لعبة التحكيم العالمية؟ كشف لغز صائد التقلبات 21 كابيتال

المصدر: لماذا تعتبر شركة Twenty One Capital أكثر اهتمامًا بالتقلبات من البيتكوين؛ ملاحظة المحرر: تم تجميع هذه المقالة من محادثة متعمقة في بودكاست العملات المشفرة Unchained، الذي تستضيفه المضيفة لورا شين وضيفان - جيف بارك (مستثمر سابق في Jump Trading، ومدير استثمار 21Shares الحالي) ومارك بالمر (محلل Bitwise). يركز الموضوع على 21 Capital، وهي شركة قابضة جديدة لعملة البيتكوين أسسها كل من Tether وSoftBank وBitfinex وCantor. هدفها هو زيادة حيازة البيتكوين لكل سهم (BPS) ومعدل عائد البيتكوين (BRR). يُنظر إليها على أنها محاولة جديدة لـ "تحويل البيتكوين إلى شركة مساهمة" بعد MicroStrategy. دارت المحادثة حول أربع قضايا أساسية: المنطق السلوكي للمستثمرين الاستراتيجيين، وتيثير وإعادة بناء هيكل رأس المال العالمي، ومسار التحكيم بين الصناديق اليابانية والسندات الأمريكية، وما إذا كان لدى سولانا القدرة على تكرار نموذج التمويل الخاص بالبيتكوين. يغطي المحتوى جوانب متعددة بما في ذلك الاتجاهات المالية الكلية، وتصميم هيكل رأس المال، والاختلافات في تفضيلات الاستثمار والقدرة السردية.

المحتوى التالي هو تجميع وتحرير للمقابلة.

TL;DR:

1. يركز المستثمرون الاستراتيجيون على التقلبات بدلاً من الربحية، ويعتمد منطق تسعير أسهم 21 Capital على تحقيق التقلبات.

2. يشكل إنشاء 21 Capital مرحلة جديدة في عملية تحويل البيتكوين إلى شركة مساهمة، وقد تم البدء في ذلك بشكل مشترك من قبل العديد من المؤسسات الدولية.

3. إن عملة تيثير هي المستفيد من التحكيم بالدولار، كما تمثل شركة سوفت بنك رأس المال الياباني الذي تم قمعه لفترة طويلة. يتمكن الاثنان من تحقيق التحكيم العالمي من خلال البيتكوين.

4. إن التحول في البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة يدفع إلى دخول المؤسسات، ويُنظر إلى التشريعات الخاصة بالعملات المستقرة والأصول الرقمية باعتبارها نافذة رئيسية.

5. لا تعتمد اختيارات المستثمرين على هيكل المنتج فحسب، بل تعكس أيضًا القيم والتفضيلات السردية (سايلور مقابل مالر).

6. هناك اختلافات هيكلية في مسار التمويل الذي يتبعه سولانا، وآلية التضخم ونموذج التعهد والائتمان للأصول ليست قابلة للمقارنة مع البيتكوين.

لا تنظر شركات الإستراتيجية إلى الربحية، بل تعتمد على التقلبات في التسعير

لورا شين: شارك كل من Tether وBitfinex وSoftBank وCantor Equity Partners في تأسيس شركة 21 Capital القابضة للبيتكوين، والتي تعمل بطريقة مماثلة لشركة MicroStrategy. كانت الشركة تمتلك في البداية 42 ألف بيتكوين بقيمة سوقية تبلغ حوالي 4 مليارات دولار أمريكي، مما يجعلها ثالث أكبر شركة تمتلك بيتكوين في العالم. هدفها هو زيادة قيمة البيتكوين لكل سهم (BPS) ومعدل العائد على البيتكوين (BRR). ما كان رد فعلك الأول عندما سمعت الخبر؟ جيف، من فضلك شارك أولاً. جيف بارك: كان رد فعلي الأول هو الصدمة. إن الخلفية المؤسسية لـ 21 Capital خاصة جدًا، فهي ترمز إلى التقارب بين قوى عالمية متعددة مثل السياسة والاقتصاد ورأس المال ورأس المال الاجتماعي على Bitcoin. بقيادة جاك ماليرز، يعد هذا تعاونًا كبيرًا بين الأجيال والمجالات المختلفة، ويمثل إعادة بناء النظام المالي العالمي حول البيتكوين ولحظة حاسمة في تاريخ تطوير التشفير. في الوقت الحالي، لا يهتم العديد من المستثمرين الاستراتيجيين بالأرباح، كما أن التقارير المالية لها تأثير محدود على أسعار الأسهم. كان المستثمرون الذين اشتروا أسهم CEP بعلاوة ثلاثة أضعاف أكثر اهتمامًا بالعائدات الناتجة عن التقلبات مقارنة بنماذج الربح التقليدية.

