مخاوف خفية وسط طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي: توقعات العائد، والضغوط المالية، والمخاطر الاقتصادية الكلية

تحذير الرئيس التنفيذي لشركة IBM: من غير المرجح أن يكون الإنفاق الذي تبلغ قيمته تريليون دولار مربحًا

في أوائل ديسمبر 2025،الرئيس التنفيذي لشركة IBMفي أوائل ديسمبر 2025،الرئيس التنفيذي لشركة IBMشكك علنًا في استدامة الإنفاق على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. أشار إلى أن بناء مركز بيانات للذكاء الاصطناعي بقدرة 1 جيجاوات يكلف حوالي 80 مليار دولار، وإذا وصلت الخطة العالمية إلى 100 جيجاوات، فسيبلغ إجمالي الإنفاق الرأسمالي 8 تريليونات دولار، مما يتطلب 800 مليار دولار من الأرباح سنويًا لتغطية نفقات الفائدة فقط. وهذا يعادل أضعاف الأرباح الحالية المجمعة لعمالقة التكنولوجيا. وأكد كريشنا أن دورة استهلاك رقائق الذكاء الاصطناعي التي تبلغ خمس سنوات تزيد الضغط بشكل كبير: "يجب استهلاكها بالكامل في غضون خمس سنوات، أو التخلص منها وإعادة تهيئتها". وقد أحدث هذا التصريح صدمة في السوق، مسلطًا الضوء على التحول الجوهري في بناء الذكاء الاصطناعي من "سباق تكنولوجي" إلى تقييم "الجدوى الاقتصادية". ولا تُعد حسابات كريشنا حالةً فريدة، إذ تُشير تقديرات العديد من المؤسسات إلى أن إجمالي الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة (مثل مايكروسوفت وأمازون وجوجل وميتا) سيتجاوز 315 مليار دولار في الفترة 2025-2026، حيث تُمثل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أكثر من 80% من هذا الإنفاق. على الرغم من الطلب القوي، بات تأخر العوائد أمراً شائعاً: إذ يُشير تقريرٌ صادرٌ عن معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا إلى أن 95% من استثمارات الشركات في الذكاء الاصطناعي العام لا تُحقق أي عائد؛ ويُفيد تحليلٌ أجرته مؤسسة جيه بي مورغان بأن تحقيق عائد بنسبة 10% يتطلب توليد إيرادات سنوية بقيمة 650 مليار دولار، وهو أمرٌ غير قابل للتحقيق في ظل حالة عدم اليقين الراهنة. وقد صدر التقرير المالي لشركة أوراكل للربع الثاني من عام 2026 (المنتهي في 30 نوفمبر 2025) في 10 ديسمبر. وبلغ إجمالي الإيرادات 16.1 مليار دولار، بزيادة قدرها 14% على أساس سنوي؛ وبلغت إيرادات البنية التحتية السحابية 4.1 مليار دولار، بزيادة قدرها 68%؛ وارتفعت التزامات الأداء المتبقية بنسبة 438% لتصل إلى 523 مليار دولار، حيث جاءت الـ 68 مليار دولار الإضافية بشكل أساسي من عقود مع شركات عملاقة مثل ميتا وإنفيديا. ويعكس هذا الطبيعة الحقيقية طويلة الأجل للطلب على الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، كان رد فعل السوق سلبياً: فقد انخفض سعر السهم بأكثر من 10% في التداولات المسائية. كان السبب الرئيسي هو المراجعة الكبيرة لنفقات رأس المال بالزيادة إلى 50 مليار دولار (بزيادة قدرها 15 مليار دولار عن توقعات سبتمبر)، وتحول التدفق النقدي الحر إلى سالب بنحو 10 مليارات دولار، واقتراب الدين طويل الأجل من 100 مليار دولار. أكدت الإدارة على "التزامها بالحفاظ على تصنيف ائتماني من الدرجة الاستثمارية"، لكن هذا في الواقع كشف عن خطر تشديد الوضع المالي: فالشركة بحاجة إلى مواصلة الاقتراض للتوسع، وقد يؤدي تأخر العوائد إلى تشديد سوق الائتمان. يُمثل تحول أوراكل من شركة مدرة للدخل إلى شركة تعتمد على الديون ظهور اختناقات في تحول مزودي خدمات الحوسبة السحابية. النتائج المالية لشركة برودكوم: نمو قوي لكن الضغوط الهامشية لا تزال غير مرئية. أعلنت برودكوم عن إيرادات بلغت 18 مليار دولار للربع الرابع من عام 2025 (صدرت في 11 ديسمبر)، بزيادة قدرها 28% على أساس سنوي؛ ونمت إيرادات أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي بنسبة 74%. وتوقعت الشركة أن تتضاعف إيرادات الذكاء الاصطناعي لتصل إلى 8.2 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026، مما يشير إلى استمرار زخم الطلبات. مع ذلك، انخفض سعر السهم بنحو 11% بسبب تحذير بشأن هامش الربح الإجمالي: إذ يُشكل تزايد حصة أعمال الذكاء الاصطناعي ضغطًا على تكاليف المكونات، وقد يُضعف تحوّل العملاء إلى الرقائق المُخصصة القدرة على تحديد الأسعار. تحافظ برودكوم على تدفق نقدي إيجابي، لكن تقييمات أسهم شركات التكنولوجيا عمومًا تقترب من ذروة فقاعة الإنترنت. أي تباطؤ في النمو (مثل انخفاض حجم الطلبات المتراكمة عن التوقعات) يُؤدي إلى عمليات بيع مكثفة، مما يعكس تحول السوق من التركيز على "قصة النمو" إلى تقييم "جودة الأرباح".

ارتفاع كبير في الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة: حجم الاستثمار في 2025-2026

في عام 2025، من المتوقع أن يتجاوز الإنفاق الرأسمالي لأكبر أربع شركات حوسبة سحابية عملاقة (مايكروسوفت، أمازون، جوجل، ميتا) 315 مليار دولار، وهو ارتفاع كبير مقارنة بعام 2024:

• تم رفع توقعات جوجل إلى 91-93 مليار دولار

• الانعكاس التاريخي والنتائج المحتملة

  يشبه ازدهار الذكاء الاصطناعي فقاعة الإنترنت: جنون أولي، ثم تساؤلات لاحقة حول العوائد، وانهيار في نهاية المطاف، لكنه يترك وراءه قيمة (مثل الإنترنت). ويكمن الاختلاف في التركيز الأعلى (30% من مؤشر S&P 500 مدعوم من قبل عدد قليل من الشركات العملاقة) والرافعة المالية الأكبر (ديون التكنولوجيا المتصاعدة). إذا لم ينفجر الطلب بحلول عام 2026 (بسبب المنافسة والرقائق المطورة ذاتيًا)، فإن تراكم الديون وتشديد الائتمان سيؤديان إلى سلسلة من ردود الفعل.

  يشبه ازدهار الذكاء الاصطناعي فقاعة الإنترنت: جنون أولي، ثم تساؤلات حول العوائد، وانهيار في النهاية مع ترك قيمة (مثل الإنترنت).