التضخم أم الانكماش؟

أبرزت مناقشات الاقتصاد الكلي الأخيرة تباينًا في وجهات النظر حول اتجاهات التضخم، لا سيما في ضوء المقابلات التي أجراها الخبيران الاقتصاديان لاسي هانتر وستيف هانكي. يُعرف هانتر بتوقعاته الانكماشية، بينما يدعو هانكي إلى إبطاء التضخم، مقدمًا تحليلات تتحدى الرواية السائدة حول التضخم المستمر. في حوار مُفصّل بين المستثمر لورانس ليبارد والمُضيف آدم تاغارت على منصة "ثوتفول موني"، انتقد ليبارد هذه الرؤى، مُحددًا توقعاته الخاصة للسياسة النقدية، وأسعار الأصول، والدورة الاقتصادية. لفهم هذه الآراء بشكل أشمل، نحتاج إلى مراجعة البيئة الاقتصادية الكلية الحالية. يواجه الاقتصاد الأمريكي تحديات ناجمة عن ارتفاع مستويات الديون، والتوترات التجارية، وتغيرات السياسة النقدية. يُشكل مسار أسعار الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، والعجز المالي، والعوامل الجيوسياسية العالمية، توقعات التضخم. تُمثل آراء هانتر وهانك الجانب الحذر من هذه التوقعات، بينما يُشدد ليبارد على مخاطر التضخم المحتملة. من خلال دراسة هذه النقاشات، يُمكننا فهم حالة عدم اليقين الاقتصادي بشكل أفضل، وتقديم إرشادات لصياغة السياسات المستقبلية.

انتقادات لتوقعات هانك لتباطؤ التضخم

يؤكد هانك على تباطؤ التضخم، ويعزوه إلى عوامل مثل عبء الدين وانخفاض الاستهلاك عقب الاقتراض المفرط. ويشير إلى أمثلة تاريخية، مثل انهيار سوق الأسهم عام ١٩٢٩، حيث أدى تفكيك الديون إلى انكماش. ومع ذلك، يشكك ليبارد في مدى قابلية تطبيق هذا الإطار في البيئة الحالية، مجادلاً بأن استجابات سياسات البنوك المركزية والحكومات غالباً ما تُواجه الضغوط الانكماشية من خلال التوسع النقدي العدواني. وهذا يعكس دور التدخل في الاقتصادات الحديثة، على عكس سياسات عدم التدخل التي سادت في الماضي. يكمن جوهر الخلاف في قياس التضخم. يشير هانكي، استنادًا إلى بيانات مؤشر أسعار المستهلك الرسمية، إلى أن نمو المعروض النقدي (M2) بنسبة 4.5% تقريبًا لا يكفي لتحقيق هدف التضخم الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي والبالغ 2%، وأن المعروض النقدي (M2) يحتاج إلى التوسع بمعدل 6% لتحقيق تضخم مستدام. يرد ليبارد بأن مؤشر أسعار المستهلك يُقلل من تقدير التضخم الحقيقي، مستشهدًا، على سبيل المثال، بزيادات في أسعار الكهرباء تتجاوز 3% سنويًا. ويجادل بأن نمو المعروض النقدي (M2) بحد ذاته محرك أساسي للتضخم، مع تفاوت الأداء في مختلف القطاعات، بما في ذلك تضخم أسعار الأصول خلال فترة انخفاض أسعار الفائدة عقب الأزمة المالية العالمية عام 2008. يُسلط هذا الخلاف الضوء على نقاش أوسع حول المؤشرات النقدية. تُظهر البيانات التاريخية أن المعروض النقدي (M2) قد حقق نموًا بنسبة 7% في المتوسط ​​على مدار 50 عامًا، وهو ما يتوافق مع اتجاهات التضخم طويلة الأجل، إلا أن التقلبات قصيرة الأجل -مثل انكماش بنسبة 4.7% بعد ذروة بلغت 9% خلال جائحة كوفيد-19- تُعقّد عملية التنبؤ. يشير تحليل ليبارد إلى أن قبول المؤشرات الرسمية بالقيمة الظاهرية يتجاهل التحيزات الهيكلية، وقد يؤدي إلى التقليل من تقدير مخاطر التضخم. فعلى سبيل المثال، لا