Insights4.vc: تطور رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة

المؤلف: Insights4.vc، الترجمة: شان أوبا، جولدن فاينانس

تعود أصول رأس المال الاستثماري الحديث إلى فترة ما بعد الحرب العالمية الثانية. ففي عام ١٩٤٦، أسس جورج دوريو الشركة الأمريكية للبحث والتطوير (ARDC)، إحدى أوائل شركات رأس المال الاستثماري. كانت ARDC أداة استثمارية عامة، جمعت رأس المال من مصادر تتجاوز الدائرة التقليدية للعائلات الثرية، وأدخلت الصناديق المؤسسية لأول مرة - وهي فكرة ثورية آنذاك. تمثلت قصة نجاح ARDC البارزة في استثمارها في شركة Digital Equipment Corporation (DEC) عام ١٩٥٧: حيث حصلت على ٧٠٪ من الأسهم مقابل ٧٠ ألف دولار أمريكي، وقدمت قرضًا بقيمة مليوني دولار أمريكي. بعد طرح DEC للاكتتاب العام عام ١٩٦٦، تضاعفت أرباح هذا الاستثمار عدة مرات. وقد أثبت هذا إمكانات نموذج رأس المال الاستثماري: فالاستثمارات عالية المخاطر في الأسهم في شركات التكنولوجيا الناشئة يمكن أن تحقق عوائد فائضة. ومع ذلك، لم تكن ARDC "صندوقًا" بالمعنى الحالي؛ بل كانت أشبه بشركة استثمارية دائمة النمو، حتى أنها امتلكت حصة أغلبية (مثل 77% من DEC). وقد أرست صناديق الشراكة المحدودة الأولى، التي أنشأها خريجو ARDC ومستثمرون آخرون في عامي 1958 و1959، نموذجًا لهيكل صناديق رأس المال الاستثماري الحالي. ومن الجدير بالذكر أن شركة درابر، جايثر، وأندرسون (DGA)، التي تأسست عام 1959، أسست صندوقًا بقيمة 6 ملايين دولار أمريكي - وهو صندوق شراكة محدودة لمدة 10 سنوات، يتقاضى رسوم إدارة سنوية قدرها 2.5%، ويحتفظ بنسبة 20% من رسوم الأداء (الفائدة المحمولة) للشريك العام. وأصبح نموذج الرسوم هذا، الذي يمتد لعشر سنوات، ومدة صلاحيته البالغة 10 سنوات، هو النموذج الأمثل لجميع صناديق رأس المال الاستثماري تقريبًا بعد ذلك. كانت آلية الحوافز واضحة للغاية أيضًا: لا يمكن للشركاء العموميين تحقيق أرباح كبيرة إلا إذا كانت استثماراتهم ناجحة وولّدت دخلًا قابلًا للتوزيع (الحمل)، مما يُوازن مصالح الشركاء المحدودين. ألهم نجاح DGA المزيد من الشركات الأخرى لاتباع نفس النهج: ففي عام ١٩٦١، شارك آرثر روك في تأسيس Davis & Rock، وهو صندوق آخر استخدم نموذج "٢ و٢٠" واستثمر في شركة Fairchild Semiconductor ولاحقًا في Intel. وفي عام ١٩٦٥، أسس قدامى ARDC شركة Greylock Partners، التي اعتمدت أيضًا هيكل الشراكة المحدودة. وبحلول نهاية الستينيات، تبلور النموذج الاقتصادي الأساسي لرأس المال الاستثماري (رسوم الإدارة، ورسوم الأداء، والصناديق محددة الأجل) ومعايير الحوكمة. تأثرت جينات وادي السيليكون في بداياته تأثرًا عميقًا بممارسات رأس المال الاستثماري الأصلية هذه. على سبيل المثال، عندما ساعد آرثر روك "الثمانية الخونة" الذين غادروا مختبر شوكلي لتأسيس شركة فيرتشايلد لأشباه الموصلات عام ١٩٥٧، كان الشرط الأساسي هو السماح لمؤسسي التكنولوجيا بامتلاك أسهم - وهذا كسر الممارسة الشائعة في الشركات الكبيرة. أصبحت هذه الفلسفة المتمثلة في منح المؤسسين والموظفين الأوائل حصصًا كبيرة في الأسهم (وخيارات أسهم لاحقًا) هي القاعدة الحاكمة لشركات وادي السيليكون الناشئة، مما أدى إلى توحيد مصالح المواهب والمستثمرين على مستوى الشركة، تمامًا كما هو الحال مع حوافز الشركاء العموميين/الشركاء المحدودين على مستوى الصناديق. بالإضافة إلى ذلك، أسست صفقات رأس المال الاستثماري المبكرة ممارسةً تتمثل في أن يشغل المستثمرون المغامرون عادةً مقاعد في مجالس الإدارة ويوجهون الشركات بنشاط - وهو نموذج كان دوريو نفسه من دعاة تطبيقه، حيث كان يُدرّس دورات في ريادة الأعمال في جامعة هارفارد. كما ظهر مبدأ إعادة استثمار ("إعادة تدوير") العائدات في وقت مبكر: بصفتها شركة رأس مال استثماري عامة، كان بإمكان ARDC إعادة تدوير أرباحها مرارًا وتكرارًا، وكان لدى صناديق الشراكة المحدودة الجديدة أحكامٌ مكتوبة في دورة حياة الصندوق لإعادة استثمار العائدات المُعاد تدويرها في وقت مبكر في مشاريع جديدة. أرست هذه الممارسات - الحوكمة النشطة، وحوافز الأسهم، والالتزامات الرأسمالية طويلة الأجل - معًا الأسس الثقافية والهيكلية لرأس المال الاستثماري.

لقد أثبتت جميع هذه الدروس نبوءتها في عصر العملات المشفرة، حيث تحتاج مشاريع العملات المشفرة إلى معالجة مشكلة كيفية مواءمة مصالح الفرق اللامركزية والمستثمرين بطرق جديدة.

المؤسسية (1968-1999): من التخصص إلى التوجه السائد

كان رأس المال الاستثماري لا يزال قطاعًا صغيرًا ومغلقًا نسبيًا حتى أواخر الستينيات، ولكنه كان على وشك التوسع بشكل كبير. وقد أدى عدد من التحولات السياسية الرئيسية في السبعينيات إلى إطلاق العنان للأموال المؤسسية وتحويل رأس المال الاستثماري إلى فئة أصول رئيسية. كانت نقطة التحول الرئيسية هي قانون الإيرادات الأمريكي لعام 1978، الذي خفض معدل ضريبة أرباح رأس المال من 49.5٪ إلى 28٪، مما أدى إلى زيادة كبيرة في العوائد بعد الضريبة للاستثمارات الناجحة في المشاريع. على الفور تقريبًا، بدأت الأموال تتدفق: قفزت الاشتراكات الجديدة في صناديق رأس المال الاستثماري من 68 مليون دولار فقط في عام 1977 إلى ما يقرب من مليار دولار في عام 1978. ثم في عام 1979، أوضحت وزارة العمل الأمريكية "قاعدة الرجل الحكيم" لقانون أمن دخل التقاعد للموظفين (ERISA)، مما يسمح صراحة لصناديق التقاعد بالاستثمار في رأس المال الاستثماري. هذا قرار يغير قواعد اللعبة حقًا - يمكن لمجموعات رأس المال الضخمة (المعاشات التقاعدية وصناديق التأمين) التي كانت محظورة سابقًا أن تسعى الآن إلى تحقيق عوائد عالية من رأس المال الاستثماري. بحلول عام 1983، تجاوزت الالتزامات الجديدة السنوية لصناديق رأس المال الاستثماري 5 مليارات دولار، بزيادة تزيد عن 50 ضعفًا عن منتصف السبعينيات. باختصار، حفّزت السياسات ازدهار رأس المال المُغامر: فقد وفّر نظام ضريبي مُيسّر ومشاركة صناديق التقاعد للقطاع قاعدة رأسمالية طويلة الأجل غير مسبوقة. (معلومات خلفية إضافية: دخلت العديد من الشركات المُحدودة المُشكّلة حاليًا في صناديق العملات المُشفرة، مثل صناديق الأوقاف والمكاتب العائلية وغيرها، مجال رأس المال المُغامر لأول مرة في عصر الترخيص والعوائد المرتفعة). في ثمانينيات وتسعينيات القرن الماضي، نما رأس المال المُغامر وتطور مع نضج صناعات الحاسوب والإنترنت. وحفّز قانون بايه-دول لعام ١٩٨٠ الابتكار (وزاد بشكل غير مباشر من تدفق صفقات رأس المال المُغامر) من خلال السماح للجامعات والشركات الصغيرة بامتلاك وترخيص براءات الاختراع الناتجة عن الأبحاث الممولة اتحاديًا، مما أدى إلى ظهور موجات من الشركات الناشئة من الأوساط الأكاديمية (خاصةً في مجال التكنولوجيا الحيوية وعلوم الحاسوب). استثمرت شركات رأس المال المُغامر بنشاط في شركات نقل التكنولوجيا هذه لطرح ابتكارات المختبرات في السوق، مما أرسى سابقة لشركات رأس المال المُغامر في مجال العملات المُشفرة لاحقًا لدعم مُطوري بروتوكولات المصدر المفتوح المُنبثقة من مختبرات الأبحاث ومجتمعات المُخترقين. نمت شركات رأس المال المُغامر بثبات طوال ثمانينيات القرن الماضي، ثم شهدت طفرةً في التسعينيات. قدّمت طفرة الاكتتابات العامة الأولية في أوائل الثمانينيات (مثل جينينتك في مجال التكنولوجيا الحيوية وآبل في مجال الحوسبة الشخصية) أمثلةً على عمليات تخارج ناجحة على نطاق واسع، مما أثبت صحة نموذج رأس المال المُغامر. في عام 1980 وحده، طُرحت 88 شركة مدعومة من رأس المال المُغامر للاكتتاب العام. وبينما أدى انهيار سوق الأسهم عام 1987 إلى ركود قصير، بلغت موجة "فقاعة الإنترنت" ذروتها بحلول التسعينيات. شهد رأس المال الاستثماري طفرةً هائلةً في أواخر التسعينيات، وبلغ ذروته في عام 1999 - عصر شركتي Pets.com وWebvan - عندما وصل إجمالي رأس المال الاستثماري الأمريكي (بدولارات عام 2021) إلى مستوى غير مسبوق بلغ حوالي 105 مليارات دولار. تحوّل رأس المال الاستثماري من صناعةٍ تقليدية إلى محركٍ للنمو الاقتصادي، وأصبح وادي السيليكون مرادفًا للشركات الناشئة عالية النمو. والأهم من ذلك، أثبت هيكل "الشراكة المحدودة" لرأس المال الاستثماري مرونته الملحوظة: فحتى مع نمو أحجام الصناديق من عشرات الملايين من الدولارات في الستينيات إلى مئات الملايين من الدولارات في التسعينيات، ظلّت رسوم الإدارة البالغة 2% ورسوم الأداء البالغة 20% وعمر الصناديق الذي يبلغ حوالي 10 سنوات هي المعيار، مما ربط بشكل وثيق بين العوائد المرتفعة للشركاء العموميين ونجاح الشركة. الصناديق التي أُنشئت خلال هذه الفترة (مثل سيكويا، وكلاينر بيركنز، وأكسل، وإن إي إيه، وغيرها) أسست لجان استثمارية، وعمليات عناية واجبة دقيقة، وأساليب إدارة محافظ استثمارية (مثل تخصيص أموال لجولات لاحقة)، والتي اعتمدتها لاحقًا صناديق العملات المشفرة التي تسعى إلى الاحتراف. أحد الابتكارات الهيكلية المحددة هو تجمع خيارات أسهم الموظفين. في وادي السيليكون في ثمانينيات القرن الماضي، كانت الشركات الناشئة عادةً ما تحتفظ بحوالي 10-20% من أسهمها كخيارات لجذب المواهب والاحتفاظ بها. تنبع هذه الممارسة من قصص نجاح مثل آبل ومايكروسوفت، التي جعلت العديد من موظفيها مليونيرات، مما جذب تدفقًا كبيرًا من المواهب التقنية إلى مجال الشركات الناشئة. إن فلسفة "الملكية الواسعة للأسهم" هذه متأصلة بعمق في جوهر شركات التكنولوجيا، مما يوائم مصالح الموظفين مع مصالح المستثمرين والمؤسسين. لاحقًا، حذت مشاريع العملات المشفرة حذوها من خلال آليات مثل تخصيص الرموز للمساهمين الأساسيين - وهي في الأساس "خيارات الرموز". بدءًا من خيارات الأسهم في حقبة فيرتشايلد/إتش بي وصولًا إلى خطط استحقاق الرموز الحديثة، يتسم نهج مواءمة الحوافز بالاتساق.

