كيف تنظم الولايات المتحدة العملات المستقرة؟ بحث يعتمد على مشروع قانون FIT21 وتشريعات الولاية

المؤلف: TaxDAO-Athena

1. تعريف العملة المستقرة

1.1 التعريف الأكاديمي< / قوي>

يعتقد بنك التسويات الدولية أنه يمكن تعريف العملة الرقمية المستقرة على أنها عملة رقمية مشفرة تهدف إلى الحفاظ على قيمة مستقرة بالنسبة لأصل معين أو سلة من الأصول. تعتمد العملات المستقرة على الرمز المميز؛ ويتم التحقق من صلاحيتها بناءً على الرمز المميز نفسه، وليس على هوية الطرف المقابل، أي المدفوعات القائمة على الحساب.

تنقسم آلية تثبيت أسعار العملات الرقمية المستقرة إلى نوعين: أحدهما يعتمد على الخوارزميات؛ والآخر يعتمد على ضمانات الرهن العقاري. لا يتم دعم العملات الرقمية المستقرة القائمة على الخوارزميات بأي أصول، وبدلاً من ذلك، فإنها تستخدم الخوارزميات فقط لضبط توازن العرض والطلب بناءً على السعر الحالي للعملة المستقرة، وبالتالي الحفاظ على استقرار سعر صرف العملة المستقرة والطلب مقابل 1 دولار أمريكي. والثاني هو عملة رقمية مستقرة تعتمد على ضمانات الرهن العقاري، وتعمل العملة القانونية والذهب والأصول الرقمية والأصول الأخرى كآلية استقرار للرهون العقارية.

1.2. التعريف من قبل السلطات الأمريكية (H.R.8827-قانون تصنيف وتنظيم العملات المستقرة لعام 2020)

(1) يشير مصطلح "العملة المستقرة" إلى أي عملة مستقرة. العملة المشفرة أو غيرها من الأدوات المالية الرقمية الصادرة بشكل خاص، و

(أ) يتم توزيعها بشكل مباشر أو غير مباشر على المستثمرين أو المؤسسات المالية أو الجمهور؛

(ب) هي

في يوليو 2023، أعاد مجلس الشيوخ تقديم نسخة محدثة من مشروع القانون. ينص مشروع القانون بوضوح على أن العملات المستقرة ستخضع لمنظمي البنوك الفيدرالية والولائية، والتي تصدرها في المقام الأول مؤسسات الإيداع، ولن تكون سلعًا ولا أوراقًا مالية. ومع ذلك، يوفر مشروع القانون طريقًا للمؤسسات التي تسعى فقط إلى إصدار عملات مستقرة، وتحديدًا من المكتب الأمريكي حصل مكتب مراقب العملة (OCC) على ميثاق محدود لإصدار العملات المستقرة. ومن الجدير بالذكر أن مشروع القانون الجديد ينص على أن العملات المستقرة الخوارزمية سيتم اعتبارها أدوات هجينة وتنظمها الولايات المتحدة. بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لمشروع القانون المحدث، سيتم منع مصدري العملات المستقرة الخوارزمية من تسمية هذه المنتجات بـ "العملات المستقرة". القانون، الذي أقرته لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب مؤخرًا على أسس حزبية إلى حد كبير، سيواجه المصدرون غير المصرفيين متطلبات شبيهة بالبنوك مثل متطلبات رأس المال والسيولة وإدارة المخاطر، وسيستبعد مشروع القانون الأصول الرقمية التي أنشأتها البنوك لتمثيل الودائع ستفرض أيضًا حظرًا لمدة عامين على إنشاء عملات خوارزمية مستقرة جديدة، تُعرف باسم "العملات المستقرة المضمونة داخليًا". وستجري وزارة الخزانة مزيدًا من الأبحاث حول هذا الموضوع ديناميكيات السياسة والتشريعات

