كيف تعمل Hyperliquid على إعادة اختراع التقاط قيمة الرمز المميز

المؤلف: بونيو المصدر: X، @13300RPM الترجمة: شان أوبا، جولدن فاينانس

قد يبدو "الدخل الحقيقي" بالمعنى التقليدي - مثل الأرباح أو تقاسم العمولات - مغريًا، لكنه غالبًا ما يكون مجرد قناة للمؤسسات أو المستثمرين الكبار لسحب الأموال بسهولة. لا يحتاجون إلى بيع ممتلكاتهم الأساسية (مثل هذه العمليات على السلسلة قد تسبب ذعرًا في السوق)، بل يحتاجون فقط إلى تحويل أرباح ETH أو USDC بشكل مستمر إلى أموال حقيقية. وفي الوقت نفسه، لا يتضمن البروتوكول أي إعادة استثمار تقريبًا، وبالتالي فإن حاملي العملات الصغيرة غير قادرين على اتباع نفس النهج ويصبحون في نهاية المطاف مجرد متفرجين. إن ما يبدو وكأنه نموذج ربح "غير ضار" قد يكون في الواقع آلية ضخ سرية تسمح لأصحاب الحقوق الكبار باستخراج القيمة من البروتوكول بطريقة منخفضة المستوى وفعالة، وتفتقر إلى أي مساءلة جوهرية أو إشراف عام.

1. إعادة الشراء والتدمير = أرباح ديمقراطية لحاملي العملات الصغيرة

لقد عكست شركة Hyperliquid هذا المنطق واعتمدت نموذج "إعادة الشراء والتدمير". بدلاً من توزيع رسوم المعاملات على أنها "أرباح وهمية"، من الأفضل استخدام دخل البروتوكول مباشرة لإعادة شراء $HYPE في السوق المفتوحة ثم تدميره بشكل دائم. توفر هذه الآلية طريقة أكثر ديمقراطية لنمو القيمة لحاملي العملات الصغيرة: في كل مرة يعيد فيها البروتوكول شراء $HYPE ويدمره، يميل سعر الرمز المميز إلى الارتفاع، مما يسمح لأي حامل، وخاصة المستخدمين الصغار، بالحصول على فرصة الربح بحرية والخروج بسعر مرتفع. وعلى النقيض من ذلك، تواجه المؤسسة العديد من العقبات إذا أرادت الحصول على السيولة النقدية. وبمجرد حدوث عمليات بيع واسعة النطاق، سوف تتعرض السلسلة على الفور للخطر، مما يتسبب في حالة من الذعر في السوق، وإلحاق الضرر بثقة المستثمرين، وحتى الإضرار بسمعة المشروع. على الرغم من أن بعض الناس يتساءلون عن أن بعض البروتوكولات قد تصنع الأسواق من خلال إعادة الشراء ثم البيع بأسعار مرتفعة، إلا أنه بالنسبة للفرق التي تأخذ عملها على محمل الجد، فإن هذا السلوك غير منطقي - إعادة الشراء ثم البيع لن يؤدي إلا إلى تدمير ثقة السوق تمامًا كما سيضر بقيمة ممتلكاتهم الخاصة. حتى في دائرة العملات المشفرة المريحة نسبيًا، عندما باعت مؤسسة Ethereum ETH على نطاق صغير، فقد تسببت في رد فعل عنيف من الجمهور.

الأمر الأكثر أهمية هو أن عملية الشحن تعادل قطع آلية إعادة الشراء التي تدعم قيمة الرمز. إن إعادة الشراء في حد ذاته هو إعلان عن الثقة في المشروع، وإخبار السوق: "إن الاتفاقية نفسها هي مشتري ثابت". وهذا لا يعزز ثقة المستثمرين فحسب، بل يحفز بسهولة أيضاً مشاعر "الشراء المتابع" في السوق. وفي الوقت نفسه، فإن ارتفاع أسعار الرموز من شأنه أن يعزز بدوره الارتباط طويل الأجل بين البروتوكول وحاملي العملة.

