الموسوعة الذهبية | لماذا انفصل sUSD؟ كيفية تجنب الانفصال؟

المؤلف: SK Arora، CoinTelegraph؛ المترجم: بايشوي، جولدن فاينانس

1. حدث حدث كبير ومثير للقلق في مجال العملات المشفرة: انخفضت قيمة العملة المستقرة الأصلية لبروتوكول Synthetix sUSD إلى 0.68 دولار في 18 أبريل 2025. يعني هذا الانخفاض أنه انحرف بشكل حاد بنسبة 31٪ عن ربطه المتوقع 1: 1 بالدولار الأمريكي، وهو المستوى الذي يشكل أساس مفهوم العملة المستقرة. كما يوحي الاسم، تم تصميم العملات المستقرة للحفاظ على استقرار الأسعار، وهو أمر ضروري لاستخدامها كمخزن موثوق للقيمة في تطبيقات التمويل اللامركزي (DeFi). بالنسبة للعملات المستقرة مثل sUSD، فإن الحفاظ على استقرار الأسعار أمر بالغ الأهمية لضمان الثقة في استخدامها. ومع ذلك، أرسل الانخفاض الحاد في قيمة sUSD موجات صدمة عبر مجتمع العملات المشفرة، مما خلق جوًا من عدم اليقين.

السؤال هو: كيف هبط هذا الأصل الرقمي المستقر إلى ما دون سعره المحدد؟ ما هو تأثير هذا على النظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة؟

لقد تم تفعيل فك ارتباط الدولار الأمريكي مقابل الدولار الأميركي من خلال تغيير في البروتوكول (SIP-420) والذي أدى إلى خفض متطلبات الضمانات وتقويض الحوافز اللازمة لتحقيق ربط مستقر. مع انخفاض أسعار Synthetix وتدفقات السيولة إلى الخارج، ضعفت الثقة في sUSD.

فهم SIP-420 وتأثيره

قدم SIP-420 مجموعات ديون مملوكة للبروتوكول في Synthetix، مما يسمح لأصحاب المصلحة في SNX بتفويض مراكز ديونهم إلى مجموعات مشتركة ذات معدلات إصدار أقل. يعمل هذا التحول على تحسين كفاءة التمويل وتبسيط عملية المشاركة وزيادة فرص العائد مع تثبيط المشاركة الفردية من خلال زيادة نسبة الضمانات إلى 1000٪.

قبل SIP-420، كان على المستخدمين الذين قاموا بسك sUSD أن يقوموا بضمانات زائدة باستخدام رموز SNX للحفاظ على نسبة ضمانات تبلغ 750%. يضمن هذا المطلب العالي الاستقرار ولكنه يحد من الكفاءة.

يهدف SIP-420 إلى تحسين كفاءة التمويل من خلال خفض نسبة الضمانات إلى 200% وتقديم مجموعات الديون المشتركة. وهذا يعني أن المستخدمين الأفراد لم يعودوا بحاجة إلى تحمل ديونهم الخاصة، بل أصبحوا بدلاً من ذلك مضطرين إلى توزيع المخاطر على البروتوكول بأكمله.

على الرغم من أن هذا التغيير يجعل من الأسهل سك sUSD، إلا أنه يزيل أيضًا الحافز الشخصي للمستخدمين لإعادة شراء sUSD إذا انخفض سعر sUSD إلى أقل من 1 دولار. في السابق، كان المستخدمون يشترون sUSD بخصم لسداد ديونهم، مما ساعد على استعادة قيمته. وفي ظل نموذج الديون المشتركة، تضعف آلية التصحيح الذاتي هذه.

عواقب التغييرات

إن الزيادة في المعروض من الدولار الأمريكي، إلى جانب إضعاف الحوافز الفردية، قد أدت إلى وجود فائض من الدولار الأمريكي في السوق. في بعض الأحيان، شكلت عملة sUSD أكثر من 75% من مجمع السيولة الرئيسي، مما يشير إلى أن العديد من المستخدمين كانوا يبيعون عملة sUSD بخسارة. وقد أدى هذا العرض الزائد، إلى جانب انخفاض أسعار SNX، إلى تآكل قيمة sUSD بشكل أكبر.

