قيمة خصم "الفاتورة التجارية" لعملة السوق المتدرجة المحايدة

تفسير مشروع الحياد

لا تستطيع بعض شركات رأس المال الاستثماري الاستمرار، ويرفض بعض شركات رأس المال الاستثماري المخاطر، ويضع البعض الآخر أنظاره على سوق رأس المال الاستثماري الحالي.

إن الوضع الأخير للسوق مربك بعض الشيء بالنسبة لي. إن شركات رأس المال الاستثماري في وادي السيليكون تستثمر بشكل معاكس للدورة الاقتصادية، في حين أن شركات رأس المال الاستثماري الصينية تكافح بين الموت الفعلي والحالة الكمية التي تتطلب التظاهر بأنها على قيد الحياة. يبدو أن شركات العملات المشفرة التي نشأت على نطاق واسع في 22/23 قد وصلت إلى اللحظة النهائية. ومع ذلك، توصلت شركة Neutrl، التي تلقت للتو استثمارًا بقيمة 5 ملايين دولار، إلى حل آخر: التعامل مع رموز رأس المال الاستثماري المفتوحة كمورد غير متجدد مثل النفط، واستكشاف آليات اكتشاف الأصول الجديدة قبل استنفادها. أولاً وقبل كل شيء، أنا شخصياً لست متفائلاً بشأن التطور المستقبلي لـ Neutrl، ولكن فكرة Neutrl في تجميع المشاريع تستحق التعلم من كل مؤسس. دعونا نكسرها خطوة بخطوة.

الابتكار الجزئي القائم على إيثينا وبيندل

احصل على عوائد رأس المال الاستثماري المستقبلية وتحمل المخاطر الحالية لرأس المال الاستثماري.

أولاً، دعونا ننسى النماذج الحالية مثل Uniswap وAave. قامت Ethena و Pendle بتشكيل قالب جديد على السلسلة. هذا لا يعني استبدال السابق من حيث TVL أو رسوم المناولة أو أسعار الرموز، ولكن طريقة إصدار الأصول قد تغيرت تمامًا:

• أصبحت العملات المستقرة، وخاصة العملات المستقرة ذات الفائدة (YBS)، شكلاً جديدًا من الأصول. بغض النظر عن نوع الأصول الموجودة في الخلفية، يظهر نموذج الواجهة الأمامية في YBS. بالاعتماد على تشغيل Ethena، فإن NUSD الخاص بـ Neutrl ليس هو الأساس، ولكن sNUSD هو الكيان الذي يجذب حجم التعهدات ويحقق التوازن بين حجم التداول؛

• يتطلب التداول الذاتي، وخاصة المعاملات بين التوقعات والواقع، نوعين من الرموز لتشكيل زوج تداول على Uniswap. يعتمد البندل بشكل أساسي على فارق التوقيت بين الأصول لتنظيم السيولة، لذا يجب أن يولد دخله الخاص ليكون قادرًا على الحفاظ على نفسه.

هذا هو في الأساس السر الكامل لـ Neutrl. الفرق هو أن Neutrl ينظم السيولة بالقيمة الاسمية المستقبلية والقيمة "المخفضة" الحالية لرموز VC المراد فتحها. دعونا نأخذ مثالاً لتوضيح الآلية: • أليس، نيابة عن Crypto VC، تستثمر 100 مليون دولار في مشروع بوب لتجريد السلسلة بقيمة 2 مليار دولار وتحصل على حصة 5٪؛ • يخطط بوب لإصدار 10 مليارات رمز، بسعر أولي قدره 0.2 دولار لكل رمز. يمكن لأليس الحصول على 500 مليون رمز، بقيمة 100 مليون دولار؛ ومع ذلك، فإن التبادل الرئيسي الذي يمثله Civi يتطلب من أليس التأكد من أن السعر الأولي لا يمكن أن يكون أقل من 2 دولار والحفاظ على السعر لمدة ثلاثة أشهر؛ في هذا الوقت، تبلغ القيمة الاسمية للرموز في يد أليس مليار دولار. إذا كنت أليس، فهل ستختار الاستمرار في التمسك بكل شيء أم بيع كل شيء؟

تخبرنا الحقائق أن شركات رأس المال الاستثماري، وصناع السوق، والبورصات، وأطراف المشاريع، تحت إشراف نظرية الألعاب ومعلم هايك، سوف يختارون البيع. مع مرور الوقت، سوف يختار المستثمرون الأفراد في السوق الثانوية عدم الاستحواذ. هذا ليس شيئًا حدث منذ 24 عامًا، هذا شيء قديم حدث في الفترة من 2017 إلى 2021.