تتطور معايير الحوكمة أيضًا: فقد انخرطت شركات رأس المال الاستثماري في ثمانينيات وتسعينيات القرن الماضي بشكل أعمق في استراتيجية الشركة، وغالبًا ما حصلت على مقاعد في مجلس الإدارة بناءً على نسبة الأسهم المملوكة. وقد ركزت على تحديد المعالم، وتوظيف مديرين محترفين (بل واستبدال المؤسسين أحيانًا)، والتمويل المرحلي (إطلاق الأموال على دفعات بناءً على تحقيق مؤشرات الأداء الرئيسية). على الرغم من أن هذه الممارسات شديدة التدخل تتعارض إلى حد ما مع الفلسفة اللامركزية التي يقودها المؤسس والتي يتم التركيز عليها في مجال العملات المشفرة، إلا أن مبادئها الأساسية - دعم المستثمرين النشطين والإشراف عليهم - قد توارثتها الأجيال. حتى صناديق العملات المشفرة اليوم عادةً ما تتضمن حقوق مراقب مجلس الإدارة في اتفاقيات SAFEs/SAFTs، أو تشارك في حوكمة سلسلة الكتل، مما يعكس مفهوم "رأس المال المصحوب بالتوجيه والمساءلة" - وهو معيارٌ راسخٌ في عصر رأس المال الاستثماري المؤسسي.

نقاط التحول والدروس الرئيسية: من الدروس المهمة المستفادة من العصر المؤسسي أن رأس المال الاستثماري دوريٌّ للغاية وحساسٌ للغاية للتغيرات في السياسات والبيئة الاقتصادية الكلية. وقد أبرزت "فقاعة دوت كوم" في أواخر التسعينيات وانفجارها حقيقة أن الطفرات في حجم الاستثمار غالبًا ما تسبق تصحيحاتٍ مؤلمة - فقد كان عام 2000 "نقطةً فاصلةً" قبل أن يصل إجمالي استثمار رأس المال الاستثماري إلى مستوياتٍ مماثلةٍ مرةً أخرى في عام 2020. بعد انفجار الفقاعة، عانت العديد من صناديق رأس المال الاستثماري والشركات المحدودة من عوائد سلبية، مما أدى إلى انكماشٍ حادٍّ في التمويل في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. تتردد أصداء هذه الذكرى في عالم العملات المشفرة: فبعد 20 عامًا، تبعت طفرة الطرح الأولي للعملات (ICO) وسوق 2021 الصاعد دورةً مماثلة من "الازدهار والانهيار وتراجع المستثمرين". والدرس المستفاد للمستثمرين طويلي الأجل هو تخصيص استثماراتهم باستمرار لفئات الأصول طوال الدورة، والحذر من المبالغة في المبالغة خلال مرحلة التقلبات الحادة - وهو أمر ينطبق أيضًا على تخصيصات رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة اليوم. والأهم من ذلك، أن هذه الابتكارات التنظيمية والهيكلية (قواعد الرجل الحصيف، وتعديلات معدل ضريبة أرباح رأس المال، وسياسات نقل التكنولوجيا الجامعية) أرست سوابق لكيفية تمكين العوامل الخارجية من إطلاق العنان لرأس المال الاستثماري - تمامًا كما قد تجلب اللوائح التنظيمية الواضحة للعملات المشفرة اليوم أو الأدوات المالية الجديدة (صناديق الاستثمار المتداولة، إلخ) رؤوس أموال جديدة إلى سوق العملات المشفرة. بحلول عام 1999، انتشر قطاع رأس المال الاستثماري حول العالم، متمتعًا بأفضل الممارسات الناضجة وسجل حافل بالإنجازات، مما ألهم سريعًا أول صناديق الاستثمار التي تركز على تكنولوجيا "العملات المشفرة" الناشئة. من فقاعة الإنترنت إلى الإنترنت عبر الهاتف المحمول (2000-2009)

شكّل انفجار فقاعة الإنترنت في مطلع الألفية نقطة تحول مهمة. بعد عام 2000، انكمش رأس المال الاستثماري بشكل حاد، وأدى انهيار ناسداك وفشل الشركات الناشئة إلى جفاف التمويل في الفترة 2001-2003. انخفض إجمالي استثمارات رأس المال الاستثماري بنحو 80% بين عامي 2000 و2002، وحققت العديد من الصناديق في أواخر التسعينيات عوائد ضئيلة. تُشبه هذه العودة المؤلمة تمامًا "شتاء العملات المشفرة" عام 2018 والتراجع المتوقع في مجال العملات المشفرة عام 2022 - فالأسواق الصاعدة قد تنهار فجأةً أيضًا، وغالبًا ما تظهر العوائد الحقيقية في الدورة التالية. في الواقع، تعافى رأس المال الاستثماري تدريجيًا في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، مدفوعًا بشبكة الويب 2.0 (وسائل التواصل الاجتماعي، SaaS) ثم ثورة الإنترنت عبر الهاتف المحمول (الهواتف الذكية، التطبيقات). وبحلول عامي 2007 و2008، ظهرت بالفعل شركات مثل فيسبوك ويوتيوب، وأطلقت شركة آبل هاتف آيفون في عام 2007 اقتصاد التطبيقات الجديد. ومع ذلك، لم يتجاوز إجمالي استثمار رأس المال الاستثماري ذروة عام 2000 مرة أخرى حتى عام 2020، وهو تذكير بالحاجة إلى الصبر - وبالنسبة لمستثمري العملات المشفرة، تحذير بشأن ذروة عام 2021 والانكماش اللاحق في عامي 2022 و2023. كان التحول الرئيسي في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين هو أن الشركات الناشئة ظلت خاصة لفترة أطول. في التسعينيات، حدثت الاكتتابات العامة الأولية عادةً في غضون 4-5 سنوات من التأسيس؛ بحلول أواخر العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، استغرقت شركات مثل فيسبوك حوالي 8 سنوات (2004-2012) واستغرقت أوبر وقتًا أطول. ويرجع هذا جزئيًا إلى وفرة رأس المال في المرحلة المتأخرة وأعباء الامتثال التي فرضها قانون ساربينز أوكسلي لعام 2002. أدت مسارات السيولة الأطول إلى ظهور أسواق ثانوية للأسهم الخاصة في الفترة من 2007 إلى 2009، مع ظهور بورصات مثل SecondMarket (التي أسسها باري سيلبرت) وSharesPost لمساعدة المستثمرين على تداول أسهم ما قبل الطرح العام الأولي لشركات مثل فيسبوك ولينكدإن وتويتر وما إلى ذلك، وخاصة بعد توقف سوق الطرح العام الأولي في الأزمة المالية عام 2008. كانت SecondMarket تتداول في البداية أصولًا غير سائلة للغاية، ولكن بحلول عام 2009 وجدت مكانًا لها في أسهم التكنولوجيا الخاصة، وخاصة أسهم فيسبوك. بحلول عامي 2010 و2011، كانت منصتا SecondMarket وSharesPost تُجريان تداولات ثانوية بانتظام، مُبشّرَتين بنموذج السيولة لرموز العملات المشفرة. أظهرت هاتان المنصتان الحاجة إلى السيولة قبل عمليات الخروج التقليدية (الاكتتابات العامة الأولية)، ووفرتا آليةً لاكتشاف أسعار الأصول الخاصة - فقد كانتا بمثابة بورصات نموذجية لأصول رأس المال الاستثماري، على غرار بورصات العملات المشفرة الحديثة. والأهم من ذلك، أن الأسواق الثانوية وسّعت نطاق المستثمرين المشاركين في مراحل تمويل الشركات في مراحلها الأخيرة (صناديق التحوّط، وصناديق ما قبل الاكتتابات العامة الأولية، والمستثمرين الأفراد الأثرياء، إلخ)، وهو ما يُشبه إلى حد كبير الطريقة التي أتاحت بها عروض العملات الأولية وإصدارات الرموز للمستثمرين العالميين المشاركة في تمويل مشاريع التكنولوجيا في مراحلها المبكرة بشكل أسرع وأسرع. يمكن اعتبار عروض العملات الأولية (ICOs) امتدادًا لهذا الاتجاه في السوق الثانوية، حيث تُحقق السيولة مباشرةً وفوريًا من خلال إصدار الرموز بدلًا من الأسهم.

