تمويل جديد يُمكّن الطاقة الجديدة؟ مقارنة مُعمّقة بين أوراق هونغ كونغ المالية المستقرة وأوراق الولايات المتحدة الأمريكية

01 سباق تشريع العملات المستقرة: هونج كونج والولايات المتحدة من الاتجاه العالمي

باعتبارها جسرًا يربط بين عالم التشفير والتمويل التقليدي، طورت العملات المستقرة حجم سوق يبلغ حوالي 250 مليار دولار أمريكي في السنوات الأخيرة (99٪ منها مرتبط بالدولار الأمريكي). سارعت الاقتصادات الكبرى إلى تشريع تنظيم العملات المستقرة: أصدرت الولايات المتحدة "قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة" (قانون GENIUS) في يوليو 2025، ودخل "قانون MiCA" للاتحاد الأوروبي حيز التنفيذ في نهاية عام 2024، وأصدرت سنغافورة إطارًا تنظيميًا في أغسطس 2023، كما حسّنت اليابان اللوائح ذات الصلة في يونيو 2023. في ظل هذه الظروف، أخذت هونغ كونغ زمام المبادرة - حيث سيدخل قانون العملات المستقرة، الذي كان قيد الإعداد التشريعي لمدة ثلاث سنوات ونصف، حيز التنفيذ رسميًا في 1 أغسطس 2025، مما يجعل هونغ كونغ "حقل اختبار خارجي" لاستكشاف الصين للتمويل الرقمي. لماذا تحظى العملات المستقرة بهذه الشعبية؟ من ناحية، ترتبط قيمتها بالعملة القانونية أو غيرها من الأصول، بأسعار مستقرة، ويمكن استخدامها كأداة دفع ووسيلة لتخزين القيمة. توجد هذه العملات فقط على سلسلة الكتل (blockchain)، ويمكن استخدامها في مدفوعات المعاملات ضمن نظام Web3 البيئي، مثل الاشتراك في المنتجات المالية الرمزية والأصول الحقيقية (RWA). كما يمكن للجهات المصدرة استخدام العملات المستقرة بدلاً من العملات القانونية لتوزيع الأرباح أو استردادها. في التمويل اللامركزي (DeFi)، يمكن استخدام العملات المستقرة أيضاً في أنشطة مثل الإقراض، وبالتالي تُعتبر بمثابة "جسر قيمة" بين النظام المالي التقليدي وسوق العملات المشفرة. من ناحية أخرى، تأمل الجهات التنظيمية في مختلف البلدان في منع المخاطر التي قد تُسببها العملات المستقرة مع دعم الابتكار المالي، مثل إضعاف مكانة العطاء القانوني، والتأثير على السيادة النقدية والاستقرار المالي، بالإضافة إلى غسل الأموال والأمن السيبراني وقضايا أخرى. لهذا السبب، أصدرت هونغ كونغ والولايات المتحدة لوائح تنظيمية للعملات المستقرة في وقت واحد تقريباً، مما جذب انتباهاً عالمياً. سنحلل بعمق المحتوى الرئيسي وخلفية وأهداف سياسات قانون هونغ كونغ للعملات المستقرة، ونجري مقارنة هيكلية مع قانون GENIUS الأمريكي، ونحدد الاختلافات بينهما من حيث النطاق التنظيمي، ومسار الامتثال، وتعريف العملات المستقرة، والدفع عبر الحدود، ودرجة مشاركة المؤسسات المالية. بالإضافة إلى ذلك، نركز على التطبيق العملي للعملات المستقرة + الأصول المالية المرجحة بالمخاطر (RWA) - أول مشروع تمويل أصول خضراء كهروضوئية في العالم، والذي أنجزته شركتا GCL Energy وAnt Digits، وكيف تُعزز العملات المستقرة زخم الابتكار المالي في الصناعات التقليدية.

