Grayscale: انتهاء دورة مدتها أربع سنوات؛ ومن المتوقع أن يصل سعر BTC إلى مستوى مرتفع جديد في العام المقبل.

المصدر: Grayscale Research; تم تجميعها بواسطة: Jinse Finance

النقاط الرئيسية لهذه المقالة:

• تمتع مستثمرو البيتكوين بعوائد مرتفعة، ولكنهم واجهوا أيضًا العديد من التراجعات الحادة. يتماشى التراجع الذي بلغ حوالي 30% منذ أوائل أكتوبر مع المتوسطات التاريخية، وهو التراجع التاسع الكبير في هذا السوق الصاعد.

• تعتقد شركة Grayscale Research أن البيتكوين لا يمر حاليًا باتجاه هبوطي دوري عميق وممتد، وتتوقع أن يصل سعره إلى مستويات قياسية جديدة العام المقبل. من منظور استراتيجي، تشير بعض المؤشرات إلى قاع قصير الأجل، بينما لا تزال مؤشرات أخرى غير واضحة. وبالنظر إلى نهاية العام، قد تشمل المحفزات الإيجابية خفضًا آخر لأسعار الفائدة من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي، وإحراز تقدم في تشريعات العملات المشفرة. وبعيدًا عن العملات المشفرة السائدة، تواصل الأصول المشفرة المرتبطة بالخصوصية أداءها القوي. وفي الوقت نفسه، بدأ تداول أول منتجات متداولة في البورصة (ETPs) لعملتي ريبل (XRP) ودوجكوين. تاريخيًا، حقق الاستثمار في البيتكوين عوائد كبيرة، بعوائد سنوية تتراوح بين 35% و75% على مدى السنوات الثلاث إلى الخمس الماضية. ومع ذلك، فقد شهدت عملة البيتكوين أيضًا عدة انخفاضات كبيرة: حيث ينخفض ​​سعرها عادةً ثلاث مرات على الأقل سنويًا، وفي كل مرة بنسبة 10% على الأقل. ومثل جميع الأصول، يمكن اعتبار العوائد المحتملة لعملة البيتكوين تعويضًا عن مخاطرها. وقد حصد حاملو البيتكوين على المدى الطويل مكافآت كبيرة، ولكن يتعين عليهم أيضًا تحمل التقلبات الدراماتيكية المحتملة على طول الطريق. استمر انخفاض البيتكوين الذي بدأ في أوائل أكتوبر لمعظم شهر نوفمبر. من الذروة إلى القاع، انخفض سعره بنسبة 32% (انظر الرسم البياني 1). وهذا يجعل التراجع الأخير قريبًا من متوسطه التاريخي. منذ عام 2010، كان هناك ما يقرب من 50 حالة انخفاض في سعر البيتكوين بنسبة 10% على الأقل؛ وبلغ متوسط ​​هذه التراجعات 30%. ومنذ أن وصل سعر البيتكوين إلى أدنى مستوياته في نوفمبر 2022، كانت هناك 9 حالات انخفاض في سعره بنسبة 10% على الأقل. وكان سعر البيتكوين متقلبًا خلال هذه الفترة، ولكنه ليس أمرًا غير شائع في سوق صاعدة. الرسم البياني 1: تراجعات حديثة متوافقة مع المتوسط ​​التاريخي. يمكن قياس تراجعات سعر البيتكوين من خلال حجمها ومدتها. يُظهر تحليل البيانات أن تراجعات الأسعار تنقسم بشكل رئيسي إلى فئتين (الرسم البياني 2). تشير "التراجعات الدورية" إلى انخفاضات حادة وممتدة في الأسعار تستمر من سنتين إلى ثلاث سنوات. تاريخيًا، تحدث هذه التراجعات كل أربع سنوات تقريبًا. في المقابل، يبلغ متوسط ​​انخفاضات "السوق الصاعدة" 25% وتستمر من شهرين إلى ثلاثة أشهر. خلال الأسواق الصاعدة، تحدث هذه التراجعات من 3 إلى 5 مرات سنويًا. الرسم البياني 2: شهد البيتكوين أربعة انخفاضات دورية رئيسية [صورة الرسم البياني 2: الرسم البياني ... أولاً، على عكس الدورات السابقة، لم يشهد هذا السوق الصاعد ارتفاعًا حادًا في الأسعار، مما قد يشير إلى مبالغة في التقييم (انظر الرسم البياني 3). ثانيًا، تغير هيكل سوق البيتكوين، حيث تتدفق الأموال الجديدة بشكل رئيسي إلى المنتجات المتداولة في البورصة (ETPs) وسندات الخزانة الرقمية (DATs) بدلاً من بورصات التجزئة. ثالثًا، كما سنناقش لاحقًا، لا تزال البيئة الاقتصادية الكلية مواتية لفئة الأصول المشفرة. الرسم البياني 3: لا يتوقع حدوث زيادة مكافئة في الأسعار خلال هذه الفترة [صورة الرسم البياني 3: لا يتوقع حدوث زيادة مكافئة في الأسعار خلال هذه الفترة] [صورة الرسم البياني 4: لا يتوقع حدوث زيادة مكافئة في الأسعار خلال هذه الفترة] [صورة الرسم البياني 4: لا يتوقع حدوث زيادة مكافئة في الأسعار خلال هذه الفترة] وعلاوة على ذلك، تتداول أكبر شركات خزانة الأصول الرقمية (DAT) بأقل من قيمة عملاتها المشفرة في ميزانياتها العمومية (أي أن "رأس مالها السوقي الصافي" أقل من 1.0)، وهو ما قد يشير أيضًا إلى وضع مضاربي خفيف (غالبًا ما يكون نذيرًا للتعافي). الرسم البياني 4: يشير ارتفاع انحراف خيار البيع إلى التحوط من مخاطر الهبوط. في الوقت نفسه، تشير العديد من مؤشرات تدفق الأموال إلى استمرار ضعف الطلب: فقد انخفضت الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة لشهر نوفمبر بشكل أكبر، وظلت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة سلبية حتى نهاية الشهر، وقد يكون هناك المزيد من عمليات بيع بيتكوين OG. فيما يتعلق بالأخير، تُظهر بيانات السلسلة أن "أيام حرق الرموز" (CDD) ارتفعت مرة أخرى في أواخر نوفمبر (الرسم البياني 5). يُحسب CDD بضرب عدد الرموز المتداولة في عدد الأيام منذ آخر عملية تداول، وبالتالي، يزداد CDD عند تداول كمية كبيرة من OG في وقت واحد. على غرار الارتفاع الحاد في مؤشر CDD في يوليو، قد يشير ارتفاع مؤشر CDD في أواخر نوفمبر إلى أن مستثمرًا طويل الأجل يمتلك كمية كبيرة من البيتكوين يبيعها. على المدى القصير، بمجرد تحسن مؤشرات السيولة هذه - العقود الآجلة المفتوحة، وصافي تدفقات منتجات التداول المتداولة، ومبيعات العملات الرقمية - يمكن للمستثمرين أن يكونوا أكثر ثقة بأن البيتكوين قد وصل إلى أدنى مستوياته. الرسم البياني 5: المزيد من عملات البيتكوين القديمة تنتقل عبر الشبكة