وفيما يتعلق بالحوكمة، أحدثت الأسواق الثانوية أيضًا بعض الاحتكاكات، مما دفع شركات مثل فيسبوك إلى فرض قيود على التحويلات. وهذا يُمثل انعكاسًا لنقاش "التحكم في تداول الرموز" في عالم العملات المشفرة. كما تدخلت الجهات التنظيمية، مثل تعديل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لقاعدة 500 مساهم، وتحديث معاملات الأسهم الخاصة من خلال لوائح A+ وتوسيع نطاق CF، على غرار جهود الإصلاح التنظيمي الحالية لأسواق الرموز.

شهد قطاع رأس المال الاستثماري الأوسع نطاقًا في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ابتكارات وتحديات أخرى. فبعد انفجار فقاعة الإنترنت، أدت إعادة النظر في نموذج رأس المال الاستثماري التقليدي إلى ظهور ممارسات تجريبية مثل أذرع رأس المال الاستثماري للشركات وقروض رأس المال الاستثماري. وتوسع رأس المال الاستثماري العالمي بسرعة، لا سيما في أوروبا وآسيا، بدعم من الحكومات، منهيًا احتكار وادي السيليكون. عززت الطبيعة "العالمية الفطرية" للعملات المشفرة هذا التوجه، مع تشكّل مجتمعات المطورين متعددة الجنسيات ونشاط عروض العملات الأولية (ICO) في وقت مبكر. وبحلول عام ٢٠١٠، تراكمت لدى رأس المال الاستثماري مجموعة من أدلة الخبرة للتوسع العالمي، والتي تبنتها صناديق العملات المشفرة لاحقًا.

النقاط الرئيسية:

قدّم العقد الأول من القرن الحادي والعشرين لرأس المال الاستثماري دروسًا قيّمة حول كيفية إدارة السيولة والتكيف مع التغيير، مما مهد الطريق للابتكار في مجال العملات المشفرة. استعرضت الأسواق الثانوية آليات "استحقاق الرموز" و"السيولة المبكرة"، وكلاهما لبّى احتياجات المستثمرين للتخارج المبكر مقارنةً بالجداول الزمنية التقليدية. أرست ابتكارات هذه الفترة (البورصات الثانوية، وأطر تداول الأسهم الخاصة) الأسس، وساهم التداول العالمي المتواصل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع في مجال العملات المشفرة في تسريعها. تمكن الشركاء المحدودون الذين درسوا العقد الأول من القرن الحادي والعشرين من رصد أنماط دورية وآليات سيولة مبكرة تُعدّ بالغة الأهمية لتقييم رأس المال المُغامر للعملات المشفرة اليوم.

عصر بيتكوين الفريد (2009-2012): مشهدٌ لا يُضاهى في أعين رأس المال المُغامر

في يناير 2009، أُطلقت بيتكوين خلال الأزمة المالية العالمية بمفهومٍ مختلفٍ تمامًا: عملة رقمية لامركزية قائمة على تقنية البلوك تشين، ومخزن للقيمة. ومع ذلك، في هذه المراحل المبكرة، لم يُعر رأس المال المُغامر المؤسسي اهتمامًا يُذكر. كان صعود بيتكوين مدفوعًا بشكل أساسي بخبراء التشفير وخبراء التشفير وخبراء التقنية في المنتديات، وليس برأس المال المُغامر في ساند هيل رود. جاء تمويل المشاريع المُتعلقة بالبيتكوين بشكل رئيسي من الحماس الشخصي (حيث أعاد المُعدّنون الأوائل استثمار عملاتهم المُعدّنة) وبعض المستثمرين الملائكة الحقيقيين. على سبيل المثال، موّل روجر فير، المعروف باسم "يسوع بيتكوين"، العديد من شركات بيتكوين الناشئة في بداياتها، وكاد جيد ماكاليب أن يمول بنفسه إنشاء وبيع بورصة ماونت جوكس. إلا أن صناديق رأس المال الاستثماري التقليدية لا تزال مهملة. في الواقع، في عام ٢٠١٢، بلغ إجمالي رأس المال الاستثماري الذي تلقته شركات بيتكوين الناشئة حوالي مليوني دولار فقط، وهو مبلغ يكاد يكون ضئيلاً. في المقابل، بلغ إجمالي استثمارات رأس المال الاستثماري في العالم في ذلك العام حوالي ٥٠ مليار دولار. يكاد بيتكوين أن يكون "غير مرئي" في محافظ الاستثمار السائدة.

المستثمر المستقل لهذا العام في مجال البيتكوين والبلوكتشين

لماذا تجاهلت شركات رأس المال الاستثماري السائدة البيتكوين في البداية؟ هناك عدة عوامل مهمة:

• يُنظر إليه على أنه غير قانوني ومحفوف بالمخاطر: بين عامي ٢٠٠٩ و٢٠١١، لم تكن عملة البيتكوين معروفة إلا في أوساط التكنولوجيا المتخصصة، وكثيرًا ما ارتبطت بأنشطة غير قانونية مثل طريق الحرير. أدى غموض وضعها القانوني وبنيتها اللامركزية غير القائمة على الأسهم إلى افتقار المستثمرين التقليديين إلى إطار عمل للاستثمار. كان مفهوم شراء رمز أو عملة غريبًا على المستثمرين التقليديين، ولم تظهر رموز رئيسية أخرى غير البيتكوين إلا في عام ٢٠١٢. لم يحظَ كبار المستثمرين المغامرين، مثل فريد ويلسون، من شركة يونيون سكوير فينتشرز، باستثمارات بيتكوين المبكرة حتى عام ٢٠١٣ تقريبًا، عندما ظهرت نماذج ريادة أعمال أوضح مع ظهور منصات التداول والمحافظ الإلكترونية، وهو تردد يُذكرنا بتردد المستثمرين في بدايات الحوسبة وهم ينتظرون دراسات جدوى ملموسة.

• قلة الشركات الناشئة/الفرق: قبل عام ٢٠١٣، كان هناك عدد قليل جدًا من الشركات المرتبطة ببيتكوين للاستثمار فيها. لم يكن لبيتكوين نفسها تنظيم رسمي، واعتمد نظامها البيئي الأولي (منصات التداول، ومعالجات الدفع، والتعدين) على مبادرات غير رسمية. لم تظهر شركات ناشئة مثل بيت باي وكوين بيس إلا بين عامي ٢٠١١ و٢٠١٢، وأوجدت أدوات استثمارية. قبل ذلك، لم تكن لدى شركات رأس المال المُغامر أهداف استثمارية مناسبة، إذ أثار شراء بيتكوين مباشرةً مخاوف تتعلق بالحفظ والامتثال، وتعارض مع نموذج رأس المال المُغامر التقليدي.

• مخاوف الحجم والخروج: مع قيمة سوقية تقل عن مليار دولار أمريكي حتى عام ٢٠١٣، كانت بيتكوين عملة صغيرة وبطيئة النمو بالنسبة لمستثمري رأس المال المُغامر الذين يبحثون عن فرص خروج بمليارات الدولارات. أدى عدم وجود مسار واضح للاكتتاب العام أو عمليات الدمج والاستحواذ إلى جعل تحقيق الدخل من استثمارات بيتكوين أمرًا غير مؤكد. اعترف العديد من المستثمرين لاحقًا بتجاهلهم لنموذج أعمال بيتكوين المُحتمل وقدرتها على جذب القيمة، مما أدى إلى تفويت فرصة الاعتراف المُبكر بها كفئة أصول جديدة.

في حين كان المستثمرون الرئيسيون مُترددين، ظهر مُستثمرون مُحترفون. في عام ٢٠١٢، أسس باري سيلبرت شركة Bitcoin Opportunity Corp، وهي صندوق استثمار مُلائكي مُبكر لشركات بيتكوين الناشئة (أُعيدت تسميتها لاحقًا بمجموعة العملات الرقمية). علاوة على ذلك، قدمت حاضنة الأعمال Boost VC، التي أسسها آدم درابر في وادي السيليكون، دعماً مبكراً حاسماً عندما أطلقت مسرعاً يركز على البيتكوين في عام 2013. وظلت هذه الكيانات على الهامش حتى ارتفع سعر البيتكوين إلى 1000 دولار في عام 2013، عندما جذبت أخيراً انتباه رأس المال الاستثماري السائد.