02مرسوم هونغ كونغ بشأن العملات المستقرة: المحتوى والأهداف والمسار التنظيمي

الخلفية التشريعية:تم تشكيل الإطار التنظيمي للعملات المستقرة في هونغ كونغ تدريجيًا. وقد تم تطوير "مرسوم العملات المستقرة" على مدار ثلاث سنوات ونصف: ففي يناير 2022، أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) "ورقة مناقشة الأصول المشفرة والعملات المستقرة" وبدأت في وضع النموذج التنظيمي للعملات المستقرة المستخدمة في الدفع؛ وفي ديسمبر 2023، صدرت وثيقة استشارية لتوضيح التوجه التنظيمي؛ في مارس 2024، أُطلق السيناريو التجريبي الفعلي لـ"بيئة اختبار مُصدري العملات المستقرة"، وأُعلن عن ملخص المشاورات في يوليو من العام نفسه لتحديد الخطة التشريعية. وأخيرًا، في 21 مايو 2025، أقرّ المجلس التشريعي في هونغ كونغ مشروع القانون في القراءة الثالثة، ومن المقرر أن يدخل حيز التنفيذ في أغسطس 2025. تعكس هذه السلسلة من الإجراءات المفهوم التنظيمي لهونغ كونغ القائم على التجربة أولاً والتقدم المطرد. قبل دخول المرسوم حيز التنفيذ، أبلغت هيئة النقد في هونغ كونغ المؤسسات التي تخطط لإصدار عملات مستقرة قانونية في هونغ كونغ من خلال بيئة الاختبار التوقعات التنظيمية، وجمعت الملاحظات لضمان توافق تصميم النظام مع الأهداف التنظيمية. حاليًا، شاركت ثلاث مجموعات من المؤسسات، بما في ذلك JD Technology وYuanbi Innovation وStandard Chartered Bank وHong Kong Telecom Joint Venture، في اختبار بيئة الاختبار وبدأت التشغيل التجريبي في يوليو 2024. ويمكن ملاحظة أن هونغ كونغ قامت بنشاط باختبار البنية التحتية والسوق قبل تطبيق التشريع تمهيدًا لتطبيقه بسلاسة. أهداف السياسة: تُرسّخ هونغ كونغ مكانتها كمركز مالي خارجي للصين، آملةً في اغتنام الفرصة لريادة القطاع المالي الرقمي من خلال سياسة العملات المستقرة الجديدة. من جهة، مهّد قانون العملات المستقرة الطريق لإصدار عملة الرنمينبي المستقرة الخارجية (CNH Stablecoin): تمتلك هونغ كونغ صندوقًا استثماريًا خارجيًا بقيمة تريليون يوان تقريبًا لدعم إصدار عملات الرنمينبي المستقرة. ومن خلال اختبار تطبيق تسوية العملات المستقرة عبر الحدود في هونغ كونغ، يُمكنها تجنّب انتهاك ضوابط رأس المال في البر الرئيسي أو التأثير على الاستقرار المالي المحلي. ويرى المنظمون في هونغ كونغ أن عملات الرنمينبي المستقرة عنصرٌ محتملٌ في نظام تسوية الرنمينبي عبر الحدود المستقبلي (مثل التنسيق مع البنية التحتية مثل مبادلات الرنمينبي ونظام الدفع عبر الحدود CIPS). من ناحية أخرى، تهدف هونغ كونغ إلى تحقيق التوازن بين الابتكار والمخاطر: من خلال فرض احتياطيات كاملة بنسبة 100% وتحديد عتبات رأس مال للجهات المصدرة للتحكم في المخاطر، مع الاستفادة من مكانتها كمركز مالي دولي لتوجيه العملات المستقرة لخدمة الاقتصاد الحقيقي وتعزيز دور هونغ كونغ كـ"حلقة وصل مالية بين الصين والولايات المتحدة". وكما أشار مورغان ستانلي، فبالتزامن مع تعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي عالمي، تضع اللوائح الجديدة ابتكار العملات المستقرة في بيئة قابلة للتحكم، مما يُمثل خطوةً رئيسيةً نحو مشاركة الصين في المنافسة المالية الرقمية العالمية. المحتوى الأساسي: أنشأ قانون هونغ كونغ للعملات المستقرة نظامًا شاملًا للترخيص والتنظيم، يركز حاليًا على العملات المستقرة المرتبطة بقيمة العملة القانونية (العملات المستقرة الورقية). فيما يلي متطلباته الرئيسية: مؤهلات الترخيص والإصدار: يجب على أي شخص يُصدر عملات مستقرة مرتبطة بقيمة العملة القانونية أثناء عمله في هونغ كونغ، أو يُصدر عملات مستقرة يدعي أنها مرتبطة بقيمة دولار هونغ كونغ في الخارج، التقدم بطلب للحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ. لا يقتصر مكان تسجيل المُصدر على المنطقة المحلية، ويُسمح للمؤسسات الأجنبية بالتقدم بطلب ترخيص. تتميز هونغ كونغ بمرونة نسبية فيما يتعلق بنوع المُصدر. فهي لا تقتصر على البنوك المرخصة (كما تُقبل المشاريع المشتركة مع شركات التكنولوجيا أو المؤسسات المالية)، ولكن يجب ألا يقل رأس المال عن 25 مليون دولار هونغ كونغي أو 1% من القيمة الاسمية للعملة المستقرة المُصدرة. تتوقع هيئة النقد في هونغ كونغ إصدار عدد قليل فقط من التراخيص في المرحلة الأولية، وتفضل تعاون البنوك التقليدية وشركات التكنولوجيا معها لضمان قوة وقدرات امتثال كافية. هذا يعني أن الإصدار الأولي للعملات المستقرة من المرجح أن يهيمن عليه عدد قليل من المؤسسات الرائدة.

