Grayscale: المنطق الأساسي وراء قيادة Ethereum لسوق العملات المشفرة في يوليو

المؤلف: فريق أبحاث Grayscale؛ الترجمة: Jinse Finance xiaozou النقاط الرئيسية: • في يوليو 2025، ارتفع سعر توكن ETH الخاص بإيثريوم بنسبة تقارب 50%. يركز المستثمرون على العملات المستقرة، وترميز الأصول، والتبني المؤسسي، وهي مجالات رئيسية تميز منصة العقود الذكية العريقة هذه عن نظيراتها. • شكّل إقرار قانون GENIUS نقطة تحول في مسيرة العملات المستقرة وفئة الأصول المشفرة. في حين أن تشريعات هيكل السوق لا تزال تتطلب وقتًا طويلاً لتمريرها عبر الكونجرس الأمريكي، يمكن للجهات التنظيمية مواصلة دعم قطاع الأصول الرقمية من خلال تعديلات سياسية أخرى، مثل الموافقة على خاصية التخزين المؤقت في منتجات الاستثمار في العملات المشفرة. • قد تشهد تقييمات الأصول المشفرة توحيدًا قصير الأجل، لكننا نعتقد أن فئة الأصول لا تزال تتمتع بمستقبل مشرق في الأشهر المقبلة. تتيح الأصول المشفرة فرصة الاستفادة من ابتكارات تقنية البلوك تشين، كما أنها قد تُخفف من المخاطر المرتبطة بالأصول التقليدية، بما في ذلك ضعف الدولار الأمريكي. لهذه الأسباب، من المتوقع أن تواصل بيتكوين وإيثريوم والعديد من الأصول الرقمية الأخرى كسب تأييد المستثمرين. في 18 يوليو 2025، وقّع الرئيس ترامب قانون GENIUS، وهو تشريع جديد يوفر إطارًا تنظيميًا شاملاً للعملات المستقرة الأمريكية. من بعض النواحي، يمكن اعتبار سن هذا التشريع بمثابة "نهاية مرحلة الطفولة" لفئة الأصول المشفرة: إذ تنتقل تقنية بلوكتشين العامة من المرحلة التجريبية إلى جوهر النظام المالي المنظم. انتهى الجدل حول ما إذا كانت تقنية بلوكتشين قادرة على تحقيق فوائد للمستخدمين العاديين، وحوّلت الجهات التنظيمية تركيزها إلى ضمان تطوير الصناعة مع وضع ضمانات مناسبة لحماية المستهلك والاستقرار المالي. رحّب سوق العملات المشفرة بإقرار قانون GENIUS، مدعومًا ببيئة الاقتصاد الكلي المواتية في يوليو. ارتفعت مؤشرات الأسهم في معظم مناطق العالم، حيث قادت القطاعات ذات المخاطر العالية، مثل سندات الشركات الأمريكية عالية العائد وسندات الأسواق الناشئة، عوائد سوق الدخل الثابت. كما حققت الاستراتيجيات التي تستفيد من انخفاض التقلبات أداءً جيدًا. ارتفع مؤشر FTSE/Grayscale لقيمة سوق قطاع العملات المشفرة - وهو مؤشر مُرجّح للقيمة السوقية للأصول الرقمية القابلة للاستثمار - بنسبة 15%، مع ارتفاع أسعار بيتكوين بنسبة 8%. وكان الإيثريوم (ETH) الأقوى أداءً، حيث ارتفع بنسبة 49% في يوليو، وأكثر من 150% منذ أدنى مستوى له في أوائل أبريل.

