ما هو مقدار العملة المستقرة التي تحتاجها هونج كونج؟

دخل قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، وبدأ قبول طلبات الترخيص من مُصدري العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية. ومن المتوقع إصدار الدفعة الأولى من التراخيص في أوائل عام 2026. ووفقًا لهيئة النقد في هونغ كونغ، فقد تم تلقي 77 طلبًا لإبداء الاهتمام حتى نهاية أغسطس، مع إغلاق الجولة الأولى من الطلبات في 30 سبتمبر، مما يشير إلى أن عملية ترخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ تسير بسلاسة. وقد تباينت الآراء مؤخرًا حول عملات هونغ كونغ المستقرة. ونظرًا للتنافس الصيني الأمريكي، يبدو من غير المرجح التخلي عن الفرص الجديدة لتطوير عملات الدولار الهونغ كونغي المستقرة على السلسلة والعملات المستقرة الخارجية للرنمينبي. كما قد تُسهم عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية في تعزيز تدويل الرنمينبي وزيادة حجم سندات الرنمينبي الخارجية. قد لا تزال الجهات التنظيمية مهتمة بترويج عملات دولار هونغ كونغ المستقرة والعملات المستقرة الخارجية (الرنمينبي)، شريطة أن تكون متوافقة وخاضعة للتنظيم الفعال وقابلة للإدارة. نتوقع أنه بعد إصدار الدفعة الأولى من تراخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ مطلع العام المقبل، ستختبر هذه الجهات بشكل أساسي عملات دولار هونغ كونغ المستقرة. قد يتطلب إصدار عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية بعض التحضيرات، بما في ذلك زيادة حجم سوق سندات الرنمينبي الخارجية. تركز متطلبات هيئة النقد في هونغ كونغ لتطبيقات العملات المستقرة على قدرتها على "لعب دور حقيقي ومفيد في النظام المالي". نفترض أن عملات دولار هونغ كونغ المستقرة ستُستخدم بشكل أساسي لتسوية المعاملات التجارية عبر الحدود في هونغ كونغ. في عام 2024، بلغ إجمالي حجم التجارة في هونغ كونغ 1.2 تريليون دولار أمريكي. وبافتراض تسوية 5% من هذا المبلغ بعملات دولار هونغ كونغ المستقرة، سيتجاوز المبلغ الإجمالي 60 مليار دولار أمريكي. وبافتراض سرعة دوران 6، سيبلغ الطلب على عملات دولار هونغ كونغ المستقرة المخصصة لتسوية المعاملات التجارية فقط 10 مليارات دولار أمريكي. باتباع نفس المنطق، سيبلغ إجمالي حجم التجارة الصينية 6.2 تريليون دولار أمريكي في عام 2024. بمعدل انتشار 5% وسرعة تداول تبلغ حوالي 6%، يعني هذا أن الطلب على عملات الرنمينبي المستقرة لتسوية المعاملات التجارية سيتجاوز 50 مليار دولار أمريكي. قد يكون هذا الحد الأدنى للطلب السوقي المعقول على دولار هونغ كونغ وعملات الرنمينبي المستقرة، ولا يشمل الطلب من تداول الأصول المشفرة أو حتى رمزية الأصول الحقيقية. ومع ذلك، من حيث سعة العرض، يمكن لعملة دولار هونغ كونغ المستقرة تلبية الطلب بشكل أساسي؛ إلا أن سعة العرض لعملات الرنمينبي المستقرة محدودة للغاية.

· وفقًا لبيانات هيئة النقد في هونغ كونغ، سيبلغ الرصيد المستحق لسندات دولار هونغ كونغ 153.7 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2024. بعد خصم 114.2 مليار دولار أمريكي من سندات الشركات، سيبلغ رصيد سندات حكومة هونغ كونغ حوالي 40 مليار دولار أمريكي، وهو ما يعادل طلبًا قدره 10 مليارات دولار أمريكي على عملات الدولار هونغ كونغ المستقرة. ستكون نسبة التغطية أقل من 4 (مع الأخذ في الاعتبار أن السندات الحكومية البالغة 40 مليار دولار أمريكي لن تكون جميعها سندات قصيرة الأجل، وأن الأصول الاحتياطية وراء العملات المستقرة هي في الغالب سندات حكومية قصيرة الأجل).

· من ناحية أخرى، سيكون المعروض من عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية محدودًا بشكل رئيسي بسبب انخفاض حجم سندات الحكومة الخارجية بالرنمينبي في هونغ كونغ. ووفقًا لهيئة النقد في هونغ كونغ، ستكون سندات الحكومة الخارجية بالرنمينبي أقل من 50 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2024. ومع ذلك، وكما هو محسوب أعلاه، فإن الطلب على تسوية المعاملات التجارية وحده سيدفع الطلب على عملات الرنمينبي المستقرة إلى 50 مليار دولار أمريكي. سيُشكّل تخلف سوق سندات الرنمينبي الخارجية أكبر عائق أمام تطوير عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية. وبالنظر إلى المستقبل، من المرجح أن يبدأ مسار تطوير عملة هونغ كونغ المستقرة بإصدار التراخيص مطلع العام المقبل. وفي ظلّ الامتثال والرقابة الفعّالة، ستكون عملة دولار هونغ كونغ المستقرة أول عملة تتوسّع من حيث الحجم. وقد يزداد إصدار سندات الحكومة الخارجية بالرنمينبي (بما في ذلك سندات البنك المركزي)، وقد يزداد حجم مبادلات الرنمينبي أيضًا لتعزيز حيازات الرنمينبي الخارجية. ولن يتسنى للعملة المستقرة الخارجية بالرنمينبي أن تتوسّع فعليًا إلا بعد اتخاذ هذه الاستعدادات اللازمة.

الرسم البياني1: حجم سندات الدولار الهونغ كونغي وحجم سندات الرنمينبي الخارجية