منطق جديد لريادة الأعمال عبر الويب 3 في ظل النظام التجاري العالمي الجديد

كتبه: ووتر دريب كابيتال

تم تجميع هذه المقالة من الخطاب الرئيسي الذي ألقاه داشان، مؤسس ووتر دريب كابيتال، في جلسة مشاركة جزيرة وانوو. 1.1 تدخل البيئة المالية عصر الفوضى منذ عودة ترامب إلى البيت الأبيض، تسببت سلسلة من التدابير الاقتصادية والسياسية غير المتوقعة في استمرار الاضطرابات في الأسواق العالمية. ومن بين هذه التدابير، كان أحد التدابير التي أحدثت الصدمة الأكبر هو ترقية سياسة التعريفات الجمركية: فبدءاً من 5 أبريل/نيسان 2025، ستفرض الولايات المتحدة "تعريفة أساسية" موحدة بنسبة 10% على جميع السلع المستوردة، وتفرض "تعريفات متبادلة" أعلى على 60 دولة، بما في ذلك الصين وفيتنام (تم رفع التعريفة الجمركية على الصين إلى 125%). على المدى القصير، تسببت رسوم ترامب الجمركية في تقلبات هائلة في الأسواق العالمية: فقد تعرضت سندات الخزانة الأميركية لعمليات بيع مكثفة، وارتفع العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات إلى أكثر من 4.5%، وهي أكبر زيادة أسبوعية في عشرين عاما. شهدت الأسهم الأميركية تقلبات عنيفة، حتى أنها اقتربت من نقطة القطع؛ انخفض مؤشر الدولار الأمريكي بشكل مستمر وسجل أكبر انخفاض يومي منذ عدة سنوات. ورغم أن الولايات المتحدة أعلنت لاحقا أنها ستعلق فرض الرسوم الجمركية الجديدة على بعض حلفائها في مقابل فترة راحة، فإن المستثمرين ما زالوا يشعرون بالقلق إزاء حالة عدم اليقين في المستقبل، ويبدو أن النظام المالي العالمي دخل "عصر الفوضى". إن النظام الاقتصادي الدولي القديم الذي كان يركز على الولايات المتحدة والذي تأسس بعد الحرب العالمية الثانية (مثل نظام بريتون وودز وإطار منظمة التجارة العالمية) يواجه خطر الانهيار: فقد أدى صعود الاقتصادات الناشئة إلى إضعاف الميزة النسبية للولايات المتحدة، كما أن الديون الضخمة والعجز المالي المتراكم لدى الولايات المتحدة على مدى فترة طويلة من الزمن أدى إلى تآكل مصداقية الدولار الأمريكي بشكل مستمر، كما انخفضت حصة الدولار الأمريكي في احتياطيات النقد الأجنبي العالمية. وعلى وجه الخصوص، فإن التطور السريع للصين منذ انضمامها إلى منظمة التجارة العالمية اقترب تدريجيا من الولايات المتحدة أو حتى تجاوزها في العديد من المجالات العلمية والتكنولوجية، مما تسبب في قلق عميق بين النخبة الأميركية. إن الاختراقات التي حققتها هواوي وشركات صينية أخرى في التقنيات الرئيسية مثل تصميم شرائح الجيل الخامس ومحطات الاتصالات الأساسية هي إشارة للولايات المتحدة لتكون على أهبة الاستعداد: الفجوة التكنولوجية بين الأجيال التي كانت عالية في السابق تضيق بسرعة، والمزايا التقليدية للولايات المتحدة في مجال التصنيع معرضة للخطر. إن الجيل الأصغر سنا من الأميركيين أكثر انخراطا في مجالات مثل التمويل والفن ولم يعد لديهم الرغبة في العمل في التصنيع. وتعني هذه السلسلة من التغييرات أن النظام القديم الذي تعتمد عليه الولايات المتحدة في الهيمنة أصبح الآن أكثر تراخيا. وعلى هذه الخلفية، بدأ صناع القرار في الولايات المتحدة في التخطيط لبناء نظام تجاري ومالي جديد للحفاظ على هيمنتها العالمية. إن الهدف الاستراتيجي لإدارة ترامب ليس فقط الحصول على شروط أفضل في المفاوضات التجارية، بل أيضا محاولة "البدء من الصفر" - إعادة ترسيخ الموقف المركزي للولايات المتحدة من خلال صياغة نظام قواعد جديد. وهذا له هدفان: الأول هو الضرب ضد المنافسين الرئيسيين وإضعاف زخم الصعود السريع للصين وغيرها من البلدان من خلال الاستفادة من الأرباح الحالية للعولمة؛ والأمر الآخر هو البحث عن مراسي قيمة جديدة وتوفير دعم جديد للائتمان المهتز للدولار الأميركي والتجارة العالمية. وبناء على هذه الفكرة، يحتاج الائتمان التقليدي بالدولار الأميركي إلى تقديم دعم أقوى، وقد بدأت الولايات المتحدة في تحويل انتباهها إلى أصول مثل الذهب والبيتكوين، على أمل إعادة بناء أساس الثقة في النظام المالي العالمي.

ومن الجدير بالذكر أنه منذ تولي ترامب منصبه، شهد موقف الحكومة الأمريكية تجاه مجال العملات المشفرة تغيرًا كبيرًا. وبعد وقت قصير من توليه منصبه، أعرب ترامب علناً عن قلقه بشأن تطور العملات الافتراضية، مما يعكس موقفه الانتقادي السابق تجاه البيتكوين. وفي السنوات الأخيرة، تبنت بعض القوى داخل الحزب الجمهوري وبعض حكومات الولايات عملة البيتكوين تدريجيا، واعتبرتها "ذهبا رقميا" للتحوط ضد مخاطر الدولار. يمكن القول أن الولايات المتحدة تستعد لنظام مالي جديد محتمل من خلال دمج البيتكوين في رؤيتها الاستراتيجية الوطنية. 1.2 بيتكوين والذهب: "المرساة المزدوجة" الجديدة للدولار الأمريكي في الوقت الذي تواجه فيه التجارة العالمية والقواعد المالية إعادة البناء، تحاول الولايات المتحدة استخدام "المرساة المزدوجة للأصول" لإنشاء أساس ائتماني جديد للدولار الأمريكي: بما في ذلك احتياطيات الذهب التقليدية واحتياطيات البيتكوين الناشئة. تهدف هذه الاستراتيجية إلى تعزيز مصداقية الدولار الأمريكي في النظام الجديد من خلال الجمع بين الأصول المادية + الأصول الرقمية.

