Glassnode: هل نشهد انتقالًا من الصعود إلى الهبوط؟

المصدر: Glassnode؛ ملخص

• لا تزال البيئة الاقتصادية الكلية غير مؤكدة، وتخضع العلاقات التجارية العالمية لإعادة الهيكلة. وقد أدى هذا الغموض إلى زيادة التقلبات في أسواق الخزانة والأسهم الأميركية.

• في مواجهة الوضع الاقتصادي الصعب، سجل البيتكوين أكبر انخفاض له في هذه الدورة. ومع ذلك، يظل هذا ضمن النطاق النموذجي للتصحيحات السابقة خلال أسواق الثيران. وعلاوة على ذلك، يظل متوسط ​​الانخفاض في هذه الدورة أصغر بمقدار مرتبة واحدة من حيث الحجم مقارنة بالدورات السابقة، مما يسلط الضوء على ظروف الطلب الأكثر مرونة. يستمر انخفاض السيولة في جميع أنحاء النظام البيئي للأصول الرقمية، وهو ما ينعكس في انخفاض تدفقات رأس المال وركود نمو العملات المستقرة.

• يواجه المستثمرون ضغوطًا كبيرة ويواجهون حاليًا أكبر الخسائر غير المحققة على الإطلاق. ومع ذلك، تركزت معظم هذه الخسائر بين المشاركين الجدد في السوق، في حين ظل حاملو الأسهم على المدى الطويل مربحين بشكل عام. لا يزال عدم اليقين الاقتصادي الكلي سائدا إن الوضع الاقتصادي الكلي محفوف بعدم اليقين، وتهدف إدارة ترامب إلى تعطيل وإعادة هيكلة الوضع الراهن للعلاقات التجارية العالمية. في الوقت الحالي، تشكل سندات الخزانة الأميركية الضمان والأساس للنظام المالي، وتعتبر سندات الخزانة لأجل عشر سنوات هي المعيار لسعر الفائدة الخالي من المخاطر. كان أحد الأهداف الرئيسية للحكومة هو خفض العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات، وقد حققت بعض النجاح الأولي في الأشهر القليلة الأولى من العام، مع انخفاض العائد إلى 3.7% مع بيع الأسواق الأوسع. ولكن هذا لم يدم طويلا، إذ ارتفعت العائدات لاحقا إلى 4.5%، مما أدى إلى محو هذا التقدم وتسبب في تقلبات هائلة في سوق السندات.

  

  يمكننا قياس السلوك غير المنظم لسوق السندات من خلال مؤشر MOVE. ويعد المؤشر مؤشرا رئيسيا لمدى ضغوط سوق السندات وتقلباتها، ويتم حسابه على أساس أسعار الخيارات ذات آجال الاستحقاق المختلفة لاستخلاص التقلبات الضمنية لمدة 30 يوما في سوق سندات الخزانة الأميركية. وبناء على هذا المقياس، ارتفعت التقلبات في سندات الخزانة الأميركية بشكل حاد، مما يسلط الضوء على حالة عدم اليقين الشديدة ومستويات الذعر بين مستثمري سوق السندات. يمكننا أيضًا قياس درجة الاضطرابات في سوق الأسهم الأمريكية باستخدام مؤشر VIX، الذي يقيس توقعات السوق بشأن التقلبات لمدة 30 يومًا في سوق الأسهم الأمريكية. وتتجلى التقلبات في سوق السندات أيضًا في سوق الأسهم، حيث يسجل مؤشر VIX حاليًا قيم تقلب مماثلة لتلك التي حدثت خلال أزمة فيروس كورونا في عام 2020، والأزمة المالية العالمية في عام 2008، وفقاعة الدوت كوم في عام 2001.

  غالباً ما يؤدي التقلب في الضمانات الأساسية للنظام المالي إلى سحب رؤوس أموال المستثمرين وتشديد ظروف السيولة. وبما أن البيتكوين والأصول الرقمية من بين أكثر الأدوات حساسية للسيولة، فإنها بطبيعة الحال عرضة للتقلبات والانخفاضات في الأصول الخطرة.