أوجه التشابه التاريخية: كان الوضع مشابهًا للأيام الأولى لريادة الأعمال التكنولوجية - على سبيل المثال، في ثلاثينيات وأوائل أربعينيات القرن الماضي، عندما كان يُموَّل الابتكار من المنح الحكومية أو من قِبل الهواة، لأن رأس المال الاستثماري الرسمي لم يظهر إلا بعد الحرب العالمية الثانية. أما بيتكوين، من عام 2009 إلى عام 2012، فقد غذّاها مجتمعها وقيمها الليبرالية/المصدر المفتوح، بدلاً من أموال رأس المال الاستثماري، مما يُبرز إمكانية دعم الابتكار التحويلي خارج قنوات التمويل التقليدية. بالنسبة للشركاء المحدودين والمراقبين، تُذكرنا هذه الحقبة بأن رواد الأعمال ليسوا بالضرورة مستثمرين مغامرين؛ ففي بعض الأحيان، تحتاج الفرص إلى النضج. وكما سنرى، بحلول عام ٢٠١٣، بلغ هذا النضج ذروته، وبدأت الموجة الأولى من رأس مال المخاطر في مجال العملات المشفرة، مُعلنةً بذلك البداية الحقيقية لتوسع نطاق رأس المال المخاطر نحو تقنية البلوك تشين. الموجة الأولى من رأس مال المخاطر في مجال العملات المشفرة (٢٠١٣-٢٠١٦): كان عام ٢٠١٣ عامًا مميزًا لرأس مال المخاطر في مجال العملات المشفرة. فقد تصدر ارتفاع سعر البيتكوين (من حوالي ١٣ دولارًا في يناير إلى أكثر من ١٠٠٠ دولار بحلول ديسمبر) عناوين الصحف، مما دفع مستثمري التكنولوجيا إلى الانتباه. والأهم من ذلك، ظهور شركات ناشئة حقيقية حول البيتكوين وغيرها من العملات المشفرة الناشئة، مما وفر رأس مال مخاطر قابل للاستثمار. والنتيجة: نمو هائل في رأس المال المخاطر في مجال العملات المشفرة. في عام ٢٠١٣، جمعت الشركات الناشئة في مجال بلوكتشين/بيتكوين حوالي ٩٠ مليون دولار من رأس المال الاستثماري، بزيادة عن ما يقارب الصفر في العام السابق. لا يزال هذا المبلغ ضئيلاً بمعايير رأس المال الاستثماري، لكن مساره قد تغير.

توضح العديد من العقد التي يجب تغطيتها في الموجة الأولى من رأس مال المخاطرة بالعملات المشفرة كيف يتكيف رأس المال المخاطر التقليدي مع هذا المجال الجديد:

• كوين بيس: في صيف عام 2013، أكملت كوين بيس (التي أسسها بريان أرمسترونج وفريد ​​إيرسام في عام 2012) جولة تمويل من السلسلة A بقيمة 5 ملايين دولار بقيادة يونيون سكوير فينتشرز (USV)، و حذت شركة أندريسن هورويتز (a16z) حذوها. كانت الصفقة رمزية للغاية: كان فريد ويلسون، مؤسس USV، مستثمرًا معروفًا في منصات الويب 2.0 (مثل تويتر وتمبلر وغيرهما)، وكانت a16z شركة رأس المال المُغامر الأبرز في ذلك العصر. أشار دعمهما إلى أن العملات المُشفرة أصبحت مجالًا مشروعًا للشركات الناشئة. كان الاستثمار عبارة عن جولة تمويل تقليدية - شراء أسهم في Coinbase، وهي بورصة شركات مساهمة في ولاية ديلاوير - مما أظهر أن شركات رأس المال المُغامر تتبنى نموذجها المُعتاد (امتلاك حصة في شركة) بدلًا من شراء الرموز. كان هذا منطقيًا، نظرًا لعدم امتلاك Coinbase أي رمز أصلي (ولا تزال كذلك)، ولم تكن البيئة التنظيمية للرموز قد تشكلت بعد. والجدير بالذكر أن الشروط كانت قياسية: أسهم ممتازة مع حقوق، وهي سمة نموذجية لأي صفقة في وادي السيليكون. ومع ذلك، كان أحد التعديلات على مخاطر العملات المشفرة هو تشديد بند الامتثال - إذ احتاج المستثمرون إلى Coinbase لإدارة المخاطر التنظيمية بفعالية (مثل عمليات KYC/AML) لحماية شرعية الشركة. وقد أثبت نجاح صفقة Coinbase (التي قُدّرت قيمتها بحوالي 70 مليون دولار أمريكي آنذاك؛ وقُدّرت بأكثر من 80 مليار دولار أمريكي بعد الطرح العام الأولي في عام 2021) لمجتمع رأس المال الاستثماري إمكانية تحقيق عوائد مماثلة لعوائد رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة من خلال الاستحواذ على حصص في شركات أصغر (مثل منصات التداول والمحافظ).

• ريبل (OpenCoin): في عام 2013 أيضًا، قامت Andreessen Horowitz بأول استثمار لها في العملات المشفرة، حيث شاركت في جولة تمويل بقيمة 2.5 مليون دولار أمريكي لشركة OpenCoin، وهي شركة ناشئة تُطوّر نسخة من بروتوكول Ripple للمدفوعات المصرفية. كما شاركت Google Ventures وLightspeed. تتميز ريبل بامتلاكها لرمزها الأصلي (XRP)، لكن الاستثمار في أسهم الشركة يُطرح. وهذا يطرح سؤالاً مهماً: كيف يُمكن تقييم شركة منتجها بروتوكول مفتوح المصدر بعملتها الخاصة؟ راهنت شركات رأس المال المُغامر على قدرة الشركة على إنشاء برامج أو خدمات مؤسسية عبر شبكة ريبل (وربما امتلاك كمية كبيرة من XRP قابلة للزيادة في قيمتها). نشهد هنا إدراكاً مبكراً لإمكانية وجود نموذج قيمة هجين - جزء منه قيمة أسهم وجزء منه قيمة رمز - على الرغم من أن الرموز كانت تُعتبر آنذاك سلعاً رقمية، ولم تُدرج شركات رأس المال المُغامر XRP صراحةً في الصفقة (باستثناء أي XRP تمتلكه خزينة الشركة). أبرز هذا الحاجة إلى تعديل وثيقة الشروط: إذا نجحت الاتفاقية المستقبلية وارتفعت قيمة XRP بشكل كبير، فهل سيستفيد المساهمون بشكل كامل؟ ونظرًا لهذه المخاوف، تضمنت بعض اتفاقيات الاستثمار بنوداً مثل بنود "الدولة الأكثر تفضيلاً" في عرض الرمز لضمان إمكانية اختيار المستثمرين الأوائل عند طرح الرمز لاحقاً. في عامي 2013 و2014، كانت هذه الأفكار لا تزال في بداياتها؛ إذ افترضت معظم الصفقات أن القيمة ستتحقق من خلال عمليات التخارج من الأسهم.

• نشأة صناديق الاستثمار المُركزة على العملات المشفرة: شهدت هذه الفترة نشأة صناديق رأس مال استثماري مُخصصة للعملات المشفرة، والتي غالبًا ما أسسها مُطلعون على الصناعة. تأسست شركة Blockchain Capital (المعروفة سابقًا باسم Crypto Currency Partners) عام 2013 على يد بارت ستيفنز وبرادفورد ستيفنز وبروك بيرس للاستثمار حصريًا في شركات بيتكوين والبلوك تشين الناشئة. جمعوا صندوقًا صغيرًا بقيمة حوالي 10 ملايين دولار، مما أدى فعليًا إلى إنشاء واحدة من أوائل شركات رأس المال الاستثماري المُركزة على العملات المشفرة. وبالمثل، في عام 2013، أطلق دان مورهيد (مستثمر كبير سابق في Tiger Fund) صندوق Pantera Bitcoin، الذي صُمم في البداية على غرار صندوق تحوط لحفظ بيتكوين والاستثمار في الشركات الناشئة. لاحقًا، قامت Pantera بتأسيس صناديق استثمارية أيضًا. تتمتع هذه الصناديق المتخصصة بخبرة عميقة في مجال العملات المشفرة واستعداد لحل المشكلات الفريدة في مجال العملات المشفرة (مثل حفظ الأصول الرقمية والفهم الفني للبروتوكولات) التي لا تزال شركات رأس المال الاستثماري العامة تعاني منها. كما أنها غالبًا ما تتفاوض على هياكل صفقات مبتكرة بدافع الضرورة - على سبيل المثال، تشتري Pantera أحيانًا الأسهم مع ضمانات الرمز إذا كانت شركة ناشئة تخطط لإطلاقها على blockchain. وقد مثل هذا بداية صفقات "الأسهم بالإضافة إلى حقوق الرمز" التي أصبحت شائعة في 2016-2017. لم تتضمن أوراق الشروط التقليدية بنودًا حول توزيعات الرموز، لذلك بدأ المحامون في صياغة أوراق جديدة. استثمارات الموجة الأولى البارزة الأخرى: في عام 2014، استثمرت Benchmark في Bitstamp، وهي بورصة أوروبية رئيسية للعملات المشفرة. استثمرت IDG Capital، وهي شركة رأس مال استثماري صينية كبيرة، في سلسلة Coinbase B في عام 2014، مما يدل على اهتمام المستثمرين العالميين. في عام ٢٠١٦، استثمرت كلٌّ من أندريسن هورويتز ويونيون سكوير فينتشرز في ميدياتشين، وهو بروتوكول لامركزي لإسناد الوسائط، وأحد أوائل الشركات الناشئة غير النقدية في مجال تقنية البلوك تشين. وبحلول عامي ٢٠١٥ و٢٠١٦، بدأت مشاريع مثل إيثريوم بالظهور في مجال رأس المال الاستثماري - على الرغم من أن إيثريوم جمعت أموالًا في عملية بيع جماعي للإيثر عام ٢٠١٤ (جمعت ٣١ ألف بيتكوين، أي حوالي ١٨ مليون دولار)، إلا أنه لم يكن هناك أي مشاركة فعلية من جانب شركات رأس المال الاستثماري في المراحل الأولى. اشترت بعض شركات رأس المال الاستثماري، مثل بوست في سي وفرونتير فينتشرز، كمية صغيرة من الإيثر قبل إطلاق إيثريوم، ولكن هذه كانت المرة الأولى التي لم تعد فيها شركات رأس المال الاستثماري المصدر الرئيسي للتمويل، بل المجتمع. كان هذا بمثابة نذير لعصر عروض العملات الأولية (ICO)، ولكنه كان استثناءً في ذلك الوقت. بحلول عام 2016، انطلق مفهوم "الخزينة مع ضمانات رمزية" (سندات قابلة للتحويل إلى رموز) في الأوساط القانونية، مما أنذر بموجة عروض العملات الأولية. بدأت اتفاقيات رأس المال الاستثماري التقليدية في تضمين بنود الرموز بشكل متقطع. على سبيل المثال، قد ينص الاستثمار في شركة ناشئة في مجال البروتوكول على أنه إذا أصدرت الشركة رمزًا للخدمات، فإن المستثمرين يحصلون إما على حصة معينة أو خيار شراء الرمز بخصم. وهذا تكيف مباشر مع مخاطر العملات المشفرة - خطر تحول القيمة من الأسهم إلى الرموز التي لم يتم التفكير فيها في البداية. لا تزال التعديلات على هذه العقود تتطور ولم يتم توحيدها على نطاق واسع حتى إدخال SAFTs (السندات القابلة للتحويل) في أواخر عام 2017، ولكن جذورها تكمن في هذه المعاملات من عام 2013 إلى عام 2016، عندما كان الرواد يستكشفون مجالات جديدة. طفرة عروض العملات الأولية (2017-2018): شهد تمويل العملات الرقمية تحولاً جذرياً في عام 2017 مع الانتشار الواسع لعروض العملات الأولية (ICOs). شهدت هذه الصناعة المتخصصة، التي كانت في الأصل مدفوعة برأس المال الاستثماري، تحولاً جذرياً مع اكتشاف الشركات الناشئة قدرتها على جمع ملايين الدولارات من الجمهور العالمي عبر إصدار الرموز (عادةً من خلال ورقة بيضاء فقط). يمثل حجم هذا الحدث غير المسبوق نقطة تحول رئيسية في قطاع رأس المال الاستثماري، أشبه بانقسام في فرع تطوري. الأرقام تتحدث عن نفسها. في عام 2017، جمعت ما يقرب من 800 عملية طرح أولي للعملات (ICO) ما مجموعه حوالي 5 مليارات دولار، وهو رقم مثير للإعجاب بالنظر إلى أن شركات بلوكتشين الناشئة لم تجمع سوى حوالي مليار دولار من خلال رأس المال الاستثماري التقليدي (وتتمتع مبيعات الرموز بتدفق نقدي أعلى بخمس مرات من رأس المال الاستثماري التقليدي). تسارع هذا الاتجاه في عام 2018، حيث جمعت عمليات طرح أولي للعملات (ICO) 7.8 مليار دولار حتى خلال فترة ركود سوق العملات المشفرة. وبالمقارنة، بلغ إجمالي استثمارات رأس المال الاستثماري في شركات بلوكتشين حوالي 4 مليارات دولار. أدرك رواد الأعمال أنه يمكنهم تجاوز "البوابات" التقليدية (VCs) والوصول مباشرة إلى أموال عشاق العملات المشفرة.

