تعمل الولايات المتحدة بقوة على الترويج للعملات المستقرة، وقد اجتمعت أطراف مختلفة بقوة، ولكن أول من جربها هو المخضرمCircle
سوق رأس المال متفائل بشأنها، وبالنسبة للصناعة، فإن إدراج Circle يتجاوز بكثير مجرد بيع الأسهم.

على الرغم من أن رأس المال الفاخر قد قدم المرافقة، إلا أن طريق Circle إلى الإدراج لم يكن سلسًا. في عام 2018، وبعد إتمام جولة التمويل "E" بتقييم 3 مليارات دولار أمريكي، كانت لدى سيركل الفكرة الأولية للطرح العام الأولي، مُخططةً للتميز من خلال "الامتثال + الإدراج + الشفافية". ولكن بعد أقل من عام من بدء التشغيل، تسبب انهيار السوق غير المتوقع في عام 2019 في انخفاض تقييم سيركل من 3 مليارات إلى 750 مليونًا، وتبدد حلم الطرح العام الأولي لأول مرة. في 27 مايو، نفت سيركل شائعات البيع. وفي اليوم نفسه، قدمت سيركل رسميًا طلبًا للإدراج في بورصة نيويورك. ووفقًا لنشرة الإصدار التي أُعلن عنها آنذاك، أصدرت سيركل 24 مليون سهم من الفئة "أ"، منها 9.6 مليون سهم أصدرتها الشركة، و14.4 مليون سهم باعها المساهمون الحاليون. وكان النطاق السعري المتوقع يتراوح بين 24 و26 دولارًا أمريكيًا للسهم، وسيتولى كل من جي بي مورغان تشيس وسيتي جروب دور متعهدي الاكتتاب الرئيسيين.
ولكن من منظور نموذج الأعمال،تواجه سيركل مخاطر خفية واضحة. من حيث الإيرادات، سيبلغ إجمالي إيرادات سيركل في عام 2024 1.676 مليار دولار أمريكي، بزيادة سنوية قدرها حوالي 16%، منها حوالي 99.1% من إيرادات الفوائد الناتجة عن أصول احتياطي الدولار الأمريكي، والتي بلغت 1.661 مليار دولار أمريكي، وإيرادات أخرى قدرها 15.169 مليون دولار أمريكي. ويمكن ملاحظة أن فارق سعر الفائدة الخالي من المخاطر هو في الواقع المصدر الرئيسي لدخل سيركل، ولكن من الواضح أن هذه النقطة تستند إلى خلفية تشديد الاقتصاد الكلي وارتفاع أسعار الفائدة. إذا تم إطلاق دورة خفض أسعار الفائدة اللاحقة، فسيتأثر دخلها. بمعنى آخر، ترتبط سيركل ارتباطًا وثيقًا بالدورة النظامية، وبالتالي هناك احتمال لحدوث مخاطر نظامية. تبلغ قيمة سيركل 156 مليون دولار أمريكي فقط، والسبب في اختفاء 1.45 مليار دولار أمريكي هو تحديدًا رسوم الإصدار التي تبدو زهيدة. قد يظن معظم الناس أن تكلفة إصدار العملات على نطاق واسع على السلسلة قريبة جدًا من الصفر، لكن تكلفة إصدار العملات صفرية. في ظل البيئة الحالية، يُعد الإصدار مهمة تقنية تتطلب اعتمادًا كبيرًا على تأثير الشبكة للبورصات الكبيرة. وبتحليل تكاليف الإصدار، تُعتبر كوين بيس الشريك الأكبر، وقد خفّضت وحدها أرباح سيركل البالغة 900 مليون دولار أمريكي، ما يُمثل 54.18% من إيرادات سيركل السنوية. في الوقت نفسه، تعاونت سيركل مع بينانس للسماح لـ USDC بالمشاركة في Binance Launchpool. تكلفة الاستبدال هي دفعة لمرة واحدة بقيمة 60.25 مليون دولار أمريكي. في الوقت نفسه، طالما أن بينانس تحتفظ بما لا يقل عن 1.5 مليار دولار أمريكي من USDC، فسيتم إصدار حوافز شهرية بناءً على رصيد الحفظ الخاص بها على مدار العامين المقبلين. يكفي أن نرى أنه في هيكل الربح، فإن القوة التفاوضية لسيركل غير كافية نسبيًا، وبالتالي يتم الضغط على أرباحها من قبل الشركات الصديقة مثل البورصات. من ناحية أخرى، تسبب هوس سيركل بالإدراج أيضًا في تردد السوق بشأن ما يسمى بالسحب النقدي، معتقدين أن خطوة سيركل تهدف فقط إلى السماح لرأس المال الكبير بالخروج بهدوء، وهو ما يفيد رأس مال وول ستريت، بدلاً من الاستفادة الحقيقية من حاملي التجزئة. من وجهة النظر الحالية، لا تزال هذه النقطة ضعيفة بعض الشيء. أولاً، في وقت مبكر من عام 2018، بلغ تقييم سيركل 3 مليارات دولار، واستند تمويل 440 مليون دولار في عام 2021 أيضًا إلى تقييم قدره 4.5 مليار دولار. يمكن اعتبار أن تقييم معظم المستثمرين في وقت الاستثمار كان مرتفعًا نسبيًا. لذلك، على الرغم من أن التقييم الإجمالي يبلغ حاليًا 7.2 مليار دولار، إلا أنه ليس عائدًا مرتفعًا على الاستثمار للمستثمرين الأوائل الذين كانوا يديرون لسنوات عديدة. ثانيًا، على عكس الإدراج المباشر لشركة Coinbase، اعتمدت سيركل طرحًا عامًا أوليًا تقليديًا، مما يعني أن المستثمرين الأوائل والمطلعين لا يمكنهم بيع ممتلكاتهم في أول 180 يومًا، وعلى الأقل على المدى القصير، لن يعمل مستثمرو التجزئة كسيولة خروج. بناءً على التكهنات عشية الإدراج، يعتقد معظم المطلعين على الصناعة أن سيركل ستؤدي أداءً جيدًا في سياق الاكتتاب الزائد. بالإضافة إلى ذلك، يعتقد بعض المحللين أن إدراج سيركل قد حفّز سوق التمويل اللامركزي. ومع ارتفاع تقييم سيركل، من المتوقع أيضًا نمو الشركات أو المشاريع المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالعملات المستقرة. بمعنى آخر، قد تصبح سيركل ركيزة تقييم في مجال التمويل اللامركزي. الأهمية النظرية أمر نسبي، وموقف السوق أساسي. سواءً كانت قيّمة حقًا أم مجرد استنزاف لرأس المال، فإن منحنى سيركل في اليوم الأول من الإدراج يكشف كل شيء.