الرسم البياني 1: أداء الأصول المشفرة مستقر في يوليو، مع تألق الإيثريوم بشكل ساطع

1، من فضلك لا تسميها انتعاشًا"

الرسم البياني 2: تفوقت عملة الإيثيريوم على البيتكوين منذ مايو

من المرجح أن يعكس الحماس المتجدد في السوق تجاه الإيثيريوم والإيثيريوم التركيز الحالي على العملات المستقرة، وتوكنات الأصول، وتطبيقات البلوك تشين المؤسسية - وهي المزايا الأساسية لإيثيريوم التي تميزها عن المنصات المنافسة الأخرى (الرسم البياني 3). على سبيل المثال، يستضيف نظام إيثريوم البيئي، بما في ذلك شبكته من الطبقة الثانية، أكثر من 50% من أرصدة العملات المستقرة، ويعالج حوالي 45% من معاملات العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي. كما تُمثل المنصة 65% من إجمالي القيمة المُقفلة في بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi)، وما يقرب من 80% من منتجات توكنات سندات الخزانة الأمريكية. بالنسبة للمؤسسات التي تستثمر في العملات المشفرة، مثل كوين بيس وكراكن وروبن هود وسوني، تظل إيثريوم الشبكة الأساسية المُفضلة. الرسم البياني 3: تُعتبر إيثريوم سلسلة الكتل الرائدة للعملات المستقرة والأصول المُرمزة. سيُفيد التبني المتزايد للعملات المستقرة والأصول المُرمزة كلاً من إيثريوم ومنصات العقود الذكية الأخرى. تعتقد شركة جراي سكيل ريسيرش أن العملات المستقرة لديها القدرة على إعادة تشكيل قطاعات من صناعة المدفوعات العالمية من خلال انخفاض التكاليف، وسرعات التسوية، وزيادة الشفافية. يتضمن ذلك مصدرين للإيرادات المتعلقة بالعملات المستقرة: هامش الفائدة الصافي (NIM) الذي تجنيه جهات إصدار العملات المستقرة (مثل تيثر وسيركل)، ورسوم المعاملات التي تجنيها السلاسل التي تُعالج المعاملات. نظراً لريادة إيثريوم في مجال العملات المستقرة، من المرجح أن يشهد نظامها البيئي ارتفاعاً في إيرادات رسوم المعاملات مع تزايد اعتمادها. وينطبق الأمر نفسه على التوكنات - وهي عملية دمج الأصول التقليدية في سلسلة الكتل. سوق الأصول المرمزة صغير حالياً (حوالي 12 مليار دولار)، لكنه يُظهر إمكانات نمو واعدة. تُعدّ سندات الخزانة الأمريكية المرمزة حالياً أكبر فئة أصول، وتتمتع إيثريوم بمكانة مهيمنة في هذا القطاع. وفيما يتعلق بالأصول البديلة، دخلت أبولو جلوبال مؤخراً في شراكة مع سيكيوريتيز لإطلاق صندوق ائتمان على السلسلة. تشهد الأسهم المرمزة، على الرغم من صغر حجمها، نمواً سريعاً: فقد أطلقت روبن هود أسهماً مرمزة في شركات خاصة مثل سبيس إكس وأوبن إيه آي، كما أعلنت إي تورو عن خططها لترمزات أسهمها الخاصة على إيثريوم. وبينما تدعم منتجات أبولو سلاسل متعددة، ستكون منتجات الأسهم المرمزة من روبن هود وإيتورو متاحة حصرياً ضمن نظام إيثريوم البيئي. أدى اهتمام المستثمرين بإيثريوم إلى تدفقات صافية كبيرة إلى منتجات إيثريوم المتداولة في البورصة (ETPs). في يوليو 2025، شهدت منتجات إيثريوم المتداولة في البورصة الأمريكية تدفقات صافية بلغت 5.4 مليار دولار أمريكي، وهو أكبر تدفق صافي شهري منذ إطلاق المنتجات العام الماضي (الشكل 4). حاليًا، يبلغ إجمالي الحيازات في منتجات إيثريوم المتداولة حوالي 21.5 مليار