المؤلف: إرين، فور بيلارز؛ الترجمة: جينس فاينانس شياوزو
ملخص هذه المقالة:
في الماضي، اعتمدت البنوك على الشهادات المادية، وعانت من حالات إفلاس واسعة النطاق بسبب ضعف كفاءة هياكل الوساطة. ويواصل النظام المالي اليوم هذا التعقيد، ويعمل وفق نموذج ملكية غير مباشرة. ومع تحول الأصول الرمزية والعملات المستقرة إلى جوهر التمويل العالمي، تواجه البنوك لحظة تحول حاسمة.
تتمثل رؤية سبارك في معالجة أوجه القصور في الخدمات المصرفية التقليدية، وتحديات قابلية التوسع في أسواق المال اللامركزية الحالية، وترسيخ مكانتها كأكثر محركات العائد على سلسلة الكتل تطورًا. ولتحقيق هذه الرؤية، تُشغّل سبارك نظام سبارك للسيولة (SLL) - وهو نظام آلي لتخصيص الأصول، ومنصة سباركليند - وهي سوق إقراض منخفضة التكلفة وعالية السيولة. تعمل طبقة سيولة سبارك (SLL) كمحرك لإدارة الأصول على السلسلة، حيث تراقب ظروف السيولة، وعوائد بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi)، ومستويات الاحتياطيات آنيًا، وتُجري إعادة توازن تلقائية. حاليًا، تُوزّع سبارك رأس المال بشكل استراتيجي بين بروتوكولات التمويل اللامركزي (Morpho، وAave، وEthena) والأصول الحقيقية (RWAs مثل BUIDL، وSuperstate)، وتُدير أصولًا تزيد قيمتها عن 4.1 مليار دولار، وحققت عوائد تراكمية تتجاوز 190 مليون دولار. تُدير سبارك لند سوق إقراض بسعر فائدة ثابت بتمويل من سكاي، مُحققةً كفاءة عالية في رأس المال باستخدام sUSDS كضمان. في ظل هذا الهيكل، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفولة (TVL) لشركة SparkLend 3.4 مليار دولار أمريكي. قد لا تكون استراتيجية Spark رائدة، ولكن من خلال جمع الأموال بتكلفة منخفضة وتوزيع رأس المال المتطور، فقد خلقت ميزة هيكلية يصعب تكرارها. وكما يتضح من مدفوعات العائد المستقرة لـ sUSDS، فإن قدرتها على توفير عوائد مرتفعة باستمرار تساعد في تهيئة بيئة مواتية لجذب رؤوس أموال ضخمة. 1. يمكنك الادخار والاقتراض، لكنها ليست بنكًا. يواجه القطاع المصرفي مرة أخرى نقطة تحول هيكلية. لفهم هذه اللحظة، من الضروري مراجعة تاريخ القطاع المصرفي. وُلدت البنوك مع صعود الرأسمالية التجارية. في القرن السابع عشر، احتفظ صاغة الذهب في إنجلترا بذهب العملاء وأصدروا شهادات إيداع. بدأت هذه الشهادات بالتداول كعملة، وأصبحت في نهاية المطاف ضمانًا لإنشاء الائتمان، مما أرسى أسس النظام المصرفي الحديث. ومع إنشاء نظام البنك المركزي، أصبحت المؤسسات المالية البنية التحتية الأساسية لحفظ الأصول، ووضع الائتمان، وتسوية المدفوعات. أدت الثورة الصناعية إلى فصل البنوك التجارية عن بنوك الاستثمار. وبحلول نهاية القرن العشرين، امتدت وظائف البنوك من الفروع المادية إلى البنوك الرقمية والشبكات المالية العالمية. وعلى الرغم من التغييرات في الشكل، ظلت الوظيفة الأساسية للبنوك دون تغيير: كمؤسسة وسيطة تخزن رأس المال الفائض وتعيد توزيعه على مناطق الطلب، مما يزيد من كفاءة رأس المال. ومع ذلك، استمرت أساليب وأدوات التنفيذ في التطور مع التكنولوجيا السائدة والبيئة المالية. واليوم، بينما تُعيد الأصول الرمزية والعملات المستقرة تشكيل المشهد المالي، هل حان الوقت أيضًا لتتغير البنوك نفسها؟
"نعم، يمكنك الادخار والاقتراض على سبارك. ولكنه ليس بنكًا."——سبارك
يقدم بروتوكول سبارك المُقدم في هذه المقالة مُخصصًا لرأس المال على السلسلة مُحسّنًا لمشهد التمويل اللامركزي (DeFi) المتغير باستمرار. في الفصول التالية، سنُحلل آلية عمل سبارك بعمق ونستكشف كيف يختلف عن النموذج المصرفي التقليدي من حيث كفاءة رأس المال.
في الستينيات، شهد وول ستريت طفرة كبيرة. أدت بيئة أسعار الفائدة المنخفضة، وعوائد الأرباح الجذابة، وزيادة المشاركة المؤسسية إلى زيادة حجم التداول بمقدار أربعة أضعاف بين عامي 1960 و1968. ومع ذلك، بحلول عام 1969، وعلى الرغم من استمرار سوق الأسهم الصاعدة، كانت العديد من شركات الأوراق المالية على وشك الانهيار. والسبب بسيط بشكل مدهش: البنية التحتية الورقية مثقلة. قبل نظام المقاصة الحديث، كانت ملكية الأسهم تتم من خلال تسليم شهادات ورقية مادية. كان البائع يسلم الشهادة إلى الوسيط، الذي يمررها إلى وسيط المشتري، الذي يمررها بدوره إلى وكيل التحويل لدى الشركة المصدرة. كان على الوكيل تسجيل التغيير في سجل المساهمين، وإلغاء الشهادة القديمة، وإصدار شهادة جديدة. يمكن أن تتضمن هذه العملية متعددة الخطوات ما يصل إلى 68 عملية منفصلة وتستغرق حوالي أربعة أيام عمل. مع ارتفاع حجم التداول، أصيبت عملية المقاصة بالشلل التام. نتيجةً لذلك، تعذّرت تسوية صفقات بمليارات الدولارات، وفُقدت ملايين الشهادات، ولم تُدفع الأرباح. ووقعت العديد من شركات الوساطة في أزمات سيولة حادة: حوّل بعضها أصول عملائه للوفاء بالتزاماته، بينما سدّ آخرون الفجوة بإعادة شراء الأسهم في السوق المفتوحة. وقد سُمح بهذه العمليات خلال فترة صعود السوق، ولكن عندما تراجع السوق في أواخر الستينيات، جعل الانخفاض المفاجئ في دخل العمولات من المستحيل على المؤسسات تحمّل ضغط الديون المتراكمة. أصبحت "أزمة الأوراق المالية" أخطر فشل في البنية التحتية المالية بعد الكساد الكبير، وأدت في نهاية المطاف إلى نشأة نموذج الحيازة غير المباشرة السائد اليوم.