ملخص: يتمثل جوهر قانون هونغ كونغ للعملات المستقرة في إرساء رقابة شاملة على إصدار وتداول واستخدام العملات المستقرة، وفقًا لمبدأ إيلاء أهمية متساوية للأمن والابتكار. ضمان سلامة العملات من خلال متطلبات رأس المال والاحتياطي، وضمان النزاهة المالية من خلال مكافحة غسل الأموال/اعرف عميلك، ودمج العملات المستقرة في النظام المالي الرسمي من خلال نظام ترخيص، وفي الوقت نفسه، استقطاب المؤسسات العالمية لإصدار عملات مستقرة متعددة العملات (بما في ذلك دولار هونغ كونغ، والدولار الأمريكي، وحتى الرنمينبي) في هونغ كونغ بروح منفتحة. ويُنظر إلى خطوة هونج كونج على أنها "اغتنام الفرصة الأولى" في مجال الأصول الرقمية: فهي لا تلبي المعايير التنظيمية الدولية فحسب، بل توفر أيضًا مساحة تجريبية للعملات المستقرة غير الدولار الأمريكي مثل الرنمينبي، وتهدف إلى تعزيز مكانة هونج كونج كسوق إقليمية للامتثال للعملات المستقرة ومركز مالي عالمي.

03 قانون GENIUS للولايات المتحدة: نشأة التنظيم الفيدرالي للعملات المستقرة

الخلفية التشريعية:في 18 يوليو 2025، وقّع الرئيس الأمريكي ترامب رسميًا على قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية (قانون GENIUS اختصارًا)، مما يجعله أول قانون على المستوى الفيدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة. يُشير هذا إلى أن الولايات المتحدة قد وضعت إطارًا قانونيًا تنظيميًا شاملاً لعملات الدفع المستقرة. في السابق، كان لكل ولاية في الولايات المتحدة طريقتها الخاصة في تنظيم العملات المستقرة، وكان هناك نقص في المعايير الموحدة على المستوى الفيدرالي. أقرّ مجلسا النواب والشيوخ قانون "جينيوس" بأغلبية الأصوات، ووُقّع عليه سريعًا ليصبح قانونًا نافذًا، مما يعكس الموقف المُلِحّ للسلطات التنظيمية الأمريكية تجاه تطوير العملات المستقرة: إذ تأمل هذه السلطات في "وضع قواعد" لهذا المجال الناشئ لتخفيف الفراغ التنظيمي وعدم اليقين طويل الأمد، وتعزيز العملات المشفرة لتصبح نظام دفع رئيسي. أهداف السياسة: يسعى قانون "جينيوس" إلى تحقيق توازن بين تشجيع الابتكار المالي ومنع المخاطر. فمن جهة، تُدرك الجهات التنظيمية الأمريكية التحسن في كفاءة الدفع وقيمة الابتكار المالي التي تُحققها العملات المستقرة والأصول الرقمية، ومن جهة أخرى، تُولي اهتمامًا بالغًا للتأثير السلبي الذي قد تُخلّفه على الأسواق المالية التقليدية، بل وحتى على الاقتصاد الحقيقي. العملات المستقرة مُرتبطة بالعملات الورقية، وأصولها الاحتياطية هي في الغالب أصول تقليدية مثل الودائع المصرفية وسندات الخزانة. هذا الارتباط القوي يعني أنه بدون تنظيم، قد يؤثر انهيار العملات المستقرة على النظام المصرفي أو سوق النقد. بالإضافة إلى ذلك، تشعر الحكومة الأمريكية بالقلق إزاء ما إذا كان الاعتماد الواسع النطاق على العملات المستقرة سيؤدي إلى تهميش الدولار القانوني، مما يؤثر على آلية انتقال السياسة النقدية، ويضعف المكانة السيادية للدولار، ويطرح سلسلة من التحديات مثل حماية المستهلك، والأمن السيبراني، ومكافحة غسل الأموال. لذلك، يُنشئ قانون GENIUS نظامًا شاملاً للترخيص، ومتطلبات احتياطي، ومعايير امتثال، بهدف حماية حقوق المستهلك، وتعزيز السيادة النقدية، والحفاظ على الاستقرار المالي، مع تشجيع الابتكار المالي الرقمي. تجدر الإشارة إلى أن مشروع القانون يخفي هدفًا استراتيجيًا: ترسيخ هيمنة الدولار الأمريكي في العصر الرقمي، وخلق طلب مستدام على سندات الخزانة الأمريكية. ومن خلال اشتراط أن تقتصر احتياطيات العملات المستقرة على النقد الأمريكي أو سندات الخزانة الأمريكية، يهدف المشرعون إلى ضمان أن يصبح "الدولار المتصل بالسلسلة" أساسًا للاقتصاد الرقمي العالمي، وأن يمتد تأثير الدولار الأمريكي إلى مجال العملات المشفرة.