في نهاية المطاف، على الرغم من أن آلية إعادة الشراء مفيدة للمؤسسة، من حيث العائدات النسبية، فإن حاملي العملات الصغيرة غالباً ما يستفيدون أكثر. لا يتعين عليهم القلق بشأن قيود السيولة أو تحمل تكاليف السمعة الناجمة عن ضغوط البيع الهائلة. ويعود هذا النموذج لنمو القيمة بالنفع على المجتمع على نحو أكثر عدالة وأوسع نطاقا من الأرباح النسبية.

2. التقاط القيمة 101: إعادة التدوير، وليس الخسارة

جوهر القيمة الرمزية يأتي من العلاقة بين العرض والطلب وتوقع العائدات المستقبلية. على الرغم من أن أرباح العمولات يمكن أن تجتذب مجموعات آكلة الفائدة، فإنها أيضاً أشبه بالدلو المثقوب. تتدفق القيمة التي ينشئها البروتوكول بشكل مستمر خارج النظام البيئي بدلاً من إيداعها داخل الرمز لتشكيل تأثير الفائدة المركبة. سيتم سحب الأرباح المدفوعة عبر ETH أو USDC بشكل دوري، مما يؤدي إلى إضعاف زخم النمو تدريجيًا، بينما يمكن للمستثمرين الكبار صرفها بسهولة للتحكيم. لدى Hyperliquid حاليًا إجمالي قدره 422.6 مليون دولار HYPE مستثمر، وتمتلك المؤسسة منها ما يقرب من 272.7 مليون دولار (حوالي 64% من الإجمالي). إذا اعتمد البروتوكول نموذج توزيع الأرباح بدلاً من إعادة الشراء والتدمير، فيمكن للمؤسسة نظريًا أن تتلقى ما يقرب من 14 مليون دولار أمريكي سنويًا، وهو ما يعادل حوالي 352 مليون دولار أمريكي (على أساس 64٪ من مبلغ إعادة الشراء التراكمي في 9 مايو 2025). وحتى لو ادعت المؤسسة إعادة استثمار بعض الأموال، فليس هناك ضمان هيكلي ــ فقد يتم سحب جزء كبير من القيمة بشكل مباشر، ولا يملك مستخدمو التجزئة والمجتمع الأوسع نطاقا أي سيطرة على هذا ولا يستطيعون رؤية أين ستذهب الأموال في نهاية المطاف.

على النقيض من ذلك، فإن آلية إعادة الشراء والتدمير هي "إعادة تدوير" مباشرة للدخل، مما يزيد تدريجيًا من نسبة كل حامل من خلال تقليل إجمالي كمية الرموز بشكل مستمر. ويمكن لهذه الآلية أيضا أن تؤدي إلى حلقة ردود فعل "انعكاسية" - حيث يميل المستثمرون الذين يتوقعون استمرار انكماش العرض إلى التمسك بهذا الوضع على المدى الطويل، مما يدفع الأسعار إلى الارتفاع أكثر. في Hyperliquid، سوف تتدفق رسوم التداول الفوري والإدراج في النهاية إلى حوض حرق $HYPE، مما يعني أنه كلما زاد حجم التداول، أصبحت الرمز المميز أكثر ندرة. وبالمقارنة، فإن آلية توزيع الأرباح أقل انعكاسًا بكثير - لأنها تتطلب من كل حامل عملة استخدام توزيع الأرباح يدويًا لشراء الرموز مرة أخرى. إن آلية الحرق التلقائي لـ Hyperliquid فورية ومستقرة ومستدامة، مما يؤدي إلى إنشاء ارتباط إيجابي مباشر وقوي بين نشاط الشبكة وندرة الرموز.

3. مبدأ أولوية المجتمع لدى شركة Hyperliquid

يعكس اختيار شركة Hyperliquid لـ"إعادة الشراء والتدمير" بدلاً من توزيع أرباح رسوم المعاملات التزامها الثابت بمفهوم أولوية المجتمع. رفض المشروع حصص رأس المال الاستثماري منذ البداية وقام بدلاً من ذلك بإسقاط 310 مليون دولار أمريكي (بقيمة تقدر بحوالي 1.6 مليار دولار في وقت الإطلاق) إلى أكثر من 90 ألف مستخدم. يتجنب هذا التوزيع الواسع بشكل فعال مخاطر البيع الداخلي، ويبني قاعدة مستخدمين متفاعلة للغاية، ويحقن السيولة الكافية في النظام البيئي منذ اليوم الأول.