بعد أزمة الأوراق المالية، تخلت سوق رأس المال عن الشهادات المادية وتحولت إلى نموذج الحيازة غير المباشرة. في هذا النظام، لم تعد الملكية القانونية للأوراق المالية ملكًا للمستثمرين الأفراد، بل أصبحت في حوزة الوسطاء أو أمناء الحفظ. لم تعد تغييرات الملكية تُجرى بتعديل اسم الشهادة المادية، بل تعتمد على تحديثات مسك الدفاتر في السجلات الداخلية للوسطاء.
على الرغم من أن هذا النظام يُحسّن كفاءة المعاملات، إلا أنه يُعزز أيضًا التعقيد الهيكلي وضبط الوسطاء.
أولًا، لم تعد عملية المقاصة مباشرة. تتطلب الصفقات التي كان من الممكن إجراؤها مباشرةً بين المشترين والبائعين الآن مشاركة أطراف متعددة مثل الوسطاء، والتجار، وصناع السوق، والبورصات، ومراكز المقاصة، والمستودعات المركزية. يؤدي كل طرف وظيفة واحدة ويكون منفصلًا أو متداخلًا عن الآخر، مما يزيد من تكاليف الاحتكاك. والأسوأ من ذلك، أن هؤلاء الوسطاء يتقاضون رسومًا وفروق أسعار وإيجارات بيانات من روابط متعددة في سلسلة المعاملات. ثانيًا، يُركز النموذج غير المباشر تدفقات بيانات المعاملات وحقوق التحكم في أيدي عدد قليل على الأقل من الوسطاء، مما يُؤدي إلى عدم تناسق المعلومات وغموضها. ولأن المستثمرين ليسوا مالكين قانونيين، فإنهم غالبًا لا يستطيعون الاطلاع على مراكزهم أو مسارات تنفيذهم آنيًا. ويُسوّق الوسطاء البيانات تجاريًا من خلال حجب المعلومات أو الخدمات المدفوعة. في هذا الإطار، لم يعد الوسطاء مجرد مُقدّمي خدمات، بل أصبحوا جهات فاعلة اقتصادية مُدمجة في هيكل المعاملات نفسه. في النظام المالي النهائي، يؤدي الهيكل المُعقّد للوساطة واستغلال القيمة إلى ارتفاع تكاليف المعاملات، وتنخفض الكفاءة الإجمالية بدلًا من أن تزداد. 3. تحليل مُعمّق لـ Spark: مُخصّص رأس المال النشط في التمويل اللامركزي. وُلدت Spark لحل مشكلة عدم الكفاءة والغموض النظاميين في القطاع المصرفي التقليدي. مع ذلك، فإن فكرة تجاوز قيود النظام المالي التقليدي من خلال التمويل اللامركزي (DeFi) ليست جديدة. فمنذ المراحل الأولى لتطويره، سعت بروتوكولات لا حصر لها إلى تحقيق أهداف مشتركة، مثل المعاملات بين الأقران، والمقاصة الآلية، والوصول الشفاف إلى البيانات.
إلا أن هناك قيودًا هيكلية في نموذج سوق المال الحالي. فهي تعمل بشكل رئيسي كوسيط بين المقترضين والمقرضين، لكنها تفشل في دمج وظائف المركز المالي، مثل سياسة العائد، وإدارة تخصيص رأس المال، وتنويع المخاطر، في نظام موحد. وهذا يُصعّب بناء تدفق منسق بين العائدات وتكاليف الاقتراض، ويُصعّب تحسين عائد رأس المال. وبالنسبة للمستخدمين، غالبًا ما يعني هذا صعوبة الحصول على عوائد متوقعة ومستدامة.
تتميز سبارك ببناء بنية مالية موحدة، مع تخصيص رأس مال على السلسلة في جوهرها، وهو مصمم لتحسين كفاءة رأس المال واستقرار النظام. تحصل سبارك على تمويل منخفض التكلفة من سكاي، وتُخصصه استراتيجيًا لبروتوكولات رئيسية مثل مورفو، وآيف، وإيثينا، وBUIDL، وسباركليند. تُدار هذه الأصول بشكل مستقل من خلال برنامج مراقبة خارج السلسلة، يُقيّم العائد والمخاطر والكفاءة آنيًا. يُجمع الدخل الناتج ويُوزع على حاملي sUSDS، وهي عملة مستقرة بفائدة تُسك باستخدام USDS أو USDC أو DAI من خلال مدخرات سبارك. تُمكّن هذه البنية سبارك من تجاوز الدور السلبي لسوق العملات التقليدية، لتصبح جهة توزيع رأس مال فاعلة في منظومة التمويل اللامركزي. سيُعزز هذا سيولة الشركة، ويجذب الأموال المؤسسية، ويُحقق وفورات الحجم. وبحلول الربع الثاني من عام ٢٠٢٥، تجاوزت القيمة الإجمالية المُقفلة لسبارك ٧.٥ مليار دولار أمريكي.
ستستكشف الفصول اللاحقة العلاقة بين Sky وSpark، وتحلل بعمق SparkLend وSpark Liquidity Layer (SLL) - المحركان الأساسيان اللذان يديران المجموعة المالية على السلسلة في Spark.
