هل هناك اتفاق غامض؟ ما هو السبب الحقيقي وراء ارتفاع العملات الآسيوية؟

شهدت أسواق الصرف الأجنبي الآسيوية تقلبات عنيفة في الأيام الأخيرة. وارتفعت قيمة الرنمينبي المحلية بنحو 600 نقطة، وارتفع الرنمينبي في الخارج مرة واحدة فوق 7.20، ولامس الدولار الهونغ كونغي بشكل مستمر ضمان الصرف الجانبي القوي، وارتفع الدولار التايواني إلى "مستوى تاريخي"، مع زيادة تراكمية تزيد عن 9٪ في يومين، وهو أمر نادر جدًا في سوق الصرف الأجنبي. وراء هذا الارتفاع، بالإضافة إلى المحفز الأكثر مباشرة وهو الإشارة الإيجابية من مفاوضات التعريفات الجمركية الأمريكية، يناقش السوق بشدة أن نسخة خلف الكواليس من "اتفاقية مار إيه لاغو" تختمر. وبحسب مكتب التداول، وعلى الرغم من شائعات السوق، يعتقد بنك جي بي مورجان تشيس في أحدث تقرير أسبوعي عن استراتيجية النقد الأجنبي أن ضعف الدولار الأمريكي لا يرجع إلى اتفاق منسق، ولكنه مدفوع بالعديد من التغييرات مثل الأساسيات. على سبيل المثال، تم تخفيض توقعات النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة، وتزايدت المخاوف بشأن الركود التضخمي الناجم عن الصراعات التجارية؛ لقد أثار استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي جدلاً واسع النطاق؛ تزامن ارتفاع علاوة الأجل في الولايات المتحدة مع انخفاض سعر الفائدة النهائي الذي يفرضه بنك الاحتياطي الفيدرالي؛ وقد تحولت السياسة المالية الألمانية إلى التيسير، وتوفير الدعم لسوق رأس المال الأوروبية، وما إلى ذلك. وعلى هذه الخلفية، تراجعت جاذبية الأصول المقومة بالدولار الأميركي، وتدفقت الأموال بشكل طبيعي إلى أسواق أخرى. بالإضافة إلى ذلك، قال جي بي مورجان تشيس إن السوق يعتقد بشكل عام أن هناك قوة دافعة قوية أخرى وراء العملة الآسيوية القوية - فقد بدأت كمية هائلة من أصول الدولار الأمريكي المتراكمة على مدى سنوات عديدة من الفوائض التجارية في التدفق مرة أخرى، مما خلق ضغوطاً قوية على التحوط من العملات الأجنبية. تعتقد المحللة تيريزا ألفيس من جولدمان ساكس أن الدولار الأمريكي مبالغ في قيمته بنسبة 16%. إذا كانت هناك "تغييرات كبيرة" في أساسيات الاقتصاد الكلي، فقد يتم تعديلها بسرعة أو حتى تجاوزها.

لماذا أصبحت السوق مقتنعة إلى هذه الدرجة بوجود اتفاق؟

كانت "اتفاقية مار إيه لاغو" تشير في الأصل إلى استراتيجية ترامب المتمثلة في خفض قيمة الدولار الأميركي وتعزيز عملات الدول المصدرة من خلال وسائل متعددة الأطراف. ورغم أن الفكرة لم يتم تنفيذها رسميا على الإطلاق، فإن التقلبات غير العادية التي شهدتها العملات الآسيوية في الآونة الأخيرة أعادت إشعال الموضوع. على سبيل المثال، اعترف وزير المالية الكوري الجنوبي مؤخراً بأنه سوف يعقد "مشاورات على مستوى العمل" مع وزارة الخزانة الأميركية بشأن قضية سعر الصرف؛ وأصدر "البنك المركزي" التايواني بيانا نادرا بعد ارتفاع قيمة الدولار التايواني الجديد، قائلا إنه "لم يتعرض لضغوط من الولايات المتحدة". وبدلاً من ذلك، أدت هذه الاستجابات الغامضة إلى توسيع نطاق المضاربة في السوق.

