أسواق الساعة الرملية: العملات المشفرة، والتبادل عبر الحدود، وما وراء ذلك

المؤلف: دانييل باراباندر، شريك الاستثمار في صندوق فاريانت؛ ترجمة AIMan@金色财经

تتمثل إحدى أكبر الفرص المتاحة للعملات المشفرة في إحداث تغيير جذري فيما أسميه "أسواق الساعة الرملية" - وهي أسواق يجب أن تنتقل فيها القيمة من طبقة ثقة إلى أخرى، ولكن لا يمكن تحقيق ذلك إلا من خلال عنق زجاجة ضيق من الوسطاء.

في حين أن هذه الأنواع من الأسواق يمكن أن تتشكل في أي مكان، إلا أنها شائعة بشكل خاص في المعاملات عبر الحدود لأن السيادة السياسية تمنع الدول من دمج طبقات الثقة المحلية الخاصة بها في طبقة ثقة عالمية واحدة.

الأفضل مكان مراقبة هذه الديناميكيات هو مجال المدفوعات. تخيل أنك تشتري بقالة وتسلم أمين الصندوق سند دين شخصيًا بقيمة 50 دولارًا، يُدفع خلال 30 يومًا. من المرجح أن يسخر منك الموظف. تكمن المشكلة الأساسية في مخاطر التسوية: فأنت تأخذ البقالة الآن، وتعد بالدفع لاحقًا. ولأن متجر البقالة لا يعلم ما إذا كنت ستفي بالتزاماتك، فلن يقبل سند الدين الخاص بك كدفعة. ومع ذلك، إذا كان لديك أنت والسوبر ماركت حسابات في البنك "أ"، فإن تحويل القيمة يصبح أسهل بكثير. هذا لأنكما تثقان بالبنك "أ". لذلك، عندما يُحدّث البنك "أ" دفتر حساباته، ويخصم 50 دولارًا من حسابك و50 دولارًا من حساب السوبر ماركت، يؤكد كل مشارك أن المعاملة قد تمت تسويتها. لقد حللنا مشكلة التسوية عن طريق تكديس طبقات الثقة ونقلها إلى طبقة ثقة مشتركة: البنك "أ". تنشأ المشكلة مرة أخرى عندما يكون لدى المشاركين بنوك مختلفة. لا يثق البنك "أ" بدفتر حسابات البنك "ب" لنفس السبب الذي لا يثق به السوبر ماركت بدفتر حساباتك. لكننا نحل هذه المشكلة مجددًا بتكديس وتجميع الثقة في طبقة ثقة مشتركة أخرى: البنك المركزي. لنفترض أننا فتحنا حسابات للبنك "أ" والبنك "ب" لدى بنك مركزي حكومي. لإتمام تحويل بين البنوك، يقوم البنك المركزي بخصم حساب البنك "أ" وإيداعه في حساب البنك "ب". وبالتالي، فإن النهج الافتراضي لتوسيع نطاق المدفوعات هو تكديس وتجميع الثقة من طبقات الثقة اللامركزية إلى طبقة ثقة مركزية. ولكن عندما تنتقل الأمور عبر الحدود، نواجه مشكلة تنسيق أساسية تجعل التكديس والتجميع غير ممكنين. لا يوجد بنك "مركزي" واحد لتسوية المدفوعات عبر الحدود، لأنه لا توجد دولة تثق بأخرى لتشغيل بنك مركزي عالمي؛ فكل دولة تحافظ على سيادتها السياسية والاقتصادية (لا سيما وأن كل دولة مصدرة ذات سيادة هي مصدر الحقيقة لعملتها الخاصة). تُطرح مشكلة التسوية لدينا مرة أخرى. لأن البنوك في ولايات قضائية مختلفة لا تشترك في طبقة تسوية موحدة، فإنها تعتمد على اتفاقيات ثنائية لسد الفجوة بين طبقات الثقة المتفرقة. في الواقع، يجب على البنك C في الأرجنتين فتح حساب لدى البنك B في الولايات المتحدة. ولكن نظرًا لأن البنك C لا يثق بالبنك B، فيجب عليه إثبات هذه الثقة من خلال عقد قانوني بحيث تُعتبر التحويلات في دفاتر البنك B نهائية. هذه الاتفاقيات الثنائية مكلفة، وتتطلب الإفصاح والامتثال للوائح مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب والضمانات والتدقيق. تُعرف المؤسسات