يُمثّل تضخم الأصول، مثل فقاعات الأسهم والعقارات، تمثيلًا كافيًا في مؤشر أسعار المستهلك القياسي، إلا أنه يؤثر بشكل كبير على توزيع الثروة والاستقرار الاقتصادي. وبالتوسع في هذه النقطة، يُمكننا دراسة التطور التاريخي للنظرية النقدية. من منظور ميلتون فريدمان النقدي، يُعدّ المعروض النقدي العامل الأساسي المُحدد للتضخم. ويبدو أن هانكي، بصفته خبيرًا نقديًا، يُوافق على ذلك إلى حد ما، إلا أن تركيزه ينصب بشكل أكبر على التعديلات قصيرة الأجل. في المقابل، يتبنى ليبارد نهجًا نقديًا أكثر صرامة، مُركزًا على قنوات تضخم الأصول. كانت هذه القنوات واضحة في التيسير الكمي في العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، والذي أدى إلى طفرة في سوق الأسهم ولكن تضخمًا استهلاكيًا خافتًا. وهذا يشير إلى أن التضخم قد يتحول من السلع إلى الأصول، مما يشكك في صحة المؤشرات التقليدية. علاوة على ذلك، فإن البيئة العالمية الحالية تقدم تعقيدًا متزايدًا. إن اضطرابات سلسلة التوريد والتوترات الجيوسياسية (مثل الصراع بين روسيا وأوكرانيا) والتحول في مجال الطاقة كلها عوامل تؤدي إلى ارتفاع التكاليف. يمكن أن تزيد هذه العوامل من مخاوف ليبارد من أن البيانات الرسمية تفشل في التقاط الضغوط الاقتصادية الحقيقية، مما يؤدي إلى تضليل صانعي السياسات. الخلافات والتوافقات مع أطروحة هانت الانكماشية إن توقعات هانت الانكماشية أكثر وضوحًا، حيث تتوقع انخفاض الأسعار بسبب الديناميكيات المالية والصدمات الخارجية. ويجادل بأن الوضع المالي للولايات المتحدة أكثر توازناً مما يُعتقد عمومًا وينتقد مكتب الميزانية بالكونجرس بسبب الأخطاء المحاسبية في توقعاته للتشريعات الأخيرة، مثل قانون "الجميلة الكبيرة". يعكس تقدير هانت لإيرادات التعريفات الجمركية التي تتجاوز 300 مليار دولار، والتي يمكن أن تعوض العجز، تقييمًا متفائلًا للسياسة التجارية. تحدى ليبارد هذا التفاؤل، مشيرًا إلى أن تحصيلات التعريفات الجمركية الأخيرة كانت حوالي 20 مليار دولار شهريًا، أو 240 مليار دولار سنويًا - أقل من توقعات هانتر. وسلط الضوء على الإنفاق الإضافي المحتمل لمشروع القانون، والذي يقدر بما يتراوح بين 200 مليار دولار و600 مليار دولار، وحذر من أن تباطؤ الاقتصاد قد يؤدي إلى تفاقم العجز من خلال خفض الإيرادات وزيادة تكاليف شبكة الأمان، كما يتضح من زيادات عجز الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 6-8٪ في عامي 2008 و2000. يمكن أن يؤدي هذا التدهور المالي إلى تضخيم المخاطر الدورية، مما يؤدي إلى ركود أعمق. ومع ذلك، وافق ليبارد على إشارة هانتر إلى دوامة كيندلبرجر، مشيرًا إلى التعريفات التاريخية من ثلاثينيات القرن العشرين، مثل تعريفات سموت-هاولي، التي بلغ متوسطها 19.7٪ - وهو ما يشبه المستوى الأمريكي الحالي البالغ 18٪. الرسوم الجمركية، التي تُمثل ضرائب، تُقلل الطلب والعجز التجاري والاستثمار الأجنبي في السوق الأمريكية، مما قد يؤدي إلى ضغوط انكماشية. كما أن ضعف الدولار قد يُثني رأس المال الأجنبي أكثر، حيث تُعوّض خسائر العملة مكاسب الأصول. وهذا واضح بالفعل في السوق الحالية، مع تباطؤ تدفقات رأس المال