  هيكليًا، أعادت الرموز تشكيل منحنى J الكلاسيكي لرأس المال الاستثماري. تقليديًا، تنشر صناديق رأس المال الاستثماري رأس المال في حوالي 3 سنوات وتنتظر الخروج بعد حوالي 5-7 سنوات، مما يؤدي إلى عوائد سلبية في البداية تتحول لاحقًا إلى عوائد إيجابية - منحنى J. شهدت الصناديق في عصر عمليات طرح أولي للعملات (ICO) سيولة في محافظها في غضون أشهر، وليس سنوات. على سبيل المثال، عادةً ما يبيع الصندوق الذي اشترى الرموز في عملية بيع مسبقة في البورصة بعد فترة وجيزة من إطلاقها (3-6 أشهر). خلال موجة الصعود في عام 2017، غالبًا ما ارتفعت قيمة الرموز بسرعة، مما أدى إلى ارتفاعات حادة في صافي قيمة الأصول وتوزيعات LP المبكرة، مما أدى إلى تسطيح منحنى J. على العكس من ذلك، وعلى عكس الأسهم غير السائلة المستقرة نسبيًا، يمكن أن تفقد الرموز السائلة قيمتها بسرعة خلال فترات الانكماش. في الأساس، تحل السيولة السريعة والتقلبات محل نمو القيمة الثابت. تدير بعض صناديق العملات المشفرة الأرباح بنشاط، على غرار صناديق التحوط، بينما تلتزم أخرى باستراتيجية الاحتفاظ برأس المال الاستثماري التي تأثرت أحيانًا سلبًا بسوق الهبوط في عام 2018. قدمت موجة ICO هياكل صناديق جديدة، ولا سيما صناديق التحوط الأصلية للعملات المشفرة (سيولة مفتوحة ربع سنوية) بدلاً من الصناديق المغلقة التقليدية لمدة 10 سنوات. ومن الأمثلة على ذلك Polychain Capital، التي أسسها أولاف كارلسون-وي عام 2016، وهي مدعومة برأس مال استثماري وتستخدم هيكل رسوم صناديق التحوط (2٪ رسوم إدارة، 30٪ رسوم أداء). شركة ميتاستابل كابيتال، التي شارك في تأسيسها نافال رافيكانت، تُعتبر شركةً مشابهة. فقد تجاوزت عمليات العناية الواجبة المطولة، وتقييم الكود، واقتصاد الرموز، وجذب المجتمع، باستخدام اتفاقيات شراء الرموز (SAFTs) وعقود شراء الرموز (SAFEs) البسيطة، بدلاً من جداول الشروط التقليدية. يجمع نهجهم بين نظرية رأس المال الاستثماري واستراتيجيات صناديق التحوط، وهو ما يُمثل تحولاً جذرياً عن هياكل الصناديق التقليدية. واجهت شركات الاستثمار المحدودة التقليدية تحديات في التكيف مع هذا النموذج، إلا أن العوائد المبكرة الجذابة (غالباً ما تزيد عن 10 أضعاف سنوياً) شجعت على تبنيه، مما أنذر بقاعدة شركات الاستثمار المحدودة الهجينة من شركات رأس المال الاستثماري وصناديق التحوط اليوم. اتفاقية SAFT والهندسة القانونية: في أواخر عام 2017، عالج طرح اتفاقية SAFT (الاتفاقية البسيطة للرموز المستقبلية)، المستوحاة من سندات أسهم SAFE من Y Combinator، مخاوف قانون الأوراق المالية. تسمح اتفاقيات SAFT للمستثمرين المعتمدين بالمشاركة في عمليات البيع المسبق الخاصة، مع الامتثال للوائح الأوراق المالية الأمريكية من خلال التعامل مع هذه العقود في البداية كأوراق مالية. جمعت عملية طرح فايلكوين الأولي للعملات (ICO) عام ٢٠١٧ باستخدام آلية SAFT حوالي ٢٥٧ مليون دولار أمريكي، لتصبح الممارسة المعتادة لمبيعات التوكنات في عامي ٢٠١٧ و٢٠١٨. بالنسبة لمستثمري رأس المال الاستثماري، توفر آلية SAFT هيكل تمويل خاص مألوف، على الرغم من أن الوضوح القانوني لا يزال مثيرًا للجدل، خاصة بعد إجراءات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) عام ٢٠١٩ ضد جهات إصدار مثل تيليجرام. مع ذلك، تربط آلية SAFT رأس المال الاستثماري بنموذج التوكنات، على غرار جولة التمويل من الفئة أ، ولكن مع توفر السيولة في وقت أبكر بكثير.

  إعادة صياغة القواعد:أعادت حقبة الطرح الأولي للعملات (ICO) صياغة معايير رأس المال الاستثماري:

  • العناية الواجبة والسرعة: في حين أن عملية العناية الواجبة التقليدية لرأس المال الاستثماري تستغرق شهورًا، فإن صفقات الطرح الأولي للعملات (ICO) تستخدم الكود والأوراق البيضاء كأدوات أساسية للعناية الواجبة، وغالبًا ما تُنجز في غضون أيام أو ساعات. طورت الصناديق قدرات تدقيق العقود الذكية، وقيّمت جاذبية المجتمعات اللامركزية، ووظّفت خبراء فنيين، وخاطرت أكثر، مما أدى أحيانًا إلى عمليات احتيال أو مشاريع منخفضة الجودة.

  • مشاركة المستثمرين العالميين والتجزئة:جذبت عروض العملات الأولية (ICOs) آلاف المستثمرين العالميين من التجزئة، مما أضعف حصرية رأس المال الاستثماري. يجب على الصناديق التركيز على القيمة المضافة التي تتجاوز رأس المال - التسويق، ومساعدة إدراج العملات في البورصات، وتوظيف المطورين، وتوجيهات الحوكمة - لإثبات أهميتها.

  • اقتصاديات الرموز واستحقاقها:يتطلب الاستثمار في الرموز فهم آليات التخفيف الجديدة، وجداول الاستحقاق، و"اقتصاديات الرموز" الشاملة (عرض الرموز، والتضخم، والتوزيع). غالبًا ما يتفاوض المستثمرون على فترات الإغلاق (من 6 أشهر إلى عام واحد) لإدارة مخاطر السيولة الفورية، والتي ترتبط بفترات إغلاق الاكتتاب العام الأولي وعائدات عمليات الدمج والاستحواذ، وتطبيق الحكمة المالية التقليدية على معاملات الرموز.

  المنظمات المستقلة اللامركزية ومخاطرها الأمنية:أدى حدث المنظمات المستقلة اللامركزية على الإيثريوم في عام 2016، والذي جمع ما يقرب من 150 مليون دولار قبل تعرضه لاختراق كارثي، في النهاية إلى شوكة صلبة وتدقيق تنظيمي. أعلن تقرير المنظمات المستقلة اللامركزية اللاحق الصادر عن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن رموز المنظمات المستقلة اللامركزية هي أوراق مالية، مما دفع المشاريع إلى اللجوء إلى SAFTs والاكتتابات الخاصة. سلط الحدث الضوء على أهمية أمن العقود الذكية والحوكمة، مما يجعل عمليات تدقيق التعليمات البرمجية والمشاركة المجتمعية أمرًا بالغ الأهمية لشركات رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة.

