عائدات السندات الحكومية اليابانية تخترق حاجز الـ1%، وتبدأ قصة الأشباح في الأسواق المالية العالمية.

المؤلف: ليام، ديب تايد تيك فلو

دعوني أروي لكم قصة أشباح:

ارتفع العائد على سندات الحكومة اليابانية لأجل عامين إلى 1% للمرة الأولى منذ عام 2008؛ كما ارتفع العائد على سندات الحكومة لأجل خمس سنوات بمقدار 3.5 نقطة أساس إلى 1.345%، وهو مستوى مرتفع جديد منذ يونيو/حزيران 2008؛ لامس العائد على السندات الحكومية اليابانية لأجل 30 عامًا لفترة وجيزة 3.395%، وهو أعلى مستوى قياسي.

لا تكمن أهمية هذا الحدث في "تجاوز أسعار الفائدة حاجز الـ 1%" فحسب، بل في:

إن حقبة التيسير النقدي المفرط التي اتبعتها اليابان على مدار العقد الماضي ستُكتب إلى الأبد في التاريخ.

من عام 2010 إلى عام 2023، تراوح العائد على السندات الحكومية اليابانية لأجل عامين بين -0.2% و0.1% تقريبًا. بمعنى آخر، في السابق، كان المال في اليابان يُقرض لك مجانًا، أو حتى بخسارة. يعود ذلك إلى أن الاقتصاد الياباني، منذ انفجار فقاعة الاقتصاد عام ١٩٩٠، وقع في فخ انكماشي نتج عن ركود الأسعار والأجور وضعف الاستهلاك. ولتحفيز الاقتصاد، استخدم بنك اليابان أكثر السياسات النقدية صرامةً وتطرفًا في العالم، بما في ذلك أسعار الفائدة الصفرية أو حتى السلبية، مما جعل المال رخيصًا قدر الإمكان. كان الاقتراض شبه مجاني، بينما كان إيداع الأموال في البنك يتطلب دفع مبالغ إضافية، مما أجبر الناس على الاستثمار والاستهلاك. إن التحول الأخير في عوائد سندات الحكومة اليابانية من السلبية إلى الإيجابية، حيث ارتفع إلى ١٪، لا يقتصر على اليابان نفسها فحسب، بل له تداعيات عالمية أيضًا، من ثلاثة جوانب على الأقل: أولًا، يمثل تحولًا كاملًا في السياسة النقدية اليابانية. لقد ولى عهد أسعار الفائدة الصفرية والسلبية والتحكم في منحنى العائد؛ لم تعد اليابان الاقتصاد الرئيسي الوحيد الذي يحافظ على "أسعار فائدة منخفضة للغاية"، وانتهى عصر السياسة النقدية المتساهلة تمامًا. ثانيًا، غيّر أيضًا هيكل أسعار رأس المال العالمي. في الماضي، كانت اليابان من أكبر المستثمرين الأجانب في العالم (وخاصةً صناديق التقاعد وشركات التأمين والبنوك). ويعود ذلك إلى انخفاض أسعار الفائدة المحلية، مما دفع الشركات اليابانية إلى الاستثمار بكثافة في الخارج سعياً وراء عوائد أعلى، لا سيما في الولايات المتحدة وجنوب شرق آسيا والصين. أما الآن، ومع ارتفاع أسعار الفائدة المحلية، فسيتراجع حافز الصناديق اليابانية للاستثمار في الخارج، وقد تعود إلى اليابان. وأخيرًا، وهذه هي النقطة التي تُقلق المتداولين أكثر من غيرها، فإن زيادة أسعار الفائدة اليابانية بنسبة 1% تعني أن سلسلة تمويل المراجحة العالمية (تجارة الفائدة المناقلة) التي اعتمدت على اليابان على مدى السنوات العشر الماضية ستشهد انكماشًا منهجيًا. وسيؤثر هذا على الأسهم الأمريكية، والأسهم الآسيوية، وسوق الصرف الأجنبي، والذهب، وبيتكوين، وحتى السيولة العالمية. ولأن تجارة الفائدة المناقلة هي المحرك الخفي للتمويل العالمي، فإن تجارة الفائدة المناقلة بالين تقترب من نهايتها تدريجيًا. فعلى مدار العقد الماضي، كان أحد الأسباب الرئيسية للارتفاع المستمر في الأصول العالمية عالية المخاطر، مثل الأسهم الأمريكية وبيتكوين، هو تجارة الفائدة المناقلة بالين. تخيل أنك تستطيع اقتراض المال في اليابان مقابل لا شيء تقريبًا. اقترض 100 مليون ين ياباني بسعر فائدة يتراوح بين 0% و0.1% فقط، ثم حوّل المبلغ إلى دولارات أمريكية واستخدمه لشراء سندات حكومية أمريكية بعوائد تتراوح بين 4% و5%، أو لشراء أسهم أو ذهب