ولكن هذه ليست المرة الأولى التي تشهد فيها Synthetix تقلبات. لقد شهد البروتوكول، المعروف بمنصته للأصول الاصطناعية اللامركزية، تقلبات في دورات السوق الماضية، لكن الانفصال الأخير هو الأسوأ في تاريخ صناعة العملات المشفرة. على سبيل المثال، واجهت Synthetix تقلبات من قبل - بعد انهيار السوق في عام 2020، وتراجع DeFi في منتصف عام 2021، وانهيار UST في عام 2022 - مما أدى في كل مرة إلى الكشف عن نقاط الضعف في أنظمة السيولة وأوراكل. كما سلطت ثغرة أمنية في أوراكل عام 2019 الضوء على هشاشتها الهيكلية.

تتجاوز أهمية فصل زوج sUSD هذا الأصل الفردي وتكشف عن مشاكل أوسع في الآليات التي تدعم العملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة.

2. ما هو sUSD؟ كيف يعمل؟

sUSD هي عملة مستقرة مضمونة بالعملات المشفرة تعمل على سلسلة كتل Ethereum، وهي مصممة لتوفير الاستقرار لأسواق العملات المشفرة شديدة التقلب.

على عكس العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية مثل USDC أو USDt من Tether، والتي ترتبط بالدولار الأمريكي من خلال الاحتياطيات الموجودة في البنوك، فإن sUSD مدعوم بالعملة المشفرة - على وجه التحديد، SNX، الرمز الأصلي لبروتوكول Synthetix.

سك sUSD:

• تتضمن عملية سك sUSD وضع رموز SNX في البروتوكول.

• في المقابل، سيحصل المستخدمون على رموز sUSD، والتي يمكن استخدامها داخل نظام Synthetix البيئي وتداولها في السوق المفتوحة.

• لضمان استقرار قيمة رمز sUSD، فإنه يستخدم الإفراط في الضمان، مما يعني أن عدد رموز SNX التي راهن بها المستخدمون يجب أن يتجاوز قيمة sUSD المسكوكة.

نسبة الضمان التاريخية (نسبة C):

• تاريخيًا، تم تحديد نسبة الضمان عند حوالي 750%، مما يعني أنه مقابل كل دولار واحد من sUSD التي يتم سكها، يحتاج المستخدمون إلى المراهنة بقيمة 7.50 دولارًا من رموز SNX.

• يمكن لنسبة الضمانات العالية أن تخفف من تقلبات أسعار SNX، وهو أمر بالغ الأهمية لاستقرار النظام.

لتحسين كفاءة رأس المال، أطلقت شركة Synthetix برنامج SIP-420، الذي جلب تغييرات كبيرة:

• تم تخفيض نسبة C المطلوبة من 750% إلى 200%، مما يسمح للمستخدمين بسك المزيد من sUSD باستخدام كمية أقل من SNX.

• في السابق، كان كل مستخدم مسؤولاً عن ديونه الخاصة.

• مع SIP-420، يتم الآن تقاسم الدين من خلال مجموعة جماعية من الأموال، مما يعني أن المستخدمين الأفراد يتأثرون بشكل أقل مباشرة بأفعالهم الخاصة.

ونتيجة لهذه التغييرات، إلى جانب عوامل السوق مثل انخفاض سعر SNX، واجه sUSD صعوبة في الحفاظ على ربطه بالدولار الأمريكي، مع انخفاض سعر التداول إلى 0.66 دولار أمريكي في أبريل 2025. ويبحث فريق Synthetix بنشاط عن حلول لتثبيت sUSD، بما في ذلك إدخال آليات حوافز جديدة واستكشاف طرق لتعزيز السيولة.

هل تعلم؟ تستخدم Synthetix نسبة C ديناميكية لإدارة استقرار النظام. تتغير ديونك النشطة وفقًا لأداء المتداول الخاص بك؛ الأرباح تزيد من ديونك، والخسائر تقللها. ومن خلال آلية الحياد الدلتا في العقود الدائمة، يمتص مزودو السيولة الخلل حتى تتمكن التجارة المعاكسة من استعادة التوازن. هذا هو نظام تقاسم مخاطر التقلب.

3. هل sUSD عبارة عن عملة مستقرة خوارزمية؟

إن سوء الفهم الشائع حول sUSD هو أنه يتم تصنيفه على أنه عملة مستقرة خوارزمية. يجب توضيح أن sUSD ليس عملة مستقرة خوارزمية، بل هو ضمان للعملة المشفرة.

يعد هذا التمييز الرئيسي أمرًا بالغ الأهمية لأن العملات المستقرة الخوارزمية، مثل TerraUSD (UST) سيئة السمعة الآن، تعتمد على الخوارزميات والعقود الذكية لإدارة العرض والطلب في محاولة للحفاظ على ربطاتها وعادةً ما لا تكون مدعومة بضمانات فعلية. في المقابل، يعتمد sUSD على قيمة الضمانات الأساسية (رموز SNX) للحفاظ على سعره.

