مورجان ستانلي: لماذا بدأت الصين مؤخرًا في الاهتمام بالعملات المستقرة؟

ملاحظة: في الآونة الأخيرة، أصبح الحديث عن العملات المستقرة حديث الجميع. وقد سبق لشركة Jinse Finance أن لخصت مناقشات العملات المستقرة التي أجراها كبار المسؤولين الحكوميين، ورواد الأعمال، والاقتصاديين، ومراكز الأبحاث الوطنية، وشركات الأوراق المالية، وغيرهم من الصينيين من مختلف مناحي الحياة. يُرجى مراجعة "كيف ستستجيب الصين لموجة العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي". في 19 مايو، قاد شينغ زي تشيانغ، كبير الاقتصاديين في مورغان ستانلي الصين، نشر تقرير بحثي بعنوان "العملات المستقرة وتدويل الرنمينبي؟". دعونا نلقي نظرة على نظرة شركات الأوراق المالية الأجنبية على العملات المستقرة وتأثيرها على تدويل الرنمينبي.

النص الكامل كما يلي:

نعتقد أن اهتمام الصين الجديد مؤخرًا بالعملات المستقرة يعود إلى مخاوف من أن تشريع العملات المستقرة الأمريكي قد يعزز هيمنة الدولار الأمريكي. يستخدم بنك الشعب الصيني هونغ كونغ كحقل اختبار لبدائل الدفع المستقبلية. لكن عملية الترميز وحدها لا تكفي لجعل الرنمينبي عملة دولية. يكمن العمل الحقيقي في الإصلاح المحلي.

لماذا تركز بكين على العملات المستقرة الآن؟

أقرّ مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS، الذي يشترط دعم العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي دعمًا كاملًا، مما يُمثل نقطة تحول. إذا أقر مجلس النواب مشروع القانون، فسيؤدي ذلك أساسًا إلى تحويل العملات المستقرة المرتبطة بالدولار (والتي تمثل حاليًا 99٪ من سوق العملات المستقرة) إلى دولارات اصطناعية ودمجها بعمق في نظام المدفوعات العالمي، مما يزيد الطلب على سندات الخزانة الأمريكية.

في رأينا، هذا ليس تحديًا لهيمنة الدولار - بل هو تعزيز إضافي لها. العملات المستقرة ليست عملات جديدة، بل قنوات توزيع جديدة للعملات الحالية. إنها توسع نفوذ الدولار إلى العملات المشفرة وWeb3 والأسواق الناشئة من خلال تسوية منخفضة التكلفة وفورية تقريبًا.

بالنسبة للصين، فإن تجاهل هذا الاتجاه يهدد بالتخلف في سباق البنية التحتية الرقمية، خاصة وأن العملات المستقرة تعمل بشكل متزايد كآلية لتجاوز الشبكات المصرفية التقليدية. تحول البنك المركزي الصيني - من الحظر إلى الخطة الاستراتيجية منذ سبتمبر 2021، أصبح تداول العملات المشفرة غير قانوني في الصين القارية بسبب مخاوف الجهات التنظيمية بشأن مخاطر الاستقرار المالي. لكن محافظ البنك المركزي بان غونغ شنغ أشار إلى تحول في سياسته في خطابه في منتدى لوجياتسوي هذا الأسبوع: دعا إلى نظام نقدي عالمي متعدد الأقطاب، وتعهد بضمان أمن المعاملات الدولية. مع تحسن الكفاءة وتطور التكنولوجيا، يُقترح الرنمينبي الرقمي والعملات المستقرة كبدائل فعّالة للتسويات عبر الحدود. وأشار المحافظ بان تحديدًا إلى أن التكنولوجيا الرقمية كشفت عن نقاط ضعف أنظمة الدفع التقليدية عبر الحدود، والتي تتسم بعدم الكفاءة والعرضة للمخاطر الجيوسياسية. عملات الرنمينبي المستقرة - الآفاق والمعوقات: تعتمد حاليًا تسوية الرنمينبي الرقمية عبر الحدود بشكل رئيسي على مشروع M-Bridge، وهو منصة عملات رقمية متعددة البنوك المركزية طورها بنك التسويات الدولية (BIS). ومع ذلك، لا يزال المشروع محدود النطاق، بمشاركة خمسة بنوك مركزية فقط، وقد يُبطئ انسحاب بنك التسويات الدولية في أكتوبر 2024 من التوسع المستقبلي. نظريًا، تتميز عملات الرنمينبي المستقرة بخصائص اللامركزية وسهولة الوصول والكفاءة العالية، مما يجعلها إضافة فعّالة للمعاملات عبر الحدود. ومع ذلك، لا تزال القيود المحلية وضوابط رأس المال سارية، بالإضافة إلى عدم الاعتراف العالمي بها في ظل هيمنة عملات الدولار الأمريكي المستقرة، مما حدّ من تطويرها. هونغ كونغ - بيئة اختبار استراتيجية