ظهرت حالة عدم اليقين الفيدرالية هذه مع هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) في الولايات المتحدة على مستوى الولاية لمصدري العملات المستقرة، حيث تنظم العديد من الولايات حاليًا أنشطة العملة الافتراضية من خلال قوانين تحويل الأموال، ولكن القليل منها يقدم إرشادات محددة بشأن العملات المستقرة

3.1 المعالجة التنظيمية للعملات الافتراضية بموجب قانون الخدمات المالية في تكساس

يأخذ قانون تكساس في الاعتبار العملات المستقرة المدعومة من قبل الجهات السيادية. العملات التي تخضع لقانون ولاية تكساس، يمكن اعتبار العملة المستقرة "مطالبة قابلة للتحويل إلى أموال، وبالتالي تقع ضمن تعريف العملة أو القيمة النقدية." يمكن اعتبار العملة المستقرة المرتبطة بعملة سيادية مطالبة قابلة للتحويل إلى عملة وبالتالي يقع ضمن تعريف العملة أو القيمة النقدية بموجب القسم 151.301 (ب) (3) من قانون تكساس المالي، إذا كانت العملة المستقرة مدعومة باحتياطي عملة سيادية، وكان لحامل العملة المستقرة الحق في استردادها، فإن العملة المستقرة لها الحق في استردادها. لدى حامل العملة مطالبة بالعملة السيادية التي تدعم العملة المستقرة، لأن المُصدر ملزم باستردادها لاحقًا (وفقًا لمتطلبات المالك) لتوفير العملة السيادية مقابل العملات المستقرة.

بيان السياسة

قد يتم اعتبار العملات المستقرة المدعومة من جهات سيادية عملة أو قيمة نقدية بموجب قانون خدمات العملة، وبالتالي تتلقى العملات المستقرة مقابل وقت لاحق أو موقع مختلف. قد تكون العملة المستقرة بمثابة وسيلة اتصال مالية. سيعتمد تحليل الترخيص على ما إذا كانت العملة المستقرة توفر لحاملها الحق في استرداد العملة السيادية، وبالتالي إنشاء مطالبة قابلة للتحويل إلى عملة أو قيمة نقدية. وهذا هو الحال سواء كان حق الاسترداد ممنوحًا صراحةً من قبل المُصدر أو كان ضمنيًا.

3.2. سياسة نبراسكا التنظيمية (قانون نبراسكا المعدل 8-3024)

ينص مشروع القانون على أن أمناء الأصول الرقمية لديهم السلطة لتنفيذ ما يلي: أو المزيد من الأنشطة التجارية للأصول الرقمية:

(1) توفير خدمات حفظ الأصول الرقمية والعملات المشفرة. لا يجوز تقديم خدمات الحفظ هذه للأصول الرقمية أو العملات المشفرة ما لم يتم تداول هذه الأصول الرقمية أو العملات المشفرة

(أ) لأول مرة علنًا قبل أكثر من ستة أشهر من تاريخ تقديم خدمات الحفظ أو

(ب) تم إنشاؤها أو إصدارها من قبل أي بنك، أو بنك ادخار، أو جمعية ادخار وقروض، أو جمعية بناء وقروض منظمة بموجب قوانين هذه الولاية أو منظمة بموجب قوانين الولايات المتحدة وتمارس الأعمال التجارية في هذه الولاية ;

(2)) ) يُصدر عملات مستقرة ويحتفظ بالودائع لدى مؤسسة مالية مؤمنة من قبل شركة تأمين الودائع الفيدرالية والتي لديها مكتب رئيسي معتمد في هذه الولاية، أو لديها أي مكتب فرعي في هذه الولاية، أو تصبح مثل هذه المؤسسة المالية المؤسسة أي فرع من فروع مؤسسة مالية كان يحتفظ في السابق بمكتب رئيسي معتمد في الولاية كاحتياطي للعملات المستقرة و

(3) استخدام شبكة مستقلة للتحقق من العقد والعملات المستقرة لأنشطة الدفع.

