كيف يمكن لهونغ كونغ الفوز في المنافسة لتصبح "مركز التوكن العالمي"؟

ملاحظة المحرر: نشر موقع صحيفة ساوث تشاينا مورنينج بوست مقالاً بقلم ليلي ز. كينغ، المديرة التنفيذية للعمليات في شركة كوبو، في 3 يوليو/تموز، تناول فيه تحليلاً معمقاً لكيفية استحواذ هونغ كونغ على زمام المبادرة في المنافسة العالمية على التوكنات. وأشار المقال إلى أنه مع تسارع وتيرة ترميز الأصول الحقيقية (RWA) ودخولها في التيار الرئيسي، تعمل هونغ كونغ على بناء جيل جديد من البنية التحتية المالية بإطار تنظيمي واضح، واستراتيجية سوق مفتوحة، وابتكار سياسات فعال. وفي النصف الثاني من هذه المنافسة، لن يكون المفتاح هو التوجيه السياسي، بل مدى تلبية المنتج لطلب السوق.

ليلي ز.كينغ في هونغ كونغ في 8 يوليومنتدى ديلويت للأصول الرقمية

وشمل المشاركون مسؤولين ومنظمات صناعية من وزير الخدمات المالية والخزانة في هونغ كونغ، هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة، والمجلس التشريعي، وهيئة النقد في هونغ كونغ. عندما كتب لاري فينك، رئيس مجلس إدارة بلاك روك، في رسالته السنوية إلى المساهمين: "يمكن تحويل كل سهم، وكل سند، وكل صندوق، وكل أصل إلى توكنات"، لم يكن يتنبأ بثورة بعيدة، بل بتحول يحدث بالفعل، وهو تطور يُعيد تشكيل كيفية تكوين رأس المال، وكيفية توزيع الأصول، وكيفية الوصول إلى الفرص المالية. يكمن في قلب هذه الثورة مفهوم كان في السابق محدودًا، ولكنه الآن يدخل بسرعة إلى التيار الرئيسي: توكنات الأصول الحقيقية (RWAs). واليوم، يتم تداول أكثر من 24 مليار دولار من الأصول الحقيقية على سلاسل الكتل العامة، والتي تغطي سندات الخزانة الأمريكية ذات العائد، ومجموعات الائتمان الخاصة، والسلع والعقارات المُرمزة، وغيرها. ما كان يُنظر إليه سابقًا على أنه "تجربة عملات رقمية مشفرة" أصبح الآن جزءًا من البنية التحتية المالية العالمية - حيث تُعاد هيكلة الأنابيب الأساسية لأسواق رأس المال بهدوء.

لذا، لم يعد السؤال هو ما إذا كانت عملية الترميز ستُعيد تشكيل القطاع المالي، بل من سيُشكلها.

في "بيان سياسة تطوير الأصول الرقمية 2.0" الصادر في 26 يونيو، أعربت هونغ كونغ عن نيتها في قيادة هذا القطاع.

أطلق البيان الإطار التنظيمي "القفزة"، موسّعًا نطاق الإشراف ليشمل مُصدري العملات المستقرة، وأمناء الحفظ، ومنصات الأصول المرجحة بالمخاطر. والأهم من ذلك، أنه يُرسل إشارة واضحة: هونغ كونغ لا "تسمح بعملية الترميز فحسب، بل تدعو إليها بنشاط". "القفزة" اختصارٌ لـ "التبسيط القانوني والتنظيمي (القانوني)"، و"توسيع المنتجات الرمزية (التوسع)"، و"تطوير سيناريوهات التطبيق (التقدم)"، و"تطوير الأفراد والشراكات (الأفراد والشراكات)". يعزز هذا النهج رؤيةً أوسع من خلال صياغة نظام ترخيص العملات المستقرة، وتوضيح الإطار التنظيمي لصناديق الاستثمار المتداولة الرمزية، ومواصلة التجارب السابقة في السندات الرقمية والتمويل الأخضر، وتشجيع ترميز مختلف الأصول، من المعادن الثمينة إلى البنية التحتية للطاقة المتجددة. لكن التغيير الأهم ربما لا يكمن في تنظيم السياسة، بل في كيفية تعريف الترميز - اعتباره ركيزةً أساسيةً للبنية التحتية المالية الجديدة، وليس مجرد تجربة تجريبية. وهذا وحده ما ميّز هونغ كونغ عن غيرها من الأسواق. في المقابل، اتخذت سنغافورة نهجًا أكثر حذرًا - بالتركيز على المشاركة المؤسسية وتقييد المستثمرين الأفراد. بينما اختارت هونغ كونغ مسارًا أوسع وأكثر شمولاً. فهي تسمح لمستخدمي التجزئة بالمشاركة بناءً على وضع قواعد ملاءمة واضحة، مما يوسع مساحة السوق المحتملة.

