OKG Research: لعبة القوة وراء مسار وول ستريت "على السلسلة"

المؤلف: جيسون جيانج، OKG Research المصدر: medium

في فبراير 2025، أزعجت سلسلة أوندو هدوء وول ستريت. إن سلسلة الكتل L1 هذه، المصممة لـ RWA على المستوى المؤسسي والتي تم تطويرها بشكل مشترك من قبل عمالقة إدارة الأصول التقليدية مثل BlackRock و Franklin Templeton، لديها طموح واضح: إنشاء بنية هجينة متوافقة ومفتوحة، مما يسمح للمؤسسات التقليدية بـ "تسلسل" تريليونات الأصول بأمان مع الاستمتاع بأرباح السيولة من السلاسل العامة السائدة مثل Ethereum.

إن سلسلة أوندو تشبه المرآة، إذ تعكس القلق الجماعي الذي انتاب عمالقة المال التقليديين عندما تدفقوا إلى الويب 3 ــ فكيف يمكن اغتنام العالم الجديد على السلسلة في ظل بيئة تنظيمية؟ قام بعض الناس ببناء جدران عالية، وقام بعض الناس بفتح أراضي جديدة بطريقة همجية، وحاول بعض الناس بناء الجسور والطرق في الشقوق. مع دخول عمالقة التمويل التقليديين إلى السوق، لم يعد التمييز بين المسارات التكنولوجية مجرد معركة رموز، بل أصبح أيضًا لعبة من أجل الحق في التحدث في مجال التمويل المستقبلي. 1. كيف ستتغير قواعد اللعبة عندما تنتقل وول ستريت إلى "البلوك تشين"؟ في القرن التاسع عشر، اعتمدت المعاملات المالية المبكرة في وول ستريت في الغالب على العمليات اليدوية والمعاملات وجهاً لوجه. وكان الوسطاء مثل السماسرة والبنوك حاسمين في تسهيل المعاملات. أدى ظهور منصات التداول الإلكترونية والإنترنت في القرن العشرين إلى جعل الوصول إلى المعلومات المالية أكثر ديمقراطية، وخفض الحواجز أمام المستثمرين الأفراد وخفض تكاليف المعاملات. لقد أدى ازدهار التكنولوجيا المالية إلى تحسين تجربة المستخدم الأمامية للمستثمرين بشكل كبير. إن هذه التطورات مشجعة، ولكن أساسيات الأسواق المالية التقليدية لم تتغير: لا تزال الأنظمة المركزية مهيمنة، ولا تزال البيانات معزولة في قواعد بيانات خاصة، ولا تزال عمليات المعاملات تعتمد على وسطاء للتنسيق والتسوية. تحاول تقنيات البلوك تشين والرمزية الآن تغيير كل هذا: من خلال جعل الأصول أكثر سهولة في الوصول إليها وشفافية وقابلية للتشغيل المتبادل، تعمل البلوك تشين والرمزية على إطلاق العنان لإمكانات التسوية في الوقت الفعلي وخفض التكاليف وإمكانية الوصول العالمية مع الحفاظ على النزاهة والثقة التي توفرها الأنظمة التقليدية منذ فترة طويلة، وهو ما قد يغير الطريقة التي تعمل بها الأسواق المالية التقليدية. ومع ذلك، عندما اجتاحت موجة تقنية Web3 العالم، لم تتقارب اختيارات المؤسسات المالية التقليدية، بل أظهرت بدلاً من ذلك اتجاهاً واضحاً نحو التمايز. وخلف الاختيارات التكنولوجية المختلفة تكمن اللعبة بين احتياجات الامتثال واحتياجات السيولة - فهل ينبغي لنا أن نعطي الأولوية للأمن والقدرة على التحكم، أم نسعى إلى التداول المفتوح في السوق العالمية؟ عندما تبنت وول ستريت تقنية Web3 لأول مرة، كانت السلاسل المرخصة هي الخيار المفضل لدى المزيد من المؤسسات المالية. عندما أعلن بنك جي بي مورجان تشيس في عام 2024 أنه سيزيد حجم تسوية أونيكس إلى 300 مليار دولار أمريكي سنويًا، أدرك الكثير من الناس أن هذا البنك الاستثماري الذي يبلغ من العمر قرنًا من الزمان، والذي شكك علنًا في العملات المشفرة ذات يوم، أعاد بناء خندقه بهدوء باستخدام تقنية البلوك تشين. سلسلة Onyx هي بمثابة "قلعة رقمية" مصممة بعناية - حيث يتم التحكم في العقد من قبل عدد قليل من المؤسسات، ويمكن إخفاء معلومات الطرف المقابل، ويتم وضع علامة امتثال على كل دفعة عبر الحدود.

