في أبريل 2024، أعلن دو جون عن تعليق صندوق ABCDE وإطلاق علامة تجارية جديدة للحضانة Vernal. وفي حين تم تعليق الاستثمار الأساسي، فقد تم تسريع أعمال الحضانة. وهذا ليس مجرد تحول في مساره الشخصي، بل ينبئ إلى حد ما بتغيير في نموذج الاستثمار في Web3. في السنوات القليلة الماضية، كانت استراتيجية شركات رأس المال الاستثماري المشفرة واضحة: الاستثمار في المشاريع، والانتظار حتى تصبح متاحة عبر الإنترنت، والخروج للحصول على النقد. ولكن الآن، ومع انسداد طريق الخروج وانهيار نظام التقييم، بدأت العديد من المؤسسات تدرك أنه إذا استمرت في كونها "مستثمرين ماليين"، فقد لا تتمكن حتى من مشاهدة العرض بأكمله. ونتيجة لذلك، بدأت مجموعة من رأس المال في تغيير نهجها - فلم تعد تراهن على نمو المشروع، بل أصبحت تشارك بشكل شخصي، وتقوم بتعبئة الموارد والقدرات والشبكات بشكل مباشر، ودفع المشاريع من 0 إلى 1. وهذه هي نقطة البداية المنطقية لـ "الاستثمار في الحضانة". إنها ليست امتدادًا لرأس المال الاستثماري التقليدي، بل هي دور جديد تمامًا للمشاركة - سواء كمساهم أو متعاون؛ فهو يتطلب استثمار رأس المال والضغط التشغيلي؛ وحتى في ما يتصل بالمسؤولية القانونية، فإن الحدود أصبحت أكثر ضبابية مما كانت عليه في الماضي. في هذه المقالة، ستأخذك Portal Labs إلى تحليل المنطق الرئيسي ونقاط الضعف المتعلقة بالامتثال وراء الاستثمار في الحضانة. بالنسبة للمستثمرين ذوي الثروات الكبيرة، كيف يمكنهم تجنب الغياب أو تجاوز الخط على هذا الطريق مع الالتزام العميق بالموارد والمخاطر القانونية العالية؟

منطق وطريقة لعب الاستثمار من نوع الحضانة

في السنوات الأولى، طالما تم إصدار أخبار تمويلية، كان مشروع Web3 ينطلق على الفور، وكان المجتمع ينطلق بجنون، وكانت البورصات تصطف. لكن الآن، لم يعد Web3 هو العصر الذي يكون فيه "إكمال تمويل XXX" هو الطريقة الوحيدة لتحقيق النجاح.

في هذه الدورة من السرديات النادرة وحركة المرور المتفرقة، لم يعد رأس المال القوة الدافعة المطلقة. لقد بدأ عدد متزايد من المستثمرين يدركون أنه إذا أرادوا أن ينجح مشروع ما فعليًا، فإنه لا يكفي مجرد رمي الأموال فيه، بل يتعين عليهم المشاركة بأنفسهم.

وبالتالي، أصبح "الاستثمار في المشاريع" يتحول إلى "تنفيذ المشاريع".

هذا هو جوهر الاستثمار في الحضانة. أنت لا تشتري تذكرة مبكرة فحسب، بل تتبادل الموارد والقدرات والشبكات مقابل نسبة أعلى من الأسهم المبكرة، وتستخدم تعاونًا حقيقيًا لمساعدة المشروع على الانتقال من الصفر إلى واحد.

عمليًا، عادةً ما يكون نهج الاستثمار في الحضانة عبارة عن مجموعة من "الضربات المركبة":

• التمكين البيئي: دمج إدخال حركة المرور، ودمج المحفظة، واستيراد مستخدمي المجتمع لضمان أن يكون للمشروع "أشخاص يستخدمون ويشاهدون" في المرحلة الأولى من الإطلاق؛

• الدعم الفني: بما في ذلك تحسين البنية التحتية، وعمليات تدقيق الأمان، واختبار المنتجات، وهي "أعمال هندسية" لا تُنجز بالمال؛

• left;">ترويج السوق: إجراء تسويق للمحتوى، وتقسيم المجتمع، والأنشطة المشتركة، وما إلى ذلك، لزيادة الظهور والتحويل على طول السلسلة بأكملها؛

• التعاون في مجال الامتثال: يجب الترتيب مسبقًا لإجراءات العناية الواجبة قبل الاستثمار، وطلب الترخيص، والاستشارات القانونية. لا تنتظر حتى يحدث خطأ ما للعثور على محامٍ.