  

  الخصوصية أولًا

  وفقًا لسلسلة مؤشرات قطاع العملات المشفرة لدينا، كان انخفاض سعر البيتكوين في نوفمبر في النطاق المتوسط ​​للأصول المشفرة القابلة للاستثمار. كان قطاع العملات هو الأفضل أداءً في السوق (الرسم البياني 6). وباستثناء بيتكوين، شهد هذا القطاع مكاسب أكبر في ذلك الشهر. وقد دُفعت هذه المكاسب بشكل أساسي من قِبل العديد من العملات المشفرة التي تُركز على الخصوصية: زي كاش (+8%)، ومونيرو (+30%)، وديكريد (+40%).

  كما يُولي نظام إيثريوم البيئي أهمية كبيرة للخصوصية: فقد أصدر فيتاليك بوتيرين إطار عمل للخصوصية في ديفكون، وأطلق أزتيك، وهو مشروع من الطبقة الثانية لإيثريوم يُركز على الخصوصية، سلسلة إشعال. وكما ذكرنا في تقريرنا الشهري السابق، تعتقد شركة جراي سكيل ريسيرش أن تقنية بلوكتشين لا يُمكن أن تصل إلى كامل إمكاناتها بدون عناصر الخصوصية. وكان قطاع الذكاء الاصطناعي (AI) الأسوأ أداءً في السوق، حيث انخفض بنسبة 25%. على الرغم من ضعف سعر العملة هذا الشهر، شهدت أساسيات العملات الرقمية تطورات إيجابية ملحوظة. ومن أبرزها شركة Near، ثاني أكبر شركة ذكاء اصطناعي من حيث القيمة السوقية، حيث يشهد منتجها Near Intents (انظر الرسم البياني 7) نموًا سريعًا في الاستخدام. يُبسط Near Intents تعقيد المعاملات عبر السلاسل من خلال ربط النتائج المرجوة بشبكة من الحلول. وتتنافس هذه الحلول على تنفيذ المسار الأمثل عبر السلاسل. وقد حسّنت هذه الميزة بالفعل من سهولة استخدام Zcash، مما يسمح للمستخدمين بإجراء عمليات إنفاق خاصة باستخدام ZEC، بينما يمكن للمستلمين استلام أصول مثل Ethereum أو USDC على سلاسل أخرى. ورغم أن هذا التكامل لا يزال في مراحله الأولى، إلا أننا نعتقد أنه سيلعب دورًا هامًا في توسيع نطاق المدفوعات التي تحافظ على الخصوصية في مجال العملات الرقمية. الرسم البياني 7: Near يجد ملاءمة المنتج/السوق [صورة الرسم البياني 7: Near يجد ملاءمة المنتج/السوق] علاوة على ذلك، وجّه المطورون اهتمامهم إلى x402، وهو بروتوكول دفع مفتوح جديد طورته Coinbase ويدعم مدفوعات العملات المستقرة المدعومة بالذكاء الاصطناعي مباشرةً عبر الإنترنت. يُلغي معيار الدفع هذا الحاجة إلى إنشاء حساب وخطوات الموافقة اليدوية ورسوم معالج الدفع، مما يُتيح معاملات دقيقة مستقلة وسلسة تُنفذ بواسطة وكلاء الذكاء الاصطناعي، مع استخدام تقنية البلوك تشين كطبقة تسوية. في الآونة الأخيرة، شهد معيار x402 اعتمادًا سريعًا، حيث زاد حجم المعاملات اليومية من أقل من 50,000 في منتصف أكتوبر إلى أكثر من 2 مليون بحلول نهاية نوفمبر. وأخيرًا، يستمر سوق العملات المشفرة المتداولة في البورصة في التوسع بفضل معايير الإدراج العامة الجديدة التي وافقت عليها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في سبتمبر. أطلق المُصدرون XRP وDogecoin ETPs الشهر الماضي، ومن المتوقع إدراج المزيد من العملات