لقد ظل الذهب، كوسيلة لتخزين القيمة، محتفظًا به على نطاق واسع لدى البنوك المركزية في مختلف البلدان منذ فترة طويلة. تشكل احتياطيات الذهب لدى وزارة الخزانة الأميركية (المخزنة في قاعدة فورت نوكس الشهيرة) ورقة رابحة مهمة لهيمنة الدولار الأميركي. واليوم، تحظى عملة البيتكوين بمكانة استراتيجية مماثلة، إذ تعتبر بمثابة "الذهب الرقمي" للعصر الجديد. بحلول نهاية عام 2024، ستبلغ القيمة السوقية الإجمالية للبيتكوين حوالي 2 تريليون دولار أمريكي، وهو ما يمثل حوالي عُشر القيمة السوقية للذهب (حوالي 20 تريليون دولار أمريكي). ومن منظور الإمكانات طويلة الأجل، إذا كانت القيمة السوقية للبيتكوين قادرة في يوم من الأيام على أن تكون مماثلة لقيمة الذهب، فإن سعرها لا يزال لديه مجال للنمو عدة مرات. وبسبب إمكانات النمو المتفائلة هذه، إلى جانب المزايا الفريدة التي تتمتع بها عملة البيتكوين من حيث اللامركزية، والإصدار المحدود (21 مليون عملة)، والسيولة العالية، بدأت الولايات المتحدة تفكر بجدية في دمجها في نظام الاحتياطي الوطني. في مارس 2025، أطلقت حكومة الولايات المتحدة سلسلة من المبادرات الرئيسية في مجال التشفير: في 6 مارس، وقع الرئيس ترامب أمرًا تنفيذيًا يعلن عن إنشاء "احتياطي بيتكوين استراتيجي" و"احتياطي الأصول الرقمية الأمريكية". وفي اليوم التالي، عقد البيت الأبيض قمة تشفيرية رفيعة المستوى، حيث دعا عمالقة الصناعة مثل Coinbase وMicroStrategy بالإضافة إلى أعضاء الكونجرس والمسؤولين للمشاركة. وفي الاجتماع، أعرب ترامب علنًا عن دعمه لتطوير صناعة العملات المشفرة وتعهد بالضغط على الكونجرس لإقرار تشريع بشأن الإطار التنظيمي للعملات المستقرة والأصول الرقمية في أقرب وقت ممكن لتوفير بيئة قانونية واضحة. والأمر الأكثر لفتًا للانتباه هو أن ترامب قال في القمة: "إن إنشاء احتياطيات بيتكوين يشبه إنشاء حصن نوكس افتراضي" - أي أن الولايات المتحدة تنوي اعتبار احتياطيات بيتكوين بمثابة ذهب الخزانة في العصر الرقمي. ويشير هذا البيان إلى أن البيتكوين دخل رسميًا المستوى الاستراتيجي الوطني للولايات المتحدة وحصل على مكانة مماثلة لمكانة الذهب.

تظهر الصورة أعلاه عنوان محفظة البيتكوين التي صادرتها الحكومة الأمريكية. وبالمقارنة مع احتياطيات الذهب، فإن شبكة BTC أكثر شفافية ولامركزية.

تُظهر هذه السلسلة من الإجراءات أن الولايات المتحدة تريد استخدام البيتكوين والذهب كأصول أساسية للنظام المالي الجديد. في الممارسة العملية، تحتفظ حكومة الولايات المتحدة بالفعل بكمية كبيرة من احتياطيات البيتكوين (خاصة من غرامات إنفاذ القانون والقنوات الأخرى) وتخطط لزيادة حيازاتها بشكل أكبر. الهدف الذي يشاع في السوق هو تجميع السيطرة على حوالي مليون بيتكوين (5٪ من إجمالي العرض)، وهو أمر من حيث الحجم قريب من نسبة احتياطيات الذهب الرسمية الأمريكية من ذهب العالم. ورغم أن هذا الهدف لم يتحقق بالكامل بعد، فقد ظهر اتجاه جديد: فقد أخذت بعض حكومات الولايات الأميركية زمام المبادرة في الموافقة على استخدام الأموال المالية لشراء البيتكوين كاحتياطيات؛ لقد "شرع" المستوى الفيدرالي عملة البيتكوين من خلال الأوامر التنفيذية والمقترحات التشريعية. إذا أمكن في المستقبل ربط الدولار الأمريكي جزئيا بالذهب المادي والذهب الرقمي (بيتكوين)، ثم استخدام تكنولوجيا البلوك تشين لإنشاء نظام مقاصة دولي جديد، فمن المتوقع أن تستحوذ الولايات المتحدة على زمام المبادرة في الألعاب المالية العالمية المستقبلية وتواصل حيوية نظام الدولار الأمريكي. وبطبيعة الحال، فإن إدراج البيتكوين من شأنه أن يساعد الولايات المتحدة أيضاً على حل مشاكلها الخاصة. على سبيل المثال، أصبح الدين الوطني الضخم للحكومة الأميركية ثقيلاً بشكل متزايد، مما أدى إلى إثارة أزمة ائتمانية. إذا سيطرت الولايات المتحدة على احتياطيات كافية من البيتكوين ورفعت سعرها في المستقبل، فقد تتمكن بذكاء من حل مخاطر الديون من خلال بيع جزء من احتياطياتها لملء الثقب الأسود للديون. أصبحت فكرة "تخفيف الديون باستخدام الأصول المشفرة" خيالًا جديدًا للاستراتيجية المالية الأمريكية. في الوقت نفسه، تعمل الولايات المتحدة أيضًا على تنظيم العملة الرقمية: يقترح مشروع قانون حديث إخضاع العملات المستقرة التي يزيد تداولها عن 10 مليارات دولار لتنظيم بنك الاحتياطي الفيدرالي، مما يشير إلى أن الولايات المتحدة تأمل في التحكم في حقوق إصدار ووضع القواعد الخاصة بالدولارات المشفرة (عملات الدولار الأمريكي المستقرة) لتعزيز هيمنة الدولار في عالم العملات المشفرة. عملة الدولار الأمريكي المستقرة + الذهب + البيتكوين، الثلاثة معًا تشكل النموذج الأولي للنظام الدولاري الأمريكي الجديد - فهو لا يحافظ فقط على الوضع القانوني للدولار الأمريكي، بل إنه مدعوم أيضًا بالأصول المادية والرقمية لتحسين مقاومة المخاطر.