المحتوى الرئيسي:يُرسي قانون GENIUS تعريفًا واضحًا وإطارًا تنظيميًا لعملات الدفع المستقرة:

• تعريف العملات المستقرة واستثناؤها: يُعرّف القانون عملات الدفع المستقرة بأنها: وحدات محاسبية للقيمة مُسجلة في دفاتر حسابات موزعة مُشفرة، تُستخدم للدفع أو التسوية، ويتعهد مُصدروها باستردادها بمبلغ ثابت من العملة القانونية (مثل دولار أمريكي واحد) وضمان استقرار قيمة العملة. يُركز هذا التعريف على ثلاثة عناصر: "قابلية الاسترداد"، و"القيمة المستقرة"، و"غرض الدفع"، ويُغطي بشكل أساسي عملات الدولار الأمريكي المستقرة السائدة حاليًا (مثل USDT وUSDC). يوضح القانون أيضًا أن العملات التي لا تنتمي إلى عملات الدفع المستقرة تشمل: العملات الرقمية الصادرة عن البنوك المركزية، والودائع المصرفية (حتى وإن كانت مسجلة في دفاتر الأستاذ الموزعة)، ورموز الأوراق المالية الخاضعة لقوانين الأوراق المالية. بالإضافة إلى ذلك، ولتجنب الرقابة المتعددة، ينص القانون على أن عملات الدفع المستقرة الصادرة بترخيص لا تُعتبر أوراقًا مالية أو سلعًا، مما يستبعد التدخل المتداخل من قِبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) والإشراف على عقود السلع الآجلة. وقد منحت هذه السلسلة من التعريفات والإعفاءات العملات المستقرة اسمًا ووفرت وضوحًا قانونيًا، مما جعل عمليات العملات المستقرة المتوافقة أكثر توحيدًا.