هونغ كونغ هي أول ولاية قضائية في العالم تُقرّ تشريعًا للعملات المستقرة، والذي دخل حيز التنفيذ في الأول من أغسطس. يُشترط هذا القانون أن تكون العملات المستقرة مدعومة باحتياطيات عالية الجودة بنسبة 100%، وأن تكون مربوطة بالعملة المقابلة (سواءً كانت الدولار الأمريكي، أو دولار هونغ كونغ، أو الرنمينبي الخارجي). وهذا يُمهّد الطريق القانوني الأول لعملات الرنمينبي المستقرة الخارجية. ووفقًا للتشريع، ستُشجّع هونغ كونغ أولًا العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي ودولار هونغ كونغ لبناء الثقة التقنية والسوقية، ثم تُشجّع العملات المستقرة المرتبطة بالرنمينبي الخارجي. بالاعتماد على مخزون هونغ كونغ الكبير من السيولة الخارجية بالرنمينبي (حوالي تريليون رنمينبي)، ستُتيح عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية التحقق من سيناريوهات التطبيق الفعلية للتسويات عبر الحدود دون انتهاك ضوابط رأس المال في البر الرئيسي أو التأثير على الاستقرار المالي المحلي. ستؤدي زيادة استخدام الرنمينبي في الخارج أيضًا إلى زيادة الطلب على أصول الرنمينبي (مثل سندات الخزانة الخارجية وأذون الخزانة الصادرة عن البنك المركزي).

العملات المستقرة أدوات وليست استراتيجيات

يجب أن يكون واضحًا أن صعود العملات المستقرة لا يعني إنشاء نظام نقدي دولي جديد "عالي السيادة". في الواقع، العملات المستقرة ليست سوى امتداد للعملة القانونية الحالية الخاضعة للتنظيم لتسهيل المعاملات عبر الحدود. ومن هذا المنطلق، نعتقد أن تطوير عملات الرنمينبي المستقرة ينبغي اعتباره مكونًا محتملًا للبنية التحتية لتسوية الرنمينبي عبر الحدود في الصين، والتي تشمل أيضًا اتفاقيات مبادلة الرنمينبي، ونظام الدفع عبر الحدود (CIPS)، وشبكة خدمات مقاصة الرنمينبي العالمية. بناء البنية التحتية ليس كل شيء، فتدويل الرنمينبي لا يزال معركة طويلة الأمد. على الرغم من أن بكين تُسرّع بناء البنية التحتية للتسويات عبر الحدود، إلا أن تدويل الرنمينبي قد تراجع في السنوات الثلاث الماضية، حيث انخفضت حصة الرنمينبي من العملات الاحتياطية العالمية إلى 2.2% بحلول نهاية عام 2024 من 2.8% في بداية عام 2022. ويعود ذلك أساسًا إلى قلق السوق إزاء "التحديات ثلاثية الأبعاد" التي تواجهها الصين (الديون، والانكماش، والتركيبة السكانية) وضعف تدفقات رأس المال، مما يُعوّض نمو استخدام الرنمينبي في التجارة. هذا يعني أن مفتاح تعزيز الاستخدام العالمي للرنمينبي يكمن في الثقة العالمية بإمكانيات النمو الاقتصادي للصين. ولتحقيق ذلك، نعتقد أن هناك حاجة إلى تدابير هيكلية حاسمة لتحقيق إعادة التوازن الاقتصادي وكسر دورة الانكماش من خلال سياسات قائمة على الاستهلاك، بما في ذلك إصلاحات الرعاية الاجتماعية، وإعادة هيكلة الديون، والإصلاحات الضريبية، وبيئة تنظيمية مُحفّزة للنمو. كل هذه إصلاحات صعبة لا يمكن تحقيقها إلا بشكل تدريجي (انظر "هل تستعيد الصين توازنها؟"، 28 مايو/أيار 2025)، مما يعني أن الطريق إلى تدويل الرنمينبي قد يكون طويلاً ومليئاً بالمنعطفات والتعقيدات.