تصحيح بيئة السوق و"ما الذي ينبغي فعله في النصف الثاني"

على مدى العام الماضي أو نحو ذلك، شهد سوق التشفير العالمي تحولاً جذرياً من الجنون إلى الهدوء. انخفضت القيمة السوقية الإجمالية للأصول المشفرة من ذروتها التاريخية البالغة حوالي 3.71 تريليون دولار أمريكي إلى حوالي 3.04 تريليون دولار أمريكي (مصدر البيانات: CoinMarketCap، وقت البيانات: 2025.04.23)، ودخل السوق مرحلة من التصحيح العميق والمقاصة. وقد أدت الاضطرابات الاقتصادية الكلية (مثل ارتفاع معدلات التضخم وأسعار الفائدة) إلى جانب الرقابة الأكثر صرامة إلى اختفاء عدد كبير من المشاريع التي تفتقر إلى دعم القيمة الحقيقية في هذه الجولة من التعديلات. ومع ذلك، بالنسبة لرجال الأعمال الذين يؤمنون بشدة بالقيمة طويلة الأجل لسلسلة الكتل، فإن الآن هو أفضل وقت لبناء الأساس، وتجميع القوة، ورعاية الفرص الجديدة. لقد انحسرت فقاعة الدورة السابقة، وهذه فرصة جيدة لصقل المنتجات بهدوء، وتجميع القوة، والتميز.

في بيئة "النصف الثاني" هذه، ينبغي على رواد الأعمال أن يفكروا في: ما هو المناسب للنصف الثاني؟ إن استراتيجية المرور البسيطة لم تعد قابلة للاستدامة، وتم استبدالها بمنطق ريادي يرتكز حول القيم الأساسية. في بيئة السوق الحالية، توجد فرص جديدة مخفية في الاتجاهات التالية:

• نظام بيتكوين (BTC):الابتكار المالي ("BTC Fi") حول شبكة بيتكوين، وترقيات البنية التحتية، وإعادة بناء الأصول الحقيقية وشبكات الدفع القائمة على BTC.

• أنظمة سلاسل عامة أخرى: العودة إلى ابتكار الكفاءة والربحية على السلاسل العامة مثل Ethereum، والتخلص من "حركة المرور الحجمية" البسيطة، وإنشاء تمويل لامركزي مستدام (DeFi) وتطبيقات أخرى بنهج موجه نحو المنتج.

• الأصول في العالم الحقيقي (RWA) وتمويل الدفع (PayFi): الجمع بين التكنولوجيا على السلسلة والأصول الحقيقية وسيناريوهات الدفع لتطوير نموذج جديد مدعوم بتدفق نقدي مستقر.

• أسهم مفاهيم العملات المشفرة: انتبه إلى الموجة الصاعدة من "أسهم مفاهيم البلوكشين" في سوق رأس المال التقليدية، والمسار الجديد لشركات Web3 الناشئة للظهور في البورصة.

بعد ذلك، سوف نقوم بتحليل الأفكار المذكورة أعلاه واستكشاف الفرص الريادية المحددة التي تستحق الاهتمام خلال فترة التصحيح الكلي. 2.1 الفرص الريادية حول BTC: BTC Fi، BTC Infra، BTC RWA وPayFi على الرغم من أن Bitcoin كان يُنظر إليه منذ فترة طويلة على أنه "ذهب رقمي" وأن وظائف شبكته الرئيسية بسيطة نسبيًا، إلا أن سلسلة من التطورات التكنولوجية والتطبيقية الحديثة تضخ حيوية جديدة في نظام Bitcoin البيئي. نرى ثلاث فرص ريادية رئيسية حول شبكة BTC:

BTC Fi (تمويل البيتكوين): إنشاء أصول مالية جديدة على شبكة البيتكوين. لم يعد البيتكوين مجرد مخزن ثابت للقيمة، بل يتطور إلى منصة أساسية لإصدار الأصول المالية المختلفة. أدى الارتفاع الأخير في BRC-20 وRunes وبروتوكولات أخرى إلى موجة من إصدار أصول الرمز على الشبكة الرئيسية لـ BTC؛ يتيح بروتوكول Taproot Assets (بروتوكول TA) الذي أطلقته Lightning Labs إصدار عملات مستقرة وسندات وأصول مالية أخرى في نظام Bitcoin البيئي. ويعني هذا أن الشبكة الرئيسية لعملة البيتكوين من المتوقع أن تتولى المزيد من الوظائف الحاملة للقيمة في الدورة القادمة، والترقية من "الذهب الرقمي" إلى شبكة تخزين القيمة التي تدعم مجموعة غنية من الأصول. تركز المشاريع التمثيلية مثل Bedrock و Solv على بناء الخدمات المالية اللامركزية مثل الإقراض والتجارة والمشتقات على شبكة Bitcoin، مما يعزز القفزة في تمويل BTC وقدرات إصدار الأصول.