تعمل Spark كنظام بيئي Star in the Sky (المعروف سابقًا باسم MakerDAO) وهي تعمل كأول Star، وهي وحدة مستقلة في نظام Star البيئي الواسع النطاق التابع لشركة Sky. سكاي هو بروتوكول لامركزي مدعوم بالاحتياطيات، يُصدر USDS (المعروف سابقًا باسم DAI) ويُدير سياسة أسعار الفائدة منذ عام ٢٠١٧. كجزءٍ مهم من استراتيجية تنويع تخصيص الأصول وتوليد الدخل، أطلقت سكاي "خطة ستار"، وكُلفت سبارك، بصفتها أول ستار، بنشر الأموال في الأصول داخل وخارج السلسلة (بما في ذلك الأصول المرجحة بالمخاطر) لتحقيق العوائد. على الرغم من أن سبارك تعمل بشكل مستقل، إلا أن هيكل رأس مالها وتوجهها الاستراتيجي لا يزالان مرتبطين ارتباطًا وثيقًا بسكاي. على سبيل المثال، تأتي الأموال الأولية التي تدعم سوق الإقراض ومحرك تخصيص رأس المال في سبارك مباشرةً من سكاي. لذلك، يرتبط معدل اقتراض سبارك وهيكل رسومها وتدفق دخلها ارتباطًا وثيقًا باحتياطيات سكاي. لفهم بنية سبارك، يجب أولاً تحليل آلية عمل نظامي SSR وUSDS. 3.1.1 نظام SSR ونظام سبارك للادخار: معدل ادخار سكاي (SSR) هو سعر الإيداع الأساسي الذي تحدده إدارة سكاي، ويمثل معدل العائد السنوي على ودائع USDS. بخلاف أسعار الفائدة المتغيرة الشائعة في قطاع التمويل اللامركزي (DeFi) والتي تتقلب وفقًا لظروف السيولة، يُحدد معدل SSR من خلال تصويت الإدارة. سيقترح فريق إدارة المخاطر في سكاي خطط تعديل SSR بناءً على ظروف السوق وإيرادات البروتوكول. تُعتمد هذه المقترحات بالتصويت على السلسلة بعد مداولات المجتمع. تمنح هذه الآلية سكاي القدرة على تعديل سياسات أسعار الفائدة بمرونة بناءً على البيئة الاقتصادية الكلية (بدلاً من ضغط السيولة قصير الأجل). يتم تمويل SSR من إيرادات بروتوكول Sky، والتي تُولّدها استثمارات RWA (مثل سندات الخزانة الأمريكية) ونشرات التمويل اللامركزي (DeFi) عبر Spark. يُظهر هذا بوضوح العلاقة بين Sky وSpark: فـSpark ليست مجرد أداة لتعزيز العائد في منظومة التمويل اللامركزي، بل هي أيضًا مصدر دخل رئيسي يدعم Sky SSR. في الواقع، تحقق سكاي حاليًا إيرادات تتجاوز 400 مليون دولار أمريكي من الاحتياطيات سنويًا، منها 25% من SparkLend وSLL، والباقي من استراتيجيات RWA مثل الخزائن. يُعد SSR مصدر الدخل، ويعمل نظام Spark Savings كواجهة أمامية للمستخدمين. يمكن للمستخدمين إيداع USDS أو USDC واستلام sUSDS/sUSDC في المقابل، وستتراكم هذه الأصول ذات الفائدة تلقائيًا وفقًا لـ SSR. هذا يعني أن قيمة sUSDS تستمر في النمو بشكل فوري، مما يعكس الدخل المتراكم. في الوقت الحالي، تجاوز إجمالي قيمة الإيداعات في نظام سبارك للادخار 3.1 مليار دولار أمريكي. 3.1.2 USDS وSpark PSM: نظام تداول مستقر متعدد السلاسل. كما ذكرنا سابقًا، USDS هي عملة مستقرة صادرة عن Sky. تربط سبارك بها علاقة وطيدة من خلال توسيع نطاق استخداماتها: فهي بمثابة بوابة تحويل لتحويل USDS إلى عملة مستقرة بفائدة sUSDS، كما أنها بمثابة طبقة تهيئة لنشر USDS في سوق الإقراض والأصول على السلسلة. لا تقتصر هذه العملية على توليد الدخل فحسب، بل تساعد أيضًا في تعزيز الاستقرار المستقر لـ USDS. تلعب سبارك أيضًا دورًا رئيسيًا في الحفاظ على استقرار سعر USDS من خلال وحدة الاستقرار المستقر (PSM). تدعم هذه الوحدة التبادل الفوري لعملات USDS وsUSDS وUSDC دون أي انزلاق بين سلاسل متعددة مثل إيثريوم وBase وArbitrum. على سبيل المثال، عندما يستبدل مستخدم sUSDS مقابل USDC، يستخدم Spark PSM احتياطيات صندوق الاستثمار لإجراء تبادل فردي في الخلفية لضمان وصول المستخدمين الفوري إلى سيولة USDC.
من خلال دعم عمليات الاسترداد واسعة النطاق ونقل الأصول بسلاسة بين السلاسل، يُخفف Spark PSM بفعالية مشكلة الانزلاق وتجزئة السيولة بين الشبكات. وهذا أمر بالغ الأهمية للحفاظ على توازن أسعار العملات المستقرة خلال فترات التقلب أو ارتفاع الطلب على الاسترداد.
إليكم آلية التشغيل التفصيلية لـ Spark PSM:
تخصيص الاحتياطي:تُضاف احتياطيات USDC واسعة النطاق من Sky إلى عقود PSM المُستخدمة في سلاسل الدعم مثل Base وArbitrum.
استرداد sUSDS لعملات USDC:عندما يستردّ المستخدمون USDC باستخدام sUSDS، يقوم PSM بتدمير sUSDS ويُطلق مبلغًا مُعادلًا من USDC من الاحتياطي. يُحسب سعر الصرف بناءً على دخل SSR المُتراكم الذي يُحدده مُعدّل الادخار عبر سلاسل Sky (على سبيل المثال، 1 sUSDS = 1.05 USDC).
USDC mints sUSDS:عندما يودع المستخدمون USDC، تُصدر PSM عملات USDS جديدة بنسبة ثابتة 1:1.