دولار أمريكي (ما يعادل حوالي 6 ملايين إيثريوم)، وهو ما يمثل حوالي 5% من إجمالي تداولات إيثريوم. بناءً على بيانات من تقرير التزامات المتداولين الصادر عن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، نقدر أن ما بين مليار وملياري دولار أمريكي فقط من هذا التدفق الصافي يعكس "تداولًا أساسيًا" لصناديق التحوط، بينما يمثل الباقي مراكز شراء طويلة الأجل. كما بدأت العديد من الشركات المدرجة في زيادة حيازاتها من إيثريوم، مما يوفر للمستثمرين فرصة التعرض للرموز من خلال أدوات الأسهم. حاليًا، شركتا "خزنة الأصول المشفرة" اللتان تمتلكان أكبر احتياطيات من الإيثريوم هما Bitmine Emersion Technologies (رمزها: BMNR) و SharpLink Gaming (رمزها: SBET). تمتلك هاتان الشركتان معًا أكثر من مليون إيثريوم، بقيمة 3.9 مليار دولار. أعلنت شركة ثالثة مدرجة في البورصة، وهي BTCS (رمزها: BTCS)، في أواخر يوليو عن خطط لجمع ملياري دولار من خلال إصدار أسهم عادية وممتازة لزيادة احتياطياتها من الإيثريوم. (تمتلك BTCS حاليًا ما يقارب 70,000 إيثريوم، بقيمة تقارب 250 مليون دولار). بالإضافة إلى التدفقات الصافية الداخلة إلى منتجات ETH ETP، ربما ساهم الطلب على الشراء من شركات الخزانة في ارتفاع سعر الإيثريوم. في الوقت نفسه، ارتفعت حصة الإيثريوم في سوق مشتقات العملات المشفرة هذا الشهر، مما يشير إلى تزايد الاهتمام بالمضاربة على هذه الأصول. من بين عقود الآجلة التقليدية المدرجة في بورصة شيكاغو التجارية (CME)، نمت حصة الفائدة المفتوحة (OI) لعقود إيثريوم الآجلة إلى ما يقرب من 40% من حصة الفائدة المفتوحة لعقود بيتكوين الآجلة (BTC) (الرسم البياني 5). أما بالنسبة لعقود الآجلة الدائمة، فقد نمت حصة الفائدة المفتوحة لعقود إيثريوم الآجلة إلى ما يقرب من 65% من حصة الفائدة المفتوحة لعقود بيتكوين الآجلة. كما تجاوز حجم تداول عقود إيثريوم الآجلة الدائمة عقود بيتكوين الآجلة الدائمة هذا الشهر. على الرغم من تسليط الضوء على إيثريوم في يوليو، حافظت منتجات بيتكوين الاستثمارية على تدفقات ثابتة. وشهدت منتجات بيتكوين المتداولة في البورصة الأمريكية تدفقات صافية بلغت 6 مليارات دولار في ذلك الشهر، مع تقدير الحيازات الحالية بنحو 1.3 مليون بيتكوين. كما وسّعت العديد من الشركات العامة استراتيجياتها لإدارة صناديق بيتكوين: أصدرت شركة Strategy الرائدة في هذا المجال (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) أسهمًا مفضلة جديدة بقيمة 2.5 مليار دولار لزيادة حيازاتها من بيتكوين؛ وأعلن آدم باك، رائد بيتكوين الأوائل والرئيس التنفيذي لشركة Blockstream، عن تأسيس شركة جديدة لإدارة صناديق بيتكوين، وهي شركة Bitcoin Standard Treasury Company (رمزها: BSTR). ستستخدم الشركة عملة بيتكوين التي يمتلكها باك وغيره من أوائل المستخدمين كأساس لرأس مالها، مع جمع رأس المال اللازم. يتشابه نموذج تشغيل BSTR إلى حد كبير مع صفقة شركة الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة (SPAC) التي صممها سابقًا كانتور فيتزجيرالد لصالح توينتي ون كابيتال، وهي شركة لإدارة صناديق بيتكوين مدعومة من تيثر وسوفت بنك.