لا يعد ربط sUSD ثابتًا مثل العملات المستقرة المدعومة بالعملة الورقية مثل USDC. يسمح نظام Synthetix ببعض التقلبات الطبيعية في الوتد. في حين يهدف زوج الدولار الأمريكي إلى البقاء بالقرب من دولار واحد، فإنه ليس مرتبطًا بسعر صرف ثابت - بدلاً من ذلك، يعتمد البروتوكول على آليات ذكية مدمجة للمساعدة في استعادة الربط عندما يتقلب سعر الصرف.

فيما يلي الآليات الرئيسية وراء SIP-420:

• تقليل نسبة الضمانات (200%):كما ذكر أعلاه، يتم تقليل نسبة الضمانات المطلوبة لسك sUSD، مما يسمح بدخول المزيد من sUSD إلى التداول مع كمية أقل من SNX. ويؤدي هذا إلى تحسين كفاءة رأس المال، ولكنه يزيد أيضاً من خطر الانفصال.

• مجمع الديون المشتركة: بدلاً من أن يتحمل جميع المشاركين الديون بشكل فردي، يتقاسم جميع المشاركين مجمع ديون جماعي، مما يضعف سلوك استرداد العملة الطبيعي.

• حافز قفل sUSD (مجموعة 420):لتقليل تداول sUSD والمساعدة في استعادة الربط، يتم تحفيز المستخدمين على قفل sUSD الخاص بهم لمدة 12 شهرًا مقابل جزء من مكافآت البروتوكول (على سبيل المثال 5 ملايين SNX). حوافز السيولة: يوفر البروتوكول حوافز عالية العائد لمقدمي السيولة الذين يدعمون أزواج تداول sUSD، مما يساعد على امتصاص العرض الزائد وتحسين استقرار الأسعار.

• استراتيجية العائد الخارجي:تخطط البروتوكول لاستخدام sUSD المسكوك في بروتوكولات خارجية (مثل Ethena) لتوليد العائد، مما يساعد على تعويض المخاطر النظامية وتعزيز آليات الاستقرار.

تعمل آليات الاسترداد هذه في المقام الأول من خلال آليات الحوافز. على سبيل المثال، إذا كان سعر تداول sUSD أقل من 1 دولار، فقد يتم تحفيز المستخدمين الذين قاموا بإيداع SNX على شراء sUSD بخصم، وبالتالي سداد ديونهم بتكلفة أقل. ويعتمد هذا النظام بشكل كبير على ديناميكيات السوق والحوافز التي يقدمها المشاركون لتثبيت سعر الصرف.

هل تعلم؟ صيغة حساب نسبة الضمان (نسبة C) هي: نسبة الضمان (%) = (القيمة الإجمالية لـ SNX بالدولار الأمريكي) / الدين النشط بالدولار الأمريكي × 100. تتغير هذه النسبة مع تقلب سعر SNX أو حصتك من الدين - وهذا أمر بالغ الأهمية لسك الأصول الاصطناعية وتجنب العقوبات. خطة تعافي Synthetix: كيفية تثبيت استقرار sUSD

طورت Synthetix خطة تعافي شاملة من ثلاث مراحل لاستعادة ربط العملة المستقرة بالدولار الأمريكي وضمان استقرارها على المدى الطويل.

نشر مؤسس Synthetix، Kain Warwick، مؤخرًا مقالًا على Mirror يقترح حلاً لإصلاح عملة sUSD المستقرة. وتتضمن خطته الخطوط العريضة لكيفية تمكن المجتمع من العمل معًا لاستعادة الوتد وتعزيز النظام.

1. استعادة آلية الحوافز الجيدة ("الجزرة")

• سيحصل المستخدمون الذين يقومون بقفل sUSD على مكافآت SNX، مما يساعد على تقليل كمية sUSD في السوق.

• ستسمح مجموعتان جديدتان للعائدات (واحدة لـ sUSD وواحدة لـ USDC) لأي شخص بمراهنة العملات المستقرة وكسب الفائدة - لا يلزم وجود SNX.

2. تطبيق ضغط خفيف (العصا) يجب على أصحاب SNX الآن الاحتفاظ بجزء صغير من ديونهم بالدولار الأمريكي لمواصلة تحقيق العائد.