تُنفَّذ جميع عمليات التداول بسعر ثابت قدره دولار واحد، مما يُزيل تمامًا أي انزلاق ويُقلِّل من مخاطر تقلبات السوق. تحتفظ Spark حاليًا بأكثر من 100 مليون دولار من سيولة USDC/USDS على السلسلة الأساسية من خلال PSM. بالاعتماد على احتياطيات Sky من USDC البالغة 1.3 مليار دولار، تُخطِّط Spark لتوسيع البنية التحتية لاسترداد العملات متعددة السلاسل لتشمل المزيد من الشبكات لدعم تدفقات رأس المال بسلاسة وضمان استقرار USDS، مع مساعدة SLL على تحقيق توسع واسع النطاق في تكوين السيولة عبر السلاسل. 3.2 SparkLend: بروتوكول الإقراض SparkLend هو بروتوكول إقراض مبني على شوكة Aave v3، والذي تم تحسينه خصيصًا لاحتياجات الاقتراض واسعة النطاق من خلال التكامل العميق لطبقة السيولة Spark (SLL) مع نظام Sky البيئي. بالاعتماد على سيولة USDS منخفضة التكلفة التي توفرها Sky، يهدف البروتوكول إلى توفير أسعار اقتراض تنافسية للغاية.
على غرار بروتوكولات الإقراض الأخرى ذات الضمانات المفرطة، يتيح SparkLend للمستخدمين إيداع الأصول لتحقيق عوائد، أو تقديم ضمانات لاقتراض الأصول. يتم تعديل سعر فائدة الاقتراض لكل أصل خوارزميًا بناءً على معدل استخدام الأموال: يرتفع سعر الفائدة عند زيادة الطلب على الاقتراض، وينخفض عند انخفاضه. يحقق نموذج سعر الفائدة القائم على القصور الذاتي توازنًا مستقلًا لسيولة مجمع الأموال. (ملاحظة خاصة: تعتمد منصة USDS آلية سعر فائدة ثابت، ويرتبط سعر فائدتها مباشرةً بمعدل الفائدة الأساسي (SSR)، والذي سيتم تفصيله لاحقًا.) على الرغم من أن SparkLend تُشبه أسواق إقراض التمويل اللامركزي الأخرى من حيث الهيكل، إلا أنها تتمتع بمزايا فريدة من خلال الارتباط القوي مع Sky وإعدادات الضمان المخصصة: أولاً، تُقيد SparkLend بشدة أنواع أصول الضمان المدعومة لتعزيز الاستقرار وتقليل مخاطر التقلبات. على سبيل المثال، تدعم SparkLend على شبكة إيثريوم الرئيسية الأصول عالية السيولة فقط مثل ETH وstETH وWBTC وUSDC وUSDS وsUSDS. يخضع كل أصل لنسبة القرض إلى القيمة (LTV) المُحافظة وحد الاقتراض الذي تحدده معايير المخاطر في Spark. من خلال تبسيط نطاق أصول الضمان، يُقلل SparkLend بفعالية من خطر تصفية السلسلة أو فشل الضمانات خلال تقلبات السوق المتقلبة، ويُعزز الاستقرار العام للبروتوكول.
ثانيًا، يستخدم SparkLend نموذج سعر فائدة مُخصصًا مرتبطًا مباشرةً بمعدل SSR لسوق USDS. وعلى عكس معظم تكاليف الاقتراض التي تتقلب مع السيولة قصيرة الأجل، يُقدم البروتوكول اقتراض USDS بسعر SSR ثابت تحدده إدارة Sky. وهذا يضمن حصول المستخدمين على خدمات اقتراض USDS مُتوقعة ومنخفضة التكلفة باستمرار.
ثالثًا، يتلقى SparkLend دفعات سيولة مُباشرة من خزنة Sky. عمليًا، يعني هذا أن مجموعة USDS التابعة لـ SparkLend تستمر في تلقي إمدادات من USDS المُصدرة حديثًا من Sky. يُمكن سحب هذه الأموال أو إعادة توفيرها ديناميكيًا وفقًا لاحتياجات البروتوكول. الأهم من ذلك، أنه عندما يودع المستخدم USDS في SparkLend، يُحوّله النظام تلقائيًا إلى sUSDS، مما يتيح للمستخدمين الحصول على عائد مزدوج من دخل الاقتراض ومكافآت SSR في آنٍ واحد.