الحالة الأكثر شيوعًا هي مختبرات بينانس.

لم يكن السبب وراء نجاح بوليغون وإنجكتيف في الوصول إلى الصدارة هو حجم التمويل فحسب، بل أيضًا الدعم الكبير الذي قدمته منظومة بينانس: ربط المحفظة، وإدراج المنصة في البورصة، ودعم العلامة التجارية، والاستشارات القانونية... بمعنى آخر، كانت العملية الكاملة "مساعدتهم على تحقيق أهدافهم".

تسير فيرنال (وهي علامة تجارية جديدة لحاضنات الأعمال أسسها دو جون) على نهج مماثل: الاستثمار في المشاريع مع إدخالها إلى الميدان، وتحويل "العمل المشترك" إلى "بناء مشترك".

لم يعد هذا منطق الماضي "أعطيك المال وأنت تُدافع عن نفسك".

باختصار، يُعد الاستثمار في حاضنات الأعمال لعبة تعاون مكثف. فهو لا يُعامل المشروع كـ"هدف مالي" بل كـ"شريك طويل الأمد".

إذا كنت ترغب فقط في الاستثمار والرحيل، فأنت قد لا تتمكن من تحقيق ذلك. ولكن إذا كانت لديك الموارد والفريق والقدرة على التعاون بطريقة منهجية، فيمكنك بالفعل استخدام هذا المسار لتحقيق عوائد أعلى بكثير من متوسط ​​السوق.

خصائص وتحديات الاستثمار في الحضانة

ولكن من ناحية أخرى، فإن الاستثمار في الحضانة ليس حلاً سحريًا.

يمكنه بالفعل تعزيز التعاون في المشاريع وسلسلة تعاون بيئي أكثر اكتمالًا، ولكنه أيضًا يجذب المستثمرين إلى سياق قانوني أكثر تعقيدًا. وخاصة في السياق الحالي للتشديد المتسارع للأنظمة العالمية، كلما زادت المشاركة، زادت المسؤولية، وبالتالي تزداد احتمالية ارتكاب الأخطاء. إذا كان رأس المال المُغامر يعني "الاستثمار والانتظار"، فإن الحضانة أشبه بـ"اللعب بنفسك". وهذه اللعبة ليست عادلة دائمًا، وليست آمنة دائمًا. تقترح Portal Labs النظر إلى خصائص "المخاطرة العالية + المشاركة العالية" لهذا المسار من ثلاثة جوانب: 1. مستوى عالٍ من المشاركة وحدود هوية غير واضحة. 2. هوية رأس المال المُغامر التقليدي واضحة نسبيًا: مستثمر، مراقب، وعدم تدخل في عمليات المشروع. لكن الحضانة مختلفة. قد تحضر اجتماعات المنتج، وتشارك في تصميم اقتصاد رمزي. نماذج، بل وحتى إيجاد محافظ، ومناقشة عمليات الإطلاق، وبناء مجتمعات بنفسك.

يبدو الأمر وكأنه "مساعدة إضافية"، لكن القانون لا ينظر إليه بهذه الطريقة.

هل أنت مستثمر؟ مستشار؟ أم "المتحكم الفعلي"؟

إذا لم يكن هناك تحديد واضح في العقد والهيكل، فبمجرد أن تُحمّلك الجهة التنظيمية أو طرف المشروع المسؤولية، فمن المرجح جدًا أن تُقرر أنك قد ارتكبت "معاملات مع أطراف ذات صلة"، أو "تحكمًا فعليًا"، أو "مديرًا ظليًا"، وتتحمل المسؤولية القانونية المشتركة.

خاصةً عندما يتضمن المشروع احتيالًا أو تمويلًا غير قانوني أو خسارة أصول المستخدم، قد لا تكون مجرد متفرج، بل "المدعى عليه الثاني".

2. مسارات ربح متنوعة ومسؤوليات امتثال أثقل

من فوائد الحضانة تنوع طرق الخروج.