البنية التحتية للبيتكوين (BTC Infra): إعادة تشكيل البنية التحتية الذكية للبيتكوين. لتعويض أوجه القصور في وظائف BTC الأصلية، تحاول الصناعة إنشاء طبقة عقد ذكية مماثلة لـ Ethereum لـ Bitcoin. أحد المسارات هو تطوير سلسلة جانبية متوافقة مع EVM أو الطبقة 2 من Bitcoin (مثل BTC L2 مع إمكانيات العقد الذكي Ethereum) لتوسيع مساحة تطوير DApp لشبكة BTC. الفئة الأخرى هي الحلول الأصلية لعائلة بروتوكول Bitcoin، مثل بروتوكول RGB وLightning Network وتقنيات الطبقة الثانية الأصلية الأخرى لـ Bitcoin. إنهم يركزون بشكل أكبر على تحسين الخصوصية وقابلية التوسع وكفاءة الدفع، وبناء طبقة تنفيذ خفيفة الوزن واقتصادية على السلسلة لشبكة BTC الرئيسية. تركز المشاريع التمثيلية مثل Unisat وMerlin وB² وما إلى ذلك على بناء الطبقة 2 من Bitcoin وأدوات الوسيطة وما إلى ذلك، لتعزيز بيئة تطوير Bitcoin وقابلية التوسع.

RWA مدعومة بـ BTC و PayFi: إطلاق العنان لإمكانات Bitcoin في الأصول والمدفوعات في العالم الحقيقي. تظهر RWA القائمة على شبكة Bitcoin تدريجيًا، مثل رمزية سندات الخزانة الأمريكية والأصول المادية وما إلى ذلك. توفر Bitcoin آلية مقاصة يمكن التحقق منها عالميًا كطبقة تسوية، مما يمنح هذه الأصول مرساة قيمة ذات مصداقية عالية. في الوقت نفسه، أعاد نموذج "PayFi" الذي ظهر على أساس البنية التحتية للدفع مثل Lightning Network عملة البيتكوين إلى مرحلة الدفع - على سبيل المثال، الجمع بين وكلاء الذكاء الاصطناعي (AI Agents) مع المدفوعات الصغيرة من Bitcoin لجعل المدفوعات الصغيرة في الوقت الفعلي بين الآلات والآلات، وبين الأشخاص والآلات ممكنة، مما يوفر حلول دفع فعالة لخدمات SaaS وتبادل البيانات وغيرها من السيناريوهات. تركز المشاريع التمثيلية مثل LNFi على تحسين كفاءة التطبيق الفعلية وتجربة المستخدم لـ Bitcoin في سيناريوهات RWA والدفع، وتمكين الدفع وتداول BTC. بشكل عام، يستيقظ نظام Bitcoin البيئي بشكل كامل من البروتوكول الأساسي إلى طبقة التطبيق. سواء كان الأمر يتعلق بإصدار أصول على الشبكة الرئيسية لـ BTC، أو بناء طبقة عقد ذكية، أو استخدام BTC لتسوية الأصول الحقيقية والمدفوعات الفورية، فإن Bitcoin لديه القدرة على أن يصبح حاضنة للابتكار وريادة الأعمال في المرحلة التالية. بالنسبة لرجال الأعمال، فإن إعادة النظر في إمكانيات شبكة البيتكوين قد تكشف عن فرص ذهبية غير مستغلة. 2.2 الفرص الريادية حول سلاسل عامة أخرى: المنطق الريادي القائم على الكفاءة والمبني على المنتج بالإضافة إلى Bitcoin، فإن سلاسل عامة أخرى (مثل Ethereum وBSC وSolana وما إلى ذلك) لديها أيضًا منطق وفرص ريادية جديدة. بعد تجربة جنون DeFi وحرب السلسلة العامة، بدأت الصناعة في العودة إلى العقلانية، وظهر اتجاهان رئيسيان:

• العودة إلى المنطق الأساسي لـ "كسب المال":سواء كان ذلك إقراضًا على السلسلة أو تداولًا أو صناعة سوق أو مشتقات، طالما أنه يدور حول تداول رأس المال، فسنجد بالتأكيد طريقة للتحقق من نموذج العمل ومسار الربح. في السنوات القليلة الماضية، اجتذبت عدد كبير من مشاريع DeFi الأموال من خلال حوافز مثل تعدين السيولة، ولكن بعد تبريد السوق، يتم التخلص تدريجياً من تلك النماذج التي لا يمكنها توليد رسوم وأرباح مستدامة. على العكس من ذلك، وعلى غرار التمويل التقليدي، أثبتت الشركات القائمة على السلسلة والتي لديها مصادر إيرادات واضحة (مثل رسوم المعاملات، وفوائد الإقراض، وأسعار المشتقات، وما إلى ذلك) قيمتها. وهذا يذكّر رواد الأعمال بضرورة إعادة النظر في المنطق الأساسي للمشروع: هل لديه نموذج ربح حقيقي؟ في البيئة الحالية، فقط الشركات التي يمكنها "جني الأموال" لديها الثقة اللازمة للبقاء على قيد الحياة في هذه الدورة. لقد تحول نظام السلسلة العامة من "حركة المرور الحجمية" إلى "كفاءة الحجم"، وظهرت ريادة الأعمال القائمة على المنتج: من أجل التنافس على المستخدمين والأموال، كانت السلاسل العامة والبروتوكولات المبكرة حريصة على تكديس الحوافز العالية وتعبئة القصص إلى "حركة المرور الحجمية"، ولكن هذا النوع من النمو المدفوع بالسرد فقط من الصعب الحفاظ عليه. يفضل رأس المال الآن المشاريع العملية التي تزيد من الكفاءة وتحسن تجربة المستخدم - أي المنطق الريادي للفوز بالمنتجات والتكنولوجيا. سواء كان الأمر يتعلق بمنصة تداول لامركزية جديدة، أو آلية لصناعة السوق ذات عوائد أفضل، أو اتفاقية إقراض منخفضة المخاطر، أو منصة إصدار أصول آمنة وفعالة على السلسلة، أو أدوات خدمة البيانات، وما إلى ذلك، طالما أنها قادرة على حل الاحتياجات الحقيقية وتشغيل نموذج أعمال ناجح، فمن المرجح أن يتم تفضيلها. وبعبارة أخرى، تتحول الشركات الناشئة في سلسلة القطاع العام من المنافسة على الدعم والمفاهيم إلى المنافسة على قوة المنتج وكفاءته. بالنسبة لرجال الأعمال، هذا يعني أنه من الأهم العمل الجاد على صقل المنتجات وتحسين الأداء وتجربة المستخدم بدلاً من السعي وراء "الروايات" الوهمية بشكل أعمى.