• نظام المُصدر المرخص: ينص قانون GENIUS على أن الكيانات المؤهلة فقط هي التي يمكنها إصدار عملات الدفع المستقرة في الولايات المتحدة، ويُحظر على أي شخص آخر إصدارها. تشمل ما يُسمى "جهات إصدار العملات المستقرة المسموح لها بالدفع" (PPSI) ثلاث فئات: 1. الشركات التابعة لمؤسسات الإيداع المؤمنة، أي الشركات التابعة للبنوك التجارية المعتمدة، والتي يمكنها إصدار عملات مستقرة؛ 2. الجهات المصدرة المؤهلة على المستوى الفيدرالي، بما في ذلك المؤسسات غير المصرفية، هي أنواع جديدة من الجهات المصدرة المعتمدة على المستوى الفيدرالي؛ 3. الجهات المصدرة المؤهلة على مستوى الولايات، وهي الجهات المعتمدة من قبل الجهات التنظيمية على مستوى الولايات بشرط استيفائها للمعايير الفيدرالية. يعتمد المستوى التنظيمي على حجم الإصدار: فالجهات المصدرة الكبيرة التي يتجاوز حجم إصداراتها 10 مليارات دولار أمريكي تخضع لتنظيم الهيئات الفيدرالية (مثل الاحتياطي الفيدرالي، ومكتب مراقبة العملة، إلخ)؛ أما الجهات المصدرة الصغيرة والمتوسطة التي لا يتجاوز حجم إصداراتها 10 مليارات دولار أمريكي، فيمكنها قبول إشراف الدولة، ولكن بمجرد تجاوز حجم الإصدارات 10 مليارات دولار أمريكي، يجب عليها الانتقال تدريجيًا إلى الإشراف الفيدرالي وفقًا للإجراءات. يأخذ هذا التصميم "المزدوج المسار" في الاعتبار سلطة الولايات في ظل النظام الفيدرالي الأمريكي، مما يسمح للمشاريع الناشئة بالنمو في بيئات اختبار حكومية، مع ضمان شمول جهات الإصدار الكبرى في شبكة تنظيمية فيدرالية أكثر صرامة. بالمقارنة مع نظام الترخيص الموحد في هونغ كونغ، يُعد وصول جهات الإصدار في الولايات المتحدة أكثر صعوبة: في الواقع، ستكون معظم جهات الإصدار الملتزمة مؤسسات جديدة تابعة للبنوك أو خاضعة لمراجعة صارمة، وستجد شركات التكنولوجيا البحتة صعوبة في الحصول على تراخيص فيدرالية مباشرة دون خبرة مصرفية. يُبرز هذا ميل الولايات المتحدة للسماح للمؤسسات المالية الخاضعة للتنظيم بالهيمنة على سوق العملات المستقرة.