3.3. قانون الرموز المستقرة في وايومنغ

ملخص الفاتورة:

• < p>الرمز الثابت الوحيد هو ممثل العملة الافتراضية بقيمة 1 دولار أمريكي.

• يمكن استبدال رمز ثابت واحد بمبلغ 1 دولار أمريكي عند الطلب (ما لم ينخفض ​​سعر سندات الخزانة الأمريكية إلى أقل من الصفر أو تنخفض قيمة الأصول المحتفظ بها في الحساب الاستئماني إلى 1 دولار أمريكي لكل مستقر عملة رمزية أقل من 1 دولار أمريكي).

• سيتم إيداع 100% من القيمة الاسمية لجميع الرموز المتداولة في حساب Wyoming Stable Coin Trust الذي تم إنشاؤه حديثًا (على الرغم من أن الثقة لن تحتفظ بها الدولة والرموز المميزة وتنشأ بينهما واجبات ائتمانية).

• سوف تستثمر الصناديق الاستئمانية فقط في سندات الخزانة الأمريكية منخفضة المخاطر وقصيرة الأجل.

• سيتم إيداع أي دخل استثماري يتجاوز 102% من قيمة الرموز المتداولة في حساب إدارة Wyoming Stable Token Management لتغطية تكاليف التشغيل وتمويل جهود حكومة الولاية الأخرى.

• ينشئ مشروع القانون لجنة وايومنغ للعملة المستقرة لإصدار البرنامج والإشراف عليه.

• ينص مشروع القانون على أن اللجنة "يجب أن تسعى إلى إصدار عملة وايومنغ مستقرة واحدة على الأقل بحلول 31 ديسمبر 2023." سيوفر أمين خزانة ولاية وايومنغ مبلغ 500000 دولار أمريكي كرأس مال أولي لإصدار الرموز المميزة وإدارتها، ولكن من المتوقع سداد الأموال من إيرادات الفوائد المتوقعة.

3.4. الإشراف على العملات المستقرة في نيويورك (إرشادات DFS)

في 8 يونيو 2022، أصدرت إدارة نيويورك للرقابة المالية أصدرت وزارة الخزانة (Dep't Fin.Serv., DFS) "إرشادات بشأن إصدار العملات المستقرة المدعومة بالدولار الأمريكي" ("إرشادات DFS")، والتي تحدد المتطلبات العامة للمصدرين الخاضعين لرقابة DFS لإصدار العملات المدعومة بالدولار الأمريكي عملات مستقرة.

فيما يتعلق بقابلية الاسترداد، تتطلب إرشادات DFS، من بين أمور أخرى، أن يتبنى مصدرو العملات المستقرة "سياسة استرداد واضحة وواضحة، مع موافقة كتابية مسبقة من DFS" والتي تمنح حامليها الحق في استرداد الحق في استرداد العملات المستقرة على الفور في ظاهرها. تحدد توجيهات DFS الاسترداد "في الوقت المناسب" بأنه الاسترداد الذي يحدث في فترة لا تزيد عن يومي عمل بعد إصدار أمر الاسترداد، ولكن هذا لا ينطبق إذا اعتقدت DFS "أن الاسترداد في الوقت المناسب قد يعرض للخطر متطلبات الاحتياطي المدعومة بالأصول أو التصفية المنظمة من أصول الاحتياطي." قد يتم تطبيق استثناءات للمتطلبات.

بالنسبة للاحتياطيات، تتطلب إرشادات DFS أن تكون العملات المستقرة مدعومة بالكامل بأصول احتياطية، والتي يمكن أن تشمل فقط: (1) سندات الخزانة قصيرة الأجل؛ (2) اتفاقيات إعادة الشراء العكسية مع الأطراف المقابلة المعتمدة؛ 3) صناديق سوق المال الحكومية، الخاضعة للحدود المعتمدة من قبل DFS؛ و(4) حسابات الودائع في مؤسسات الإيداع المعتمدة في الولايات المتحدة أو الحكومة الفيدرالية، والتي تخضع للقيود المعتمدة من DFS على المبالغ المسموح بالاحتفاظ بها في أي مؤسسة معينة. تتوقع DFS أيضًا أن يقوم المصدرون بإدارة مخاطر السيولة بحيث تكون القيمة السوقية للأصول الاحتياطية مساوية على الأقل لقيمة وحدات العملة المستقرة القائمة في نهاية كل يوم عمل.