من خلال الدمج العميق لمزايا Sky الهيكلية، أنشأ SparkLend سوق إقراض يتميز بالقدرة على التنبؤ وكفاءة رأس المال. إن اعتماد آلية سعر فائدة ثابت قائمة على SSR في سوق USDS يُقلل من عدم اليقين بشكل فعال ويدعم تخطيط التمويل طويل الأجل. والأهم من ذلك، بما أن sUSDS لا يزال يُحقق عوائد عند استخدامه كضمان، يُمكن للمستخدمين تعظيم كفاءة رأس المال دون التضحية بالعوائد. اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة لشركة SparkLend (TVL) 3.4 مليار دولار أمريكي، وتحتفظ وزارة الخزانة بحوالي 1.8 مليار دولار أمريكي من الأصول. من الجدير بالذكر أن SLL، محرك تخصيص رأس المال في قلب Spark، قد حقق إيرادات تراكمية تزيد عن 190 مليون دولار، ساهمت SparkLend بنسبة 62% منها (حوالي 120 مليون دولار)، لتصبح أكبر مصدر دخل فردي في نظام Spark البيئي. 3.3 SLL (طبقة سيولة Spark): مُخصص رأس المال على السلسلة 3.3.1 آلية تشغيل SLL ... يُعرّف سبارك بأنه "مُخصّص رأس مال نشط في التمويل اللامركزي". بصفته مُحرّك سبارك لتخصيص رأس المال على السلسلة، يحصل على سيولة منخفضة التكلفة من سكاي وينشرها على سلاسل متعددة وبروتوكولات تمويل لامركزي متعددة. سيعود الدخل الناتج عن عمليات النشر هذه إلى خزينة سكاي، مما يعني أن SLL تُمثّل مصدر تمويل لدخل USDS وsUSDS، وأساسًا اقتصاديًا لدعم مدفوعات SSR. لا تقتصر وظائف SLL على تخصيص رأس المال فحسب، بل إنها مُدمجة مع برنامج مراقبة خارج السلسلة لمراقبة ظروف السيولة عبر السلسلة باستمرار، وأداء بروتوكولات التمويل اللامركزي الخارجية، ومستويات احتياطي سكاي. بناءً على هذه المؤشرات، تُعيد SLL توازن السيولة تلقائيًا وبشكل فوري. على سبيل المثال، إذا أدت زيادة في الودائع من PSM على السلسلة الأساسية إلى عدم كفاية رصيد USDC، فسيقوم النظام بربط USDC إضافي من الشبكة الرئيسية لإيثريوم عبر CCTP. في حال وجود USDC خامل على شبكة الطبقة الثانية، سيتم سحب جزء من الأموال وإعادة تهيئتها إلى الشبكة الرئيسية. تعمل SLL من خلال ثلاثة مكونات أساسية: خزنة تكوين Sky: تعمل هذه الخزنة كمرفق ائتماني يسمح للشركات، بما في ذلك Spark، بسك USDS مقابل ضمانات Sky. حتى الآن، تم إصدار USDS (المعروفة سابقًا باسم DAI) بقيمة تزيد عن 4.5 مليار دولار أمريكي من خلال خزنة Spark. تستخدم SLL هذه الأموال، التي تم الحصول عليها بتكلفة منخفضة، لتخصيص رأس المال الاستراتيجي عبر DeFi. SkyLink: جسر محلي متعدد السلاسل طورته Sky يدعم تحويل USDS وsUSDS بين الشبكات المتصلة. يسمح هذا لـ SLL بأتمتة تحويلات الأموال عبر السلاسل بسرعة وأمان دون الاعتماد على وسطاء. بالنسبة لنقل العملات المستقرة الخارجية مثل USDC، يستخدم SLL بروتوكول نقل السلسلة المتقاطعة (CCTP) الخاص بـ Circle لضمان توجيه السيولة بكفاءة.
Spark PSM:كما ذكر أعلاه، تدعم وحدة استقرار المرساة الخاصة بـ Spark عمليات المبادلة الفورية بدون انزلاق بين USDS وsUSDS وUSDC على كل سلسلة. خلال عملية إعادة التوازن، تُساعد هذه البنية التحتية SLL على تحويل الأصول دون انحرافات في الأسعار، والحفاظ على استقرار المرساة، وتقليل خسائر السيولة. تستخدم Spark هذه البنية التحتية لنشر مليارات الدولارات عبر بروتوكولات وأنواع أصول DeFi متنوعة. جميع عمليات النشر شفافة تمامًا، ويمكن للمستخدمين الاطلاع على معلومات آنية، مثل تخصيص الأصول، وإجمالي القيمة المقفلة لـ SparkLend، وعوائد البروتوكول، من خلال مركز بيانات Spark. تُظهر أحدث البيانات أن إجمالي تخصيصات استراتيجية DeFi يتجاوز حاليًا 3.1 مليار دولار أمريكي. من بينها، تحتفظ بلاك روك (من خلال BUIDL) بـ 800 مليون دولار أمريكي، وتحتفظ سبارك ليند بـ 900 مليون دولار أمريكي، مما يجعلهما من أبرز اتجاهين لتخصيص الاستثمارات. تضخ سبارك السيولة في BUIDL للحصول على دخل من تأييد سندات الخزانة، مع تحقيق دخل إضافي من خلال فوائد الودائع على منصة الإقراض الخاصة سبارك ليند. تتميز مصادر دخل SLL بتنوعها الكبير: فهي لا تعتمد على قناة واحدة، بل يمكنها دمج الدخل المستقر للأصول الحقيقية مع استراتيجية التمويل اللامركزي ذات العائد المرتفع. في مجال الأصول المرجحة بالأوزان (RWA)، توفر سبارك السيولة لمنتجات الخزانة المميزة مثل Superstate وCentrifuge وMaple. تُولّد هذه المراكز دخلاً موثوقًا به يعتمد على سندات الحكومة الأمريكية؛ أما في مجال التمويل اللامركزي، فتتعاون مع بروتوكولات مثل Ethena وMorpho وAave لتحقيق عوائد محتملة أعلى من خلال التعرض المباشر للأصول ذات الفائدة الاصطناعية مثل sUSDe وتطبيق استراتيجيات معقدة من خلال خزائن Morpho. مكّنت هذه الاستراتيجية متعددة الجوانب منصة SLL من تحقيق إيرادات تراكمية تجاوزت 190 مليون دولار أمريكي. ساهم SparkLend بنحو 62% من الإجمالي، مما يثبت أن Spark قد بنت محرك إيرادات داخليًا لا يعتمد على بروتوكولات خارجية. أما Morpho Vault، فقد أصبحت ثاني أكبر مساهم بنسبة 29% من الإيرادات، وهو أداء يؤكد أن Spark تؤدي دور "البنك المركزي للتمويل اللامركزي" بفعالية. فيما يلي، سنستكشف كيفية تكامل Spark مع مجموعة أوسع من البروتوكولات وتوسيع دورها في النظام البيئي. 4. كيف تستفيد SLL من نظام التمويل اللامركزي؟ 4.1 دمج سوق إقراض بروتوكول Aave. من خلال SLL، توفر Spark سيولة USDS لسوق Lido التابع لـ Aave، مما يتيح للمستخدمين الاقتراض والإقراض باستخدام أصول مثل WETH وwstETH كضمان. في هذه العملية، تلعب سبارك دور مزود السيولة وتحصل على دخل من القروض. حاليًا، يتم نشر أصول إيثريوم بقيمة 20 مليون دولار تقريبًا في سوق Aave، مما يُحقق عائدًا تراكميًا قدره 400,000 دولار.
من المزايا الأساسية لتكامل SLL قدرتها على تثبيت أسعار إقراض العملات المستقرة بين سوق Aave الأساسي، والسوق الرئيسي، والسوق الأساسي. عند ارتفاع أسعار الإقراض في سوق معين، تُعيد SLL توازن السيولة ديناميكيًا لتضييق فجوة أسعار الفائدة. لا تُحسّن هذه الآلية من إمكانية التنبؤ بأسعار الفائدة واستقرارها داخل منظومة Aave فحسب، بل تُمكّن سبارك أيضًا من تحقيق عوائد مستدامة من خلال توفير سيولة نشطة.