لورا شين: مارك، ما رأيك؟ مارك بالمر: هذه إشارة إلى استراتيجية مايكل سيلور. في عام 2020، كان أول من جمع الأموال من خلال سوق رأس المال لشراء البيتكوين. ورغم التشكيك في ذلك، فقد أصبح الآن نموذجًا صناعيًا. يمكن للاعبين الجدد مثل 21 Capital أن يتعلموا من تجربة MicroStrategy، وتجنب أخطائها التمويلية، ومواصلة الممارسات الفعالة لتطوير استراتيجياتهم بشكل أكبر.

تيثر، سوفت بنك، وبيتكوين: لعبة تحكيم عالمية

لورا شين: قد تكون تيثر الشركة الأكثر ربحية للفرد في العالم، بأرباح تبلغ 13 مليار دولار في عام 2024. وعلى خلفية انخفاض أسعار الفائدة المحتمل، ربما تكون قد وصلت إلى أعلى مستوى لأرباحها. الآن بعد أن أصبحتم أكبر مساهم في شركة 21 كابيتال، هل يعني هذا أن اتجاهها الاستراتيجي يتغير؟ مارك بالمر: إنه خيار معقول بالنسبة لـ Tether لتعزيز تنويع الإيرادات. على الرغم من أن العمل الجديد لا يرتبط بشكل مباشر بالعملات المستقرة، إلا أن هذا التحول يتطلع إلى المستقبل بالنظر إلى التنظيم المحتمل للعملات المستقرة في الولايات المتحدة. أشارت شركة Tether إلى أنها قد تقوم بإنشاء وحدة أعمال جديدة للسوق الأمريكية. بين الضغوط التنظيمية والتوسع العالمي، من الحكمة أن نبحث عن بيئة تشغيلية أكثر ودية. جيف بارك: تيثير هو المستفيد الجديد من هيمنة الدولار الأمريكي. إنها تكسب الفائدة من خلال الاحتفاظ بالديون الأميركية ولكنها لا تحتاج إلى دفع الفائدة لحاملي الأموال. يمكن اعتبار هذا بمثابة ثغرة في العملة. ويعكس دمجها مع البيتكوين الطلب الرأسمالي العالمي على الأصول الآمنة خارج النظام الأمريكي، وينعكس هذا في هيكل 21 Capital. كما تعمل Tether أيضًا على تطوير مشاريع مثل Plasma، في محاولة لتوسيع وظائف العملة المستقرة القائمة على Bitcoin. وهذه خطوة مهمة نحو التنويع، مع الهدف النهائي المتمثل في تحقيق فائدة مالية حقيقية من خلال معيار البيتكوين وحقن الأرباح مرة أخرى في نظام البيتكوين البيئي، وهو أمر له أهمية بعيدة المدى بالنسبة للمجتمع بأكمله. لورا شين: جيف، ذكرت في مذكرة المستثمر الخاصة بك أن تيثير هو الدولار الأوروبي في القرن الحادي والعشرين. هل يمكنك أن تشرح بإيجاز الخلفية التاريخية والجيوسياسية وراء هذا الحكم في ضوء تورط سوفت بنك؟ جيف بارك: يشكل تعاون تيثير مع سوفت بنك هيكل رأس مال مثالي. تمثل SoftBank رأس المال الياباني المكبوت منذ فترة طويلة، والذي اعتاد على البحث عن النمو من خلال الاستثمارات عالية المخاطر مثل الذكاء الاصطناعي، وARM، وWeWork. ويطلق ماسايوشي سون على هذه الخطة اسم "خطة الـ300 عام". تعتبر عملة تيثير المستفيد الأكبر من القمع المالي العالمي، حيث تحقق أرباحًا من خلال التحكيم في السندات الأمريكية. يمثل الجمع بين الاثنين التعاون بين البلدان المستوردة لرأس المال وجامعي رأس المال، والبيتكوين هو الجسر المشترك بينهما. وفي المستقبل، سوف تتزايد هياكل "الشراكة بين القطاعين العام والخاص" المماثلة، مما يؤدي إلى دمج رأس المال السيادي وتجنب المخاطر السياسية. إن الهيكل الثلاثي الذي تشكله Tether وSoftBank وCantor هو نموذج فعال ومرن لتآزر رأس المال. لورا شين: ما تقصده هو أن رأس المال الياباني يسعى إلى النمو في الخارج، ويمكن لشركة تيثير تصدير الدولارات الأمريكية إلى أطراف الطلب هذه. المفتاح هو أنه لا يتم تنظيمه من قبل الولايات المتحدة، أليس كذلك؟