أما بالنسبة للتحقق، فإن إرشادات DFS تتطلب من جهات الإصدار أن تنشر إلى DFS والتقارير الشهرية العامة التي أجراها محاسب عام معتمد ومرخص من الولايات المتحدة ("CPA") توضح بالتفصيل ما يلي: (1) قيمة الاحتياطيات والتكوين؛ (2) وحدات العملة المستقرة غير المُصدرة؛ (3) ما إذا كان الاحتياطي كافيًا لدعم وحدات العملة المستقرة غير المُصدرة بشكل كامل؛ (4) ما إذا كان يتم استيفاء جميع شروط الخدمات المالية الرقمية للاحتياطيات. تتطلب إرشادات DFS أيضًا من جهات الإصدار الحصول على تقرير سنوي يدعم تأكيدات الإدارة حول فعالية الضوابط والهياكل والإجراءات الداخلية، بما يتوافق مع متطلبات التقارير الشهرية، وتقديمه إلى DFS في غضون 120 يومًا من الفترة المشمولة، على الرغم من أن جهة الإصدار لا تفعل ذلك. يجب نشر التقرير علنا.

4. النزاعات القانونية الرئيسية: قضية Terraform - الاحتيال في الأوراق المالية للأصول المشفرة

LUNA عضو في Terra Blockchain Network Governance. الرمز المميز، Terra Blockchain Network عبارة عن blockchain مفوض لإثبات الملكية يعمل على إصدار والحفاظ على عملة مستقرة، أو UST، وهو رمز مميز مصمم للتداول بقيمة 1 دولار أمريكي بالضبط. لتحفيز الأشخاص على الاحتفاظ بـ UST واستخدامها على المدى الطويل، أطلقت Terraform Labs (منشئو شبكة Terra blockchain) Anchor، وهو بروتوكول توفير منخفض المخاطر وعالي العائد يضمن عائدًا سنويًا قدره 20٪ على ودائع UST.

للحفاظ على ربط UST، يستخدم البروتوكول آلية تسمى "رسوم سك العملات" والتي، على الأقل من الناحية النظرية، تحفز تداول المراجحة لتوليد ضغط الأسعار صعودًا أو هبوطًا. نظرًا لأنه يمكن دائمًا تبديل UST داخل أو خارج LUNA بقيمة 1 دولار على مستوى البروتوكول (بغض النظر عن سعر السوق لـ UST)، يتم تحفيز متداولي المراجحة على شراء UST طالما أن سعر UST أقل من 1 دولار. سوف يبيعون UST. هذه العملية تعمل حتى تفشل. بمجرد فك ربط UST في مايو 2022، سيؤدي ذلك إلى هروب من البنوك، وتحويل UST إلى LUNA، وفصلها بشكل أكبر عن الربط، مما يؤدي في النهاية إلى دوامة الموت التي ستدفع سعر LUNA إلى الصفر.