تستخدم سبارك بروتوكول مورفو لتعظيم عوائد توفير السيولة. يتم ضخ السيولة مباشرةً في خزنة ميتامورفو لبناء سوق إقراض متنوع. حاليًا، تم إيداع حوالي 400 مليون دولار أمريكي من USDC و500 مليون دولار أمريكي من DAI في الخزنة التي تديرها سبارك.
تُخصص معظم سيولة USDC لسوق cbBTC/USDC، حيث يمكن للمستخدمين اقتراض USDC مع cbBTC (بيتكوين مغلفة بـ Coinbase) كضمان. من خلال هذا السوق، تحقق سبارك إيرادات من USDC المُستخدمة، حيث بلغت إيراداتها حوالي 1.5 مليون دولار أمريكي في العام الماضي. يتم نشر سيولة DAI على منصة الإقراض Morpho Blue، والتي تعمل جنبًا إلى جنب مع PT-USDS المستندة إلى Pendle وأصول Ethena الأخرى. بفضل هذا التكوين، يمكن للمستخدمين اقتراض DAI باستخدام USDe أو sUSDe كضمان. ونظرًا لأن Ethena توفر عائدًا لـ USDe من خلال استراتيجيات تحوط دلتا وعوائد الأصول المرجحة بالمخاطر، فإن هذا الاقتران يُنشئ استراتيجية عائد متنوعة لـ DAI. تحقق Spark دخلًا من الإقراض من خلال دعم مجموعات الضمانات عالية العائد هذه، وقد حققت المراكز ذات الصلة دخلًا تراكميًا يقارب 50 مليون دولار أمريكي. في سوق Ethena المتكامل التابع لـ Morpho Blue، تقبل Spark الرموز الرئيسية لـ Pendle (PT-sUSDe وPT-USDe) كضمان، وتوفر سيولة DAI وفقًا لذلك. تم إنشاء هيكل الإقراض هذا من خلال تخصيص Spark لـ DAI لمراكز Pendle من خلال صناديق Sky (كما هو موضح في منشور الحوكمة هذا)، مما يسمح للمستخدمين باقتراض DAI مع PT-sUSDe كضمان والحصول على ضمانات دخل ثابت لإقراض فعال من حيث رأس المال. تتيح هذه الاستراتيجية للمستخدمين كسب دخل من إيداع sUSDe ودخل ثابت مُحسَّن من خلال PT، مع توفير سيولة إضافية للرافعة المالية. بالنسبة لـ Spark، يزيد هذا النهج من مرونة تخصيص رأس المال ويُحسِّن عوائد مستوى البروتوكول. 4.3 امتلاك أصول إيثينا مباشرةً:
تعمل سبارك على توسيع نطاق امتلاكها المباشر لعملتي USDe وsUSDe التابعتين لإيثينا من خلال SLL. ويخطط البروتوكول لتخصيص ما يصل إلى 1.1 مليار دولار أمريكي لهذه الاستراتيجية، ويحتفظ حاليًا بحوالي 300 مليون دولار أمريكي من عملتي USDe وsUSDe مباشرةً في مُخصص رأس المال. حققت هذه الأصول عالية العائد عائدًا سنويًا متوسطًا قدره 18% في عام 2024، وستعمل جنبًا إلى جنب مع الأصول الحالية مثل USDC وUSDS وsUSDS لزيادة العائدات الإجمالية لـ SLL.
على عكس التعرض غير المباشر من خلال أسواق الإقراض مثل Morpho، تُمكّن هذه الاستراتيجية Spark من الحصول مباشرةً على توزيع إيرادات Ethena دون تدخل وسطاء. وهذا يسمح لـ Spark بتقليل الاعتماد الخارجي بشكل كبير مع تعظيم العائدات المحتملة. حتى الآن، حققت الاستراتيجية عوائد تراكمية بلغت حوالي 1.5 مليون دولار.
كما هو موضح سابقًا، بنت Spark مركزًا ماليًا موحدًا من خلال SparkLend وSLL، مما حلّ قيود البنوك التقليدية وأسواق عملات التمويل اللامركزي التقليدية. ولكن من أين يأتي الخندق التنافسي لـ Spark للتوسع المستدام؟ 5.1 صناديق منخفضة التكلفة تعتمد على SSR 5.1 صناديق منخفضة التكلفة تعتمد على SSR 5.1 5.1 صناديق منخفضة التكلفة تعتمد على SSR 5.1 5.1 صناديق منخفضة التكلفة تعتمد على SSR 5.1 5.1 صناديق منخفضة التكلفة تعتمد على SSR 5.1 5.1 صناديق منخفضة التكلفة تعتمد على SSR 5.1 5.1 صناديق منخفضة التكلفة تعتمد على SSR 5.1 5.1 حتى الآن، تحتفظ سكاي بحوالي 11 مليار دولار أمريكي من أصول الضمان، بما يعادل 8.3 مليار دولار أمريكي من التزامات USDS، مع الحفاظ على نسبة ضمانات فائضة تبلغ حوالي 131%. هذا يعني أن هناك 2.7 مليار دولار أمريكي من أصول الضمان الزائدة، مما لا يعزز فقط المتانة المالية لنظام سكاي البيئي، بل يوفر أيضًا أساسًا لتشغيل رأس المال لشركات رائدة مثل سبارك.
يتم تخصيص هذه الأموال منخفضة التكلفة من سكاي بكفاءة إلى SparkLend وSLL. يوفر SparkLend سعر فائدة ثابتًا ومستقرًا من خلال SSR، مما يضع الأساس للاحتفاظ بالمستخدمين على المدى الطويل؛ بينما يُمكّن SLL سبارك من تشغيل المُخصص بكفاءة رأسمالية عالية للغاية ودون اعتماد يُذكر على السيولة الخارجية.
