أصبح الشراء على الإيثريوم هو الإجماع الوحيد

أدى الانخفاض الأخير في سعر بيتكوين من أعلى مستوى له، إلى جانب البيع المكثف للحيتان القديمة، إلى تأجيج حالة من الذعر في السوق. في غضون ذلك، شهدت شركة مايكروستراتيجي (MSTR)، التي تُعتبر بمثابة "رافعة مالية أمريكية" لبيتكوين، انخفاضًا حادًا في سعر سهمها منذ 15 يوليو، حيث انخفض بأكثر من 20% في 12 يوم تداول. وارتفع حجم تداول خيارات البيع لديها بنسبة 300% على أساس شهري، مما فاقم تشاؤم السوق. تُظهر بيانات ماركت كاميليون أن الفرق بين التقلب الضمني لخيارات البيع وخيارات الشراء لبيتكوين لمدة عام واحد أصبح إيجابيًا في 24 يوليو، ووصل إلى 4.8% في 1 أغسطس، وهو أعلى مستوى له منذ 9 أبريل. يشير هذا التغيير إلى أن المتداولين يزيدون من توقعاتهم لمزيد من الانخفاض في سعر سهم MSTR. فهل سيؤدي انخفاض MSTR إلى انخفاض سعر بيتكوين؟ في حين ارتبطت MSTR تاريخيًا ارتباطًا وثيقًا بأسعار البيتكوين، فإن هذه الجولة من الانخفاض تعكس بشكل أكبر الإفراج المبكر عن مخاطرها المالية: مع إغلاق نافذة تمويل السندات القابلة للتحويل منخفضة الفائدة، تحولت الشركة إلى هيكل رأس مال أكثر عدوانية - حيث قامت تدريجيًا بترقية أدوات تمويلها من الأسهم العادية والأسهم الممتازة إلى الأسهم الممتازة الدائمة ذات التكلفة العالية ذات سعر الفائدة المتغير. لم يؤد هذا التحول إلى زيادة كبيرة في علاوة مخاطر الائتمان فحسب، بل زاد أيضًا بشكل كبير من الضغط على مدفوعات الأرباح السنوية. وبموجب شروط الأسهم الممتازة لشركة MSTR، سيبلغ إجمالي توزيعات أرباحها السنوية 587.7 مليون دولار، تتكون من 45.04 مليون دولار في STRK، و210 مليون دولار في STRF، و110 مليون دولار في STRD، و222.66 مليون دولار في STR-C. إذا أكملت MSTR إصدار 4.2 مليار دولار من الأسهم الممتازة بنسبة 9٪، كما تم الإعلان عنه في 1 أغسطس، فإن توزيعات أرباحها السنوية سترتفع إلى 965.7 مليون دولار، بزيادة قدرها 64٪ عن المستويات الحالية. نظرًا لأن التدفق النقدي لشركة MSTR يعتمد بشكل كبير على التمويل، فبمجرد حظر التمويل الخارجي، قد تواجه الشركة خطر التخلف عن السداد أو تُجبر على بيع احتياطياتها من البيتكوين - وهذا يفسر أيضًا سبب ارتفاع التقلبات الضمنية لخيارات البيع لمدة عام واحد مؤخرًا.