في 16 فبراير 2023، رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية دعوى قضائية ضد شركة Terraform Labs ومؤسسها Do Kwon، متهمة إياهما بعرض وبيع UST وLUNA كأوراق مالية غير مسجلة. (ملاحظة إضافية: لا توجد سياسة تنظيمية واضحة في هذا الوقت. تعامل هيئة الأوراق المالية والبورصة كلاً من UST وLUNA كأوراق مالية للإشراف. إذا حدثت الحالة في وقت لاحق من الوقت الذي تم فيه تمرير FIT 21، فيجب أن تكون LUNA، باعتبارها عملة مستقرة خوارزميًا، بموجب اختصاص هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC).) 2023 في 31 يوليو 2018، رفضت المحكمة الابتدائية طلب Terraform Labs وQuan Dou بسحب الدعوى، وحكمت بأن تسويقهما للبروتوكول الأساسي كوسيلة لتوليد الإيرادات كان كافيًا لتشكل عقد استثمار وبالتالي يشكل أوراقًا مالية. في حين قضت المحكمة بأن BUSD والعملات المستقرة الأخرى ليست أوراقًا مالية معزولة لأنه لم يكن هناك "توقع معقول للربحية" على الأصول ذات الأسعار الثابتة نفسها، قامت Terra بتسويق وبيع مشتقات الأسهم (من خلال بروتوكولات النسخ المتطابق) والفائدة المتراكمة لتشجيع "ودائع UST". "يشكل إجراء العروض (من خلال الاتفاقية الأساسية) عرضًا غير مسجل وبيعًا للأوراق المالية.

5. ملخص

تناقش هذه المقالة بالتفصيل الإطار التنظيمي وتعريف العملات المستقرة في الولايات المتحدة. وفقًا لقانون الابتكار المالي المسؤول (RFIA) وقانون وضوح الدفع للعملات المستقرة، فإن العملات المستقرة لها تعريف أكثر وضوحًا: أي عملة مشفرة وإصدار خاص، يتعلق بالدولار الأمريكي أو أي عملة قانونية أخرى. أداة مالية رقمية مربوطة ولها سعر ثابت. قيمة الاسترداد الاسمية. تتطلب هذه الفواتير من مصدري العملات المستقرة تلبية متطلبات محددة لرأس المال والسيولة وإدارة المخاطر والحصول على ميثاق من مكتب مراقب العملة (OCC). تتنافس الوكالات الفيدرالية مثل SEC وCFTC أيضًا بنشاط على القدرة على تنظيم العملات المستقرة واقترحت اتجاهاتها التنظيمية الخاصة، وقد أدى ظهور FIT 21 وتطورها إلى جعل الإشراف المستقبلي على العملات المستقرة واضحًا بشكل متزايد. بالإضافة إلى ذلك، تتناول هذه المقالة التطورات السياسية والتشريعية المختلفة في التنظيم على مستوى الولاية، بما في ذلك سياسات التنفيذ المحددة في وايومنغ ونيويورك.

يعمل FIT 21 والتركيز المستمر على العملات المستقرة من قبل مختلف الوكالات الفيدرالية على تسريع تحسين الوكالات التنظيمية للعملات المستقرة في الولايات المتحدة. وفي المستقبل، من المتوقع أن تقوم الولايات المتحدة بتعزيز التدابير التنظيمية للعملات المستقرة لضمان استقرارها وأمنها في النظام المالي. ومن المرجح أن تستمر الهيئات التنظيمية في تحسين الإطار القانوني للاستجابة لمتطلبات السوق المتطورة والابتكارات التكنولوجية.

المراجع

[1]. لجنة مجلس النواب للخدمات المالية. (2020). H.R.8827-قانون تصنيف وتنظيم العملات المستقرة لعام 2020.

[2]. ماجستير إدارة الأعمال لعام 2023، كلية PBC للتمويل، جامعة تسينغهوا (2024). تحليل أسعار العملات الرقمية المستقرة والاتجاهات المستقبلية - أخذ Tether USDT كمثال.

[3]. البصيرة القانونية العالمية (2024).< /p>

[4]. إدارة الخدمات المصرفية في تكساس (2019). المعاملة التنظيمية للعملات الافتراضية بموجب قانون الخدمات المالية في تكساس.

[5]. قانون LATHAM & WATKINS LLP (2023). >[6]. حكومة نبراسكا الرسمية (2022). -size: 14px;">[7]. COITELEGRAPH. (2023). يؤكد رئيس هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) مجددًا أن العملات المستقرة والإيثر "ستصبحان سلعًا".