يمكنك المشاركة في تقاسم إيرادات المشروع، وتصميم آلية إعادة شراء الرموز، وربط الأرباح البيئية، وحتى تحصيل حقوق إيرادات المنتج. يبدو هذا وكأنه تحسين في كفاءة رأس المال، ولكنه يعني أيضًا أنك بحاجة إلى التعامل مع تحديات امتثال أكثر تنوعًا. على سبيل المثال:

• هل هل يُعتبر إصدار أوراق مالية غير مرخص؟

• هل تُخالف اتفاقية الدخل الرقابة المحلية على توزيعات الأرباح؟

• هل يلزم تقديم إقرار ضريبي أو تقديمه؟

• هل ينطوي إعادة شراء الرموز على التلاعب بأسعار السوق؟

في هذه المشاكل، إذا استخدمت إطار عمل امتثال للتعامل معها، يُمكن التحكم في المخاطر؛ أما إذا كنت فردًا ومتورطًا بشكل مباشر، فهذا يُعادل "الجري عاريًا"، وعليك تحمّل جميع المخاطر بنفسك.

3. لا تزال الرموز "مجالًا عالي المخاطر"

بغض النظر عن سرديتك في مجال RWA أو DePIN أو ZK أو الذكاء الاصطناعي، فإن السؤال الأخير الذي لا مفر منه هو:هل يجب إصدار عملات معدنية؟

بمجرد إصدار العملة، من الضروري تجنب مسألة كيفية تعرّف كل دولة على سمات الرمز.

• في هونغ كونغ، تُشترط هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SFC) أن تكون الرموز عالية التقلب متاحةً فقط للمستثمرين المحترفين، وتبقى عملية إطلاق العديد من المشاريع عالقةً في آلية الوصول؛

• في سنغافورة، إذا كان الرمز يتضمن دخلًا ثابتًا أو عوائد متوقعة، فيجب تسجيله لدى هيئة النقد في سنغافورة (MAS) مُسبقًا، وإلا فقد يُعتبر إصدارًا غير قانوني.

الأمر الأكثر إزعاجًا هو أن العديد من مشاريع الحضانة تتبنى "التعاون العالمي" نموذج "النشر متعدد المواقع". على سبيل المثال: تُشكّل فريقًا في سنغافورة → تُصدر رموزًا في جزر كايمان → تُريد أخيرًا الإدراج في بورصة في كوريا الجنوبية أو اليابان. يبدو أن تقسيم العمل واضح والمنطق معقول، ولكن في نظر الجهات التنظيمية، ربما تكون هذه المجموعة من العمليات قد تجاوزت أكثر من خط أحمر.

مسار الامتثال وهيكل الاستثمار في نوع الحضانة

في مواجهة الوضع المُعقّد المتمثل في "المشاركة العميقة + العمليات العابرة للحدود + المزايا متعددة الأدوار"، إذا كنت ترغب في الدخول بأمان في استثمار من نوع الحضانة، فإن أهم قدرة أساسية ليست الاستثمار في المشاريع، بل بناء هيكل امتثال.

على وجه التحديد، توصي بورتال لابز بالبدء من ثلاثة أبعاد رئيسية: 1. عزل الهوية بشكل جيد. سواءً كان الأمر يتعلق بتوفير المال أو الموارد، لا توصي بورتال لابز المستثمرين بالالتزام بالمشاريع مباشرةً "كأشخاص طبيعيين". والسبب بسيط: في حال حدوث أي خلل في المشروع، سيتوجب على الأفراد تغطية الخسائر، مما يُعرّض المستثمرين لمخاطر قانونية غير مؤكدة. يتمثل النهج الأكثر نضجًا في إنشاء هيكل استثماري حصري في الخارج. تشمل المسارات الشائعة ما يلي:

• جزر كايمان SPV: تُستخدم لحفظ أسهم الرموز وتوزيع العوائد، وهي مرنة وسهلة الاستخدام، مع تكاليف يمكن التحكم فيها، وهي التكوين القياسي لصناديق التشفير الحالية؛

• شركة قابضة في جزر فيرجن البريطانية: مناسبة للاستثمار في الأسهم، مقترنة بهيكل مكتب استئماني أو عائلي لتحسين الضرائب؛

• هيكل صندوق سنغافورة المعفى: مناسب لإدارة محفظة رأس المال العائلية، كما أنه مناسب لعمليات الامتثال اللاحقة مثل الإقرار الضريبي وفتح حساب مصرفي.

هذه الهياكل ليست أدوات ضريبية وتسوية فحسب، بل أيضًا أول جدار حماية لعزل مخاطر الهوية وإدارة مسؤوليات الامتثال.

2. يجب "نزع الأوراق المالية" من تصميم الرموز مسبقًا

لا تعترض العديد من الدول على إصدار الرموز، ولكنها تعترض على إصدار رمز يشبه "الأوراق المالية".