  في أواخر عام 2018، انفجرت فقاعة ICO؛ انخفضت أسعار الإيثريوم بشكل حاد، وأفلست العديد من شركات الطرح الأولي للعملات الرقمية (ICO). ثم انتعش تمويل العملات الرقمية القائم على الأسهم، مما أبرز أن نقاط قوة رأس المال الاستثماري التقليدي - العناية الواجبة، والحوكمة، والدعم طويل الأجل - هي مفتاح النجاة من الركود. جربت شركات الطرح الأولي للعملات الرقمية رأس المال الاستثماري، لكنها لم تحل محله، مما سلط الضوء على استمرار قيمة دعم الاستثمار المهني.

  شتاء ما بعد الطرح الأولي للعملات الرقمية (2019-2020)

  بعد جنون عامي 2017-2018، دخلت صناعة العملات الرقمية في "شتاء العملات الرقمية". في عام 2019، استمرت أسعار الرموز في الانخفاض، واختفت العديد من المشاريع التي كانت محل ترويج كبير، وازدادت صرامة التدقيق التنظيمي (خاصةً من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية). لم يختف رأس المال الاستثماري، بل تحول إلى "الجودة على الكمية". في عام 2019، كان إجمالي حجم تمويل رأس المال الاستثماري العالمي المرتبط بسلسلة الكتل لا يزال كبيرًا نسبيًا (حوالي 2.7 مليار دولار أمريكي، موزعًا على أكثر من 600 معاملة)، مما يدل على أن المستثمرين لا يزالون مهتمين بشدة، ولكن التقييمات أكثر عقلانية وعائد أكبر لتمويل الأسهم.

  شهدت هذه المرحلة ظهور شركات رأس المال الاستثماري الأصلية للعملات المشفرة والفرق التي تركز على العملات المشفرة في شركات رأس المال الاستثماري التقليدية، مما عزز تطوير نماذج التمويل الهجينة:

  صعود Paradigm: في عام 2018، في سوق هبوطية، أسس مات هوانغ (المعروف سابقًا باسم Sequoia Capital) والمؤسس المشارك لشركة Coinbase فريد إيرسام شركة Paradigm بحجم صندوق أولي قدره 400 مليون دولار أمريكي. وقد مثل إنشاء Paradigm احتراف رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة، حيث جمع بين أساليب الاستثمار الصارمة لشركات رأس المال الاستثماري التقليدية والخبرة التقنية العميقة في مجال العملات المشفرة. تُجري بارادايم استثمارات هجينة (أسهم + رموز)، وتُركز أيضًا على حوكمة الشبكات، وهي مُجهزة بباحثين ومهندسين داخليين، مما يُحاكي نموذج دعم "التمكين" الذي اتبعته شركات رأس المال المُغامر التقليدية في التسعينيات. تُركز بارادايم على منظور طويل الأجل، مع خطة تمتد لأكثر من 10 سنوات لمواجهة عقلية "الربح السريع" في عصر عروض العملات الأولية.

  a16z Crypto والصناديق الكبيرة: في منتصف عام 2018، أطلقت أندريسن هورويتز صندوقًا مُخصصًا للعملات المُشفرة باسم "a16z crypto" بقيمة 300 مليون دولار. وعلى الرغم من تراجع السوق، زادت a16z استثماراتها، مُؤكدةً أن العملات المُشفرة منصة حوسبة تحويلية تتطلب دعمًا رأسماليًا مُستمرًا. الصندوق مُسجل كمستشار مالي، ويُمكنه إدارة استثمارات الرموز وفقًا للمعايير، حيث يجمع بين أساليب إدارة رأس المال المُغامر وصناديق التحوط. كما جمعت شركات رأس مال مخاطر رائدة أخرى، مثل Union Square Ventures وPolychain وBlockchain Capital، تمويلات ضخمة مخصصة للعملات المشفرة، واستقطبت صناديق شراكة محدودة مؤسسية، وضخّت استثماراتها بتقييمات معقولة.

  هياكل الصفقات الهجينة: بحلول عام 2019، أصبح من الشائع رؤية ضمانات الأسهم والرموز في جولات التمويل، مما يسمح للمستثمرين بالاستفادة من قيمة الشركة والشبكة. يساعد هذا الهيكل على مواءمة مصالح إدارة الشركة وحاملي الرموز وتقليل تضارب المصالح. كما يعمل المحامون على توحيد هذه الشروط، من خلال طرح أدوات مثل SAFE-T (اتفاقية بسيطة للأسهم/الرموز المستقبلية) التي يمكن تحويلها إلى أسهم أو رموز في جولات التمويل اللاحقة أو إطلاق الشبكات.

  استمرار الإجراءات التنظيمية: في عامي 2019 و2020، استمرت الإجراءات التنظيمية. رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) دعاوى قضائية رفيعة المستوى ضد بعض عروض العملات الأولية العامة الكبيرة (مثل جولة تمويل تيليجرام بقيمة 1.7 مليار دولار وبيع توكنات كيك)، مما أدى إلى تباطؤ جمع التبرعات العامة. ولجأت المشاريع إلى التمويل الخاص والإصدارات المقيدة جغرافيًا لتجنب الولاية القضائية الأمريكية. كما تقدم صناديق رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة استشارات متزايدة للمشاريع حول تصميم هياكل الامتثال. ورفعت البورصات معايير إدراج التوكنات، مما أدى إلى خلق بيئة أكثر تحكمًا وقائمة على العقود، مما يُشجع على معاملات رأس المال الاستثماري الخاصة.

  استثمارات ومواضيع بارزة: على الرغم من ركود السوق، لا تزال هناك حالات استثمار بارزة. على سبيل المثال، اعتمدت بينانس بشكل رئيسي على صناديقها الخاصة للتطوير، ولكن في عام 2020، أطلقت أيضًا استثمارات استراتيجية مثل تيماسيك، مما يُظهر الاهتمام المستمر لصناديق الثروة السيادية بصناعة العملات المشفرة. بدأ مجال التمويل اللامركزي (DeFi) في النمو بشكل ملحوظ (MakerDAO، Compound، Uniswap)، واشترت صناديق رأس المال الاستثماري التوكنات مباشرةً من خلال صناديق SAFT. على الرغم من أن سلاسل الكتل على مستوى المؤسسات جذبت اهتمام رؤوس الأموال الاستثمارية لفترة من الوقت، إلا أنها لم تُستخدم على نطاق واسع، مما يُبرز أهمية الشبكات المفتوحة.

  بالإضافة إلى ذلك، ظهرت نماذج هجينة مثيرة للاهتمام، مثل Digital Currency Group (DCG) وConsenSys، والتي تُشبه "استوديوهات الاستثمار المغامر" أكثر من الصناديق التقليدية. وبحلول عام 2020، بدأت هذه الشركات أيضًا في البحث عن استثمارات خارجية، مما يُثبت الأهمية الدائمة لنموذج GP/LP.

  التأثير على LPs: بحلول نهاية عام 2020، أعلنت صناديق الاستثمار المغامر في العملات المشفرة المبكرة عن مكاسب ضخمة على الورق (على سبيل المثال، حقق صندوق a16z للعملات المشفرة مكاسب بأكثر من 10 أضعاف بعد الطرح العام الأولي لشركة Coinbase). ومع ذلك، أدت تقلبات السوق إلى اختلافات كبيرة في أداء معدل العائد الداخلي. بدأت شركات الاستثمار المحدودة (LPs) بالاهتمام بمؤشرات مثل TVPI وDPI، حتى أن بعض الصناديق قامت بتوزيعات عينية، مما أجبر شركات الاستثمار المحدودة على وضع سياسات جديدة لحفظ الأصول الرقمية وتحقيق الدخل منها.

  انفجار ميتافيرس/ويب 3 (2021)

  كان عام 2021 عامًا قياسيًا لرأس المال الاستثماري في العملات المشفرة، مسجلًا بذلك دخول صناعة العملات المشفرة إلى التيار الرئيسي في نظر المستثمرين. تدفقت صناديق رأس المال الاستثماري إلى الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة والبلوك تشين بما يقارب 33.8 مليار دولار، متجاوزةً إجمالي السنوات السابقة. ويمثل هذا ما يقرب من 5% من إجمالي رأس المال الاستثماري عالميًا، وهو رقم مذهل لقطاع كان في السابق قطاعًا متخصصًا. بلغ حجم الصفقات أيضًا مستوى قياسيًا جديدًا، متجاوزًا 2000 صفقة، أي ضعف عددها في عام 2020. وقد غذّت طفرة Web3 هذه الطفرة في أسواق العملات المشفرة (بلغ سعر بيتكوين 69,000 دولار، وإيثريوم 4,800 دولار)، وصعود التمويل اللامركزي (DeFi)، والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)، وعالم الميتافيرس (Metaverse)، وأموال عصر الجائحة الساعية إلى تحقيق عوائد عالية النمو. وقد غيّر تدفق المستثمرين "السياحيين" غير الملمين بالعملات المشفرة ديناميكيات التمويل بشكل كبير. من أهم سمات طفرة رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة لعام 2021 ما يلي: جولات تمويل ضخمة وارتفاع كبير في عدد الشركات الناشئة الناشئة: تلقت الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة عددًا غير مسبوق من جولات التمويل في مراحلها المتأخرة بمليارات الدولارات. على سبيل المثال، أكملت شركة FTX، التي تأسست عام 2019، جولة تمويل من الفئة B بقيمة 900 مليون دولار في يوليو 2021، بتقييم بلغ 18 مليار دولار، بمشاركة مستثمرين من بينهم سيكويا كابيتال، وسوفت بنك، وتايجر جلوبال، وتيماسيك، وبلاك روك - وهي أكبر جولة تمويل خاصة في مجال العملات المشفرة على الإطلاق في ذلك الوقت. ومن بين التمويلات الكبيرة المماثلة BlockFi (إقراض العملات المشفرة)، وDapper Labs (NFT)، وSorare (رموز NFT لرياضات الخيال). تم إنتاج أكثر من 60 شركة ناشئة في مجال العملات المشفرة في عام 2021، وهي زيادة كبيرة في العدد، مع تقييم متوسط ​​قدره 70 مليون دولار، وهو أعلى بنسبة 141% من متوسط ​​تقييم سوق رأس المال الاستثماري بأكمله.