هندسة التنفيذ لاستكشاف إدارة الأصول المميزة بمساعدة Onyx

ولكن تكلفة هذا النظام البيئي المغلق واضحة. اعترف مصرفي مجهول شارك في مشروع JPM Coin: "لا يمكن تداول رموز الخزانة الأمريكية الموجودة على السلسلة إلا بين المؤسسات الشريكة، والسيولة مثل التحف المحجوزة في خزانة زجاجية". كما أن خدمة الحراسة الموجودة على السلسلة لبنك نيويورك ميلون محاصرة خلف جدران عالية. على الرغم من أن الأصول الرمزية التي تديرها تجاوزت عشرات المليارات من الدولارات، إلا أنها لم تتمكن أبدًا من التواصل مع بروتوكول DeFi على Ethereum. إن المنطق القصوري للتمويل التقليدي يتكشف هنا بوضوح: استخدام السيطرة لمقاومة المخاطر، ولكن أيضا خنق الانفتاح. لذا، عندما اجتاح مفهوم التوكن العالم وبدأت المعركة من أجل السيولة على السلسلة، بدأت شركات إدارة الأصول العملاقة مثل بلاك روك وجولدمان ساكس في اتخاذ خيارات أكثر جذرية: تحولت المزيد والمزيد من ممارسات التوكن إلى سلاسل عامة، وأصبح الإيثريوم الخيار الأول للتوكن المؤسسي. تولت شركة بلاك روك زمام المبادرة وأطلقت صندوق BUIDL الرمزي على Ethereum: فهو لا يستطيع فقط إجراء التصفية التلقائية من خلال العقود الذكية، بل يمكنه أيضًا تمكين التعهد والإقراض والتداول الثانوي على السلسلة. ويمثل هذا أول تكامل عميق بين التمويل التقليدي وتمويل Web3، ويجعل أيضًا مسار السلسلة العامة محورًا جديدًا للاهتمام المؤسسي.

يتجاوز حجم إدارة صندوق BUIDL الرمزي 636 مليون دولار أمريكي

ولكن هذا لا يعني أن Ethereum والسلاسل العامة الأخرى يمكنها تلبية احتياجات الرمزية والابتكارات الأخرى في Web3 على المستوى المؤسسي بشكل كامل. على الرغم من أن Ethereum هو حاليًا النظام البيئي العام الأكثر أمانًا بعد شبكة Bitcoin، فقد يكون هناك انحراف كبير بين الأمان المطلوب من قبل المؤسسات والأمان الذي نفهمه. وكما أن السوق، بغض النظر عن كيفية تعزيز أمن السحابات العامة، لا تزال العديد من المنظمات ترغب في نشر السحابات محليًا عندما يكون لديها ميزانيات كافية: فالأمان الفني لا يساوي أمن الأعمال والأصول.