• متطلبات الاحتياطي: ينص مشروع القانون على تغطية احتياطي بنسبة 100% لضمان الاسترداد في أي وقت. يجب على جهات الإصدار المرخصة الاحتفاظ بأصول احتياطية قابلة للتحديد تعادل قيمة العملة المستقرة المصدرة لدعم أرصدة عملاتها المستقرة بنسبة 1:1. الأصول الاحتياطية المؤهلة محدودة بشكل صارم لتشمل النقد بالدولار الأمريكي، والأموال المودعة لدى الاحتياطي الفيدرالي، والودائع تحت الطلب لدى البنوك التجارية (وفقًا للوائح مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية)، وسندات الخزانة الأمريكية التي لا تتجاوز آجال استحقاقها 93 يومًا، وصناديق إعادة الشراء لليلة واحدة المضمونة بسندات الخزانة قصيرة الأجل، وصناديق سوق النقد التي تستثمر فقط في الأصول المذكورة أعلاه. هذه القائمة تقصر الاحتياطيات تقريبًا على الدولار الأمريكي وائتمان الحكومة الأمريكية، مما يعكس اعتبار مشروع القانون خدمةً لاستراتيجية الدولار الأمريكي. بالإضافة إلى ذلك، يحظر مشروع القانون إعادة رهن الأصول الاحتياطية أو اختلاسها، ولا يجوز للمصدرين استخدام الاحتياطيات لأي غرض آخر إلا في ظروف محدودة مثل تلبية متطلبات سيولة الاسترداد والحفظ القياسي. باختصار، لا يمكن لمصدري العملات المستقرة الأمريكية استخدام الاحتياطيات للاستثمار العشوائي، ولا يمكنهم دفع أي شكل من أشكال الفائدة أو الدخل لحامليها. لا يتمتع حاملو هذه العملات بفوائد على الأصول الاحتياطية، ويحتاج المصدرون إلى تحقيق أرباح من أعمال أخرى. هذا على النقيض من هونغ كونغ: لا تحظر هونغ كونغ صراحةً توزيع الأرباح والفوائد على حامليها، ولكن يُحظر صراحةً في الولايات المتحدة منع العملات المستقرة من أن تصبح "شبه إيداع" أو منتجات أوراق مالية. إضافةً إلى ذلك، يُلزم قانون GENIUS الجهات المُصدرة بإعطاء الأولوية لمصالح حامليها: فعندما يُفلس المُصدر ويُصفّي أعماله، تكون لمطالبة حاملي العملات المستقرة بالأصول الاحتياطية الأولوية على الدائنين الآخرين. الاسترداد والشفافية: يُلزم القانون الجهات المُصدرة بإنشاء آلية استرداد في أي وقت، والإفصاح عن سياسات الاسترداد ومعايير الرسوم لضمان سهولة استبدال العملات المستقرة بالعملة القانونية. في الوقت نفسه، يُعدّ الإفصاح عن المعلومات إلزاميًا: يجب على الجهات المصدرة نشر تقرير شهري عن تكوين الأصول الاحتياطية على مواقعها الإلكترونية الرسمية، يتضمن عدد العملات المستقرة المتداولة، وإجمالي الاحتياطيات، وتفاصيلها (متوسط الأجل، وموقع الحفظ، إلخ)، ويجب أن يخضع التقرير لتدقيق دوري من قِبَل محاسبين قانونيين معتمدين، وأن تُبلغ به الجهات التنظيمية. كما يجب على الجهات المصدرة التي يتجاوز حجم إصداراتها السنوية 50 مليار دولار أمريكي إعداد تقارير سنوية وتدقيقها وفقًا لمعايير المحاسبة الأمريكية (GAAP)، ونشرها على مواقعها الإلكترونية الرسمية. تهدف هذه الإجراءات إلى تعزيز ثقة السوق بالعملات المستقرة من خلال شفافية المعلومات عالية التردد، ومنع الهلع الناجم عن نقص شفافية السوق في احتياطيات العملات المستقرة سابقًا. إدارة رأس المال والمخاطر: بالإضافة إلى متطلبات الاحتياطي، ستحدد الجهات التنظيمية نسب كفاية رأس المال ونسب السيولة ومتطلبات أخرى للجهات المصدرة بناءً على نماذج أعمالها وأنماط مخاطرها، وذلك لضمان امتلاكها رأس مال كافٍ لمواجهة الخسائر المحتملة. وفي الوقت نفسه، يجب على الجهات المصدرة إرساء حوكمة شركات سليمة، وإدارة مخاطر، وأنظمة تكنولوجيا معلومات لضمان سلامة العمليات. وفيما يتعلق بقيود الأعمال، يُخول مشروع القانون الجهات التنظيمية بفرض قيود على نطاق أعمال الجهات المصدرة وأنشطتها الاستثمارية لمنع المخاطرة المفرطة. والمبدأ العام هو "نفس القواعد ونفس الجودة": يتعين على جهات إصدار العملات المستقرة الحفاظ على صافي أرباح عمليات سليمة، مثل البنوك، ولكن يتم تعديل المتطلبات المحددة بشكل مختلف وفقًا لحجم المؤسسة ودرجة المخاطر. لا يضمن هذا النهج التنظيمي المرن الأمان المالي فحسب، بل يتيح أيضًا مجالًا للمبتكرين من الشركات الصغيرة والمتوسطة. التزامات مكافحة غسل الأموال والامتثال: ينص مشروع القانون بوضوح على أن مُصدري العملات المستقرة المرخص لهم سيُعاملون كمؤسسات مالية خاضعة لقانون سرية البنوك (BSA). لذلك، يجب على المُصدرين الامتثال لجميع القوانين الفيدرالية السارية على المؤسسات المالية الأمريكية، بما في ذلك العقوبات الاقتصادية، ومكافحة غسل الأموال، ومتطلبات العناية الواجبة بالعملاء (KYC). تشمل المتطلبات المحددة: وضع ضوابط داخلية فعالة لمكافحة غسل الأموال، وحفظ سجلات المعاملات، ومراقبة الأنشطة المشبوهة والإبلاغ عنها، وامتلاك القدرة التقنية على منع المعاملات غير القانونية وتجميد الأصول، ووضع آليات صارمة لتحديد هوية العملاء وفحص قوائم العقوبات. بمعنى آخر، يجب أن يكون إصدار العملات المستقرة جزءًا لا يتجزأ من نظام الامتثال للجرائم المالية الحالي لضمان عدم تحولها إلى ثغرات للأنشطة غير القانونية مثل غسل الأموال وتمويل الإرهاب. وتتفق هونغ كونغ والولايات المتحدة بشدة في هذه النقطة: يجب أن تكون العملات المستقرة "نظيفة" لتطويرها.