يعود جزء من الدخل الناتج عن فروق العائد والتعرض للأصول ذات الفائدة إلى وحدة SSR التابعة لسكاي كركيزة مالية، ويُحتفظ بالجزء الآخر كدخل بروتوكول. يسمح هذا الهيكل لشركة Spark بالحفاظ على تكاليف التمويل عند الحد الأدنى مع الحفاظ على قاعدة دخل مستقرة، والتي تتمتع بمزايا أساسية على بروتوكولات DeFi التقليدية من حيث الاستدامة وكفاءة الأصول. 5.2 sUSDS ودورة SparkLend الإيجابية أصبحت العملات المستقرة الحاملة للفائدة أداة فعالة لتحسين كفاءة رأس المال في سوق العملات المستقرة. منذ نهاية عام ٢٠٢٣، شهد السوق نموًا سريعًا، ليصل إلى حوالي ١٠ مليارات دولار أمريكي بحلول الربع الثاني من عام ٢٠٢٥، مع تضاعف قيمته السوقية ثلاث مرات تقريبًا خلال العام الماضي. في هذا المجال سريع النمو، أظهر صندوق sUSDS التابع لشركة Sky قدرة تنافسية قوية من حيث توزيع الإيرادات. ووفقًا لبيانات Stablewatch، وزع صندوق sUSDS عوائد تجاوزت ٨٢ مليون دولار أمريكي حتى الآن، محتلًا المركز الثاني بعد صندوق sUSDe التابع لشركة Ethena في ترتيب العوائد المدفوعة التراكمية. يكمن العامل الرئيسي وراء هذا الأداء في سعر الفائدة التنافسي الذي تقدمه شركة Sky. عادةً ما يتراوح العائد السنوي الذي يقدمه صندوق sUSDS بين ٥٪ و٨٪، وهو ما يُضاهي متوسط عائد صندوق sUSDe البالغ ٦٪ خلال الفترة نفسها. يواصل سعر الفائدة الجذاب هذا تعزيز الطلب على ودائع sUSDS، مما يُحسّن الهيكل المالي لشركة Spark. 5.2.1 زيادة سعة رأس المال من خلال الطلب على sUSDS sUSDS هو رمز مميز بفائدة يحصل عليه المستخدمون بعد إيداع USDS في SSR. مع تزايد الطلب على sUSDS، يتم إيداع المزيد من USDS في SSR، مما يدفع إلى توسيع أصول الخزانة لدى Sky وزيادة إصدارات SDS. بعد توسيع الخزانة، يمكن لشركة Sky تزويد Spark بمزيد من الأموال منخفضة التكلفة، مما يُعزز قدرات Spark الإقراضية القائمة على SSR. يُمكّن هذا الأساس SparkLend من تقديم أسعار اقتراض أقل من مستويات السوق، مما يُعزز ميزتها التنافسية في أسعار الفائدة. 5.2.2 توسيع نطاق الطلب على SparkLend من خلال ضمانات sUSDS تقبل SparkLend ضمانات sUSDS، مما يسمح للمستخدمين بمواصلة تحقيق عوائد SSR مع الحفاظ على سيولة الأصول. تُشكل هذه الميزة المزدوجة للعوائد والسيولة حافزًا قويًا لاستخدام SparkLend. عندما تُحفز SparkLend المستخدمين على الاقتراض بضمانات sUSDS، وتُستخدم هذه الضمانات من خلال SparkLend، تنشأ حلقة مغلقة مُعززة بشكل متبادل. تؤدي زيادة ضمانات sUSDS من قِبل المستخدمين إلى رفع القيمة الإجمالية المُقفلة لـ SparkLend، مما يُوسع من قدرة البروتوكول على الإقراض، مما يُمكّن SparkLend من إصدار المزيد من القروض وتحقيق المزيد من الإيرادات. أخيرًا، أنشأت آلية التغذية الراجعة بين sUSDS وSpark حلقةً فعّالة: فزيادة ودائع sUSDS تُوسّع أصول خزينة Spark، وتُعزّز قدرتها على الحصول على تمويل منخفض التكلفة، وتُمكّن SparkLend من تقديم أسعار فائدة قروض أكثر تنافسية، وتحسين استخدام رأس المال، وزيادة إيرادات البروتوكول. بعد عودة هذه العوائد إلى SSR، يُمكنها توفير معدل عائد سنوي أكثر جاذبية، وتحفيز الطلب على sUSDS بشكل أكبر، وإكمال الحلقة المغلقة. 5.3 موازنة العوائد المرتفعة والمخاطر المنخفضة للتمويل اللامركزي (DeFi) والتمويل التقليدي: مع إضفاء طابع رمزي على الأصول الحقيقية (RWA) ودمج الأصول المشفرة مع النظام المالي التقليدي، تستمر الحدود بين التمويل اللامركزي (DeFi) والتمويل التقليدي في التلاشي. تهدف سبارك إلى تحقيق هدفين: عوائد مرتفعة ومخاطر منخفضة، من خلال الموازنة بين عوائد التمويل اللامركزي (DeFi) وعوائد الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA). 5.3.1 دخل التمويل اللامركزي (DeFi)
في سوق العملات، أصبحت عملة Aave لاعبًا أساسيًا؛ وفي سوق العملات المستقرة ذات الفائدة، حققت إيثينا أداءً قويًا. كيف تُنافس سبارك؟ تعتمد استراتيجيةً قائمةً على تخصيص رأس المال لتجنب المواجهة المباشرة. حاليًا، يُظهر التمويل اللامركزي (DeFi) بشكل متزايد سمات "التمويل اللامركزي الضخم" - إذ يُولي البروتوكول اهتمامًا أكبر لتحسين قابلية التركيب. تتبع سبارك هذا التوجه من خلال SLL: ضخ السيولة في مخازن مثل مورفو، وشراء أصول بفائدة مباشرةً من بروتوكولات مثل إيثينا، والوصول استراتيجيًا إلى مجموعة السيولة الكبيرة لدى Aave وقاعدة مستخدميها الكبيرة. تُحسّن هذه الاستراتيجية متعددة القنوات كفاءة رأس مال سبارك بشكل كبير. 5.3.2 دخل RWA - على الرغم من أن طبيعة التمويل اللامركزي مفتوحة المصدر تُتيح سهولة نسخ الأكواد البرمجية، إلا