لذلك، فإن العديد من المؤسسات التي لديها احتياطيات تقنية كافية أو احتياجات تجارية تستكشف المزيد من الاحتمالات بناءً على الطرق السابقة، تمامًا كما تحاول Ondo Finance كسر الحواجز بين السلاسل العامة والسلاسل المسموح بها واستكشاف بنية هجينة تتوافق أكثر مع الاحتياجات التنظيمية والسوقية. يجمع التصميم الهجين لسلسلة Ondo بين انفتاح السلسلة العامة وامتثال السلسلة المسموح بها. من بينها، تتكون شبكة المحققين المرخصين من مؤسسات كبيرة مثل Franklin Templeton وWellington Management كعقد لضمان الامتثال والأمان، ولكن في الوقت نفسه، تفتح إمكانية التشغيل البيني عبر السلسلة، مما يسمح للأصول بالتداول بين سلاسل عامة رئيسية مثل Ethereum وSolana. بالمقارنة مع النشر المباشر على سلاسل عامة مثل Ethereum، فإن ظهور Ondo Chain يسمح لـ Ondo بالحصول على سلطة تحكم أمنية أعلى في ممارسة RWA، مع حل مشاكل السيولة من خلال التشغيل البيني عبر السلسلة. ومع ذلك، يبقى أن نرى ما إذا كانت البنية الهجينة قادرة حقًا على مساعدة Ondo في إيجاد التوازن الأمثل بين تحسين الكفاءة والامتثال. وبالمقارنة، قد يكون L2 هو الخيار "الأكثر تفضيلاً" لجذب المؤسسات للانضمام في هذه المرحلة. 2. قد يكون الانتقال من L2 إلى Web3 مثل الانتقال من DeepSeek إلى الذكاء الاصطناعي. إن انتشار أي تقنية جديدة مصحوب بانخفاض كبير في تكلفة الاستخدام. السبب وراء جذب DeepSeek للاهتمام العالمي في عام 2025 هو أنه قلب تصور السوق لتكلفة الذكاء الاصطناعي وجعل الناس يدركون أن الذكاء الاصطناعي عالي الأداء لا يعتمد بالضرورة على موارد الحوسبة باهظة الثمن. وباستخدام DeepSeek R1 كمثال، يعمل النموذج على خفض سعر المليون رمز من 60 دولارًا أمريكيًا لـ ChatGPT o1 إلى 2.19 دولارًا أمريكيًا. ويؤدي هذا الفارق في السعر الذي يبلغ نحو 30 ضعفًا إلى تغيير اتجاه تطبيقات الذكاء الاصطناعي، مما يسمح لمزيد من الشركات بإجراء تجارب الذكاء الاصطناعي والابتكارات بحرية أكبر دون الحاجة إلى القلق كثيرًا بشأن قضايا الميزانية.

ميزة التكلفة الكبيرة التي يتمتع بها DeepSeek-R1،المصدر: DoccBot

L2 بالنسبة إلى Web3 كما هو الحال بالنسبة إلى DeepSeek بالنسبة إلى الذكاء الاصطناعي. على الرغم من أنها ليست مباشرة مثل التأثير قصير المدى لـ DeepSeek، فقد خفضت L2 بالفعل تكاليف السلسلة بعد ترقية كانكون: شهدت العديد من شبكات L2 بما في ذلك OP Mainnet وBase وArbitrum وStarknet وما إلى ذلك انخفاضًا في التكلفة في المتوسط ​​بأكثر من 97٪ في الأشهر الستة الماضية. يؤدي خفض تكاليف المعاملات إلى تحسين تجربة المستخدم بشكل مباشر، مما يسمح لعدد أكبر من المستخدمين باستخدام L2 بشكل متكرر. وفقًا لتحليل OKG Research، فإن أكثر من 90% من أنشطة المعاملات المتعلقة بـ Ethereum تحدث حاليًا في شبكة L2.

تعمل ترقية Ethereum EIP-4844 على تقليل تكاليف معاملات الطبقة 2 بشكل كبير. المصدر: ARK Investment Management LLC