• الإصدار عبر الحدود والوصول إلى السوق: بالنظر إلى السيولة العالمية للعملات المستقرة، يضع قانون GENIUS أيضًا قواعد لدخول العملات المستقرة الأجنبية إلى السوق الأمريكية. بعد ثلاث سنوات من سريان القانون، لا يجوز لأي مزود خدمة أصول رقمية تقديم معاملات عملات مستقرة من جهات إصدار غير مرخصة للمستخدمين الأمريكيين، وإلا فسيكون ذلك غير قانوني. هناك نوعان فقط من الإعفاءات: الأول هو العملة المستقرة الصادرة عن جهة إصدار معتمدة (وهي قانونية بالفعل)؛ والثاني هو "جهة إصدار عملات مستقرة أجنبية" مؤهلة. يجب أن تكون الأخيرة مسجلة خارج الولايات المتحدة، ولكن خاضعة للإطار التنظيمي المكافئ الذي تعترف به وزارة الخزانة الأمريكية، ومسجلة لدى مكتب مراقب العملة الأمريكي (OCC)، وأن تمتلك أصولًا احتياطية كافية في المؤسسات المالية الأمريكية (ما لم يكن لدى الجانبين إعفاءات متبادلة للاعتراف التنظيمي)، وألا تكون دولة التسجيل مدرجة على قائمة العقوبات الأمريكية أو قائمة الدول عالية المخاطر لمكافحة غسل الأموال. يمكن للجهات المصدرة الأجنبية التي تستوفي هذه الشروط بيع وتداول عملاتها المستقرة في الولايات المتحدة. وهذا يعادل تخصيص الولايات المتحدة "قناة اعتراف متبادل" للعملات المستقرة المتوافقة مع المعايير الأمريكية، مما سيشجع الولايات القضائية الأخرى على تحسين معاييرها التنظيمية على المدى الطويل والتوافق مع معايير الولايات المتحدة. بالنسبة للإصدارات الأجنبية التي لا تستوفي المعايير وترفض التصحيح، يُخول مشروع القانون وزارة الخزانة بحظر خدمات التداول في السوق الثانوية في الولايات المتحدة وقطع وصولها إلى المستثمرين الأمريكيين. يعكس هذا التقدم والتراجع رغبة الولايات المتحدة في قيادة صياغة قواعد دولية للعملات المستقرة: حماية السوق المحلية وتصدير النفوذ التنظيمي.

ملخص:يُرسي قانون GENIUS النسخة الأمريكية من الخندق التنظيمي للعملات المستقرة. من خلال تحديد خصائص العملات المستقرة بوضوح، والحد من إصدار المؤسسات المرخصة، واشتراط احتياطيات كاملة من الدولار الأمريكي، والامتثال الصارم، تعتزم الولايات المتحدة دمج العملات المستقرة في النظام المالي السائد مع الحفاظ على هيمنتها النقدية. ويُعتبر إصدار هذا القانون نقطة تحول في صناعة العملات المشفرة الأمريكية: فمن ناحية، يُزيل حالة عدم اليقين السياسي التي عانت منها المؤسسات المالية في إصدار واحتفاظ خدمات العملات المستقرة؛ وقد استغلت بعض البنوك الأمريكية الكبرى هذا الوضع لإطلاق خطط عملات مستقرة خاصة بها واستكشاف إمكانية استخدام الدولار الأمريكي في سلسلة التوريد. من ناحية أخرى، تُصعّب القيود الصارمة على الوصول والالتزامات على شركات العملات المشفرة الصغيرة والمتوسطة خوض غمار المنافسة بمفردها، وقد ارتفعت تكلفة عمليات الامتثال بشكل ملحوظ. بشكل عام، يميل النهج التنظيمي الأمريكي أكثر نحو "الرقابة الشاملة بقيادة البنوك"، مما يُحكم قبضته على تطوير العملات المستقرة، ويُمهّد الطريق لدخولها سوق الدفع السائد.