جيف بارك: هذا صحيح. تعتبر كل من تيثير واليابان من المشترين الرئيسيين لسندات الخزانة الأميركية، ولكن أساليب الربح الخاصة بهما مختلفة: حيث تحصل تيثير على الفائدة بشكل مباشر، في حين تعتمد اليابان على فروق أسعار الفائدة لتخصيص الأصول العالمية. لقد أصبح البيتكوين بمثابة استجابة مشتركة من كلا الطرفين لتوقع انخفاض أسعار الفائدة. تحتاج شركة Tether إلى إيجاد مصادر جديدة للربح، وتحتاج شركة SoftBank إلى إطلاق رأس المال المكبوت منذ فترة طويلة. البيتكوين يلبي احتياجات كلا الطرفين. لقد فتحت شركة MicroStrategy قناة تمويل رافعة مالية للبيتكوين، وسوف يكون تقديم صناديق ذات فائدة منخفضة من اليابان للاستثمار في البيتكوين بمثابة شكل من أشكال التحكيم العالمي، وهو المسار الذي لم يحققه سيلور بعد. لورا شين: مارك، ما رأيك في تحليل جيف؟ مارك بالمر: أنا أتفق معك تمامًا. في جوهره، يدور التمويل العالمي حول مطابقة رأس المال الباحث عن العائد مع الأصول المنتجة للعائد. إن قدرة Tether على الاتصال برأس المال الياباني تعتمد على ما إذا كانت المؤسسات راغبة في دخول السوق. كانت سوق العملات المشفرة خاضعة لسيطرة المستثمرين الأفراد، في حين ظلت المؤسسات على الهامش بسبب اللوائح غير الواضحة. إذا أقرت الولايات المتحدة تشريعات العملات المستقرة والأصول الرقمية، فسوف تتدفق الأموال المؤسسية. والآن هو وقت حاسم لتشفير تخطيط رأس المال العالمي.

سايلور ضد ماليرز: هل تستثمر في البيتكوين أم الإيمان؟ لورا شين: يعتقد بعض الناس أن عودة سوفت بنك إلى سوق العملات المشفرة قد تكون إشارة مهمة، خاصة بالنظر إلى أن ماسايوشي سون خسر 130 مليون دولار في استثمار بيتكوين في عام 2017. ما رأيك؟ جيف بارك: العديد من الأشخاص الذين يدخلون سوق العملات المشفرة لأول مرة سوف يتعرضون للخسائر، ولكن هذا غالبًا ما يجعلهم أكثر تصميمًا في المستقبل. ماسايوشي سون هو متداول ماكرو نموذجي، وصندوق الرؤية نفسه عبارة عن منصة ماكرو. إن إخفاقاته المبكرة لا تعني أنه لن ينجح الآن. اليوم، دخل جميع المستثمرين الكبار في العالم مثل Druckenmiller وDalio إلى Bitcoin، وبيئة السوق مختلفة تمامًا عن تلك الموجودة في عام 2017. SoftBank هي خبيرة في الرافعة المالية، وإذا تم دمج قدراتها مع Bitcoin، فإن الإمكانات ستكون هائلة. مارك بالمر: نعم، كان السوق غير ناضج في عامي 2017 و2018 وخسر العديد من الأشخاص أموالهم. أصبحت المشاركة المؤسسية الآن أكثر عقلانية، وعلى الرغم من أن البيتكوين لا يزال مضاربيًا، إلا أن أسسه تحسنت كثيرًا. لورا شين: أخيرًا، دعونا نتحدث عن كانتور. كيف تنظرون إلى دورها الاستراتيجي في الإدراج والعمليات المالية؟ مارك بالمر: مشاركة كانتور تعكس تغير موقف وول ستريت تجاه العملات المشفرة. في الماضي، كانت البنوك تقف على الهامش بسبب القواعد التنظيمية غير الواضحة، ولكن الآن بعد أن أصبحت السياسات ودية، يمكن للبنوك المشاركة براحة بال أكبر مع حماية مصالح العملاء. وقد أدت التغييرات في البيئة التنظيمية إلى خلق فرص لهم.