التي تقدم هذه الخدمات بالبنوك المراسلة، حيث تحتفظ بحسابات مراسلة في بنوك بعضها البعض. قلة قليلة من البنوك كبيرة بما يكفي لقيادة الثقة والعمل على النطاق المطلوب لاستيعاب التكاليف الباهظة لهذه الاتفاقيات. في الواقع، اعتبارًا من عام 2019، قامت ثمانية بنوك فقط بمعالجة أكثر من 95٪ من المعاملات عبر الحدود المقومة باليورو. تحتكر هذه القلة من البنوك وظيفة التشغيل البيني هذه، مما يخلق اختناقات مناهضة للمنافسة تحد من تدفق الأموال بين طبقات الثقة. لنأخذ التحويلات المالية، وهي سوقٌ تُقارب قيمتها تريليون دولار أمريكي: يبلغ متوسط ​​تكلفة إرسالها حوالي 6%، وغالبًا ما يستغرق وصولها يومًا أو أكثر، ويعود ذلك إلى حد كبير إلى عدم الكفاءة الناتج عن هذا الاختناق. إنها سوقٌ أشبه بساعة رملية. ماذا عن العملات المشفرة؟ تُحل العملات المشفرة مشكلة التسوية بإنشاء سجلٍّ لا يُسيطر عليه أحد، وبناء طبقة ثقة مشتركة يُعترف بصلاحيتها من قِبل جميع المشاركين. تعمل الرموز على سلسلة الكتل (البلوك تشين) كأصول رقمية لحاملها: أي شخص يُسيطر على المفتاح يُعتبر المالك. يُضفي هذا طابعًا ديمقراطيًا على حيازة القيمة ونقلها، إذ يُمكن تسوية المعاملات دون الوثوق بمُرسِل الأصل. وبالتالي، يُمكن للمشاركين تحويل الأصول بين النظراء. وهذا تحديدًا هو سبب تمتع العملات المستقرة بتوافقٍ قوي بين المنتج والسوق في المدفوعات عبر الحدود. من خلال تمكين تحويلات الدولار الأمريكي بين النظراء، تُتيح العملات المشفرة للمشاركين تجاوز اختناق سوق الساعة الرملية، مما يُحسّن بشكل كبير من كفاءة المدفوعات عبر الحدود. في حين يبدو هذا، من بعض النواحي، بمثابة "مقدمة في عالم العملات المشفرة"، إلا أن هذا الإطار يسمح لنا برؤية التكوين الطبيعي، بل والحتمي، لأسواق الساعة الرملية في المعاملات العابرة للحدود. ويرجع ذلك إلى أن مبدأ السيادة السياسية لا يزال يُمثل مشكلة مصالحة مستمرة، مما يعيق تكامل طبقات الثقة المتفرقة بين مختلف البلدان. ​​أينما نلاحظ هذا النمط، تُتيح العملات المشفرة إمكانية تجاوز الاختناقات الحتمية وكسر النمط التقليدي. الأسهم مثال آخر على سوق الساعة الرملية العابرة للحدود. ملكية أسهم الشركات المُدرجة في البورصة تُشبه إلى حد كبير نظامنا المصرفي. في الولايات المتحدة، تُتراكم الثقة وتُنقل عبر الوسطاء وأمناء الحفظ، الذين ينقلونها بدورهم إلى مركز إيداع مركزي للأوراق المالية (CSD) يُسمى DTCC. تتبع أوروبا نموذجًا مشابهًا، حيث تنتقل الثقة في النهاية إلى مراكز المقاصة الخاصة بها، مثل Euroclear في بلجيكا وClearstream في لوكسمبورغ. ولكن كما لا يوجد بنك مركزي عالمي، لا يوجد مركز إيداع مركزي عالمي أيضًا. بدلاً من ذلك، ترتبط هذه الأسواق من خلال عدد صغير من الوسطاء الكبار باستخدام اتفاقيات ثنائية مكلفة تتجاوز طبقات الثقة، مما يخلق سوقًا يشبه الساعة الرملية. ونتيجة لذلك، يظل تداول الأسهم عبر الحدود بطيئًا ومكلفًا وغامضًا كما هو متوقع. وبالمثل، يمكننا استخدام العملات المشفرة لإضفاء الطابع الديمقراطي على الملكية، وتجاوز الاختناقات وتمكين المشاركين من امتلاك هذه الأوراق المالية بشكل مباشر بغض النظر عن موقعهم.