  

  وفي خضم هذه الاضطرابات، يظل أداء الأصول الملموسة مثيرًا للإعجاب. واصلت أسعار الذهب ارتفاعها، لتصل إلى مستوى قياسي جديد عند 3300 دولار، مع توجه المستثمرين إلى الأصول الآمنة التقليدية. تم بيع البيتكوين في البداية جنبًا إلى جنب مع الأصول الخطرة عند 75000 دولار، لكنه استعاد منذ ذلك الحين مكاسبه التي حققها على مدى عدة أسابيع ليتداول مرة أخرى عند 85000 دولار، حيث ظل ثابتًا منذ اندلاع التقلبات هذه.

  مع تكيف العالم مع العلاقات التجارية المتغيرة، يتجه الذهب والبيتكوين بشكل متزايد إلى مركز الصدارة باعتبارهما أصولاً احتياطية محايدة عالمية. ولذلك، يمكننا القول إن أداء الذهب والبيتكوين خلال أحداث الأسبوع الماضي أرسل إشارة مثيرة للاهتمام.

  

  بيتكوين لا يزال قويًا

  في حين أنه من المثير للإعجاب أن بيتكوين لا يزال يتداول في منطقة 85000 دولار، إلا أن الأصول الرقمية الرائدة لا تزال تشهد تقلبات وانخفاضات كبيرة في الأشهر الأخيرة. سجل الأصل أكبر انخفاض له في دورة 2023-2025، مع انخفاض أقصى تصحيح بنسبة -33٪ من أعلى مستوى له على الإطلاق. ومع ذلك، لا يزال الانخفاض ضمن النطاق النموذجي للتصحيحات السابقة خلال سوق الثيران. خلال الأحداث الاقتصادية الكلية السابقة مثل الأسبوع الماضي، شهدت عملة البيتكوين عادةً عمليات بيع بأكثر من -50%، مما يسلط الضوء على درجة من القوة في معنويات المستثمرين المعاصرين تجاه الأصول خلال الظروف المعاكسة.

  

  لقياس مدى مرونة الدورة الحالية، يمكننا تقييم متوسط ​​التراجع المتدحرج لجميع هياكل السوق الصاعدة.

  • 2011: -22%

  • 2011-13: -18%

  • 2015-18: -11%

  • 2018-21: -19%

  • 2022+: -7%

  التراجع المتوسط ​​في الدورة الحالية أصغر بكثير من جميع الحالات السابقة. منذ عام 2023، أصبحت انخفاضات البيتكوين أصغر وأكثر تحكمًا في طبيعتها، مما يشير إلى أن ظروف الطلب أكثر مرونة وأن العديد من مستثمري البيتكوين يفضلون التمسك بالعملة خلال اضطرابات السوق.

  

  تستمر السيولة في الانكماش

  يمكننا أيضًا تقييم كيفية تأثير حالة عدم اليقين الكلي على ظروف سيولة البيتكوين.

  يمكننا قياس السيولة الداخلية للبيتكوين من خلال مقياس رأس المال المحقق، والذي يحسب تدفقات رأس المال الصافية التراكمية إلى الأصول الرقمية. بلغ رأس المال المحقق المتداول أعلى مستوى له على الإطلاق عند 872 مليار دولار، ومع ذلك، فقد انخفض نمو رأس المال إلى +0.9% فقط شهريًا.

  في ظل الظروف الصعبة التي يشهدها السوق، فمن المثير للإعجاب أن تدفقات رأس المال إلى الأصول ظلت إيجابية. ونظراً لتباطؤ معدل دخول رأس المال الجديد إلى الأصول، فإن ذلك يشير أيضاً إلى أن المستثمرين أقل استعداداً حالياً لنشر رأس المال في الأمد القريب، مما يشير إلى أن النفور من المخاطرة قد يظل السلوك الافتراضي في الوقت الراهن.

  

  يُعد مقياس الربح والخسارة المحققة أحد مكونات الإدخال لرأس المال السوقي المحقق، مما يسمح لنا بقياس الفرق بين سعر الاستحواذ على الرمز وقيمته عند استخدامه على السلسلة.

  • تعتبر الرموز التي يتم إنفاقها فوق سعر الاستحواذ بمثابة تأمين للأرباح المحققة.

  • تعتبر الرموز التي تقل عن سعر الاستحواذ خسائر محققة مقفولة.

  من خلال قياس الأرباح والخسائر المحققة في BTC، يمكننا تطبيع جميع أحداث الربح والخسارة بالنسبة إلى القيمة السوقية المتوسعة دوريًا في Bitcoin. هنا، نقدم متغيرًا جديدًا، تم تحسينه بشكل أكبر من خلال تعديل التقلب (التقلب المحقق لمدة 7 أيام)، والذي يساعد في تفسير العائدات المتناقصة ومعدلات النمو لبيتكوين مع نضجه على مدار تاريخه الممتد 16 عامًا.