جيف بارك: أنا أتفق معك تمامًا. تعتبر كانتور بمثابة جسر بين الولايات المتحدة ورأس المال العالمي. في سياق عدم خضوع Tether وSoftBank للتنظيم الأمريكي، نجحت Cantor في تحقيق الربط بين المصالح الأمريكية. وهذا هو أحد الأسباب التي دفعت شركة Tether إلى اختيار العمل مع SoftBank اليابانية. باعتبارهما حليفين مهمين، قامت الولايات المتحدة واليابان بدمج تمويل البيتكوين بشكل وثيق مع الاستراتيجية الجيوسياسية من خلال هيكل المثلث الذي شكلته Tether وSoftBank وCantor. لورا شين: لقد تحدثنا عن الجغرافيا السياسية، والتغيرات التنظيمية، ومراحل السوق. ما رأيك في توقيت دخول 21 كابيتال؟ ما هو الفرق الآن مقارنة بوقت بدء MicroStrategy؟

جيف بارك: دخلت شركة MicroStrategy سوق البيتكوين في عام 2020 عندما تزايدت المخاوف بشأن الوباء والتضخم. إن دخول مؤسسات مثل PayPal وصعود DeFi جعل هذا وقتًا مثاليًا. وقد أثبت الارتفاع الحاد في قيمة البيتكوين في عام 2021 صحة هذا القرار. والآن بعد أن أصبحت البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة على وشك التغير، ومن المتوقع أن تدخل الصناديق المؤسسية السوق، فهذا وقت مناسب للغاية لدخول 21 Capital إلى السوق. مارك بالمر: تسبب وباء عام 2020 والسياسات المتساهلة في شعور الناس بالقلق بشأن العملة الورقية، لذلك لجأ سيلور إلى البيتكوين. وتشهد اليابان اليوم صحوة مماثلة. ورغم التزامها الطويل الأمد بالنظام العالمي والحفاظ على انخفاض قيمة الين، فقد اتهمتها الولايات المتحدة بالتلاعب بسعر الصرف، مما أثار استياءً محلياً ودفع إلى إعادة النظر في سياساتها. لقد أصبح البيتكوين مرة أخرى أداة تحوط، والتحول هو نفسه تمامًا كما كان في ذلك الوقت. لورا شين: على الرغم من أن هذا لا يشكل نصيحة استثمارية، فما رأيك في المستثمرين المناسبين لمنتجات مثل Bitcoin Spot ETF وMicroStrategy و21 Capital؟ جيف بارك: المفتاح هو ما إذا كان ينبغي لنا أن نقبل مخاطر الرافعة المالية أم لا. توفر MicroStrategy و21 Capital تعرضًا بالرافعة المالية لعملة البيتكوين، والتي تتمتع بعوائد أعلى عندما يرتفع السعر وتقلبات أكبر عندما ينخفض ​​السعر؛ صناديق الاستثمار المتداولة هي أقرب إلى السوق الفورية ولديها تقلبات أقل. قد يفكر المستثمرون المتفائلون بشدة بشأن عملة البيتكوين في استخدام الأدوات ذات الرافعة المالية للحصول على عوائد أعلى. مارك بالمر: خيارات الاستثمار لا تعتمد فقط على المنتج نفسه، بل تعتمد أيضًا على القيم. ويتفق بعض الناس مع الأفكار الأميركية التي يمثلها سيلور، في حين يفضل آخرون التوجه التقني والرؤية الشبابية التي يجسدها جاك ماليرز. إن شركة 21 كابيتال لديها رأس مال دولي خلفها ولا يمكن اعتبارها "شركة أمريكية بحتة". وعندما تضيق فجوة العودة، فإن الهوية الثقافية والتوافق الأيديولوجي غالبا ما يحددان الاختيار النهائي.