ومن ثم تم إدخال فترة الإغلاق، ولكن آلية فترة الإغلاق نفسها كانت فاشلة. لم يعد السيولة الضعيفة قادرة على دعم السيولة الأولية للرموز. في النهاية، تركت العملة المشفرة مع رموز مقفلة.

يوفر Neutrl طريقة جديدة لخروج VC. إذا أخذنا Alice كمثال، فإن المتطلب هو 500 مليون رمز، مع فتح 10% (50 مليون) منها في البداية، ثم فتح 90% المتبقية من الرموز (450 مليون) بشكل خطي على مدى الأشهر الـ 36 التالية. ومع ذلك، فإن معظم شركات رأس المال الاستثماري لا تستطيع البقاء على قيد الحياة لأكثر من 36 شهرًا. في عالم العملات المشفرة، يعتبر 2-3 أشهر وقتًا معقولًا لدورة صغيرة. يمكن لـ a16z البقاء مستيقظًا طوال الليل لمحاربة الدورة المضادة، ولكن سيتم إخراج معظم شركات رأس المال الاستثماري الصغيرة من القطار في دورة صغيرة تلو الأخرى. بمرور الوقت، سوف يظهر تأثير ماثيو على شركات رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة، تمامًا كما حدث للبورصات في الماضي.

تتمثل فكرة Neutrl في جمع الأموال من شركات رأس المال الاستثماري متوسطة الحجم، وشراء الرموز غير المؤمنة من شركات رأس المال الاستثماري المتوسطة والكبيرة بطريقة OTC، واستخدامها كأصول أساسية، وبناء قناة تداول بين القيمة الاسمية والقيمة المخفضة.

من هذا المنظور، فإن "توفير البيع على المكشوف" ليس جوهر Neutrl. إن توفير قناة خروج لعملات VC هو جوهر الأمر. ومع ذلك، إذا كان من الممكن بيع عملات VC بخصم، فهل يمكن أن يكون لقيمتها المخفضة قيمة حقيقية؟

دعونا نستمر في الأمثلة، أحدهما هو Evergrande والآخر هو Meme.

يمكن لشركة إيفرغراند أن تستمر في زيادة نفوذها. ظاهريًا، هذه هي القيمة المتوقعة لـ "أريد شراء أرض وبناء منازل". ويمكنه الاستمرار في التنقل بين الموردين والبنوك والأماكن المختلفة. لكن القيمة التي يمكن تحقيقها في هذه الدورة هي الفاتورة التجارية، أي ما يعادلها والتي تصدرها شركة إيفرغراند بائتمانها الخاص. ومن بين أصحاب المصلحة في شركة إيفرغراند، فإنها تتمتع بالقيمة الاسمية وإمكانية الخصم. إذا كنت تعتقد أن Evergrande يمكنه اجتياز الاختبار في المستقبل، فيمكنك شراء الفاتورة التجارية بسعر منخفض. إذا لم يتمكن من اجتياز الاختبار، فيمكنك بيعه بسعر أقل من سعره الحقيقي.

ثانيًا، لا يمكن اختصار عملات الميم. لا يشير هذا إلى عملات الميم السائدة مثل Doge، ولكن إلى سبب عدم إمكانية بيع Pump Fun على المكشوف عند إطلاقها على الفور. ويرجع ذلك إلى أن دورة تداول Meme قصيرة للغاية، وأي فرق بين قيمتها المتوقعة والسعر الحالي سيتم القضاء عليه على الفور.

لذلك، اختارت Ethena ETH كأصل أساسي. من ناحية أخرى، تتمتع stETH بدخلها الخاص وحجم تداولها الكبير. ومن ناحية أخرى، يجب أن تتحقق قيمتها الاسمية بعد استحقاقها.

افتقرت أسهم إيفرغراند إلى حجم التداول في الفترة اللاحقة، مما أدى إلى تكبدها خسائر. لم يكن للميمي أي قيمة متوقعة أو فرق في السعر الحالي.

من المرجح أن تكون عملات VC التي اختارها Neutrl عبارة عن عملات غير مرغوب فيها. نظرًا لأن العملات الجيدة لا تفتقر إلى السيولة، فمن المرجح جدًا أن تكون القيمة المتوقعة قد تحققت، والسعر الحالي في البورصة هو القيمة المعقولة.

هذه هي مفارقة Neutrl. إنه في الواقع ابتكار صغير، لكن من الصعب تنظيم السيولة فيه.

