Grayscale: ما هي الأصول التي حققت أفضل أداء في الربع الثالث وما هي العوامل التي دفعت الربع الرابع؟

النقاط الرئيسية:

• في الربع الثالث من عام 2025، شهدت جميع قطاعات العملات المشفرة الستة عوائد سعرية إيجابية، بينما اتسمت أساسياتها بالتباين. "قطاعات العملات المشفرة" هو إطار عمل خاص طُوّر بالتعاون مع مزود المؤشرات FTSE/Russell لتنظيم أسواق الأصول الرقمية وقياس العوائد.

• كان أداء البيتكوين أقل من العملات المشفرة الأخرى، ويمكن اعتبار نمط عوائد العملات المشفرة الأخرى "موسمًا بديلًا" - وإن كان مختلفًا عن الأنماط السابقة. يُبرز تصنيف أفضل 20 رمزًا في الربع الثالث (بناءً على عوائد الأسعار المعدلة حسب التقلبات) أهمية تشريع العملات المستقرة واعتمادها، وارتفاع أحجام التداول في البورصات المركزية، وسندات الخزانة الرقمية (DATs). لكل أصل في قطاع العملات الرقمية صلة ما بتقنية بلوكتشين، ويشترك في نفس هيكل السوق الأساسي، ولكن هنا تكمن أوجه التشابه. تشمل فئة الأصول مجموعة واسعة من تقنيات البرمجيات، مع تطبيقات في التمويل الاستهلاكي، والذكاء الاصطناعي، والإعلام، والترفيه. لتنظيم البيانات، تستخدم Grayscale Research تصنيفًا وسلسلة مؤشرات خاصة، تُعرف باسم "قطاعات العملات الرقمية"، طُوّرت بالشراكة مع FTSE/Russell. يغطي إطار "قطاعات العملات الرقمية" ستة قطاعات سوقية مميزة (الشكل 1). تضم هذه القطاعات مجتمعةً 261 رمزًا بقيمة سوقية إجمالية تبلغ 3.5 تريليون دولار أمريكي. الشكل 1: إطار "قطاع العملات الرقمية" يُساعد في تنظيم سوق الأصول الرقمية. قياس أساسيات بلوكتشين: لا تُعتبر بلوكتشين شركات، ولكن يمكن قياس نشاطها الاقتصادي وسلامتها المالية بطريقة مماثلة. أهم ثلاثة مؤشرات للنشاط على السلسلة هي المستخدمون، والمعاملات، ورسوم المعاملات. لأن سلاسل الكتل مجهولة الهوية، غالبًا ما يستخدم المحللون "العناوين النشطة" (عناوين سلاسل الكتل التي تحتوي على معاملة واحدة على الأقل) كمقياس غير دقيق لأعداد المستخدمين. تباينت المؤشرات الأساسية لسلامة سلاسل الكتل في الربع الثالث (الشكل 2). على الجانب السلبي، انخفض عدد المستخدمين وحجم المعاملات والرسوم في قطاع العملات المشفرة، سواءً للعملات أو منصات العقود الذكية، على أساس ربع سنوي. بشكل عام، انخفضت المضاربات المتعلقة بعملات الميم منذ الربع الأول من عام 2025، مما ساهم في انخفاض حجم التداول ونشاط المعاملات. ومن المشجع أكثر، ارتفعت رسوم التطبيقات القائمة على سلاسل الكتل بنسبة 28% على أساس ربع سنوي. وقد نتج هذا النمو عن نشاط عدد من التطبيقات الرائدة من حيث إيرادات الرسوم: (أ) جوبيتر، وهي بورصة لامركزية مقرها سولانا؛ (ب) آيف، بروتوكول إقراض رائد في مجال العملات المشفرة؛ و(ج) هايبرليكويد، بورصة رائدة لعقود الآجلة الدائمة. وعلى أساس سنوي، تجاوزت إيرادات رسوم طبقة التطبيقات الآن 10 مليارات دولار. تُعدّ سلاسل الكتل شبكاتٍ للمعاملات الرقمية ومنصاتٍ للتطبيقات. لذلك، يُمكن اعتبار ارتفاع رسوم التطبيقات دليلاً على تزايد اعتماد تقنية سلسلة الكتل. الشكل 2: العوامل الأساسية المتباينة عبر قطاعات العملات الرقمية في الربع الثالث من عام 2025. تتبع أداء الأسعار: كانت عوائد الأصول الرقمية إيجابية في جميع قطاعات العملات الرقمية الستة في الربع الثالث من عام 2025 (الشكل 3). تأخرت عملة البيتكوين عن قطاعات السوق الأخرى، وهو نمط يُمكن اعتباره "موسمًا بديلًا" للعملات الرقمية - على الرغم من اختلافه عن فترات أخرى شهدت تراجع هيمنة البيتكوين. قاد قطاع العملات الرقمية المالية المكاسب، مدفوعًا بارتفاع أحجام التداول في البورصات المركزية (CEXs)، بينما قد يستفيد قطاع منصات العقود الذكية من تشريعات واعتماد العملات المستقرة (منصات العقود الذكية هي شبكات يستخدم فيها المستخدمون العملات المستقرة للمدفوعات بين الأقران). في حين حققت جميع قطاعات العملات المشفرة عوائد إيجابية، تأخر قطاع الذكاء الاصطناعي عن القطاعات الأخرى، مما يعكس فترة من العائدات الضعيفة لأسهم الذكاء الاصطناعي. كما كان أداء قطاع العملات المشفرة ضعيفًا، مما يعكس مكاسب متواضعة نسبيًا في سعر البيتكوين. الشكل 3: كان أداء البيتكوين ضعيفًا مقارنة بقطاعات العملات المشفرة الأخرى. تعني الطبيعة المتنوعة لفئة الأصول المشفرة التناوب المتكرر على الموضوعات المهيمنة والقيادة في السوق. يوضح الشكل 3 أفضل 20 رمزًا مؤهلًا للمؤشر بناءً على عوائد الأسعار المعدلة بالتقلب في الربع الثالث من عام 2025. تتضمن القائمة العديد من الرموز ذات القيمة السوقية الكبيرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار، بما في ذلك ETH و BNB و SOL و LINK و AVAX، بالإضافة إلى العديد منها بقيمة سوقية أقل من 500 مليون دولار. شكل قطاع العملات المشفرة المالية (سبعة أصول) وقطاع العملات المشفرة لمنصة العقود الذكية (خمسة أصول) أكبر نسبة من أفضل 20 هذا الربع.