أكثر من 70% من $HYPE محجوز للمجتمع لعمليات الإنزال الجوي المستمرة وبرامج الحوافز، في حين تستثمر المؤسسة جزءًا كبيرًا من رموزها لضمان أمان الشبكة. من خلال تجنب نموذج توزيع الأرباح "الضخ والتفريغ" بشكل صريح، حققت Hyperliquid تصميمًا يعيد إيرادات البروتوكول إلى قيمة الرمز، مما يسمح لجميع المشاركين بالاستفادة. بالنسبة للمستثمرين الأفراد بشكل خاص، فإنهم يتمتعون بمرونة أكبر في اختيار وقت جني الأرباح عندما يؤدي إعادة الشراء إلى ارتفاع الأسعار. 4. التطلع إلى المستقبل

بعد موجة "العائد الحقيقي" في عام 2022، أظهرت الفترة من 2024 إلى 2025 نموذجًا آخر أكثر استدامة - "يصبح البروتوكول أفضل مشتري لنفسه". نحن نشهد مشاريع مثل dYdX تبدأ في إضافة آليات إعادة الشراء للاحتفاظ بمزيد من الإيرادات في رموزها الخاصة. أصبحت إشارات السوق أكثر وضوحًا: إن الحصول على إيرادات البروتوكول من خلال آلية إعادة الشراء يمكن أن يعزز ثقة المستثمرين ويجعل الناس يعتقدون أن الرمز ليس "عملة هوائية" غير مدعومة. لقد كان Hyperliquid يمارس هذا المنطق منذ بداية المشروع. من خلال استخدام رسوم الحرق، لا يتجنب المشروع حاملي العملة الأساسية من استخراج الكثير من الأرباح فحسب، بل يتجنب أيضًا المناطق الرمادية القانونية المحتملة التي تنطوي عليها الأرباح التقليدية. في كل مرة يكسب فيها البروتوكول رسومًا، يمكن لجميع حاملي العملة رؤية نتائج مالية ملموسة. وبطبيعة الحال، ليست كل المشاريع التي تعتمد آلية إعادة الشراء ناجحة. غالبًا ما تفتقر البروتوكولات التي بدأت عمليات إعادة الشراء ولكنها فشلت في دعم أسعار الرموز إلى الطلب الحقيقي من المستخدمين أو دخل الرسوم الكافي أو الأساس المجتمعي القوي. إن إعادة الشراء والتدمير ليس حلاً سحرياً، ولا يمكنه إنقاذ مشروع ذو أساس متزعزع. لكي تعمل هذه الآلية حقًا، يجب أن يتمتع البروتوكول أيضًا بملاءمة واضحة للسوق، وتدفق نقدي مستقر، وحالات استخدام موثوقة، ومجتمع نشط يؤمن بقيمته على المدى الطويل. ومن هذا المنظور، أصبح "إعادة الشراء والتدمير" بمثابة الرابط الأساسي في آلية التقاط القيمة للرموز عالية الجودة. وهذا يخلق هيكلاً حافزا: إذا أرادت المؤسسة والحاملون الكبار الآخرون تحقيق ربح، فيجب عليهم القيام بذلك عن طريق زيادة القيمة الإجمالية للرمز. يوفر هذا للمتداولين تجربة مستخدم على مستوى التبادل المركزي، ويسمح لهم أيضًا بمعرفة أن رسوم معاملاتهم تدخل حقًا في حلقة "حرق القيمة" بدلاً من الذهاب إلى محفظة مستثمر كبير. النتيجة النهائية هي: أن المستخدمين أصبحوا أكثر حماسًا، والنظام البيئي أصبح يعزز نفسه ذاتيًا، ويتم تشكيل إطار حافز واضح بحيث يتم مكافأة سلوك الاستخدام الحقيقي.