3

طفرة العملات البديلة

شهد شهر يوليو ارتفاعًا حادًا في تقييمات جميع قطاعات سوق العملات المشفرة. وكان قطاع العقود الذكية الأفضل أداءً (مستفيدًا من ارتفاع سعر الإيثيريوم بنسبة 49%)، بينما كان قطاع الذكاء الاصطناعي الأضعف أداءً (بسبب ضعف بعض الرموز) (الشكل 6). ارتفعت أسعار الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة ومعدلات التمويل (تكلفة تمويل المراكز الطويلة بالرافعة المالية) بالتزامن مع معظم أصول العملات المشفرة خلال الشهر، مما يشير إلى زيادة شهية المستثمرين للمخاطرة وزيادة صافي المراكز الطويلة المضاربية.

الرسم البياني 6: شهدت أسواق العملات المشفرة مكاسب شاملة في يوليو

بعد فترة من العوائد القوية، هناك دائمًا خطر تصحيح التقييم أو توحيده. في حين شكّل إقرار قانون GENIUS حافزًا إيجابيًا كبيرًا لفئة الأصول الرقمية (مما يُفسر أدائها القوي في كلٍّ من العوائد المطلقة والمُعدّلة حسب المخاطر)، فقد يضعف الزخم التشريعي على المدى القصير. وبينما يُناقش الكونغرس الأمريكي حاليًا تشريعًا حول هيكل سوق العملات الرقمية (وقد أُقرّت نسخة مجلس النواب من قانون CLARITY بدعم من الحزبين في 17 يوليو)، لا يزال مجلس الشيوخ يُطوّر نسخته الخاصة، ومن غير المُرجّح إحراز تقدّم ملموس قبل سبتمبر. ومع ذلك، لا نزال متفائلين بشأن آفاق فئة الأصول في الأشهر المقبلة. أولًا، يُمكن استمرار إطلاق العنان للأرباح التنظيمية دون تشريع: فقد اقترح تقرير الأصول الرقمية الصادر مؤخرًا عن البيت الأبيض 94 توصية تطويرية مُحدّدة (60 منها تقع ضمن نطاق اختصاص الجهات التنظيمية، بينما تتطلب التوصيات الـ 34 المتبقية تعاونًا بين الكونغرس أو بين الوكالات). ثانيًا، يُمكن للجهات التنظيمية تحسين أدوات الاستثمار من خلال الموافقة على خاصية المراهنة وتوسيع محفظة منتجات صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للعملات الرقمية، مما يُسهم في جذب رؤوس أموال إضافية باستمرار. علاوةً على ذلك، نتوقع أن تظل البيئة الاقتصادية الكلية مواتية للأصول المشفرة، إذ تتيح لها فرصة الاستفادة من ابتكارات سلسلة الكتل (البلوك تشين)، مع تخفيف المخاطر الخاصة بالأصول التقليدية. فبالإضافة إلى توقيعه على تشريع متعلق بالعملات المشفرة في يوليو، وقّع الرئيس ترامب أيضًا قانون "مشروع قانون واحد كبير جميل" (OBBBA)، الذي يُرسّخ عجزًا كبيرًا في ميزانية الحكومة الفيدرالية للعقد المقبل. كما أعرب ترامب صراحةً عن رغبته في أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، مؤكدًا أن ضعف الدولار سيفيد المصنّعين الأمريكيين، وفرض رسومًا جمركية على مجموعة متنوعة من المنتجات والشركاء التجاريين. ومن المرجح أن يستمر العجز الكبير في الميزانية وانخفاض أسعار الفائدة الحقيقية في كبح قيمة الدولار، لا سيما مع الموافقة الضمنية من البيت الأبيض. وقد تستفيد السلع الرقمية النادرة مثل بيتكوين وإيثريوم من هذه البيئة، ويمكن أن تكون جزءًا من التحوّط في المحفظة الاستثمارية ضد خطر استمرار ضعف الدولار.