  الشكل 4: الأصول الأعلى أداءً من حيث العائد المعدل للمخاطر في كل قطاع من قطاعات العملات المشفرة

  

  نعتقد أن هناك أربعة محاور رئيسية تفوقت على أداء السوق مؤخرًا:

  (1) خزينة الأصول الرقمية (DAT): شهد الربع الأخير ارتفاعًا في عدد خزينة الأصول الرقمية: وهي شركات مدرجة في البورصة تحتفظ بالعملات المشفرة في ميزانياتها العمومية، وتُستخدم كأدوات استثمارية لمستثمري الأسهم. من بين أفضل 20 رمزًا، من المرجح أن تستفيد العديد منها من إنشاء خزينة أصول رقمية جديدة، بما في ذلك ETH وSOL وBNB وENA وCRO. (2) تبني العملات المستقرة: كان تشريع واعتماد العملات المستقرة موضوعًا مهمًا آخر في الربع الأخير. في 18 يوليو، وقّع الرئيس ترامب قانون GENIUS، وهو مشروع قانون جديد يوفر إطارًا تنظيميًا شاملاً للعملات المستقرة في الولايات المتحدة (انظر المقال السابق لشركة Jinse Finance بعنوان "العملات المستقرة ومستقبل المدفوعات"). بعد إقرار مشروع القانون، تسارع تبني العملات المستقرة، حيث زاد المعروض المتداول بنسبة 16% ليصل إلى أكثر من 290 مليار دولار (الشكل 4). وكان المستفيدون الرئيسيون هم منصات العقود الذكية التي تستضيف العملات المستقرة، بما في ذلك ETH وTRX وAVAX، حيث شهدت AVAX نموًا كبيرًا في حجم تداول العملات المستقرة. شهدت عملة Ethena (ENA) المُصدرة للعملات المستقرة عوائد سعرية قوية أيضًا، على الرغم من عدم امتثال عملة USDe المستقرة لقانون العملات المستقرة (تُستخدم USDe على نطاق واسع في التمويل اللامركزي، وقد أطلقت Ethena عملة مستقرة جديدة تتوافق مع ذلك).