الأمر الأكثر أهمية هو أن السوق يعتقد عموماً أن هذه الجولة من اتجاهات أسعار الصرف "غير عادية". وأشار بنك جي بي مورجان تشيس إلى أن ارتفاع قيمة الدولار التايواني الجديد يكاد يكون من المستحيل أن يحدث دون موافقة سياسية. لقد كانت أسواق الصرف الأجنبي في البلدان الآسيوية خاضعة منذ فترة طويلة للسلطات التنظيمية، وبالتالي فإن القول المأثور "لا يوجد دخان بدون نار" ليس بلا أساس في هذا السياق. وعلى النقيض من اتفاق بلازا في عام 1985، فقد تراكمت لدى البلدان الآسيوية (وخاصة الاقتصادات الموجهة نحو التصدير) حالياً كميات كبيرة من الأصول بالدولار الأميركي. وفي هذه الحالة، لا تحتاج الحكومة إلى التدخل بشكل مباشر عن طريق بيع الدولار. ويمكن أن تعمل على تعزيز ارتفاع قيمة العملة ببساطة عن طريق استخدام "إرشادات النافذة" لزيادة نسب التحوط لدى الشركات أو مطالبتها بتحويل جزء من دخلها بالدولار إلى العملة المحلية. وقال خبراء في بنك بي إن بي باريبا: "على الرغم من أن أي اقتصاد لن يعترف رسميا بأن تقييم العملة هو محور المفاوضات، فإن توقعات السوق تشير إلى خلاف ذلك. وهذا أمر جدير بالملاحظة بشكل خاص نظراً لأن اتفاقية مار إيه لاغو تسلط الضوء على الدولار المبالغ في قيمته باعتباره السبب الجذري لاختلال التوازن التجاري في الولايات المتحدة. ورغم عدم التوصل إلى أي استنتاج رسمي حتى الآن بشأن ما إذا كانت "اتفاقية مار إيه لاغو" موجودة أم لا، فإن صعود العملات الآسيوية تسبب بالفعل في حدوث تموجات في سوق رأس المال. في ظل التأثير المشترك للأوضاع الجيوسياسية والسياسات الكلية وتوقعات السوق، ربما تتشكل "عاصفة نقدية" غير مرئية.

أصبحت الأصول الدولارية الضخمة في آسيا متغيرا رئيسيا

ويعتقد السوق عموما أن هناك قوة دافعة قوية أخرى وراء العملة القوية في آسيا ــ فالأصول الدولارية الضخمة المتراكمة على مدى سنوات عديدة من الفوائض التجارية بدأت تتدفق عائدة. وبحسب تقديرات بنك جيه بي مورجان تشيس، فإن المصدرين الصينيين وحدهم يحتفظون بأصول تتراوح بين 400 مليار دولار و700 مليار دولار، وهو ما يعمل، إلى جانب فوائض صافي موقف الاستثمار الدولي لدى المصدرين الآسيويين الآخرين، على خلق إمكانات هائلة لإعادة الأموال وضغوط التحوط من النقد الأجنبي. وأشارت أبحاث بنك يو بي إس في الخامس من الشهر الجاري إلى أنه بالإضافة إلى تدفقات الأسهم، فإن المحركات الرئيسية لهذه الجولة من ارتفاع قيمة الدولار التايواني الجديد هي التحوط في أسعار الصرف من جانب شركات التأمين والمؤسسات التجارية، ووقف الخسائر في معاملات التحكيم التمويلية السابقة للدولار التايواني الجديد. وعلاوة على ذلك، فإن التخفيض الأخير في سعر الصرف الثابت للدولار/اليوان من جانب الصين يُنظر إليه أيضاً باعتباره إشارة سياسية مهمة، مما يمهد الطريق أمام ارتفاع واسع النطاق في قيمة العملات الآسيوية.

تقديرات جولدمان ساكس: الدولار الأميركي مبالغ في قيمته بنسبة 16%

هل ربما لم تنتهِ عملية انخفاض قيمة الدولار الأميركي بعد؟ قالت المحللة تيريزا ألفيس من جولدمان ساكس في تقرير صدر في الأول من مايو/أيار إن الدولار الأميركي مبالغ في قيمته حاليا بنحو 16%، وأن هذا التفاوت في التقييم مدفوع بشكل رئيسي بمطاردة الصناديق العالمية لآفاق تحقيق عوائد أعلى في الولايات المتحدة. مع ضعف ميزة العائد في الولايات المتحدة تدريجياً، قد يتم تصحيح المبالغة في قيمة الدولار الأميركي تدريجياً. تشير أبحاث جولدمان ساكس إلى أن درجة المبالغة في تقييم الدولار الأميركي تعتمد إلى حد كبير على افتراض "المستوى القياسي" للحساب الجاري. ويبلغ العجز الحالي في الحساب الجاري الفعلي للولايات المتحدة نحو 4%. وإذا تم خفض عجز الحساب الجاري إلى 2,6%، فسوف يتوافق ذلك مع تعديل بنحو 16,5% من قيمة الدولار الأميركي. وإذا تم تخفيضها إلى 2% (قريبة من القيمة القياسية لصندوق النقد الدولي لعام 2023)، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض قيمة الدولار الأميركي بنسبة 22%. إذا تم تخفيضه إلى 1%، فقد يتطلب الأمر انخفاض قيمة الدولار الأمريكي بنسبة 31% لتحقيقه. ينبغي للمستثمرين الانتباه إلى الاتجاهات المتغيرة لوضع الحساب الجاري الأميركي وتدفقات رأس المال العالمية، وأن يكونوا مستعدين للتعديلات المحتملة في الدولار الأميركي.