  الوافدون الجدد من المستثمرين "من النوع السياحي":

  • استثمرت صناديق التحوط المتقاطعة (Tiger Global وCoatue وD1 Capital) بنشاط في شركات العملات المشفرة الناشئة، مما أدى إلى ارتفاع التقييمات، ولكن العديد منها انسحب بسرعة بعد انخفاض السوق في عام 2022.

  • استثمرت صناديق الثروة السيادية ومديرو الأصول الكبار (Temasek وGIC وMubadala وBlackRock وGoldman Sachs) بشكل مباشر لتعزيز الامتثال.

  • قامت شركات رأس المال الاستثماري وشركات التكنولوجيا العملاقة (PayPal Ventures وVisa وMicrosoft M12 وUbisoft) باستثمارات استراتيجية لفهم تأثير blockchain على أعمالهم الأساسية.

  • قاعدة LP أوسع: بدأت الأوقاف والمعاشات والمؤسسات الخيرية والمكاتب العائلية أيضًا في دعم صناديق التشفير علنًا. جمعت a16z 2.2 مليار دولار في صندوق Crypto Fund III في عام 2021، ونجحت Paradigm في جمع صندوق بقيمة 2.5 مليار دولار مكتتب فيه.

  القطاعات الساخنة - NFT و Metaverse و DeFi:

  • شهدت منصات NFT (OpenSea و Dapper Labs) ارتفاعًا في التقييمات بعد مبيعات رفيعة المستوى مثل عمل Beeple بقيمة 69 مليون دولار.

  • اجتذبت بروتوكولات DeFi وWeb3 استثمارات متنوعة من رأس المال الاستثماري، بما في ذلك الأسهم والرموز ونماذج الاستثمار الهجينة.

  • كما تلقت شركات البنية التحتية (المحافظ، والتحليلات، والاستضافة، وواجهات برمجة التطبيقات، وشبكات التوسع) تمويلًا أيضًا، ويُنظر إليها على أنها رهانات طويلة الأجل أكثر قوة.

  • سلوك المستثمر "السياحي": يحذر مستثمرو العملات المشفرة ذوو الخبرة من أن العديد من المشاريع التي لم تخضع لفحص كامل كانت قادرة أيضًا على الحصول على أموال خلال فترة الهوس. بحلول منتصف عام ٢٠٢٢، غادر العديد من المستثمرين "السياح" السوق بسرعة بعد انخفاضه.

  لماذا هذا التدفق الهائل؟يُعزى دافع المستثمرين إلى الخوف من تفويت الفرصة، وبيئة أسعار الفائدة الصفرية، وعوائد العملات المشفرة القوية في عام ٢٠٢٠، والتوقعات المتفائلة بآفاق Web3 الفريدة. بالإضافة إلى ذلك، لعبت مشاركة شركات رأس المال الاستثماري الكبيرة دورًا في "تأكيد فعالية الشبكة"، مما شجع المزيد من المؤسسات على الانضمام.

  النتائج: بحلول نهاية عام ٢٠٢١، اندمجت شركات رأس المال الاستثماري المشفرة بشكل عميق مع شركات رأس المال الاستثماري السائدة. أبرزت قصص النجاح التي شهدها العام (مثل OpenSea وDapper وSolana وFTX وغيرها آنذاك) القيمة التجارية المحتملة لمشاريع العملات المشفرة، إلا أن هذا الازدهار المفرط مهد الطريق أيضًا للتعديلات اللازمة في عام 2022.

  إعادة ضبط سوق الهبوط (2022-2023)

  في عام 2022، تعرّضت موجة رؤوس الأموال الاستثمارية المشفرة لضربة موجعة. فقد أدت رياح معاكسة على مستوى الاقتصاد الكلي وكوارث مرتبطة بالعملات المشفرة إلى انكماش حاد في التمويل والعودة إلى شروط متحفظة - وهي ظاهرة شائعة تُعرف بـ"صداع ما بعد الفقاعة". العوامل الرئيسية التي تُحدد فترة إعادة ضبط الاقتصاد 2022-2023: انهيار الاقتصاد الكلي والسوق: أثر ارتفاع التضخم وارتفاع أسعار الفائدة بشكل حاد على الأصول ذات المخاطر العالية. انخفضت أسعار بيتكوين وإيثريوم بنحو 75% عن أعلى مستوياتها التاريخية، وتقلصت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة من 3 تريليونات دولار إلى أقل من تريليون دولار. على الرغم من الأداء الجيد في الربع الأول من عام 2022، انخفض إجمالي استثمارات المشاريع المشفرة بحلول عام 2023 بنحو 68% ليصل إلى حوالي 10.7 مليار دولار، وهو أقل بكثير من ذروته في عام 2021.

  أحداث كارثية فريدة من نوعها في صناعة التشفير

  • انهيار تيرا/لونا (مايو 2022): تبخر أكثر من 40 مليار دولار في غضون أيام قليلة، مما تسبب في إفلاس العديد من صناديق التحوط والمقرضين.

  • انهيار FTX (نوفمبر 2022): أجبرت صدمة "شبيهة بصدمة ليمان" شركات رأس المال الاستثماري الكبرى (سيكويا كابيتال، وتيماسيك، وما إلى ذلك) على شطب مئات الملايين من الدولارات من الاستثمارات بالكامل، مما أدى إلى تقويض الثقة المؤسسية بشدة.

  • أدى إفلاس سيليزيوس، وبلوك فاي، وجينيسيس، و"تأثير العدوى" لنظام سولانا البيئي إلى اهتزاز الثقة بشكل أكبر.

  • لقد أدت الدعاوى القضائية التي رفعتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ضد ريبل وبينانس وكوين بيس إلى زيادة حالة عدم اليقين القانوني.

  لقد أثارت هذه الأحداث "هروبًا نحو الجودة": يفضل المستثمرون المشاريع ذات حالات الاستخدام الواضحة والفرق القوية والإيرادات، ويبتعدون عن المشاريع المضاربة أو الشبيهة ببونزي.

  ضغط التقييمات وشروط الصفقة:

  • انخفض متوسط ​​تقييم التمويل في المرحلة المبكرة من أكثر من 30 مليون دولار في عام 2021 إلى حوالي 10-20 مليون دولار في منتصف عام 2023.

  • أصبحت جولات التخفيض وتمديدات التمويل شائعة، كما تم خفض تقييمات وحيد القرن بشكل عام بنسبة 50-70%.

  • تعود الشروط الملائمة للمستثمرين: تفضيلات تصفية أعلى، وحماية أقوى ضد التخفيف، وحوكمة وسيطرة مجلس إدارة أكثر صرامة.

  • يضع المرشدون المحدودون متطلبات أعلى على النماذج الاقتصادية للصناديق (رسوم إدارة أقل، وإدخال عتبات الأداء)، مما يجعل بيئة جمع الأموال أكثر صعوبة بالنسبة لمديري صناديق العملات المشفرة الجدد.

  التمايز وبقاء المشاركين في السوق:

  • تخرج شركات رأس المال الاستثماري "من النوع السياحي"؛ يضاعف مستثمرو العملات المشفرة الأصليون جهودهم ويركزون على المعاملات ذات القيمة المعقولة والأطول أجلاً مثل جولات التمويل الأولي وسلسلة التمويل A.

  • تنقذ الصناديق البيئية (مثل صناديق بينانس) أو تستحوذ على المشاريع التي لديها آفاق جيدة ولكنها تنفد من النقد.

  • تركز أنشطة المواهب والمطورين بشكل أكبر على سلاسل وشركات أقوى.

  تتعايش الوضوح التنظيمي مع الإجراءات التنظيمية الصارمة:

  • عززت الولايات المتحدة إنفاذ القانون، وأقر الاتحاد الأوروبي لائحة MiCA.

  • قدمت هونغ كونغ والإمارات العربية المتحدة وسنغافورة أطرًا تنظيمية أكثر ملاءمة للعملات المشفرة.

  • انخفضت نسبة المعاملات في الولايات المتحدة بشكل طفيف، حيث يفضل رواد الأعمال الولايات القضائية الصديقة للتنظيم، كما تعمل شركات رأس المال الاستثماري أيضًا على تنويع المخاطر الجيوسياسية.

  • أصبحت العناية الواجبة التنظيمية (تصنيف الرموز، والامتثال للبورصة، والمخاطر القضائية) بنفس أهمية التقييم.

  على الرغم من التباطؤ الاقتصادي، هناك "براعم خضراء" تظهر في منتصف عام 2023،مع الحديث حول تقارب الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة، وتبني المؤسسات لصناديق الاستثمار المتداولة، وترميز الأصول في العالم الحقيقي، كل ذلك يشير إلى محفزات جديدة. تاريخيًا، غالبًا ما حققت فترات الركود عوائد قوية، مما دفع الشركات ذات الخبرة المحدودة إلى حثّ المستثمرين على المشاركة بنشاط والاستثمار بانتقائية.