  حاليا، يعتبر النشاط المربح والخاسر متوازنا نسبيا، مما أدى إلى معدل التدفق المحايد نسبيا المذكور سابقا. ومن الممكن القول إن هذا يعكس تشبع نشاط المستثمرين ضمن النطاق السعري الحالي، ومن شأنه عادة أن يمنع فترة من التوحيد مع محاولة السوق إيجاد توازن جديد.

  

  من خلال حساب الفرق بين الأرباح المحققة والخسائر المحققة، يمكننا استخلاص مؤشر صافي الربح/الخسارة المحققة. يقيس هذا المقياس الهيمنة الاتجاهية للقيمة المتدفقة إلى/خارج الشبكة.

  باستخدام مقياس الربح/الخسارة المحققة الصافية المعدلة حسب التقلب، يمكننا مقارنته بالمتوسط ​​التراكمي للتمييز بين نظامي السوق.

  • عادةً ما تشير القيم التي تكون أعلى من المتوسط ​​بشكل ثابت إلى سوق صاعدة وتدفقات رأسمالية صافية.

  • عادةً ما تُعتبر القيم التي تبقى أقل من المتوسط ​​التراكمي بمثابة سوق هبوطية، وسوف تشهد عملة البيتكوين تدفقات رأس مال صافية للخارج.

  غالبًا ما تدفع الأسواق المستثمرين إلى حافة الألم الأقصى، والذي يبلغ ذروته عادةً عند نقاط التحول في دورات السوق الصاعدة والهابطة. يمكننا أن نرى كيف يتقلب صافي الربح/الخسارة المحققة المعدلة حسب التقلبات حول متوسطه الطويل الأجل، ويعمل كأداة لإرجاع المتوسط.

  تم إعادة تعيين المؤشر الآن إلى متوسطه المحايد، مما يشير إلى أن سوق البيتكوين الآن عند نقطة قرار حرجة ويرسم خطًا للثيران لإعادة تأسيس الدعم في نطاق السعر الحالي.

  

  أصبحت العملات المستقرة فئة أصول أساسية في النظام البيئي للأصول الرقمية، حيث تعمل كأصول مدرجة يتم تداولها في أماكن التداول المركزية واللامركزية. إن تقييم السيولة من خلال عدسة العملات المستقرة يوفر بعدًا إضافيًا لتحليلنا، مما يوفر منظورًا شاملاً لملف السيولة للأصول الرقمية. يظل نمو المعروض من العملات المستقرة إيجابيا لكنه تباطأ في الأسابيع الأخيرة. وهذا دليل إضافي على انكماش سيولة الأصول الرقمية على نطاق أوسع، كما يقاس من خلال ضعف الطلب على الدولار الرقمي الأصلي.

  

  فحص ضغوط المستثمرين

  في ظل الاضطرابات المستمرة في السوق، من المهم تقييم حجم الخسائر غير المحققة التي يتكبدها مستثمرو البيتكوين حاليًا.

  عند قياس القيمة السوقية الفعلية للعرض الخاسر، نلاحظ أنها وصلت إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 410 مليار دولار أثناء انخفاض السوق إلى 75 ألف دولار. عندما نفحص تركيبة الخسائر غير المحققة، يمكننا أن نرى أن معظم المستثمرين يحملون خسائر تصل إلى -23.6%.

  حاليًا، العرض الفعلي المعروض للخسارة أكبر من عمليات البيع المكثفة في مايو 2021 وسوق الهبوط في عام 2022. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أنه على مستوى المستثمر الفردي، شهد السوق انخفاضات أكبر بلغت -61.8% و-78.6% على التوالي. في حين أن الخسائر الفعلية في القيمة السوقية أكبر (نظراً لأن البيتكوين أصبح الآن أصلًا أكبر بكثير)، فإن المستثمرين الأفراد يواجهون تحديات أقل اليوم مقارنة بفترات السوق الهبوطية السابقة.

  

  على الرغم من أن الحد الأقصى المحقق في حالة خسارة، إلا أن نسبة العرض المتداول الذي يحقق ربحًا تظل مرتفعة عند 75%. ويشير هذا إلى أن معظم المستثمرين في الأسهم السلبية هم من المشترين الجدد للتشكيل العلوي.