الأجنبي. يكشف هذا القسم باستمرار عن منظور دقيق: فبينما قد تُسبب الرسوم الجمركية انكماشًا قصير الأجل، يُشدد ليبارد على الاستجابة السياسية المُحتملة - التيسير النقدي الحاد - لمنع انهيار النظام. وتتوافق دعوة هانتر لخفض سعر الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس مع هذا، على الرغم من أن ليبارد يُشير إلى "حالة الطوارئ المالية" التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي في موقفه التقييدي وسط ارتفاع تكاليف أسعار الفائدة. وهذا يُسلط الضوء على معضلة سياسية: الاستقرار قصير الأجل مقابل الاستدامة طويلة الأجل. ولتعزيز هذا التحليل، يصف نموذج كيندلبرجر الحلزوني، المُستمد من عمل تشارلز كيندلبرجر، كيف تتفاقم الأزمات المالية من خلال حلقات التغذية الراجعة. وإذا ما طُبّقت اليوم، يُمكن أن تُؤدي الرسوم الجمركية إلى انكماش الطلب، مما يؤدي إلى انخفاض التجارة العالمية وتدفقات الاستثمار الخارجة. يُشبه هذا الكساد الكبير، عندما فاقمت الحمائية الانكماش الاقتصادي. وأضاف ليبارد أن انخفاض قيمة الدولار قد يُضخّم هذه الآثار، حيث يواجه المستثمرون الأجانب مخاطر سعر الصرف، مما يُضعف سيولة السوق أكثر. هناك اتفاق على إدراك المخاطر الهيكلية، ولكن هناك خلاف حول مرونة السياسات. يُظهر التاريخ أن تدخلات البنوك المركزية، مثل التيسير الكمي الذي اعتمده الاحتياطي الفيدرالي عام 2008، غالبًا ما تعكس الاتجاهات الانكماشية وتتحول نحو الإنعاش. قد يتكرر هذا في الدورة الحالية، وخاصة في عصر الهيمنة المالية. الآثار الأوسع: التضخم، والمنعطف الرابع، واستراتيجيات الأصول. يتوسع النقاش ليشمل الدورة طويلة الأجل، مُحددًا العصر الحالي بـ"المنعطف الرابع" (2008-2038)، الذي يتميز باضطرابات مؤسسية واحتمال إعادة ضبط نقدية. يتوقع ليبارد حدوث تضخم كبير خلال ثلاث سنوات، مدفوعًا بالهيمنة المالية، مع تغطية طباعة النقود لمدفوعات الفائدة. تدعم هذه التوقعات أوجه التشابه التاريخية، مثل التحكم في منحنى العائد بعد الحرب العالمية الثانية، مما أدى إلى بلوغ التضخم ذروته بين 17% و21%. يُذكرنا هذا بأن الدروس التاريخية للسياسة النقدية غالبًا ما تُتجاهل، مما يؤدي إلى دورات متكررة. أصبحت تكاليف الطاقة محركًا رئيسيًا للتضخم، مع ارتفاع أسعار الكهرباء في الولايات المتحدة نتيجةً للطلب المُحرك بالذكاء الاصطناعي. قد يُؤدي هذا إلى رفع مستوى الطاقة إلى قيد فعلي على النمو، على غرار أسعار النفط قبل طفرة النفط الصخري، مما قد يُلقي بظلاله على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. قد يُخفف التحول في السياسة نحو التوسع في الطاقة النووية والغاز الطبيعي من هذا الوضع، لكن التأخير يُخاطر باستمرار ضغوط الأسعار. على سبيل المثال، يُسلط المركز الرائد للصين في استثمار الطاقة النووية الضوء على تأخر الولايات المتحدة، وبدون تسارع، قد تفقد ميزتها التنافسية. فيما يتعلق بتخصيص الأصول، يُوصي ليبارد ببدائل نقدية سليمة: الذهب والفضة وبيتكوين. اخترق الذهب والفضة مستويات مقاومة رئيسية (3500 دولار للذهب وأكثر من 40 دولارًا للفضة)، مما يُشير إلى تجاوز مستويات مقاومتهما الحالية. من المتوقع