بالمقارنة مع هيكل سوق الأصول المشفرة المعياري في الاتحاد الأوروبي والصراع التنظيمي المجزأ في الولايات المتحدة، توفر هونغ كونغ نظامًا أكثر توحيدًا وقائمًا على المبادئ، يوفر للمبتكرين والمستثمرين الوضوح الذي يحتاجونه.

ومع ذلك، فإن مجرد وضع المسار لا يعني بالضرورة أن القطار سيسير في الوقت المحدد. من السهل إصدار أصل رمزي، لكن الصعوبة تكمن في وجود من يرغب في الاحتفاظ به وتداوله والثقة به.

لقد تعلمت العديد من المشاريع الرمزية هذا الدرس الصعب: كانت التكنولوجيا جيدة، لكن السوق لم يقتنع بها. وبسبب افتقارها إلى قنوات التوزيع، أو طلب السوق، أو أهميتها الحقيقية، تم ببساطة إهمال العديد من المنتجات. العائق ليس التكنولوجيا أو التنظيم، بل مدى وجود قيمة الأعمال فعليًا. الاختبار الحقيقي هو ما إذا كان الأصل الرمزي يحل مشكلةً حقيقيةً لمجموعة مستخدمين محددة جيدًا.

بالطبع، هناك مشاريع تجتاز هذا الاختبار وتتوسع بنجاح. على سبيل المثال، حظيت منتجات سندات الخزانة الأمريكية الرمزية بانتشار واسع بين المدخرين حول العالم لأنها توفر عوائد مستقرة وشفافة، خاصة في الأسواق الناشئة التي تفتقر إلى قنوات عوائد آمنة.

مثال آخر هو أن بروتوكولات مثل Maple Finance قد فتحت آفاقًا جديدة في مجال الائتمان الخاص، مما جعل المنتجات متاحة في كلا الاتجاهين من خلال التوفيق بين المقترضين المؤسسيين والمقرضين الأصليين للعملات المشفرة، وتطبيق ضوابط شفافة للمخاطر على طول السلسلة.

لا تنبع هذه النجاحات من تقنيات جديدة ومبتكرة، بل من التوافق المثالي بين الأصول والمستخدمين وأساليب التغليف. يتطور النظام البيئي المحلي في هونغ كونغ أيضًا في هذا الاتجاه. تُجري "مجموعة المشاريع" التابعة لهيئة النقد في هونغ كونغ تجارب على السندات الرمزية، والصناديق، وأرصدة الكربون، والبنية التحتية لأكوام الشحن، وتمويل سلسلة التوريد. تُعدّ هذه المشاريع واعدة، لكن المشاريع الواعدة التي يُمكنها ربط العناصر الثلاثة: الأصول، والجمهور، وسيناريوهات الاستخدام على نطاق واسع لم تظهر بعد. جميع العناصر مُهيأة، وما نحتاجه بعد ذلك هو "جذب السوق". لقد أرست هونغ كونغ أساسًا متينًا: مشاريع موثوقة ذات إشراف واضح، وتقدير مؤسسي، وتعاون بين القطاعين العام والخاص، تتقدم باستمرار. تُعتبر هونغ كونغ بشكل متزايد بيئة تجريبية آمنة ومنظمة جيدًا للأصول الرقمية، وإمكاناتها كـ"مقدمة" لاستراتيجية الأصول الرقمية في الصين تجعل أهميتها تتجاوز السوق المحلية نفسها بكثير. لكن الجزء الأصعب قد بدأ للتو. ستُحدد المرحلة التالية من المنافسة بمدى ملاءمة المنتج للسوق، لا بسياسات أكثر. هل تستطيع هونغ كونغ جذب مدخري جنوب شرق آسيا للاستثمار في منتجات العملات المستقرة المربحة حقًا؟ هل يمكن ربط الأصول الصناعية الصينية برأس المال العالمي من خلال تغليف رقمي متوافق؟ هل يمكن احتضان جيل جديد من منتجات الأصول المراعية للمخاطر، التي لا تقتصر على كونها قانونية ومتوافقة مع المعايير فحسب، بل تتمتع أيضًا بطلب حقيقي في السوق؟ ستحدد هذه الأسئلة ما إذا كانت الأصول المراعية للمخاطر مجرد اتجاه أم تغيير دائم؛ كما ستحدد ما إذا كانت هونغ كونغ قادرة على أن تصبح عاصمة التوكنات العالمية في هذا العصر الجديد. في حال نجاحها، لن تكون هونغ كونغ رائدة فحسب، بل ستكون أيضًا أحد محددي الشكل المالي المستقبلي.