  ومن المثير للاهتمام أن نسبة العرض في الربح تقترب من متوسطها على المدى الطويل. تاريخيًا، هذه هي المنطقة الرئيسية التي يجب الدفاع عنها قبل أن تسقط الغالبية العظمى من العملات في الخسائر، وهي العتبة الرئيسية بين هياكل السوق الصاعدة والهابطة.

  • السمة النموذجية لسوق الثيران هي أن المعروض من الأرباح أعلى من متوسطه الطويل الأجل، وعادة ما يجد الدعم عند هذا المستوى في جميع أنحاء السوق.

  • تاريخيًا، غالبًا ما تكون الأسواق الهابطة مصحوبة بفترات عميقة وطويلة الأمد تحت المتوسط ​​​​الطويل الأجل، في حين تؤكد الانخفاضات المتكررة من هذا المستوى انخفاض الربحية.

  على غرار مقياس الربح/الخسارة المحققة الصافية، فإن الارتداد من النطاق المتوسط ​​الطويل الأجل سيكون ملاحظة إيجابية إذا أمكن الحفاظ عليه.

  

  مع استمرار انكماش السوق، فمن المعقول أن نتوقع نمو الحجم المطلق للخسائر غير المحققة. ولمعالجة هذا الأمر وتطبيع الانخفاضات ذات الحجم المتفاوت، نقدم متغير مؤشر جديد: الخسارة غير المحققة لكل نسبة انخفاض، والتي تمثل النسبة المئوية للانخفاض في الخسائر في BTC نسبة إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق.

  إن تطبيق هذا المقياس على مجموعة حاملي الأسهم قصيرة الأجل يظهر أنه بعد التصحيح العميق، أصبحت خسائرهم غير المحققة كبيرة، وقابلة للمقارنة بالمستويات التي شوهدت في بداية أسواق الهبوط السابقة.

  

  وعلى الرغم من ذلك، فإن الخسائر غير المحققة الحالية تتركز بشكل أساسي على المستثمرين الجدد، في حين لا يزال حاملو الأسهم على المدى الطويل في حالة من الربح الأحادي الجانب. ومع ذلك، هناك فارق بسيط مهم بدأ يظهر، حيث يشير تقرير WoC 12 إلى أنه مع تحول كبار المشترين في الآونة الأخيرة إلى حاملي أسهم على المدى الطويل، فمن المرجح أن يرتفع مستوى الخسائر غير المحققة داخل هذه المجموعة. تاريخيا، كانت الزيادة الحادة في الخسائر غير المحققة بين حاملي الأسهم طويلة الأجل تشير عادة إلى تأكيد ظروف السوق الهبوطية، وإن كان ذلك مع تأخير بعد ذروة السوق. حتى الآن، لا يوجد دليل واضح على أن هذا التغيير قيد التنفيذ.

  

  ملخص
  

  لا يزال الوضع الاقتصادي الكلي غير مؤكد، وتستمر ديناميكيات التجارة العالمية في التغير، مما يؤدي إلى تقلبات كبيرة في سندات الخزانة الأمريكية وأسواق الأسهم. ومن الجدير بالذكر أن أداء البيتكوين والذهب ظل قوياً خلال هذه الفترة الصعبة. ويمكن للمرء أن ينظر إلى هذا باعتباره إشارة مثيرة للاهتمام إلى أن أسس النظام المالي تدخل مرحلة انتقالية وتغيير. وعلى الرغم من مرونتها الملحوظة، لم تكن عملة البيتكوين بمنأى عن التقلبات الحادة في الأسواق العالمية، حيث كان هذا هو أكبر انخفاض لها في دورة 2023-2025. وقد أثر هذا بشكل كبير على المشاركين الجدد في السوق، الذين أصبحوا يتحملون الآن النصيب الأكبر من خسائر السوق. ومع ذلك، من وجهة نظر المستثمر الفرد، شهد السوق انخفاضات أكثر حدة في الدورات السابقة، وخاصة خلال فترة هبوط السوق في مايو 2021 و2022. بالإضافة إلى ذلك، لا يتأثر المستثمرون الناضجون وطويلو الأجل بالضغط الاقتصادي المستمر، وهم في وضع ربح شبه أحادي الجانب.