المشفرة ذات الرمز الواحد ETPs بحلول نهاية العام. تُظهر بيانات بلومبرج أنه يوجد حاليًا 124 من العملات المشفرة المتداولة في البورصة في الولايات المتحدة، بإجمالي أصول مُدارة يصل إلى 145 مليار دولار. تجعل تخفيضات أسعار الفائدة التي أجراها الاحتياطي الفيدرالي والتشريعات الثنائية الحزبية عام 2025 عامًا جيدًا بشكل استثنائي لصناعة الأصول الرقمية من نواحٍ عديدة. الأهم من ذلك، أن البيئة التنظيمية الأكثر وضوحًا قد غذت موجة من الاستثمار المؤسسي، والتي من المرجح أن تشكل الأساس لاستمرار النمو في السنوات القادمة. ومع ذلك، لم تعكس التقييمات التحسن في الأساسيات طويلة الأجل: فقد انخفض مؤشرنا لقطاع العملات المشفرة المرجح بالقيمة السوقية بنسبة 8٪ منذ بداية العام. وعلى الرغم من الأداء المتباين في سوق العملات المشفرة في عام 2025، فإن الأساسيات والتقييمات ستتقارب في النهاية، ونحن متفائلون بشأن آفاق سوق العملات المشفرة لنهاية العام وعام 2026. وعلى المدى القصير، قد يكمن عامل التأرجح الرئيسي في ما إذا كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة في اجتماعه في 10 ديسمبر وما هي التوجيهات التي سيقدمها لأسعار الفائدة في العام المقبل. وتشير التقارير الإعلامية الأخيرة إلى أن كيفن هاسيت، مدير المجلس الاقتصادي الوطني، هو المرشح الأبرز لخلافة جيروم باول في منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي. من المرجح أن يدعم هاسيت خفض أسعار الفائدة: ففي مقابلة مع قناة CNBC في سبتمبر، صرّح بأن خفض سعر الفائدة من قِبل الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس كان "خطوة أولى جيدة" نحو "تخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة". مع ثبات جميع العوامل الأخرى، ينبغي النظر إلى انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية على أنه تأثير سلبي على قيمة الدولار، ولكنه إيجابي للأصول التي تنافسه، بما في ذلك الذهب المادي وبعض العملات الرقمية (انظر الرسم البياني 8). الرسم البياني 8: مع ثبات جميع العوامل الأخرى، قد يدعم خفض سعر الفائدة من قِبل الاحتياطي الفيدرالي عملة البيتكوين. ومن العوامل الأخرى المحتملة المحفزة الجهود الحزبية المستمرة لتشريع هيكل سوق العملات الرقمية. أصدرت لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ (المسؤولة عن الإشراف على لجنة تداول العقود الآجلة للسلع) مسودة نص مشتركة بين الحزبين في نوفمبر. إذا حافظت العملات الرقمية على توافق الحزبين ولم تصبح ساحة معركة حزبية في انتخابات التجديد النصفي، فقد يحقق تشريع هيكل السوق مزيدًا من التقدم العام المقبل، مما قد يدفع المزيد من الاستثمار المؤسسي في هذا القطاع، ويعزز في نهاية المطاف تقييماته. في حين أننا متفائلون بشأن توقعات السوق على المدى القصير، فإن المكاسب الأكثر أهمية قد تأتي من الاحتفاظ بها على المدى الطويل (HODL).