خفض أسعار الفائدة والتحولات التنظيمية: ما هو التأثير الذي سيحدثه بنك الاحتياطي الفيدرالي على صناعة العملات المشفرة في عام 2025؟

يواجه الاقتصاد الأمريكي في عام 2025 منعطفًا معقدًا. في الساعات الأولى من صباح 15 أكتوبر، ألمح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول إلى استمرار تدهور سوق العمل الأمريكي. ورغم أن إغلاق الحكومة قد أثر على التوقعات الاقتصادية، إلا أنه لا يزال متمسكًا بإمكانية خفض أسعار الفائدة هذا الشهر. كما كشف أن الاحتياطي الفيدرالي قد يوقف جهوده لخفض الميزانية العمومية في الأشهر المقبلة. ونتيجةً لذلك، انتعشت مؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية الثلاثة من أدنى مستوياتها خلال الليل، حيث انتعش مؤشر داو جونز الصناعي بقوة، وقلص مؤشر ناسداك المركب خسائره من 2.12% إلى 0.76%. كما أثار هذا التعديل في السياسة النقدية سلسلة من ردود الفعل في سوق العملات المشفرة. وارتفعت الأصول المشفرة الرئيسية، مثل بيتكوين وإيثريوم، بشكل عام في الأسابيع التي تلت إعلان السياسة، بينما تباين سلوك الاستثمار بين المؤسسات المالية التقليدية. وبينما لم يتضح بعد التأثير الاقتصادي الكلي لخفض أسعار الفائدة بشكل كامل، فقد بدأت شهية المخاطرة في السوق في الارتفاع بالفعل. صرح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، سابقًا بأن صناعة العملات المشفرة تكتسب زخمًا متزايدًا، ويتوقع من البنوك تعزيز تعاونها مع هذا القطاع. من منظور كلي، فإن المنطق وراء هذه الجولة من تخفيضات أسعار الفائدة ليس معقدًا. فقد أظهر سوق العمل الأمريكي علامات تباطؤ، مع انخفاض معدلات خلق الوظائف عن التوقعات لعدة أشهر متتالية. بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، قد يؤدي الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة إلى تفاقم ضغوط تمويل الشركات وتقليص إنفاق المستهلكين، بينما ستوفر التخفيضات المعتدلة في أسعار الفائدة دعمًا لهبوط اقتصادي سلس. والأهم من ذلك، إلى جانب هذا التحول في السياسة النقدية، أن موقف الاحتياطي الفيدرالي التنظيمي تجاه العملات المشفرة قد تغير بهدوء أيضًا. خلال العام الماضي، يبدو أن البنك المركزي الأكثر سلطة في النظام المالي العالمي يُعيد تعريف الحدود بين "العملات المشفرة" و"الابتكار المالي". في عام 2023، أنشأ الاحتياطي الفيدرالي برنامج الإشراف على الأنشطة الجديدة للإشراف على مشاركة البنوك في "الأنشطة الجديدة" مثل العملات المشفرة، وسلسلة الكتل، والتعاون في مجال التكنولوجيا المالية، والعملات المستقرة. يهدف البرنامج إلى إنشاء آلية تنظيمية "مُمَهِّدة" لهذه الشركات، تُمكِّن من تحديد المخاطر المحتملة وتقييمها في الوقت المناسب. يصف موقع الاحتياطي الفيدرالي الإلكتروني هذا البرنامج بأنه "أنشطة مُبتكرة" تشمل استخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT)، والتعاون مع شركات التكنولوجيا غير المصرفية، والبنوك التي تُقدِّم خدمات للكيانات المُشفَّرة. بحلول أغسطس 2025، أعلن الاحتياطي الفيدرالي إنهاء هذا البرنامج التنظيمي المُتخصص، وأدمج الأنشطة المُبتكرة للبنوك في مجال العملات المُشفَّرة والتكنولوجيا المالية ضمن إجراءاته الإشرافية المُعتادة. وأوضح الاحتياطي الفيدرالي في إعلانه أن فهمه لأصول العملات المُشفَّرة وشركات التكنولوجيا، بالإضافة إلى قدرات البنوك على إدارة المخاطر، قد تحسَّن، مما يُلغي الحاجة إلى الحفاظ على الآلية المُخصَّصة. وذكرت رويترز أن هذا التحوّل يعكس رغبة الاحتياطي الفيدرالي في تحويل نموذجه التنظيمي من الإشراف المُتخصص إلى "الإشراف المُتكامل" للحد من التكرار وتحسين الكفاءة. وعلَّقت شركة "بانكينغ دايف" على هذا الإنهاء بأن "مُصطلح التمايز" التنظيمي لأعمال البنوك في مجال العملات المُشفَّرة بدأ يتلاشى، وأنها ستخضع لمراجعة دورية في المستقبل. في مارس 2025، أصدرت مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) إشعارًا يفيد بإلغاء قاعدة الإشعار لعام 2022 (FIL-16-2022) المتعلقة بأنشطة العملات المشفرة لدى البنوك، حيث لم تعد تُلزم البنوك الخاضعة للتنظيم بالحصول على موافقة المؤسسة قبل ممارسة أي أعمال متعلقة بالعملات المشفرة. وبدلًا