إذا كنت في منطقة محظورة، مثل الصين القارية، فلا تنتقل. ولكن إذا اخترت منطقة ذات مساحة سياسات أكثر مرونة، فيجب عليك الابتعاد عن خطوط الجهد العالي التنظيمية من بداية التصميم.

انتبه لنقاط التحسين التالية:

• استخدم SAFT لربط الحقوق أولاً وتأجيل الإصدار لتجنب الشكوك حول "إصدار الأوراق المالية" الفوري؛

• لا تعد بعوائد، حتى لو كانت "3% سنوية"، فقد يصفها المنظمون بأنها عقد استثمار؛

• سلط الضوء على "الاستخدام" بدلاً من "نقطة البيع" للرموز، مثل استخدامها لـ تعويض رسوم المناولة، والمشاركة في الحوكمة، وتبادل الخدمات، بدلاً من "انتظار التقدير"؛ وربطها بالسلوكيات البيئية، مثل الإغلاق + حوافز المهام، وفتح سيناريوهات الاستخدام، بدلاً من الإصدار الخطي. هذا النوع من "نموذج ربط السلوك" أسهل قبولاً من قبل الجهات التنظيمية كرمز وظيفي.

باختصار، لا بأس بإصدار العملات، ولكن لا تصدرها كما لو كنت تبيع أسهمًا.

3. طابق "سلطة إصدار العملة" وفقًا لأهداف السوق.

تختلف البيئات التنظيمية في مختلف المناطق اختلافًا كبيرًا. إذا اخترت نقطة انطلاق خاطئة، فقد لا تكون النتيجة انخفاض الأرباح، بل فشلًا في إطلاق العملة. على الإطلاق.

لذلك، يُفضّل الكثير من مُصدري العملات المعدنية أولاً معرفة من يملك أموالاً أكثر ومن يُسهّل التفاوض معه، لكن هذا في الواقع خطأ. ينبغي أن تكون الخطوة الأولى في التصميم الهيكلي هي تحديد "أين تريد أن ينتهي هذا المشروع".

• هل تُخطط لاستهداف المستخدمين الأمريكيين؟ إذن، لا تُمسّ اللائحة A، فالعملية طويلة ومكلفة. يُنصح بالاطلاع مباشرةً على اللائحة D (للمستثمرين المؤهلين) أو اللائحة S (للإصدار الخارجي) للإعفاء.

• الاستعداد للبدء في هونغ كونغ أو سنغافورة? ثم تواصل مع نظام مزودي خدمات الأصول الافتراضية (VASP) المحلي في أقرب وقت ممكن، أو ابدأ باختبارات تجريبية تنظيمية على نطاق ضيق أولاً؛

• هل أنت غير متأكد من ملكية السوق في المرحلة الأولية؟عندها يمكنك التفكير في هيكلية مرنة مثل "جزر كايمان + جزر فيرجن البريطانية"، بحيث يمكنك تغيير المسارات بمرونة بغض النظر عن المكان الذي تتقدم فيه بطلب للحصول على ترخيص لاحقًا.

هذه الهياكل ليست معقدة بالضرورة، ولكن عليك إعدادها قبل إطلاق المشروع وتحديد نموذج الرمز المميز. بمجرد تلقي ملاحظات السوق، سيكون الوقت قد فات للبدء. العودة وتحسين الامتثال.

لمن يناسبهم الاستثمار في الحضانة؟

في النهاية، الاستثمار في الحضانة ليس "مقامرة" بل "تعاون طويل الأمد".

لا يتطلب الأمر المال فحسب، بل يتطلب أيضًا استثمارًا شاملاً للوقت والموارد والتآزر الاستراتيجي. لا تحتاج فقط إلى دعم مالي، بل تحتاج أيضًا إلى القدرة على تنسيق تنفيذ المشروع ودمج الموارد عبر المجالات.

ولكن إذا كنت تفضل نهج توزيع الأصول "بمشاركة خفيفة وسيولة عالية"، أو ترغب في "الاستثمار والمغادرة على مسؤوليتك الخاصة"، فإن الاستثمار في الحضانة هو الخيار الأمثل. قد لا يكون مجالك المثالي.

بالطبع، إذا كنت مشاركًا يؤمن بالاستراتيجية طويلة الأجل، وعلى استعداد للتجذر في النظام البيئي للصناعة، وعلى استعداد لدمج خبرتك ومواردك ورؤيتك حقًا في مسار نمو المشروع، فإن الاستثمار في الحضانة لن يجلب عوائد متعددة محتملة فحسب، بل سيوفر أيضًا فرصة للبناء مع المستقبل.