  لقد أزال الركود الهياكل الضعيفة: فقد أُعيد تسعير أو تحويل العديد من أدوات الدين الحكومية (SAFEs) لعام 2021، ومُدّدت فترات التنفيذ، وأُعيد تصميم اقتصاديات الرموز بشكل مستدام. وقد اكتسبت الصناديق خبرة عميقة في اقتصاديات الرموز تُضاهي صرامة هياكل رأس مال الأسهم الخاصة. مع دخول عام ٢٠٢٤ والربع الثاني من عام ٢٠٢٥، يمرّ رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة بمرحلة تعافي، على الرغم من اختلاف شكله تمامًا عن "الاضطرابات الجنونية" التي شهدها عام ٢٠٢١. لقد مرّ هذا القطاع بمرحلة نضج في ظلّ الشدائد، وتتقارب ممارسات رأس المال الاستثماري التقليدية والمرتبطة بالعملات المشفرة بشكل متزايد، وبدأ المستثمرون في الاستعداد لجولة الصعود التالية المتوقعة - سواءً أكانت مدفوعةً بالتقارب التكنولوجي الجديد، أو التعافي الاقتصادي الكلي، أو إيقاع دورة الابتكار نفسها. بعد انتعاش السوق، تحوّل نشاط رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة بشكل ملحوظ إلى المراحل المبكرة. بحلول عام 2024، سيكون حوالي ثلثي الصفقات تمويلًا تأسيسيًا أو تمويلًا من السلسلة "أ"، بل إن العديد من صفقات السلسلة "ب"/"ج" تدعم بشكل كبير الشركات التي تتراوح أعمارها بين 3 و5 سنوات فقط. ينبع هذا التركيز على المراحل المبكرة من انخفاض عدد الشركات التي نجحت في المراحل المتأخرة (إما نجحت أو خرجت دفعة 2017 من الشركات الناشئة)، والرهانات الاستراتيجية على الفرص طويلة الأجل التي تنضج بالتزامن مع انتعاش السوق. يؤكد بحث شركة جالاكسي ديجيتال للربع الأول من عام 2025 أن الشركات في مراحلها المبكرة حصلت على أكبر قدر من رأس المال، مما يُبرز تدفق الصفقات النشطة في مرحلتي ما قبل التأسيس والتأسيس. ويعني هذا بالنسبة للشركاء المحدودين أن رأس المال يُوظّف في استثمارات طويلة الأجل تتوافق مع الجداول الزمنية التقليدية لرأس المال الاستثماري، وأن انخفاض التقييمات قد يُضخّم العوائد إذا انتعاش القطاع (ما يُسمى "التأثير الكلاسيكي").

  إعادة تركيز القطاعات - الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA)، والذكاء الاصطناعي، وما بعد ذلك:

  • ترميز الأصول الحقيقية (RWA): يكتسب ترميز الأصول الحقيقية (السندات، والعقارات، والملكية الفكرية) زخمًا متزايدًا، مدفوعًا بزيادة قابلية التوسع في تقنية البلوك تشين وزيادة الوضوح التنظيمي. تستثمر صناديق استثمارية كبرى في شركات ناشئة تُطوّر بنية تحتية لأصول الأصول المرهونة (RWA) لتمكين تداول الأسهم الخاصة أو الديون على سلاسل التوريد، ولجلب ضمانات حقيقية إلى قطاع التمويل اللامركزي (DeFi). تجمع هذه الاستثمارات بين التكنولوجيا المالية والعملات المشفرة، مع إمكانية فتح سوق أوسع وتحقيق عوائد أسرع من المضاربة على العملات المشفرة فقط. تشمل المؤشرات المبكرة قيام البنوك بتجربة مشاريع ائتمانية وعقارية خاصة مُرمزة، كما أفادت بعض صناديق العملات المشفرة بدفع عملاء لشركات تُركز على أصول الأصول المرهونة (RWA) في محافظها. سلاسل الكتل المعيارية والتوسع من الطبقة الثانية: تُركز خارطة طريق تكنولوجيا العملات المشفرة على التوسع عبر شبكات الطبقة الثانية (L2) وهياكل سلسلة الكتل المعيارية التي تفصل بين التنفيذ وتوافر البيانات وآليات الإجماع (مثل عمليات التجميع مثل Arbitrum وOptimism، أو المشاريع المعيارية مثل Celestia وFuel). تستهدف شركات رأس المال المُغامر هذه التقنيات الأساسية، التي تهدف إلى معالجة قيود تقنية البلوك تشين (السرعة والتكلفة) وتمكين تطبيقات قابلة للتطوير مثل الألعاب وشبكات التواصل الاجتماعي. تُستثمر العديد من الاستثمارات في حزم SAFT أو حزم الأسهم الرمزية، مع توقع ارتفاع قيمة الرموز بشكل كبير مع تحولها إلى بنية تحتية أساسية. بحلول عام 2025، ستُحسّن ترقيات الإيثريوم والاستخدام الواسع لشبكات الطبقة الثانية تجربة المستخدم بشكل كبير، وقد تدفع إلى تبنيها على نطاق واسع وتحقيق عوائد ضخمة - وهو ما يُعيد إلى الأذهان رهانات شركات رأس المال المُغامر التاريخية على البنية التحتية للإنترنت عريض النطاق أو الهاتف المحمول.

  • تقارب الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة: في عام 2023، أثار صعود الذكاء الاصطناعي المُولّد اهتمام مستثمري العملات المشفرة بالتداخل بين البيانات المُتحقق منها عبر البلوك تشين، ومشاركة البيانات الرمزية، والحوسبة أو التخزين اللامركزي للذكاء الاصطناعي. عادت مشاريع مثل Virtuals Protocol وFetch.ai وOcean Protocol وBittensor وSingularityNET لجذب الانتباه. وتستثمر صناديق العملات المشفرة أموالها في الشركات الناشئة التي تجمع بين الذكاء الاصطناعي وWeb3، وتستكشف بعض الصناديق المتخصصة في الذكاء الاصطناعي دمج العملات المشفرة. وتمثل وكلاء الذكاء الاصطناعي المستقلون العاملون في بيئة بلوكتشين تآزرًا مثيرًا للاهتمام ولكنه غير مثبت. ينبغي على الشركاء المحدودين دراسة ما إذا كانت هذه الشركات بحاجة فعلية إلى بلوكتشين أم أنها مجرد استغلال للضجة الإعلامية. مع ذلك، تعمل صناديق رائدة مثل a16z بنشاط على دمج العملات المشفرة والذكاء الاصطناعي.

  هيكل الصندوق، حالة الاستثمار

  في الفترة 2024-2025، تتكيف العديد من صناديق العملات المشفرة استراتيجيًا مع المشهد المتغير:

  • دورات حياة مرنة للصناديق: تقوم بعض الصناديق بتمديد آجال الاستحقاق (مثل 12 عامًا بدلاً من 10 أعوام التقليدية) أو تقدم خيارات سيولة من مزودي السيولة المحدودة، مع الأخذ في الاعتبار أن الرموز قد تنضج ببطء أو تواجه تأخيرات تنظيمية. توفر أحكام عائد مزودي السيولة المحدودة وهياكل الصناديق الدائمة/المفتوحة (مثل تحول بلوكتشين كابيتال) سيولة منتظمة، تجمع بين رأس المال الاستثماري التقليدي ومرونة الرموز.

  • التخصص والخبرة العمودية:تركز الصناديق بشكل متزايد على قطاعات محددة (التمويل اللامركزي، الرموز غير القابلة للاستبدال/الألعاب، البنية التحتية) وتوظف خبراء في هذا المجال، مثل مطوري Solidity أو مسؤولي الألعاب. يمثل التخصص تطورًا لرأس المال الاستثماري التقليدي، ويساعد المستثمرين المحدودين على بناء محافظ استثمارية متنوعة ومحددة الأهداف.

  • التنويع الجغرافي:تدير الصناديق المخاطر القضائية من خلال تأسيس كيانات دولية (سنغافورة، دبي، سويسرا، جزر كايمان). استقطبت صناديق العملات المشفرة الإقليمية، التي تُركز على أمريكا اللاتينية وأفريقيا وجنوب شرق آسيا، شركاء محليين محدودين، على غرار صعود صناديق رأس المال الاستثماري التي تُركز على الصين أو الهند قبل عقود.

  • المنظمات اللامركزية المستقلة على السلسلة والصناديق الرمزية:تُعدّ المنظمات اللامركزية المستقلة للاستثمار على السلسلة (مثل LAO وBitDAO) والصناديق الرمزية مبتكرة، لكنها محدودة النطاق. تُعزز هذه النماذج السيولة والمشاركة، ومن المتوقع أن تتطور إلى رأس مال استثماري منظم وشفاف على السلسلة. أولويات شركات الاستثمار المحدودة - المخاطر والعوائد: الحماية من المخاطر: بعد تراجع السوق، تُعطي شركات الاستثمار المحدودة الأولوية لإدارة المخاطر، وحفظ الأصول، واستراتيجيات الربح، وتقييم مخاطر البروتوكول. إدارة السيولة: على الرغم من أهمية السيولة، يُفضل شركات الاستثمار المحدودة أن يتمكن الشركاء العامون من اختيار توقيت الخروج بشكل استراتيجي لتجنب البيع المبكر. خيارات مثل الأسواق الثانوية وإصدار العملات المستقرة تُحقق التوازن بين المرونة والأمان. التحدب (إمكانية تحقيق مكاسب): على الرغم من المخاطر، لا يزال احتمال تحقيق عوائد فائضة في العملات المشفرة عامل جذب رئيسي. يسعى المستثمرون المحدودون إلى تحقيق نتائج تعتمد على المهارات وقابلة للتكرار، مفضلين سيناريوهات السوق الواضحة (الصاعد، والهابط، والهابط) والمحافظ المواضيعية المتنوعة.

  التخصيص عبر طيف العملات المشفرة:

  يمكن الآن لمديري تكنولوجيا المعلومات الاختيار من بين:

  • شركات رأس المال الاستثماري التقليدية ذات التعرض العرضي للعملات المشفرة.

  • الشركات الهجينة (مثل a16z وParadigm) التي توازن بين استثمارات العملات المشفرة والأسهم.

  • صناديق رأس المال الاستثماري الأصلية للعملات المشفرة بمراحل واستراتيجيات مختلفة.

  • السائل ينظر المستثمرون المؤسسيون بشكل متزايد إلى العملات المشفرة باعتبارها جزءًا أساسيًا من استراتيجيات الأصول البديلة، وغالبًا ما يقومون بتخصيصها بحذر (1-2% في البداية)، وموازنة التعرض للمخاطر وعدم اليقين.