إذا انخفض ربط الدولار الأمريكي أكثر، فإن الحيازات المطلوبة من الدولار الأمريكي سوف ترتفع ــ وهو ما من شأنه أن يزيد الضغوط للمساعدة في إصلاح الربط. يعتقد واريك أن الخطة سوف تعمل على استعادة الدورة الطبيعية: عندما يصبح الدولار الأمريكي رخيصاً، سوف يكون لدى الناس حافز للشراء وسداد ديونهم، مما يدفع السعر إلى الارتفاع. ويقدر كاين أن الأمر قد يتطلب أقل من خمسة ملايين دولار من ضغوط الشراء لاستعادة الربط ــ وهو أمر ممكن تماما إذا شارك فيه عدد كاف من الناس.

بمجرد إعادة تنظيم الحوافز وعودة sUSD إلى ربطه، سيتم إطلاق ترقيات رئيسية لـ Synthetix: سيتم التخلص التدريجي من النظام القديم، وسيتم إطلاق Perps v4 مع معاملات أسرع ودعم للضمانات المتعددة على Ethereum، وسيتم تقديم snaxChain لبناء سوق اصطناعية عالية السرعة، وسيتم سك 170 مليون SNX لدفع نمو النظام البيئي من خلال السيولة الجديدة وحوافز التداول.

V. صدمة sUSD: خطر رئيسي لا يمكن لمستثمري العملات المشفرة تجاهله حذرت حادثة فصل sUSD الأخيرة مرة أخرى من المخاطر الكامنة في العملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة. على الرغم من أن العملات المستقرة مصممة لتوفير استقرار الأسعار، فإن اعتمادها على عوامل خارجية مثل ظروف السوق والضمانات الأساسية يعني أنها ليست محصنة ضد التقلبات. تواجه العملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة مثل sUSD مخاطر أعلى بسبب اعتمادها على الأصول المتقلبة مثل SNX. يمكن أن تؤدي معنويات السوق والأحداث الخارجية والتغييرات الرئيسية في البروتوكول إلى زعزعة الاستقرار بسرعة، مما يجعل الانفصال أكثر احتمالية - خاصة في مجال DeFi سريع الحركة والتطور.

فيما يلي بعض المخاطر الرئيسية التي يجب على مستثمري العملات المشفرة أن يكونوا على دراية بها:

• الاعتماد على قيمة الضمان:يرتبط استقرار sUSD بشكل مباشر بسعر SNX. إذا انخفض سعر SNX، فقد يصبح sUSD غير مضمون، مما يهدد ربطه ويؤدي إلى انخفاض قيمته.

• مخاطر تصميم البروتوكول:قد يكون للتغييرات في البروتوكول (مثل تقديم SIP-420) عواقب غير مقصودة. إن الحوافز غير المتوافقة أو التنفيذ السيئ للترقيات قد يؤدي إلى زعزعة التوازن الذي يحافظ على استقرار النظام.

• مشاعر السوق:تعتمد العملات المستقرة على الثقة، وإذا فقد المستخدمون الثقة في قدرة العملة المستقرة على الحفاظ على ربطها، فقد تنخفض قيمتها بسرعة حتى لو تم تصميم البروتوكول بشكل جيد.

• اختلال الحوافز: إن إزالة الحوافز الفردية (مثل تلك الموجودة في مجموعة 420) قد يضعف قدرة البروتوكول على الحفاظ على الربط لأنه من شأنه أن يقلل من حوافز المستخدمين لتحقيق الاستقرار في النظام.

• عدم وجود التكرار: يجب أن تمتلك العملات المستقرة استراتيجيات احتياطية قوية لتقليل المخاطر التي تفرضها نقاط الفشل الفردية. إن فشل آلية واحدة، مثل ترقية البروتوكول أو خلل في التصميم، قد يتحول بسرعة إلى أزمة كاملة.

لحماية أمنهم الخاص، يجب على المستخدمين تنويع استثماراتهم في العملات المستقرة، والانتباه عن كثب إلى تغييرات البروتوكول، وتجنب الاعتماد المفرط على الأصول المشفرة ذات الضمانات مثل sUSD. ومن الأهمية بمكان أن نبقى على اطلاع دائم على تحديثات الحوكمة ومعنويات السوق، لأن التغييرات المفاجئة قد تؤدي إلى الانفصال. يمكن للمستخدمين أيضًا تقليل المخاطر من خلال استخدام العملات المستقرة ذات الدعم الإضافي الأقوى أو آليات التكرار المضمنة، والتحقق بانتظام من مواقف DeFi بحثًا عن علامات نقص الضمان أو عدم الاستقرار النظامي.