هل يمكن تمويل سولانا؟

لورا شين: من بين العديد من شركات البيتكوين، ما هي الاستراتيجيات أو الشركات التي تعتقد أنها أكثر احتمالا للفوز؟

مارك بالمر: الشركات الفائزة ستكون تلك التي تخلق أكبر قدر من التقلبات باستخدام أقل قدر من رأس المال. في عصر التمويل المنظم للغاية، تفضل الأسواق التقلبات. تتمتع MicroStrategy بهيكل رأسمالي أكثر تعقيدًا، في حين تركز 21 Capital على هيكل بسيط، وهو ما قد يفضله السوق إذا كان بإمكانه تحقيق تقلبات أعلى.

جيف بارك: أوافق. التقلب هو المفتاح، ولكن المسار يمكن أن يكون مختلفا. تقوم MicroStrategy بتوسيع قنوات التمويل لاستيعاب تفضيلات الاستثمار المختلفة، مثل صناديق التحكيم في السندات القابلة للتحويل. وعلى النقيض من ذلك، اختارت شركة 21 كابيتال هيكلاً أبسط. كل هذا يعود إلى من يريد المستثمرون متابعته - سيلور أم ماليرز. يتمتع جاك ماليرز بالقدرات التقنية والمالية، فضلاً عن نفوذه كـ"مبشر". مارك بالمر: في سوق اليوم، تعد القدرة على سرد قصة أمراً بالغ الأهمية. إن قدرة سيلور على استخدام اللغة والاستعارات لخلق صدى هي عامل مهم في نجاح الشركة. الآن بدأت العديد من المشاريع القائمة على Solana أيضًا في الاهتمام بهذا الأمر، وغالبًا ما أسألهم: "من هو كبير مسؤولي الميم لديك؟"

لورا شين: ما رأيك في قدرة Solana على تكرار نموذج الاستثمار في الأسهم الخاص بـ Bitcoin؟ هناك اختلافات واضحة في هيكل الأصول بين الاثنين. هل سيكون أداء هذا النموذج مختلفًا على Solana؟

جيف بارك: سولانا يختلف اختلافًا جوهريًا عن البيتكوين في البنية. في حين أن Bitcoin لديه إمداد ثابت، فإن Solana لديه آلية تضخم ويدعم كل من عمليات التخزين وعقدة التحقق، مما يمكن أن يحقق العوائد والمرونة. والأمر الأساسي هو أن سمات الأصول نفسها تحدد الطرق المختلفة لقياس قيمتها. لورا شين: إذن أنت تعتقد أن آلية التضخم التي وضعها سولانا قد تجعل هذا النوع من أدوات الاستثمار أقل جاذبية من البيتكوين، أليس كذلك؟ جيف بارك: يعتمد الأمر على تفضيلات المستثمر. توفر Solana دخلًا مباشرًا من المشاركة، بينما تحقق Bitcoin نموًا مركبًا بشكل غير مباشر من خلال الاحتفاظ بالأسهم، وهما نموذجان مختلفان للدخل. مارك بالمر: يمكن النظر إلى الأمر من ثلاثة جوانب: أولاً، القدرة على التكيف الائتماني. من السهل تقييم البيتكوين كضمان، في حين أن تصنيف المخاطر الذي وضعته شركة سولانا لا يزال غير مستقر. ثانياً، التقلبات. يعتبر سولانا أكثر تقلبًا، وهو أمر مفيد لبعض الأدوات المالية. ثالثا، إنتاجية الأصول. يتمتع صندوق Bitcoin ETF بهيكل واضح، في حين يعتمد Solana بشكل أكبر على شركات الإدارة النشطة لإطلاق قيمته البيئية، خاصة عندما لا تكون آلية التعهد واضحة بعد. لورا شين: إذن أنت تعتقد أنه حتى لو كانت الأصول ذات قيمة، فسيكون من الصعب تحفيز حماس السوق بدون رئيس تنفيذي للميم، أليس كذلك؟ مارك بالمر: أوافق تمامًا.