هذا النهج ناجحًا للغاية. في عام 2024، بلغ متوسط ​​حجم التداول الفوري الشهري لشركة OKX 98.19 مليار دولار، وهو أعلى بنسبة 6.7٪ من Coinbase، ويخدم 50 مليون مستخدم في أكثر من 160 دولة. إلى جانب هيمنتها على تداول المشتقات (19.4% من حصة السوق العالمية)، تعالج OKX حجم تداول العملات المشفرة أكبر بكثير من Coinbase.

تعالج OKX حوالي 2 مليار دولار من حجم التداول الفوري وأكثر من 25 مليار دولار من حجم تداول المشتقات كل يوم،بينما تعالج Coinbase 1.86 مليار دولار و3.85 مليار دولار على التوالي.

ولكن السرعة لها ثمن. تبني Coinbase علاقات مع الجهات التنظيمية الأمريكية، بينما تسعى OKX بنشاط لكسب ود العملاء الأمريكيين على الرغم من حظرها من العمل في الولايات المتحدة. يبدو أن موقفهم هو "التسامح أولاً، لا الإذن"، وهو ما ينجح حتى يضطروا لطلب التسامح من وزارة العدل. هناك مشكلة: تعتمد إيرادات منصات تداول العملات المشفرة كليًا على استمرار الناس في تداول العملات المشفرة بحماس. عندما يكون السوق نشطًا، تحقق المنصات أرباحًا طائلة. وعندما يهدأ السوق، قد تنخفض الإيرادات بشكل حاد بين عشية وضحاها. على سبيل المثال، في يونيو 2024، انخفضت أحجام تداول البورصات الفورية والمشتقات مجتمعة بأكثر من 50% من ذروتها البالغة حوالي 9 تريليون دولار في مارس.

تعليق بورصة @CCData

أصبحت تسوية شركة OKX بقيمة 500 مليون دولار درسًا إلزاميًا في كيفية عمل الأسواق المالية الأمريكية. ويبدو أنها تعلمت من أخطائها الفادحة. لقد قاموا بتعيين المدير التنفيذي السابق لبنك باركليز، روشان روبرت، كرئيس تنفيذي في الولايات المتحدة، وفتحوا مكاتب للامتثال في سان خوسيه ونيويورك وسان فرانسيسكو تضم 500 موظف، وبدأوا الحديث عن بناء "تطبيق خارق يحدد الفئة"، وهي لغة مؤسسية تشير إلى جهد إصلاحي جاد. سيكون من المثير للاهتمام أن نرى ما إذا كان المستثمرون سيصدقون قصة الاسترداد هذه.

لعبة التقييم

بناءً على حجم التداول، يُفترض نظريًا أن يكون تقييم OKX مساويًا لقيمة Coinbase أو حتى أعلى منها.

تبلغ القيمة السوقية لـ Coinbase أكثر من 90 مليار دولار أمريكي، ويبلغ متوسط ​​حجم التداول الشهري 92 مليار دولار أمريكي، أي ما يعادل مضاعفًا واحدًا لحجم التداول الشهري. يبلغ حجم تداول OKX الشهري 98.19 مليار دولار أمريكي، أي أعلى بنسبة 6.7% من Coinbase. بناءً على نفس المضاعف، من المتوقع أن تبلغ القيمة السوقية لشركة OKX 85.4 مليار دولار أمريكي.

لكن التقييم لا يقتصر على الحسابات الرياضية فحسب، بل يشمل أيضًا التصورات والمخاطر.

قد تحتاج شركة OKX إلى تخفيض أعبائها التنظيمية. فوجودها الدولي يعني أن أرباحها تعتمد على بيئة تنظيمية سريعة التغير، كما تعلمت في تايلاند، حيث حظرتها الجهات التنظيمية مؤخرًا مع العديد من البورصات الأخرى.

بتطبيق "تخفيض المخاطر التنظيمية" بنسبة 20%، يمكن أن تصل قيمة OKX إلى 68.7 مليار دولار أمريكي. ولكن بالنظر إلى نطاقها العالمي وهيمنة المشتقات وحجم التداول الأعلى، فقد يكون من المبرر الحصول على تقييم ممتاز.

النطاق الواقعي: من 70 مليار دولار إلى 90 مليار دولار، اعتمادًا على مدى تقدير المستثمرين للنمو مقابل الحوكمة. 

المزايا

تستند جاذبية OKX الاستثمارية إلى العديد من المزايا التنافسية التي تفتقر إليها Coinbase.