تؤدي التكاليف المنخفضة أيضًا إلى خفض عتبة تقنية blockchain، مما يسمح لمزيد من التطبيقات والخدمات على السلسلة بتسريع الانتقال إلى شبكة L2. وتطلق مؤسسات الدفع مثل Visa و Stripe "حرب دفع خاطفة" من خلال L2: بالاعتماد على شبكات عالية الإنتاجية من Polygon و Arbitrum، تعمل قناة الدفع بالعملة المستقرة من Visa على تقليل تكاليف المعاملات عبر الحدود إلى 1/10 من الحلول التقليدية، مع متوسط ​​حجم معالجة يومي يزيد عن 500000 معاملة؛ تستخدم Stripe L2 لبناء قنوات إيداع وسحب مشفرة، بحيث لا يستطيع المستخدمون حتى إدراك وجود السلسلة العامة الأساسية. "لا نهتم بما إذا كانت السلسلة لامركزية أم لا. نحن نهتم فقط بما إذا كان مليون تاجر قادرًا على قبول العملات المشفرة بسلاسة". هذا ما قاله رئيس Web3 في Stripe بصراحة. وقد يكشف هذا أيضًا عن الحسابات الأكثر واقعية للمؤسسات التقليدية: عندما لا تزال المخاطر الأمنية للسلسلة العامة قائمة ويكون من الصعب كسر الحواجز المفتوحة لسلسلة التحالف، تصبح الطبقة 2 بمثابة حل وسط ظاهريًا ولكنها الخيار الأكثر فعالية من حيث التكلفة - يمكنها الحصول على الكفاءة والفوائد التكنولوجية لشبكة blockchain بتكلفة أقل دون أن تكون خارجة عن السيطرة. بالإضافة إلى ذلك، بدأت البنية التحتية للتراكم المعياري تظهر نتائجها. فقد خفضت منصات مثل OP Stack بشكل كبير العتبة الفنية لنشر L2. وأصبح إطلاق السلسلة بنقرة واحدة حقيقة واقعة تدريجيًا. ولا توجد حاجة لتوجيه إنشاء شبكة إجماع جديدة. ويمكنها العمل بشكل صحي دون الاعتماد على الحوافز المالية من نظام الرموز. وهي تتمتع بمزايا كبيرة على السلاسل العامة من حيث الامتثال.

تقوم العديد من المؤسسات التقليدية بنشر Web3 من خلال L2. أصبحت سلسلة L2 Base التي أطلقتها Coinbase "النجم الأكثر سخونة" في مجال Web3 الحالي بفضل أدائها المتميز في جنون Meme وAI Agent. في المستقبل، قد تصبح مركزًا مهمًا لإصدار الأصول الرمزية بفضل حركة المرور التي جلبتها رمزية أسهم Coinbase. تعمل التكنولوجيا التقليدية والمؤسسات المالية مثل Sony و Deutsche Bank أيضًا على تسريع تصميم L2 من أجل احتلال مكان في الموجة المستقبلية من الابتكار الرمزي. بالنسبة لهذه المؤسسات، إذا أرادت اختيار نظام Ethereum البيئي كسوق إصدار لأصول RWA، فقد يكون من الحكمة إصدار L2 يمكنها التحكم فيه.

عندما يتم تخفيض تكلفة الابتكار بشكل كبير وعندما تصبح تطبيقات التكنولوجيا بسيطة وفعالة، فقد نرى المزيد من المؤسسات والمستخدمين المشاركين في ابتكار Web3 من خلال L2.

الخلاصة

لم تعد المنافسة في "تسلسل" وول ستريت اليوم مجرد منافسة بسيطة بين إيجابيات وسلبيات التكنولوجيا. سلسلة JPMorgan Chase الخاصة، وسلسلة BlackRock العامة ETF، واستكشاف Visa للدفع L2، وحتى تجربة Ondo Chain الهجينة - كل مسار تقني يحاول تحديد قواعد توزيع القوة للتمويل في المستقبل. لكن التاريخ دائمًا مليء بالمفارقات: بينما تنشغل المؤسسات التقليدية بتكرار النظام العالمي القديم على السلسلة، كانت بروتوكولات DeFi تبتلع أراضيها بهدوء. تجاوز متوسط ​​حجم التداول اليومي لرموز أسهم Tesla على Uniswap 100 مليون دولار أمريكي، وتجذب مجموعة إقراض RWA التابعة لـ Aave المزيد والمزيد من الودائع "غير القانونية" من المؤسسات... ربما لن يمر وقت طويل قبل أن تتطور هذه المعركة السرية حول الطرق التقنية إلى صراع أكثر عُريًا: من يملك السلسلة، ومن يحدد وول ستريت؟