من ذلك، يُمكن لهذه البنوك، طالما أنها تتمتع بالقدرات اللازمة للامتثال وإدارة المخاطر، الانخراط مباشرةً في أنشطة العملات المشفرة المسموح بها. علاوة على ذلك، في مارس 2025، أصدر مكتب مراقب العملة (OCC) الخطاب التفسيري رقم 1183، الذي أوضح أنه يُمكن للبنوك الوطنية الانخراط في حفظ الأصول المشفرة، وبعض أنشطة العملات المستقرة، والمشاركة في شبكات دفتر الأستاذ الموزع دون الحصول على موافقة تنظيمية مسبقة أو "خطاب عدم اتخاذ إجراء". كما ألغى الخطاب الشرط السابق للموافقة التنظيمية على أنشطة العملات المشفرة. في أبريل 2025، أعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي أنه سيلغي خطابه التوجيهي لعام 2022 الذي يُلزم البنوك الأعضاء في الولايات بتقديم إشعار مسبق قبل الانخراط في أنشطة الأصول المشفرة. كما ألغى شرط حصول البنوك على "خطابات عدم اتخاذ إجراء" تنظيمية لأنشطة التوكن/الدولار الرقمي. وصرح الاحتياطي الفيدرالي بأنه سيراقب هذه الأنشطة من خلال إجراءاته الإشرافية المعتادة، بدلاً من الحفاظ على نظام الموافقة المسبقة. إضافةً إلى ذلك، انسحب الاحتياطي الفيدرالي ومؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) من بيان مشترك صدر عام ٢٠٢٣ يُقيّد تعرض البنوك للأصول المشفرة أو المخاطر المرتبطة بها. في يوليو ٢٠٢٥، أصدر الاحتياطي الفيدرالي ومؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) ومكتب مراقبة العملة (OCC) بيانًا مشتركًا حول اعتبارات إدارة المخاطر للبنوك التي تحتفظ بأصول مشفرة أو تُقدّم لها خدمات أو تُقدّم لها خدمات. وشدّد البيان على ضرورة ضمان البنوك لعمليات آمنة وقوية عند حفظ أصول مشفرة للعملاء، والامتثال للقوانين واللوائح المعمول بها، والاهتمام بالمخاطر التشغيلية، ومخاطر الإدارة الرئيسية، ومتطلبات مكافحة غسل الأموال، ومخاطر السيولة. والجدير بالذكر أن هذا البيان لم يقترح متطلبات تنظيمية جديدة، ولكنه أكد مجددًا على أنه "يجب على البنوك إدارة مخاطر الأصول المشفرة، تمامًا كما تفعل مع الشركات التقليدية". بمعنى آخر، هذه وثيقة "إرشادية"، وليست حظرًا إلزاميًا. لاحقًا، في يوليو، أصدر كلٌّ من الاحتياطي الفيدرالي، ومؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC)، ومكتب مراقب العملة (OCC) بيانًا مشتركًا يوضح متطلبات إدارة المخاطر للبنوك عند حفظ أصول العملات المشفرة أو تقديم خدمات ذات صلة للعملاء. اتسمت نبرة الوثيقة بالحياد، فلم تعد تحمل نبرة "التحضير أولًا، ثم المراقبة" التي كانت سائدة في الماضي، بل أكدت على أهمية الامتثال والشفافية وإدارة المخاطر. واعتُبر هذا التحول بمثابة "انفراج" بين الجهات التنظيمية والسوق. وعلى مستوى السياسات، أصبح المنطق التنظيمي أكثر دقة. ففي خطابه منتصف العام، صرّح محافظ الاحتياطي الفيدرالي، كريستوفر والر، بضرورة دعم عملات الدفع المستقرة بكمية مساوية على الأقل من الأصول السائلة الآمنة، وضمان استردادها بقيمتها الاسمية. يتوافق هذا الموقف مع قانون GENIUS الذي أقره الكونغرس عام 2025. بالتوازي مع تنظيم العملات المستقرة، يُعاد توجيه مسألة العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs). على مدار السنوات القليلة الماضية، دار نقاش مستمر حول ما إذا كان ينبغي على الاحتياطي الفيدرالي إصدار دولارات رقمية مباشرةً للجمهور. ومع ذلك، في ظل البيئة التشريعية الجديدة، تم استبعاد هذا الاحتمال إلى حد كبير. من منظور سياسة الاقتصاد الكلي، تعكس سلسلة إجراءات الاحتياطي الفيدرالي نهج "العودة إلى النظام". لم يعد المنظمون ينظرون إلى الأصول المشفرة على أنها حالات استثنائية، بل يفهمونها في إطار النظام. على مدار السنوات القليلة الماضية، انصبّ التركيز الرئيسي للتنظيم على منع المخاطر والحد من فقاعات السوق؛ أما الآن، فيتحول التركيز إلى السماح للأنشطة المبتكرة بالنمو ضمن نطاق مُحكم. بالنسبة للسوق، هذا يعني بيئة توقعات أوضح. أصبحت البنوك التي تسعى لتقديم خدمات العملات المشفرة تعرف الآن القواعد التي يجب الالتزام بها، وأصبح لدى مُصدري العملات المستقرة، الذين يسعون للحصول على تراخيص، معايير محددة. تُعدّ هذه القدرة على التنبؤ أساسيةً للتطور المستقر للابتكار المالي.