تتجه الأسواق العالمية هذا الأسبوع نحو مكان واحد: جاكسون هول، الولايات المتحدة.

من 21 إلى 23 أغسطس، سينصبّ اهتمام المستثمرين العالميين على جاكسون هول، المنتجع الجبلي في وايومنغ. لن يُقدّم خطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، دلائل رئيسية حول المسار المستقبلي للسياسة النقدية الأمريكية فحسب، بل قد يُشكّل أيضًا لحظةً فارقةً في مسيرته المهنية، إذ سيضمن استقلالية المجلس. يترقب السوق بفارغ الصبر. يتوقع المستثمرون على نطاق واسع أن يُخفّض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في الأسابيع المقبلة، وهو احتمالٌ دفع سوق الأسهم، وخاصةً القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة، إلى مستويات قياسية. أيّ إشارة تُخالف هذا التوقع قد تُؤدّي إلى تقلباتٍ كبيرة في السوق. سيكون خطاب باول أحد أكثر أحداث البنوك المركزية ترقبًا لهذا العام، إذ سيُلزمه بطمأنة السوق مع تقديم مبررات اقتصادية قوية لقرارات الاحتياطي الفيدرالي. يحمل الخطاب ضغطًا سياسيًا هائلًا. وقد كثّفت إدارة ترامب انتقاداتها لفشل باول في خفض أسعار الفائدة، بل إنها تبحث عن بديلٍ مُحتمل. لقد وضع هذا كل تصريح عام لباول تحت الأضواء، وتُعد ندوة جاكسون هول المنصة المثالية له للتعبير عن موقفه والتأكيد على استقلالية البنك المركزي. يواجه باول معضلة اقتصادية شاقة. فمن ناحية، تؤدي سياسة التعريفات الجمركية لإدارة ترامب إلى ارتفاع التضخم، مما يُعقّد قرار خفض أسعار الفائدة. ومن ناحية أخرى، أظهر سوق العمل علامات تباطؤ، مما يزيد من خطر تباطؤ النمو الاقتصادي. ووسط تضارب الإشارات الاقتصادية والتدخل السياسي المستمر، يتبع باول خطًا دقيقًا في كل منعطف. خطر مفاجأة متشددة: تُهيئ وول ستريت نفسها بالفعل لخفض أسعار الفائدة. وتشير بيانات سوق العقود الآجلة للأموال الفيدرالية إلى احتمال يزيد عن 92% لخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر، مع توقع خفض آخر على الأقل هذا العام. وقد تُرجمت هذه النظرة الحمائمية بالفعل إلى تحرك في السوق. وكانت القطاعات الحساسة لتكاليف الاقتراض من أكبر الرابحين مؤخرًا. وارتفعت أسهم شركات بناء المنازل الرائدة مثل بولت جروب ولينار ودي. آر. ارتفعت أسهم هورتون بنسبة تراوحت بين 4.2% و8.8% خلال الأسبوع الماضي، متجاوزةً بذلك بكثير مكاسب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 البالغة 1%. وصرح أندرو سليمون من مورغان ستانلي لإدارة الأصول: "الأمر كله يتعلق بشركات بناء المنازل، والشركات الدورية، والشركات الصناعية، وشركات المواد". ومع ذلك، فقد تركت هذه المكاسب السوقَ أيضًا عرضة للخطر. وأضاف سليمون أن الانتعاش القوي لشركات بناء المنازل يشير إلى ثقة السوق في أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة، لذا فإن "أي إشارة من جاكسون هول تشير إلى خلاف ذلك ستجعل السوق أكثر عرضة لعمليات بيع مكثفة". كما حذر ستيفن سوسنيك، استراتيجي السوق في IBKR: "ماذا لو كان الناس يتوقعون باول متساهلًا، لكنه اتضح أنه متشدد بكل قوته؟ كلما كنا أكثر تهاونًا مع هذا الاجتماع، زاد خطر تقلب السوق". قرار صعب تحت ضغط سياسي: يتناقض نهج باول الحذر بشكل صارخ مع حماس إدارة ترامب. لم يكتفِ الرئيس ترامب علنًا بوصف باول بأنه "أحمق عنيد" واتهامه بـ"التأخر"، بل ألمح أيضًا إلى إمكانية إقالته قبل انتهاء ولايته. ويقوم البيت الأبيض بالفعل بفرز البدائل المحتملة، مع التركيز على المرشحين الراغبين في خفض أسعار الفائدة بسرعة. هذا التدخل السياسي يُصعّب عملية اتخاذ القرار في مجلس الاحتياطي الفيدرالي للغاية. أبقى باول سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نطاق 4.25%-4.50%، ويعود