04 مقارنة الفواتير: الاختلافات والتشابهات والنوايا الاستراتيجية

تتمتع لوائح العملات المستقرة في هونغ كونغ والولايات المتحدة بالعديد من أوجه التشابه في الإطار: حيث ينفذ كلاهما رقابة شاملة على مُصدري العملات المستقرة والأنشطة ذات الصلة، ويشيران إلى المعايير الدولية (مثل مجلس الاستقرار المالي (FSB)، ولجنة بازل (BCBS)، وما إلى ذلك) لوضع متطلبات صارمة للاحتياطي والامتثال لحماية المستخدمين ومنع المخاطر النظامية. ومع ذلك، ونظرًا لاختلاف الأنظمة القانونية وأهداف السياسات، توجد اختلافات واضحة في تفاصيل اللوائح في كلا البلدين. فيما يلي مقارنة هيكلية لأبعاد نطاق العملات المستقرة، والجهة المُصدرة، والأصول الاحتياطية، وطرق الامتثال، والتداول عبر الحدود، والمشاركة، وغيرها من الأبعاد: النطاق التنظيمي وتعريف العملات المستقرة: تستهدف لوائح هونغ كونغ بشكل رئيسي العملات المستقرة المرتبطة بقيمة العملات القانونية، ولا تأخذ في الاعتبار العملات المستقرة الخوارزمية والأنواع الأخرى في المرحلة الأولية. لا تحظر اللوائح صراحةً العملات المستقرة الخوارزمية أو المرتبطة بالسلع، ولكنها تشترط الامتثال لمواصفات الأصول الاحتياطية، والتي تستبعد في الواقع العملات المستقرة الخوارزمية التي لا تتمتع بدعم أصول بنسبة 1:1 من نطاق الإصدار القانوني. تهدف هونغ كونغ إلى إنشاء سوق عملات مستقرة قانونية متوافقة، ولا تقتصر هذه العملة على دولار هونغ كونغ. كما ترحب بإصدار عملات قانونية مرتبطة بالعملات، مثل الدولار الأمريكي والرنمينبي في هونغ كونغ. في المقابل، يركز قانون GENIUS الأمريكي على العملات المستقرة للدفع والمقوّمة بالدولار الأمريكي، ويشدد تعريفه على الاسترداد بقيمة اسمية ثابتة (مثل الدولار الأمريكي). على الرغم من أن مشروع القانون يسمح بـ"العملة الصادرة عن البنوك المركزية الأجنبية" كقيمة أساسية، إلا أن الولايات المتحدة، بدافع تشريعي، تُولي اهتمامًا أكبر لترسيخ مكانة العملة المستقرة للدولار الأمريكي. تحظر الولايات المتحدة صراحةً دفع الفوائد لحاملي العملات لمنع تحول العملات المستقرة إلى منتج استثماري مُقنع يُدرّ دخلًا؛ ولا توجد أحكام صريحة مماثلة في هونغ كونغ، ولكن في الواقع العملي، لا تدفع العملات المستقرة عادةً فوائد للمستخدمين. بشكل عام، تُصنّف الولايات المتحدة العملات المستقرة كبديل عن "الدولارات على السلسلة"، وتغطي الخريطة التنظيمية بشكل أساسي رموز الدفع المدعومة بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1، بينما تتبنى هونغ كونغ تعريفًا أكثر مرونة، طالما أن هناك احتياطيًا كافيًا لدعم العملات المستقرة القانونية، فإنها جميعًا تقع ضمن نطاق التنظيم.

لتلخيص الاختلافات بين الجانبين:تستخدم هونغ كونغ أسلوب "الانفتاح المرن + الالتزام الصارم بالنتائج النهائية" لإنشاء مجال اختبار استقرار العملة الإقليمي، وخاصةً في سيناريوهات استقرار الرنمينبي والعملات العابرة للحدود؛تتخذ الولايات المتحدة من "تعزيز الرقابة + توحيد الدولار الأمريكي" محورًا أساسيًا، وتستخدم معايير عالية لحماية الاستقرار المالي ومصالح الدولار الأمريكي. يتكامل هذان العملتان، مما يعكس المسارات المختلفة للرقابة العالمية على استقرار العملة، ويتنبأ أيضًا بمستقبل نمط العملة الرقمية الدولي.

05انطلاق مبادرة RWA: ممارسة رائدة في تمويل الأصول الكهروضوئية الخضراء على السلسلة

إن تحسين الإطار التنظيمي للعملات المستقرة ليس ذا أهمية على المستوى المالي فحسب، بل يُقدم أيضًا أدوات وأفكارًا تمويلية جديدة للقطاع الحقيقي. ولعل أبرز هذه الأدوات هي ممارسة التمويل على السلسلة لـ