• النطاق العالمي:تركز Coinbase بشكل أساسي على الولايات المتحدة، بينما تخدم OKX الأسواق التي يشهد فيها تبني العملات المشفرة ارتفاعًا كبيرًا: آسيا، وأمريكا اللاتينية، وأجزاء من أوروبا حيث الأنظمة المصرفية التقليدية أقل تطورًا.

• هيمنة المشتقات:تسيطر OKX على 19.4% من سوق مشتقات العملات المشفرة العالمي، بينما تُعدّ عروض Coinbase من المشتقات ضئيلة. يتطلب تداول المشتقات رسومًا أعلى ويجذب متداولين أكثر خبرة. إن الإعلان الأخير لشركة Coinbase عن العقود الآجلة الدائمة يعني أن OKX ستواجه المزيد من المنافسة من اللاعبين الراسخين والمنظمين.

• قيادة الحجم: على الرغم من كونها شركة خاصة تعاني من مشاكل تنظيمية حديثة، فإن حجم التداول الفوري لشركة OKX يتجاوز حجم التداول العام لشركة Coinbase.

تتمتع Coinbase أيضًا بمزايا - سجل تنظيمي نظيف وعلاقات مع المستثمرين المؤسسيين الذين يفضلون تكاليف الامتثال المتوقعة على قصة نمو عالمية محفوفة بالتعقيد التنظيمي.

ما الذي قد يحدث خطأ؟

المخاطر التي تواجه OKX كبيرة وتختلف عن مخاوف الاكتتاب العام الأولي النموذجية.

• عدم اليقين التنظيمي:تعمل OKX في عشرات الولايات القضائية، وتتغير القواعد بسرعة. الحظر في تايلاند هو أحدث مثال على ذلك. قد تشهد أي سوق رئيسية انخفاضًا كبيرًا في الإيرادات بين عشية وضحاها.

• دورية السوق:ترتفع إيرادات بورصات العملات المشفرة وتنخفض مع نشاط التداول. عندما تهدأ أسواق العملات المشفرة، قد تنهار إيرادات البورصات.

• مخاطر السمعة: وعلى الرغم من التسوية، لا تزال شركة OKX تعاني من أضرار كبيرة تتعلق بسمعتها نتيجة فضيحة تنظيمية. بورصات العملات المشفرة بطبيعتها أعمال محفوفة بالمخاطر، وأي خلل فني أو خرق أمني قد يُدمر ثقة العملاء بين عشية وضحاها.

ملخص

قد يكون الطرح العام الأولي المحتمل لشركة OKX اختبارًا مثيرًا للاهتمام لمدى تجاهل الأسواق العامة للخلفية الإشكالية للبورصة.

وإذا تخلصنا من الدراما التنظيمية، فإن OKX تتمتع بالفعل بمزايا على Coinbase، وهي بورصة العملات المشفرة الوحيدة التي نجحت في طرح أسهمها للاكتتاب العام. فهي تهيمن على تداول المشتقات ولديها قاعدة عملاء عالمية.

قد لا يكون مهمًا ما إذا كانت OKX ستتعلم من أخطائها (فالدروس الباهظة الثمن غالبًا ما تبقى في الذاكرة). ما يهم هو مدى استعداد مستثمري السوق العامة لدفع مضاعفات النمو لشركة تعمل في عشرات البيئات التنظيمية المتقلبة. بنت Coinbase خندقًا من شهادات الامتثال الأمريكية؛ بينما بنت OKX إمبراطورية تجارية عالمية، وهي الآن تعيد بناءها حول الامتثال. قد تنجح كلتا الاستراتيجيتين، لكنهما تجذبان مستثمرين مختلفين تمامًا. تُعدّ Coinbase رهانًا آمنًا للمؤسسات التي تسعى إلى التعرض المنظم للعملات المشفرة. قد تجذب OKX المستثمرين الذين يعتقدون أن مستقبل العملات المشفرة يكمن في التبني العالمي ومنتجات التداول المتطورة. أثبتت Circle أن المستثمرين سيستثمرون في قصص العملات المشفرة النظيفة. وتراهن OKX على أن المستثمرين سيفعلون الشيء نفسه معها، حتى لو كان ماضيها متقلبًا.

إن ما إذا كانت صورة OKX الإصلاحية تلقى صدى لدى الأسواق العامة سيخبرنا كثيرًا عن كيفية تقييم المستثمرين للنمو مقابل الحوكمة في مجال العملات المشفرة.