أو بيتكوين. وأخيرًا، حوّل هذا المبلغ إلى ين ياباني لسداد القرض. طالما استمر فارق سعر الفائدة، ستربح المال؛ وكلما انخفض سعر الفائدة، زادت فرص المراجحة. لا يوجد رقم دقيق متاح للعامة، لكن المؤسسات العالمية تُقدّر عمومًا أن حجم المراجحة بالين يتراوح بين تريليون وتريليوني دولار، وربما بين 3 تريليونات و5 تريليونات دولار. يُعد هذا أحد أكبر مصادر السيولة وأكثرها غموضًا في النظام المالي العالمي. بل تشير العديد من الدراسات إلى أن المراجحة هي إحدى القوى الدافعة الحقيقية وراء الارتفاعات القياسية للأسهم الأمريكية والذهب وبيتكوين خلال العقد الماضي. لقد استخدم العالم "الأموال اليابانية المجانية" لرفع أسعار الأصول الخطرة. ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل عامين إلى 1% لأول مرة منذ 16 عامًا، مما يعني توقف جزء من "خط أنابيب الأموال المجانية". والنتيجة هي: لم يعد بإمكان المستثمرين الأجانب اقتراض الين الرخيص لأغراض المراجحة، مما يضغط على سوق الأسهم. كما بدأت الأموال المحلية في اليابان بالتدفق إلى الوطن، وخاصة من شركات التأمين على الحياة والبنوك وصناديق التقاعد اليابانية، مما سيقلل من تخصيصاتها للأصول الخارجية. وبدأت الصناديق العالمية بالانسحاب من الأصول الخطرة؛ فارتفاع الين غالبًا ما يشير إلى تراجع في شهية المخاطرة في السوق العالمية. ما هو تأثير ذلك على سوق الأسهم؟ كان ارتفاع سوق الأسهم الأمريكية على مدى السنوات العشر الماضية مدفوعًا بتدفق رأس المال العالمي الرخيص، وكانت اليابان إحدى أهم ركائزه. ويؤدي ارتفاع أسعار الفائدة في اليابان بشكل مباشر إلى إعاقة التدفقات الكبيرة للأموال إلى سوق الأسهم الأمريكية. وخاصة الآن، مع ارتفاع تقييمات الأسهم الأمريكية بشكل كبير وشكوك حول موضوع الذكاء الاصطناعي، فإن أي سحب للسيولة قد يُفاقم التصحيح. سيتأثر سوق الأسهم في منطقة آسيا والمحيط الهادئ بالكامل أيضًا، حيث استفادت أسواق مثل كوريا الجنوبية وتايوان وسنغافورة سابقًا من تجارة الفائدة بالين. ومع ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية، تبدأ الأموال في التدفق عائدةً إلى اليابان، مما يزيد من التقلبات قصيرة الأجل في أسواق الأسهم الآسيوية. بالنسبة لسوق الأسهم اليابانية نفسها، فإن ارتفاع أسعار الفائدة المحلية سيضع ضغطًا هبوطيًا على السوق على المدى القصير، وخاصةً للشركات التي تعتمد بشكل كبير على الصادرات. ومع ذلك، على المدى الطويل، سيسمح تطبيع أسعار الفائدة للاقتصاد بالهروب من الانكماش والعودة إلى مرحلة النمو، مما يؤدي إلى إعادة بناء أنظمة التقييم، وهو أمر مفيد في نهاية المطاف. قد يفسر هذا سبب استمرار بافيت في زيادة استثماراته في سوق الأسهم اليابانية. في 30 أغسطس 2020، وهو عيد ميلاده التسعين، كشف وارن بافيت علنًا لأول مرة أنه يمتلك ما يقرب من 5٪ من الأسهم في كل من أكبر خمس شركات تجارية في اليابان، بقيمة استثمار إجمالية بلغت حوالي 6.3 مليار دولار في ذلك الوقت. بعد خمس سنوات، ومع ارتفاع أسعار الأسهم واستمرار الاستثمار، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لممتلكات بافيت في أكبر خمس شركات تجارية في اليابان 31 مليار دولار. في عامي 2022-2023، انخفض الين إلى أدنى مستوى له في ما يقرب من 30 عامًا، وتكبدت أصول الأسهم اليابانية ككل خسائر كبيرة. بالنسبة لمستثمري القيمة، قدم هذا فرصة كلاسيكية: أصول رخيصة وأرباح مستقرة وأرباح عالية وإمكانية انعكاس العملة ... كانت هذه الفرصة الاستثمارية جذابة للغاية. البيتكوين والذهب بصرف النظر عن سوق الأسهم، ما مدى تأثير ارتفاع قيمة الين الياباني على الذهب والبيتكوين؟ لطالما كان منطق تسعير الذهب بسيطًا: يؤدي ضعف الدولار إلى ارتفاع أسعار الذهب؛ ويؤدي انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية إلى ارتفاع أسعار الذهب؛ ويؤدي زيادة المخاطر العالمية إلى ارتفاع أسعار الذهب. يرتبط كل من هذه العوامل بشكل مباشر أو غير مباشر بنقطة تحول في سياسة أسعار الفائدة في اليابان. أولاً، يعني ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية ينًا أقوى، ويمثل الين نسبة كبيرة تبلغ 13.6٪ من مؤشر الدولار الأمريكي (DXY). يُشكّل ارتفاع قيمة الين ضغطًا مباشرًا على مؤشر الدولار الياباني (DXY). فعندما يضعف الدولار، يفقد الذهب بطبيعة الحال أكبر قوة ضغط له، مما يُسهّل ارتفاع الأسعار. ثانيًا، يُشير انعكاس أسعار الفائدة اليابانية إلى نهاية طفرة "الأموال الرخيصة عالميًا" التي شهدها العقد الماضي. بدأت عمليات تداول الين بالتدفق، وتُقلّص المؤسسات اليابانية استثماراتها الخارجية، وتنخفض السيولة العالمية. خلال دورة انكماش السيولة، تميل الصناديق إلى الانسحاب من الأصول شديدة التقلب والتوجه إلى الذهب، وهو "أصل تسوية، وملاذ آمن، وأصل مخاطرة بدون أطراف مقابلة". ثالثًا، إذا قلّص المستثمرون اليابانيون مشترياتهم من صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب بسبب ارتفاع أسعار الفائدة المحلية، فسيكون التأثير محدودًا، لأن العوامل الرئيسية المُحرّكة للطلب العالمي على الذهب ليست اليابان، بل مشتريات البنوك المركزية من الذهب، وحيازات صناديق الاستثمار المتداولة، والاتجاه الصعودي طويل الأجل في القوة الشرائية في الأسواق الناشئة. لذلك، فإن تأثير هذه الجولة من ارتفاع عوائد السندات اليابانية على الذهب واضح: تقلبات قصيرة الأجل واردة، لكن التوقعات على المديين المتوسط ​​والطويل لا تزال إيجابية. يشهد الذهب مرة أخرى مزيجًا إيجابيًا من "حساسية أسعار الفائدة + ضعف الدولار + تزايد الطلب على الملاذ الآمن"، والتوقعات طويلة الأجل إيجابية. على عكس الذهب، يُمكن القول إن البيتكوين هو أكثر الأصول سيولةً على مستوى العالم، حيث يتم تداوله على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، ويرتبط ارتباطًا وثيقًا بمؤشر ناسداك. لذلك، عندما ترتفع أسعار الفائدة اليابانية، يعود الين إلى البلاد، وتنكمش السيولة العالمية، وغالبًا ما يكون البيتكوين من أوائل الأصول التي تنخفض. فهو حساسٌ للغاية للسوق، ويعمل كـ"مُخطط سيولة". ومع ذلك، فإن التشاؤم قصير الأجل لا يعني التشاؤم طويل الأجل. دخول اليابان في دورة رفع أسعار الفائدة يعني ارتفاع تكاليف الدين العالمية، وزيادة التقلبات في سندات الخزانة الأمريكية، وتزايد الضغوط المالية على مختلف الدول. في ظل هذه الخلفية الاقتصادية الكلية، تُعاد تقييم الأصول "الخالية من مخاطر الائتمان السيادي": في الأسواق التقليدية، يُمثل الذهب، وفي العالم الرقمي، يُمثل بيتكوين. لذا، يبدو مسار بيتكوين واضحًا: على المدى القصير، يتراجع مع الأصول الخطرة، لكنه على المدى المتوسط، يتلقى دعمًا اقتصاديًا كليًا جديدًا نتيجة تزايد مخاطر الائتمان العالمية. باختصار، انتهى عصر الأصول الخطرة المزدهرة بـ"التمويل الياباني الحر" خلال العقد الماضي. يدخل السوق العالمي دورة أسعار فائدة جديدة - دورة أكثر واقعية وقسوة. من الأسهم والذهب إلى بيتكوين، لا يبقى أي أصل دون تأثر. عندما تتراجع السيولة، تزداد قيمة الأصول التي تحافظ على مكانتها. خلال التحولات الدورية، يُعد فهم السلاسل المالية الخفية أهم مهارة. لقد سُمع الستار عن عالم جديد. والآن، يتعلق الأمر بمن يتكيف أسرع.