في أنظمة سلسلة عامة أخرى، بدأ مشهد تنافسي جديد يتشكل - حيث أصبح التركيز على الكفاءة هو الموضوع الرئيسي، وأصبحت ريادة الأعمال القائمة على المنتج هي السائدة. إن هذا التحول هو بمثابة جرس إنذار لمجتمع الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة بأكمله: فقط من خلال السماح للتطبيقات بإنشاء قيمة حقيقية وتوليد الإيرادات يمكنها البقاء على قيد الحياة في شتاء رأس المال واستقبال الربيع المقبل. 2.3 نموذج ريادة الأعمال المستدامة: اختيار المسار مدفوعًا بالتدفق النقدي سواء في نظام Bitcoin أو سلاسل عامة أخرى، أصبح إنشاء تدفق نقدي مستدام بمثابة نقطة تحول فيما يتعلق بما إذا كان المشروع الريادي يمكن أن يذهب بعيدًا. بدأت أسواق رأس المال التقليدية في فحص الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة وفقًا لمعايير الشركات الناضجة، حيث أصبح "التدفق النقدي" و"الربحية" عوامل رئيسية في تقييمها. يمكن القول أن المستثمرين التقليديين يعيدون تعريف معنى "شركة التشفير"، مما يفتح نافذة أمام رواد الأعمال في Web3 للتحرك نحو رأس المال السائد.

حاليًا، أصبحت بعض مشاريع التشفير ذات نماذج الأعمال الواقعية بمثابة جسر يربط بين Web3 وأسواق رأس المال التقليدية. وعادة ما تتمتع هذه المشاريع بمصادر دخل واضحة، وتوقعات تدفق نقدي مستقرة، وقدرات جيدة على التكيف مع المتطلبات. ولذلك، فإنها تجتذب اهتماما كبيرا من المؤسسات التقليدية، وتعتبر الأهداف الأكثر احتمالا لدخول سوق رأس المال السائدة من خلال الاكتتاب العام الأولي أو عمليات الدمج والاستحواذ.

من بين العديد من القطاعات الفرعية، يعتبر DePIN بارزًا بشكل خاص. إنها تبني شبكة بنية تحتية موزعة للعالم المادي من خلال إدارة الموارد الحقيقية مثل الحوسبة والكهرباء وعرض النطاق الترددي على السلسلة ودمجها مع آليات الحوافز الاقتصادية، ولديها بشكل طبيعي نموذج إيرادات على غرار SaaS. تعمل مشاريع تمثيلية مثل PEAQ وJambo وOORT وSwan بشكل مشترك على بناء طبقة الدعم الرئيسية لنظام DePIN البيئي من الوصول إلى الآلات وأجهزة Web3 المحمولة وتخزين البيانات بالذكاء الاصطناعي ومشاركة قوة الحوسبة.

AI+Crypto يظهر المسار إمكانات تكامل قوية. من خلال الجمع بين وكيل الذكاء الاصطناعي والهوية على السلسلة وآلية الدفع الجزئي، يتم تعزيز تفاعل البيانات وجدولة الموارد بين الكيانات الذكية. تركز مشاريع مثل Footprint على محركات تحليل البيانات، ويقوم DeAgent.ai ببناء بروتوكول Ai Agent لامركزي لتوفير الخدمات للبنية الأساسية الذكية Web3.

تشهد الأصول الحقيقية (RWA) تطورًا سريعًا، كما تستمر عملية رمزية السندات الأمريكية على السلسلة، وسندات الشركات، والعقارات، وغيرها من الأصول في التقدم. ومن المتوقع أن يصل حجم السوق المستقبلي إلى 10 تريليون دولار أمريكي. توفر المشاريع التمثيلية مثل The PAC خدمات رسم خرائط الأصول في إطار الامتثال وتعزز تداول RWA على السلسلة ضمن إطار الامتثال.

أصبحت PayFi (تمويل الدفع) المسار الأكثر نشاطًا للمعاملات على السلسلة. في عام 2024، تجاوز حجم معاملات العملات المستقرة 15.6 تريليون دولار أمريكي، متجاوزًا Visa لأول مرة. تجمع مشاريع مثل Aisa بين العملات المستقرة والمحافظ الذكية لبناء البنية التحتية للدفع التي تدعم الأتمتة والتسوية في الوقت الفعلي لخدمة سيناريوهات التجارة الإلكترونية والدفع عبر الحدود والدفع من آلة إلى آلة. باختصار، هذا النوع من مشاريع العملات المشفرة الناشئة التي "يمكنها توليد التدفق النقدي، ويسهل تقييمها، ولديها مسار امتثال" مفضلة من قبل وول ستريت ورأس المال السائد، وينظر إليها على أنها مرشحة أساسية لتكون أول من يدخل النظام المالي السائد. بالنسبة لرجال الأعمال، فإن الكشف عن هذا الاتجاه هو: تصميم نماذج الأعمال على أساس التدفق النقدي. فكر في كيفية توليد دخل ثابت في المراحل المبكرة من المشروع، بدلاً من الاعتماد فقط على التقدير الرمزي أو الإعانات لحرق الأموال للتوسع. فقط عندما يكون لمشروعك نموذج إيرادات وأرباح حقيقي، فإنه يمكن أن يجذب صناديق التشفير الأصلية والمستثمرين التقليديين الأكثر تحفظًا. في "النصف الثاني" عندما تكون البيئة الكلية مضطربة ويفضل رأس المال أن يكون محافظًا، فإن الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة ذات العمليات القوية والتدفق النقدي الصحي هي أكثر عرضة للاختراق. 3.1 تصنيف أسهم مفاهيم العملات المشفرة ... وتشارك كل من هذه الشركات المدرجة في صناعة blockchain بطرق مختلفة، مما يوفر للمستثمرين أهدافًا استثمارية متنوعة. استنادًا إلى الاختلافات في نماذج الأعمال وتركيز الأعمال، يمكن تقسيم أسهم مفهوم التشفير تقريبًا إلى الفئات التالية:

• مدفوعة بالأصول (احتياطيات BTC باعتبارها الأساس): تتمثل استراتيجية هذا النوع من الشركات في استخدام الأصول المشفرة مثل Bitcoin كجزء أساسي من الميزانية العمومية للشركة، وتعزيز قيمة الشركة من خلال الاحتفاظ بكمية كبيرة من الأصول المشفرة. ومن بين الممثلين النموذجيين شركة MicroStrategy في الولايات المتحدة، وشركة Semler Scientific، وشركة Boyaa Interactive، وهي شركة مدرجة في بورصة هونج كونج. تنظر هذه الشركات إلى البيتكوين باعتباره "أصل احتياطي استراتيجي" ومنطقها الاستثماري يشبه "النسخة المشفرة من التدفق النقدي + مكبر القيمة السوقية" - فهم لا يستمتعون فقط بالتدفق النقدي من أعمالهم الرئيسية، بل يستخدمون أيضًا تقدير البيتكوين الذي يحتفظون به لزيادة قيمتهم السوقية. يتضمن نموذج أعمالها في كثير من الأحيان مزيجًا من العمليات مثل شراء العملات المعدنية + إصدار سندات للتمويل + إصدار أسهم إضافية في مقابل العملات المعدنية. إنه رافعة مالية ومناسب للمستثمرين المتفائلين بشأن صعود البيتكوين على المدى الطويل. وفيما يتعلق بالإلهام الريادي، يشير هذا إلى أنه قد تكون هناك فرص في مجالات مثل إدارة أصول BTC وخدمات شراء العملات للشركات.

• أسهم مفهوم التعدين (اتجاه البنية التحتية لقوة الحوسبة): تشارك هذه الشركات بشكل مباشر في تعدين العملات المشفرة والأعمال ذات الصلة. قامت بعض الشركات بالتوسع من نشاط تعدين واحد إلى مجال متنوع في البنية التحتية للطاقة الحاسوبية. تشمل الشركات الممثلة ماراثون ديجيتال، وكلين سبارك، وريوت بلوك تشين، وكور ساينتيفيك، وتيرا وولف، وهوت 8، وغيرها. وقد بدأت بعض شركات التعدين هذه في استخدام قوة الحوسبة في مجالات مثل الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC)، وتبني الطاقة النظيفة لخفض التكاليف والاستجابة لاتجاهات حماية البيئة. أصبحت متطلبات القدرة الحسابية العالية للذكاء الاصطناعي والطاقة الخضراء بمثابة نقاط تقييم جديدة. وتوفر اتجاهات تطوير هذه الشركات مصدر إلهام لرجال الأعمال. على سبيل المثال، يعد تحديث البنية التحتية لتعدين البيتكوين، وتطبيق الطاقة الخضراء في قوة الحوسبة في تقنية البلوك تشين، وإنشاء مراكز بيانات جديدة تجمع بين Web3 والذكاء الاصطناعي، كلها مسارات تستحق الاستكشاف.

• مقدمو البنية التحتية والحلول:تشمل هذه الفئة الشركات التي توفر الأجهزة الأساسية لسلسلة الكتل والخدمات السحابية والحلول التقنية. تشمل قائمة الممثلين النموذجيين شركة تصنيع آلات التعدين Canaan Technology، وشركة خدمات التعدين Bitdeer، ومنصة التعدين السحابي BitFuFu، وغيرها. وتتمثل خصائصها في أنها توفر "أدوات التعدين" وخدمات قوة الحوسبة لشبكات blockchain. إنهم يعادلون "بائعي المياه" في صناعة التشفير وهم الموردين الأساسيين في مجالات الأجهزة وقوة الحوسبة السحابية. ويشير وجود مثل هذه الشركات إلى أنه على المستوى الريادي، قد تكون طبقة البرامج الوسيطة لنظام بيتكوين البيئي (مثل الحلول لتحسين كفاءة التعدين وربط عمال المناجم بالخدمات المالية) و"التعدين كخدمة" (تجميع قدرات التعدين كخدمات سحابية وتوفيرها للشركات أو الأفراد) اتجاهات تجارية قابلة للتطبيق.

• أسهم مفهوم التبادل: تعمل الشركات في هذه الفئة بشكل أساسي على تشغيل منصات تداول العملات المشفرة المتوافقة أو شركات الحراسة، مثل Coinbase (COIN) في الولايات المتحدة ومنصة تداول الأصول الرقمية Bakkt (BKKT). إنهم يمتلكون تراخيص تنظيمية صارمة وأنظمة امتثال، وتتأثر نماذج أعمالهم إلى حد كبير بالسياسات الكلية وأنشطة التداول للمستخدمين. ويُظهِر نجاح هذه الشركات أنه مع الاتجاه نحو تحسين الرقابة بشكل متزايد، فإن الخدمات المالية المتوافقة ستصبح الاتجاه السائد. بالنسبة لرواد الأعمال، فإن المجالات التي تستحق الاهتمام تشمل حفظ الامتثال، وتحليل بيانات المعاملات على السلسلة، وتجريد حساب المحفظة، والجسور بين البورصات المركزية والتمويل اللامركزي (مثل توفير الخدمات التي تسمح لـ CeFi و DeFi بالتواصل مع بعضهما البعض) - كل هذه فرص ريادة الأعمال تمتد من شركات نوع البورصة.