ومع ذلك، وبالنظر إلى أن معدل علاوة أصول MSTR لا يزال يقترب من 35٪، فإن تأثير انفجار الفقاعة قصير الأجل سيكون له تأثير ضئيل على البيتكوين (ما لم يتحول معدل علاوة الأصول إلى السلبية). في مقال سابق، أشرتُ إلى أن البيتكوين بحاجة إلى تعديل قصير الأجل، ويرجع ذلك أساسًا إلى ارتفاعه السريع متجاوزًا أعلى مستوياته التاريخية، مما أدى إلى فجوة في توزيع الرقائق. ووفقًا لبيانات Glassnode، بعد تجاوز 120,000 دولار أمريكي، تجاوزت نسبة حاملي البيتكوين الذين لم يحققوا أرباحًا انحرافين معياريين (2SD)، مما يعني أن أكثر من 95% من حاملي البيتكوين في حالة ربح. تجدر الإشارة إلى أنه منذ نوفمبر 2021، كلما تجاوزت نسبة مستثمري البيتكوين الذين لم يحققوا أرباحًا انحرافين معياريين، وصل احتمال حدوث تعديل متقلب في الشهرين المقبلين إلى 100%. مؤخرًا، بعد أسبوعين من التعديلات، بدأ تداول البيتكوين في نطاق 117,000-110,000 دولار أمريكي. ارتفع متوسط تكلفة الاحتفاظ بالسوق لمدة 30 يومًا تدريجيًا من 112,000 دولار أمريكي إلى 114,500 دولار أمريكي، كما انخفضت نسبة حاملي الأسهم الذين حققوا أرباحًا غير محققة من 95.3% إلى أقل من 90% (89.7% حاليًا). وبالنظر إلى أن نسبة المستثمرين الذين حققوا أرباحًا غير محققة خلال جولتي التعديلات الأخيرتين قد عادت إلى ما يقارب المتوسط، فحتى مع محدودية مساحة التعديل الهبوطي لبيتكوين (بلغ تعديل الجولة الأخيرة 11.2%، ومن المرجح أن يكون تعديل هذه الجولة أقل من 11.2%، ولكن تم إكمال 8% بالفعل)، فإن فترة التقلبات الجانبية الحالية لا تزال غير كافية بشكل واضح. في 2 أغسطس، أطلق رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) رسميًا "مشروع العملات المشفرة"، وهو مبادرة ابتكار تنظيمية. قدمت الاستراتيجية ثلاث مبادرات أساسية لأول مرة: تخفيف معايير إصدار الأصول، وإنشاء آلية إعفاء للابتكار التكنولوجي، وتعزيز التطبيقات الفائقة ذات التأثيرات القابلة للتطوير. تهدف المبادرة إلى تعزيز ريادة الولايات المتحدة بشكل منهجي في قطاع الأصول المشفرة العالمي. ونظرًا لتركيز المبادرة على رمزية الأصول (وخاصةً RWA) وابتكار التطبيقات (وخاصةً DeFi)، فقد حظيت إيثريوم مرة أخرى بدعم سياسي قوي بعد قانون GENIUS.

يعود سبب اقتراب إيثريوم من الماء ووصولها إلى القمر أولًا إلى مزاياها النظامية في النظام البيئي الاقتصادي المشفر، والتي تنعكس بشكل رئيسي في الجوانب الثلاثة التالية: أولًا، تحمل إيثريوم 53% من إجمالي قيمة العملات المستقرة في السوق وتعالج 45% من متوسط حجم التداول اليومي للعملات المستقرة؛ ثانيًا، في مجال التمويل اللامركزي، يُجمّد بروتوكول الإيثريوم ما يصل إلى 65% من القيمة، ويدعم ما يقرب من 80% من سوق سندات الخزانة الأمريكية الرمزية؛ والأهم من ذلك، أن المؤسسات المشاركة، بما في ذلك منصات التداول الرائدة مثل كوين بيس وكراكن وروبن هود، بالإضافة إلى عمالقة التكنولوجيا مثل سوني، تختار الإيثريوم كشبكة البنية التحتية المفضلة لأعمالها في مجال البلوك تشين. بدعم من السياسات المزدوجة لقانون GENIUS ومشروع التشفير، تتحول الإيثريوم من منصة بلوكتشين عامة إلى مركز رئيسي يربط بين التمويل التقليدي واقتصاد العملات المشفرة. وقد شكلت تأثيرات شبكتها المؤسسية حاجزًا تنافسيًا لا يُقهر. لا تُعزز هذه المكاسب السياسية ريادة الإيثريوم في السوق فحسب، بل تُبشّر أيضًا بموجة جديدة من التطور المؤسسي في صناعة العملات المشفرة. أظهر سوق العملات المشفرة تباينًا كبيرًا في يوليو: ارتفع مؤشر FTSE/Grayscale لسوق صناعة العملات المشفرة (وهو مؤشر مُرجّح بالقيمة السوقية يتتبع الأصول الرقمية القابلة للاستثمار) بنسبة 15%. كان أداء الإيثريوم الأبرز، حيث ارتفع بنسبة 49% في شهر واحد، متفوقًا بشكل ملحوظ على مكاسب بيتكوين البالغة 8%، بالإضافة إلى فئات الأصول الرقمية الأخرى. يشير هذا إلى تحول كبير في القوى المحركة للسوق. في سوق الأسهم، يتدفق رأس المال دائمًا نحو المسار الأقل مقاومة. عندما يتضح اتجاه ما، يمكن للناس العاديين اتباعه بكل بساطة!