العائد كم عدد الدلاء المتبقية؟

العائد الإجمالي في العالم هو حجر واحد، USDT وحده يحصل على ثمانية دو، وإيثينا دو واحد، ومن العصور القديمة إلى الوقت الحاضر، العائد الإجمالي هو دو واحد.

فهل يعتبر Neutrl مشروعًا جيدًا؟

أنا شخصياً لا أتفق مع هذا المنطق، ولكن هذا لا يعني أنه لا يمكن إنشاء Neutrl. Neutrl هي طريقة خروج بديلة لـ VCs. إذا أراد المستثمرون المحدودون حماية رأس مالهم أو أراد المستثمرون المخاطرون تحرير السيولة في الوقت المناسب، فإن Neutrl هو بالفعل خيار.

في الأساس، Neutrl هو مشروع B2B. وإذا أمكن إقناع شركات رأس المال الاستثماري بالمشاركة على نطاق واسع، فسوف تتاح بالفعل مساحة للتحكيم. على سبيل المثال، تحالف رأس المال الاستثماري الغربي "يحصد" رأس المال الاستثماري الصيني، ورأس المال الاستثماري "يحصد" بشكل مشترك أطراف المشاريع والتبادلات، والتي تشكل جميعها احتمالات محتملة.

يجب أن يعتمد نجاح Neutrl على اقتصاديات الحجم. وفقا لاتجاهات التطوير اليوم، فإن خيارات الامتثال ليست صعبة. يمكن لشركاء الاستثمار المحدودين إما اختيار الاستثمار في شركات عملاقة مثل a16z وقبول فترة انتظار طويلة قد تزيد عن 5 إلى 10 سنوات، أو تجربة طرق خروج جديدة مثل Neutrl. لقد انتهى عصر الأرباح الضخمة التي تصل إلى 1000/100 مرة، واختار المستثمرون الأفراد Meme، وتحتاج شركات رأس المال الاستثماري أيضًا إلى إجراء تغييرات جديدة.

ولكن الشيء المثير للاهتمام هو أن أفكار نيوترل مثيرة للاهتمام للغاية. ما هي العائدات المحتملة الأخرى التي لم يتم تسويقها؟ وفقًا للسيولة وسلّم القيمة، يمكن تقسيم السوق إلى الفئات التالية:

• سوق المستوى 0: الذهب والبيتكوين

• سوق المستوى 0.5: تداول بيتكوين من نظير إلى نظير، والعملة المستقرة (USDT/USDC)

• سوق المستوى 1: رأس المال الاستثماري

• سوق المستوى 1.5: خارج البورصة، حقوق الأسهم/العملات (البيانات الجذرية)

• سوق المستوى 2: بينانس + هايبرليكويد + ديريبت

• المستوى 2.5 • سوق المستوى 3: YBS ومن بينها، يمكن لـ YBS تغطية أكبر عدد ممكن من المستويات القليلة الأولى من السوق، ويمكن استخدامها كواجهة أمامية لحزمة من الأصول أو كمدخل إلى الأصول. فكرة Neutrl هي خصم عملات VC، وفكرة Ethena هي stETH، وفكرة Level هي USDT. في المقابل، تستخدم Ondo و BlackRock العملات المستقرة كوسيلة لجذب العملاء بدلاً من الشهادات الورقية والإلكترونية.

تجدر الإشارة إلى أن أصول RWA التي تبلغ قيمتها مئات تريليونات الدولارات أو TradFi بعيدة جدًا. على سبيل المثال، تعتبر العقارات والسندات وما إلى ذلك "مؤسسية" بشكل أساسي ولا علاقة لها برجال الأعمال العاديين والمستثمرين الأفراد.

فقط لبدء المناقشة، قد تكون L1 وMEV وYBS من YBS أهدافًا محتملة. مع عودة Ethereum إلى سرد L1، سيكون ذلك أيضًا أكثر فائدة لسلاسل Alt L1 العامة. قد تكون هذه كلها مصادر جديدة محتملة للدخل وقد تكون مشاريع.

الخلاصة

TVL هو الالتزام الحي لطرف المشروع، والعملات المقفلة هي الالتزام الميت لرأس المال الاستثماري

إذا كان Neutrl يشير إلى أن عائد المؤسسة قد تم استغلاله، فإن الطريقة التي يستغل بها طرف المشروع نفسه وصناع السوق وما إلى ذلك العائد قد تكون الاتجاه الجديد للابتكار وريادة الأعمال في المستقبل.

بمجرد أن تضع قدمك على هذا الطريق، سوف تصبح طائرًا بلا أرجل ويجب أن تطير حتى تسقط في البحر.