• أسهم مفهوم الدفع: توسعت هذه الشركات من عمالقة الدفع التقليديين وأدرجت مدفوعات blockchain في محفظة أعمالها. تشمل الشركات الممثلة Block (المعروفة سابقًا باسم Square) وPayPal. وتتمثل سماتهم في أنهم يفرضون استراتيجيات البيتكوين أو العملات المستقرة على أعمال الدفع الأساسية الخاصة بهم مع تدفق نقدي مستقر للحصول على محركات نمو جديدة. على سبيل المثال، يدعم Block معاملات Bitcoin في تطبيقه، كما أطلق PayPal أيضًا خدمات شراء وبيع ونقل العملات المشفرة. لقد أثبتت شركات مثل هذه جدوى وقيمة المدفوعات المشفرة. بالنسبة للفرق الريادية، فإن حلول الدفع التي تتمحور حول العملات المستقرة (مثل التسوية عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة مثل USDT)، ومنتجات التمويل الدفعي الجديدة (PayFi)، والمحافظ الذكية المدمجة مع الذكاء الاصطناعي (مثل AI Wallet للاستثمار/الدفع الآلي) كلها مجالات مبتكرة يمكن استكشافها بشكل أكبر في هذا المجال.

دفع صعود أسهم مفاهيم العملات المشفرة المزيد والمزيد من رواد الأعمال إلى إعادة التفكير في مسارات التمويل الخاصة بهم. بالإضافة إلى تمويل الرمز، أصبح مسار التخزين مكملًا مهمًا للجيل الجديد من مشاريع Web3 - وخاصة بالنسبة للشركات ذات الإيرادات المستقرة وهيكل الامتثال الواضح، حيث تظهر طرق رأسمالية أطول أمدًا وأكثر قوة.

تتحقق بعض الشركات من هذا المسار من خلال حالات فعلية. على سبيل المثال، نجحت شركة Boya Interactive (00434.hk) المذكورة سابقًا في الحصول على إعادة تقييم في سوق رأس المال العام من خلال الاعتماد على الدفع الثنائي المتمثل في الاحتفاظ بالعملة وتحويل الأعمال. تمثل شركة Walnut Capital (00905.hk) نهجًا آخر - التدخل في الأصول المشفرة ومشاريع Web3 من خلال الاستثمار الحيازي، وتخطط لربط الأوراق المالية التقليدية والصناديق غير المدرجة والمشتقات بنظام الأصول blockchain الجديد. أقامت الشركة حاليًا شراكة مع Waterdrip Capital لاستكشاف مسار بناء نظام بيئي تعاوني رأس المال. لا يعتمد مسار Web3 "التعاوني الرأسمالي" هذا على تطويره الخاص، بل يستخدم بدلاً من ذلك القدرات المالية والموارد الصناعية لتمكين النظام البيئي، ليصبح جزءًا مهمًا من تخطيط المخزون الحالي. بالإضافة إلى ذلك، شرعت شركة هونج كونج آسيا القابضة (01723.hk) أيضًا في مسار التحول من الأعمال الرئيسية التقليدية إلى إدارة الأصول الرقمية. ركزت الشركة في البداية على مشاريع البناء وتجارة التجزئة للمنتجات المدفوعة مسبقًا. في أوائل عام 2025، قامت الشركة بشراء Bitcoin رسميًا كأصل احتياطي استراتيجي، وضبطت هيكل إدارتها، وقدمت فريقًا يتمتع بخبرة في مجال التشفير، وأنشأت تدريجيًا اتجاه التحول إلى Web3. ومن الجدير بالذكر أيضًا شركة Nano Labs (NA.Nasdaq)، وهي الشركة الرائدة في تصنيع أجهزة blockchain في الصين. في بداية عام 2025، أعلنت أنها ستستخدم جزءًا من احتياطياتها من الدولار الأمريكي لشراء البيتكوين، مما أدى إلى دمج البيتكوين رسميًا في نظام تخصيص الأصول الاستراتيجي للشركة، ليصبح نموذجًا جديدًا لشركات تكنولوجيا البلوك تشين الصينية لدخول سوق رأس المال العالمية.

يُظهر تنويع أسهم مفهوم التشفير أن تقنية blockchain يتم دمجها في سوق رأس المال التقليدي من خلال نماذج أعمال مختلفة. وهذا لا يوفر للمستثمرين قناة جديدة لتكوين مسار blockchain فحسب، بل يشير أيضًا إلى الاتجاه لرواد الأعمال: أي نموذج من المرجح أن يتم التعرف عليه من قبل رأس المال السائد، وأي نموذج أثبت نجاحه في السوق الثانوية. من الاحتفاظ بالعملات المعدنية لإدارة القيمة السوقية، إلى التعدين لتوسيع خدمات قوة الحوسبة، إلى توفير الخدمات الأساسية مثل المعاملات والمدفوعات، يعكس كل نموذج تقاطع ريادة الأعمال في مجال البلوك تشين والأعمال التجارية التقليدية. 3.2 مسار ريادة الأعمال Web3 القائمة على الأسهم: العملات المعدنية والأسهم والمسارات المزدوجة في مواجهة الاتجاهات المذكورة أعلاه، وخاصة العرض الناجح لأسهم مفهوم التشفير، كان لدى رواد الأعمال Web3 أيضًا أفكار جديدة حول مسارات التمويل والتطوير. في الماضي، اعتمدت مشاريع التشفير بشكل أساسي على إصدار الرموز للتمويل، ولكن الآن أصبح الطريق إلى التخزين (أي التمويل التقليدي للأسهم والإدراج) واضحًا بشكل متزايد. بشكل عام، هناك ثلاثة مسارات اختيارية لريادة الأعمال على شبكة الويب 3، ولكل منها مزاياها وعيوبها:

مسار "العملة" (تمويل الرموز المشفرة): التمويل والحوافز المجتمعية من خلال إصدار الرموز. يعد هذا المسار مرنًا للغاية وسريعًا للبدء، مما يجعله مناسبًا للتحقق السريع من المنتجات المبكرة وبناء المجتمع. عندما تكون السوق مواتية، فإن ارتفاع أسعار الرموز يمكن أن يجلب أيضًا أموالًا كبيرة للمشروع. ومع ذلك، فإن عيبها هو أنها حساسة للغاية لظروف السوق، كما أن حجم التمويل وتقييم الرمز يتأثران بشكل كبير بالتقلبات في سوق العملات المشفرة؛ وفي الوقت نفسه، فإن عدم اليقين بشأن السياسات التنظيمية في مختلف البلدان يلقي بظلاله أيضًا على نموذج إصدار العملات المعدنية البسيط. تحتاج الفرق التي تختار هذا المسار إلى معالجة التحديات مثل التصميم الاقتصادي الرمزي، وإدارة القيمة السوقية المستمرة، ومخاطر الامتثال.

مسار "الأسهم" (تمويل الأسهم والطرح العام الأولي): اتبع مسار الشركات الناشئة التقليدية، وقدم الاستثمار بالأسهم، وركز على تنفيذ الأعمال ونمو الإيرادات، وابحث عن الطرح العام الأولي أو الخروج من خلال الاندماج والاستحواذ بعد نضوج الشركة. وبهذه الطريقة، تحصل الشركات الناشئة على الاستثمار في شكل أسهم، وهو ما يتوافق أكثر مع الإطار التنظيمي ويقبله المستثمرون المؤسسيون المحافظون بسهولة أكبر. الميزة هي أن تقييم الشركة يعتمد بشكل أكبر على الأساسيات (الإيرادات والأرباح)، ولن يتأثر بتقلبات أسعار العملات، كما أن التطوير طويل الأجل أكثر استقرارًا؛ العيب هو أن التمويل المبكر قد لا يكون سهلاً مثل إصدار العملات المعدنية، وقد تكون سرعة توسع المستخدمين والمجتمعات أبطأ أيضًا، مما يتطلب مسارًا أطول لإثبات قيمتها. يعد هذا المسار مناسبًا للمشاريع التي تتمتع بنموذج أعمال واضح، ويمكنها توليد تدفقات نقدية، وهي جاهزة للتطوير على المدى الطويل.

مسار "المسار المزدوج" (الرموز + الأسهم بالتوازي): مع الأخذ في الاعتبار كل من طرق التمويل المشفرة والتقليدية، والاستفادة من مزايا كل منهما على مراحل. الممارسة المعتادة هي إصدار الرموز في المراحل المبكرة لجمع مجتمعات البذور والأموال، وبعد ذلك، بعد أن ينضج المشروع ويتمتع بدخل مستقر، يتم إجراء تمويل الأسهم من خلال إنشاء شركة كيان، أو حتى دفع الشركة إلى طرح أسهمها للاكتتاب العام. يمكن تعديل هذا النموذج "المزدوج المسار" بشكل مرن في مراحل مختلفة من تطوير المشروع: باستخدام الرموز لتحفيز المستخدمين وبناء نظام بيئي في المراحل المبكرة، واستخدام الأسهم للاتصال بأسواق رأس المال الأكبر في المراحل اللاحقة. ولكن في الوقت نفسه، يتطلب الأمر أيضًا أن يتمتع الفريق بقدرة موازنة أقوى - لإدارة مجتمع الرموز بشكل جيد، والحفاظ على قيمة الرمز، وتلبية متطلبات المساهمين للحوكمة الشركاتية والامتثال المالي. في الوقت الحالي، هناك مشاريع في الصناعة تحاول تطبيق نموذج المسار المزدوج. على سبيل المثال، بعد أن أصدرت بعض بروتوكولات DeFi رموز حوكمة، اختارت الشركات التي تقف وراءها قبول استثمارات الأسهم الاستثمارية وحتى النظر في الاكتتابات العامة الأولية المستقبلية. يعد النموذج ثنائي المسار معقدًا ولكن بمجرد تشغيله بشكل صحيح، فقد يحقق تأثير 1 + 1> 2. بغض النظر عن المسار الذي تختاره، فإن المفتاح هو مطابقة وضع المشروع والبيئة الخارجية. ينبغي على رواد الأعمال دراسة نوع المشروع ونموذج الربح والبيئة التنظيمية وخبرة الفريق بشكل شامل، واختيار طريق تطوير التمويل الأكثر ملاءمة. في البيئة الحالية، قد يكون الاعتماد بشكل أعمى على مسار واحد له حدود. لا يمكن تحسين معدل البقاء واحتمال نجاح المشروع إلا من خلال تعديل الاستراتيجيات بشكل مرن وفقًا للظروف الفعلية، وحتى التبديل أو المسارات الموازية عند الضرورة. 4. الخلاصة

إن فترة الاضطرابات الاقتصادية الكلية تشكل تحدياً وفرصة في نفس الوقت. "النصف الثاني" من السوق يختبر تصميم وحكمة رواد الأعمال: فقط الفرق التي تتجذر في القيم الحقيقية وتركز على المدى الطويل هي التي يمكنها البقاء على قيد الحياة في الشتاء البارد. في ظل اتجاهات متعددة مثل نظام BTC البيئي، وثورة كفاءة السلسلة العامة الجديدة، وسلسلة الأصول الحقيقية، ونموذج التدفق النقدي، وتكامل أسواق رأس المال، يواجه الجيل الجديد من رواد الأعمال في مجال blockchain فرصًا غير مسبوقة. فقط من خلال اختيار المسار الصحيح، وتشغيل نموذج أعمال ناجح والاستفادة الجيدة من مسار التمويل المناسب يمكننا تحويل الأزمة إلى فرصة، والتميز في الدورة التالية وتحقيق القفزة الحقيقية من 0 إلى 1 في ريادة الأعمال blockchain.