أن يصل سعر البيتكوين، الذي يُعتبر عملة نادرة رقميًا بمعروض ثابت يبلغ 21 مليونًا، إلى 140 ألف دولار أمريكي بنهاية العام ومليون دولار أمريكي بحلول عام 2030، متفوقًا على ذلك بفضل منحنى اعتماده. لا تزال شركات التعدين مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية مقارنةً بالمعادن، حيث تُتداول بمضاعفات تدفقات نقدية منخفضة، مما يوفر إمكانات نمو إضافية. في المقابل، تبدو الأسهم مبالغًا في قيمتها الحقيقية، على الرغم من أن الأسهم المرتبطة بالسلع والأسهم العالمية توفر فرصًا استثمارية. يُحذر ليبارد من تخصيص صفر للأصول النقدية السليمة، مُوصيًا بتخصيص 10-30% للحماية من انخفاض القيمة. وهذا مهم بشكل خاص في الأسواق المتقلبة، حيث يُخفف التنويع من المخاطر. وتوسعًا في هذا القسم، يصف مفهوم "المنعطف الرابع"، المستمد من أعمال ويليام شتراوس ونيل هاو، الدورات الاجتماعية التي تحدث كل 80-100 عام، وتشمل مراحل الذروة، واليقظة، والتفكيك، والأزمة. تنطوي مرحلة الأزمة الحالية على أزمة ديون وانقسامات اجتماعية، قد تُتوج بإصلاح نقدي. يستشهد ليبارد بعمليات إعادة ضبط تاريخية، مثل إعادة تسعير الذهب في عهد روزفلت عام ١٩٣٣، كوسيلة لمكافحة الانكماش. وقد يتجلى هذا في العصر الحديث، مدعومًا بأصول رقمية مثل بيتكوين. من بين استراتيجيات الأصول، يتميز بيتكوين بثبات عرضه، على عكس نمو الذهب السنوي الذي يتراوح بين ١٪ و٢٪. وهذا يدعم إمكاناته كأداة تحوط، لا سيما في الاقتصاد الرقمي. تعكس ديناميكيات تقييم أسهم التعدين الرافعة المالية: فارتفاع أسعار المعادن يُضخّم الأرباح ولكنه يزيد أيضًا من التقلبات. ينبغي على المستثمرين النظر في التنويع لتخفيف المخاطر ومراقبة الاتجاهات العالمية، مثل مشتريات البنوك المركزية من الذهب. الخلاصة: بينما تُسلّط مقابلات هانتر وهانك الضوء على المخاطر الانكماشية للديون والتعريفات الجمركية والضغوط المالية، يُسلّط تحليل ليبارد الضوء على القوة المضادة للتضخم للتدخل السياسي. يُشير هذا التوتر إلى مسار متقلب: تباطؤ تضخمي محتمل قصير الأجل أو انكماش في ظل تباطؤ اقتصادي، يتبعه طباعة نقدية مكثفة في سيناريو "طباعة نقدية كبيرة". في مواجهة ضعف أداء الأصول التقليدية، يُفضّل المستثمرون تنويع استثماراتهم في الأصول الحقيقية، مثل المعادن الثمينة والعملات الرقمية. في نهاية المطاف، قد يتطلب حل هذه الديناميكيات إصلاحات هيكلية، كالعودة إلى مبادئ النقد السليم، لتحقيق استقرار النظام في ظل التحديات النقدية المستمرة. وللتعمق أكثر، يُمكننا النظر في السيناريوهات المحتملة. إذا ساد الانكماش، فقد تستفيد السندات من خيار آمن، لكن استجابة السياسة قد تُؤدي إلى ضبط منحنى العائد، على غرار ما حدث في أربعينيات القرن الماضي. قد يُحفّز هذا إعادة تسعير الأصول، مُفضّلاً الأصول السائلة. في المقابل، إذا تسارع التضخم، ستصبح السلع والأصول الملموسة الخيار المُفضّل. يواجه صانعو السياسات معضلةً: الموازنة بين النمو والاستقرار. قد يُفاقم تحوّل الاحتياطي الفيدرالي المُتساهل الضغوط التضخمية في المستقبل. يجب على المستثمرين توخي الحذر؛ فالتثقيف والتنويع هما مفتاح اجتياز هذه الأوقات.