ما وراء الحدود

أسواق الساعة الرملية موجودة في كل مكان بمجرد أن تعرف كيف تبحث. في الواقع، حتى في المدفوعات عبر الحدود، يمكن القول إن هناك سوقين يشبهان الساعة الرملية: السوق الذي أركز عليه في هذه المقالة - تدفقات الأموال عبر الحدود - وسوق صرف العملات. ولأسباب مماثلة، يُظهر سوق الصرف الأجنبي شكل الساعة الرملية، مع وجود مجموعة صغيرة من بنوك المعاملات العالمية - متصلة بشبكة كثيفة من اتفاقيات التجارة الثنائية والوصول المتميز إلى أنظمة التسوية مثل CLS - في عنق الزجاجة لانقطاع العملات الوطنية. تستخدم مشاريع مثل OpenFX الآن العملات المشفرة للتغلب على هذا الاختناق.

في حين أن المعاملات عبر الحدود هي أسهل طريقة لتحديد أسواق الساعة الرملية، إلا أن هذه الأسواق لا ترتبط بموقع جغرافي محدد. إذا توافرت الظروف المناسبة، يمكن أن تنشأ في أي مكان. يبرز سوقان:

• أصول متعددة الطبقات.تتطلب أسواق الساعة الرملية أصولاً متعددة الطبقات؛ وإلا، فلن يكون لدى المشاركين سبب لنقلها، ولن تتشكل اختناقات. على سبيل المثال، يمكن اعتبار كل من مكتبة Kindle ومتجر Apple Bookstore شبكتي ثقة منفصلتين - فكل منهما يصدر سندات دين لتراخيص الكتب الرقمية، ولكن لا يوجد لدى أي منهما حافز لجعل سندات الدين الخاصة به متوافقة مع شبكة الآخر. وبما أن كتب Kindle لا فائدة منها لشركة Apple، فلا داعي لنقلها عبر هذه الطبقات. بدون هذه الوسيلة، لن تظهر وسطاء لتسهيل التدفقات، ولن تتشكل أسواق الساعة الرملية. في المقابل، من المرجح أن تتشكل الأصول ذات المنفعة الشاملة أو الشاملة، مثل العملات أو أدوات المضاربة. تجزئة تنظيمية. يمكن وصف الاختناقات العابرة للحدود بأنها تجزئة طبقات الثقة الناتجة عن اختلاف الأنظمة التنظيمية، ولكن يمكن أن يحدث نفس التأثير أيضًا داخل نطاق سلطة قضائية واحدة. على سبيل المثال، في أسواق الأوراق المالية المحلية، تتم تسوية النقد عادةً من خلال التسوية الإجمالية في الوقت الفعلي (RTGS)، بينما تتم تسوية الأوراق المالية من خلال المستودعات المركزية (CSDs). يؤدي هذا إلى ارتفاع تكاليف التنسيق من خلال الوسطاء وأمناء الحفظ وغيرهم من الوسطاء - وهي آلية محلية يقدر بنك التسويات الدولية أنها تكلف البنوك ما بين 17 مليار دولار و24 مليار دولار سنويًا في معالجة المعاملات. أثناء كتابة هذا المقال، سمعت عن مجموعة من أسواق الساعة الرملية المحتملة الأخرى، بما في ذلك القروض المجمعة، وعقود السلع الآجلة، وتجارة الكربون، وغيرها. حتى في مجال العملات المشفرة، توجد أسواق مشابهة عديدة، مثل منصات الدمج بين العملات التقليدية والعملات المشفرة، وبعض الجسور بين سلاسل الكتل (مثل بيتكوين المُغلّفة)، والتوافق بين مختلف العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية. وسيكون المطورون القادرون على اكتشاف هذه الأسواق المتغيرة في وضع أفضل للاستفادة من مبادئ العملات المشفرة وتجاوز الأنظمة المتجذرة في الاتفاقيات الثنائية.