ذلك أساسًا إلى مخاوف من أن رسوم ترامب الجمركية قد تُفاقم التضخم. تاريخيًا، أدت تدخلات سياسية مماثلة إلى عواقب وخيمة. في سبعينيات القرن الماضي، دفع ضغط إدارة نيكسون رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك، آرثر بيرنز، إلى الحفاظ على أسعار فائدة منخفضة رغم ارتفاع التضخم، مما أدى في النهاية إلى تضخم من رقمين. أقر باول صراحةً بأن الرسوم الجمركية "قد تؤدي إلى ارتفاع التضخم، وتباطؤ النمو الاقتصادي، وزيادة البطالة"، مما يُعقّد أي قرار يتخذه مجلس الاحتياطي الفيدرالي. قد يُؤجج خفض أسعار الفائدة قبل الأوان التضخم، بينما قد يُفاقم الحفاظ على أسعار الفائدة ضعف سوق العمل. بيانات اقتصادية متباينة: لقد أججت البيانات الاقتصادية المعقدة الحالية هذا الجدل. في حين تجنب الاقتصاد الأمريكي إلى حد كبير الركود، محققًا نوعًا من "الهبوط السلس"، إلا أن الطريق إلى الأمام غير مؤكد. من ناحية أخرى، لا تزال الضغوط التضخمية عنيدة. ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي بنسبة 0.3% على أساس شهري في يوليو، وهي أكبر زيادة منذ يناير، ليصل المعدل السنوي إلى 3.1%. كما ارتفع مؤشر أسعار المنتجين، وهو مقياس لتضخم الجملة، بنسبة 0.9% الشهر الماضي، وهي أكبر زيادة شهرية منذ أكثر من ثلاث سنوات. تشير هذه البيانات إلى أن الرسوم الجمركية ربما بدأت في رفع تكاليف الشركات، مما أثر في النهاية على المستهلكين. في الوقت نفسه، يشهد سوق العمل تباطؤًا. فقد أضافت الولايات المتحدة 73 ألف وظيفة فقط في يوليو، بينما تم تعديل أرقام التوظيف لشهري مايو ويونيو بالخفض بأكثر من 250 ألف وظيفة. تباطأ نمو الأجور إلى معدل سنوي يبلغ حوالي 3.9% من 6% متوقعة في عام 2022. وقد أدت هذه البيانات أيضًا إلى انقسام اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، حيث صوّت عضوان لصالح خفض أسعار الفائدة في اجتماع يوليو. معركةٌ للدفاع عن إرث الاستقلال. في ظل هذا الوضع المعقد، من غير المتوقع أن يُلقي باول نظرةً مُسبقةً على قرار سعر الفائدة في سبتمبر/أيلول في جاكسون هول. بل سيُركّز خطابه على مراجعة مجلس الاحتياطي الفيدرالي لإطار سياسته النقدية التي تُجرى كل خمس سنوات. ويُعتبر هذا استراتيجيةً رئيسيةً له للدفاع عن استقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي على المدى الطويل. ومن خلال تعديل إطار السياسة، يُمكن لباول إرساء مبادئ توجيهية تتجاوز فترة ولايته، مثل كيفية الاستجابة لصدمات العرض وكيفية إعادة التوازن بين المهمتين الرئيسيتين، وهما التوظيف الكامل واستقرار الأسعار. ويتوقع ويليام إنجليش، الأستاذ في كلية ييل للإدارة والمسؤول الكبير السابق في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أن يعود مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى استخدام مصطلح "الانحرافات" بدلاً من "العجز" لوصف ظروف التوظيف. ويعني هذا التغيير الدلالي الطفيف أن أسواق العمل المُفرطة في النشاط والمُفرطة في البرودة تُمثل مشاكل تحتاج إلى معالجة، مما يمنح مجلس الاحتياطي الفيدرالي مبررًا مُتساويًا لرفع أو خفض أسعار الفائدة في ظروف مُختلفة. قال جو بروسويلاس، كبير الاقتصاديين في RSM الأمريكية: "أشعر أنه يرى أن إرثه يكمن في الحفاظ على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي." لن يُنهي خطاب جاكسون هول هذه المعركة، لكنه سيُظهر كيف سيُوازن باول بين الدور الثلاثي المتمثل في إدارة اقتصاد في مرحلة انتقالية، والتعامل مع العداء السياسي، وتحسين إطار صنع القرار. لا يتعلق الأمر فقط بقرار بشأن سعر الفائدة، بل يتعلق أيضًا بمدى قدرة البنك المركزي الأمريكي على الحفاظ على قدرته على الصمود في وجه الأزمة.