  الرسم البياني 5: نمو المعروض من العملات المستقرة هذا الربع، بقيادة الإيثريوم

  

  (3) زيادة حجم التداول: كانت البورصات موضوعًا رئيسيًا آخر، حيث وصل حجم التداول المركزي إلى أعلى مستوى له منذ يناير في أغسطس (الرسم البياني 5). يبدو أن زيادة حجم التداول قد أفادت العديد من الأصول المرتبطة بالبورصات المركزية، بما في ذلك BNB وCRO وOKB وKCS، وجميعها من بين أفضل 20 منصة (في بعض الحالات، ترتبط هذه الأصول أيضًا بمنصات العقود الذكية).

  (4) في الوقت نفسه، تواصل العقود الدائمة اللامركزية الحفاظ على زخم قوي (انظر المقال السابق لـ Jinse Finance بعنوان "صعود البورصات اللامركزية"). شهدت بورصة العقود الدائمة الرائدة، Hyperliquid، نموًا سريعًا، لتحتل المرتبة الثالثة من حيث إيرادات الرسوم هذا الربع. ودخلت DRIFT، المنافسة الأصغر، قائمة أفضل 20 منصة في قطاع العملات المشفرة بعد زيادة كبيرة في حجم التداول. أُطلق بروتوكول آخر للعقود الدائمة اللامركزية، ASTER، في منتصف سبتمبر، ونمت قيمته السوقية من 145 مليون دولار إلى 3.4 مليار دولار في أسبوع واحد فقط.

  الشكل 6: بلغ حجم تداول العقود الدائمة في بورصة CEX أعلى مستوى له هذا العام في أغسطس

  

  في الربع الرابع من عام 2025، قد تكون عوائد قطاع العملات المشفرة مدفوعة بسلسلة من المواضيع الفريدة. أولاً، بعد إقرار مجلس النواب الأمريكي لمشروع القانون ذي الصلة بأغلبية ساحقة في يوليو، بدأت اللجنة المعنية في مجلس الشيوخ الأمريكي العمل على تشريع هيكل سوق العملات المشفرة. يمثل هذا تشريعًا شاملاً للخدمات المالية لقطاع العملات المشفرة، ويمكن أن يكون حافزًا لتعميق تكامله مع الخدمات المالية التقليدية. ثانيًا، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على معايير إدراج مشتركة للمنتجات المتداولة في البورصة (ETPs) القائمة على السلع. قد يؤدي هذا إلى زيادة عدد الأصول المشفرة المتاحة للمستثمرين الأمريكيين من خلال هياكل هذه المنتجات. وأخيرًا، من المرجح أن يستمر تطور البيئة الاقتصادية الكلية. في الأسبوع الماضي، وافق مجلس الاحتياطي الفيدرالي على خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وألمح إلى احتمال إجراء خفضين آخرين في أسعار الفائدة لاحقًا هذا العام. مع ثبات جميع العوامل الأخرى، من المتوقع أن تستفيد الأصول المشفرة من تخفيضات أسعار الفائدة التي أجراها الاحتياطي الفيدرالي (لأنها تقلل من تكلفة الفرصة البديلة لحيازة العملات المعفاة من الفائدة، ويمكن أن تدعم شهية المستثمرين للمخاطرة). في الوقت نفسه، قد يُنظر إلى ضعف سوق العمل الأمريكي، وارتفاع تقييمات سوق الأسهم، وعدم اليقين الجيوسياسي على أنها مصادر لمخاطر هبوطية في الربع الرابع.