أن أقوى ميزة غالبًا ما تأتي من المزايا غير المبرمجة. هذا هو الحال مع التكامل العميق لسبارك مع التمويل التقليدي - قد تتمكن بروتوكولات أخرى من نسخ بنيتها التقنية، ولكن من الصعب نسخ هيكل إيراداتها. يُعد برنامج Spark للجائزة الكبرى للترميز دليلاً على ذلك. يُمثل البرنامج إنجازًا هامًا في دمج التمويل اللامركزي (DeFi) والتمويل التقليدي (TradFi): تعهدت Sky باستثمار ملياري دولار لشراء منتجات سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل الأكثر تنافسيةً والمرمزة، مما أدى في النهاية إلى جذب عروض من 39 مؤسسة، بما في ذلك BlackRock وJanus Henderson وSuperstate. اختارت SLL BUIDL وUSTB وJTRSY. جميع الأصول التي استحوذت عليها Sky هي منتجات قصيرة الأجل مدعومة من سندات الخزانة الأمريكية، وتتميز بتقلبات منخفضة وسيولة عالية، وتلبي متطلبات الرقابة على الأوراق المالية الأوروبية والأمريكية. يُرسي هذا إطار عمل امتثال للصناديق المؤسسية لدخول التمويل اللامركزي (DeFi)، ويعزز قدرات USDS على ترسيخ الاستقرار وحماية السيولة على المدى الطويل. تكمن الميزة الأساسية لـ Spark في دمج استراتيجية الدخل المرن للتمويل اللامركزي مع استقرار الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA) من خلال SLL: فمن جهة، يزيد الدخل بالتفاعل مع بروتوكولات التمويل اللامركزي الخارجية، ومن جهة أخرى، يُقلل التقلبات بتخصيص أصول حقيقية مثل سندات الخزانة الأمريكية. وفي هذه العملية، أعادت Spark تعريف العلاقة بين التمويل اللامركزي والتمويل التقليدي، معتبرةً إياه طيفًا متواصلًا من "استقرار الدخل" بدلًا من مجالين منفصلين. 6. التطور المستقبلي لـ Spark
إن اتجاه تطوير Spark واضح للغاية: فهي تهدف إلى أن تصبح أكثر محركات العائدات تطورًا في مجال التمويل اللامركزي (DeFi)، وهي ملتزمة التزامًا واضحًا بتجاوز عدم كفاءة وغموض القطاع المصرفي التقليدي وقيود حجم سوق النقد التقليدية.
على الرغم من أن استراتيجية Spark قد لا تبدو جديدة للوهلة الأولى، إلا أنها حققت أسعار فائدة تنافسية وعوائد مستقرة من خلال خفض تكاليف التمويل وإدارة التعرض للأصول ذات الفائدة بدقة. والأهم من ذلك، أن الجمع بين التمويلات واسعة النطاق التي توفرها SSR ونموذج تخصيص رأس المال عبر التمويل اللامركزي/التمويل التقليدي قد شكّل خندقًا هيكليًا يصعب تكراره. ومع استمرار انتقال سوق رأس المال إلى السلسلة، من المرجح جدًا أن تتطور Spark لتصبح مركزًا لرأس المال على السلسلة. يستحق مسار التطوير هذا اهتمامًا متواصلًا.
شهدت لعبة Gas Hero، لعبة الويب 3 الخاصة بـ Find Satoshi Lab، 90 مليون دولار أمريكي في تداول NFT خلال شهر واحد، وتتميز بمجموعات متنوعة وحوافز استراتيجية. تعرب Polygon Labs عن تفاؤلها، وتسلط الضوء على جاذبية Gas Hero الواسعة ونجاحها كلاعب رئيسي في المشهد المتطور لألعاب web3.
Joyاكتشف الارتفاع الكبير في قيمة رمز TRUMP meme، المرتبط بشكل معقد بمحفظة تشفير تحمل اسم دونالد ترامب. من بداياتها المضاربة إلى القيمة السوقية المذهلة، انغمس في التفاعل المتقلب بين العملة المشفرة والأحداث السياسية وثقافة الميم.
Miyukiرفضت المحكمة العليا في المملكة المتحدة استئناف كريج رايت في قضية التشهير التي رفعها ضد بيتر ماكورماك، وأيدت الحكم بتعويض رمزي قدره 1 جنيه إسترليني.
Brianتتوسع Swan Bitcoin في مجال التعدين، وتستهدف التداول العام، وتؤكد على الحيطة المالية، وتقيم شراكات استراتيجية، كل ذلك أثناء التنقل في المياه غير المؤكدة لديناميكيات السوق ولوائحه.
Weiliangيشير تحليل جي بي مورجان إلى استقرار محتمل في تقييم بيتكوين، بعد زوبعة بيع GBTC. التحركات التالية للسوق، رغم أنها غير مؤكدة، تتم مراقبتها بعين تحليلية حادة.
Miyukiتشهد BONK وWIF، عملات memecoins الموجودة على سلسلة Solana blockchain، تحولات جذرية في مراكز السوق، مما يعكس الطبيعة المتقلبة لسوق العملات المشفرة.
Brianتستعد الولايات المتحدة لبيع 130 مليون دولار من عملة بيتكوين في مزاد، والتي تم الاستيلاء عليها من تعاملات الويب المظلم، مما يعرض الرقص المعقد بين الابتكار الرقمي وإنفاذ القانون.
Weiliangيشرع البنك المركزي النيجيري، تحت قيادة جديدة، في تنفيذ إصلاحات اقتصادية كبيرة تركز على التضخم وتثبيت استقرار العملة.
Miyukiأقر جو لويس، وهو شخصية بارزة لها علاقات مع FTX وتوتنهام هوتسبر، بأنه مذنب في تهم التداول من الداخل في محكمة أمريكية.
Brianعلى الرغم من عرض حصة بقيمة 4.5 مليار دولار في Binance كضمان، إلا أن القاضي رفض التماس تشاو، مما يمثل انتكاسة أخرى لقطب بورصة العملات المشفرة.
Alex