جالاكسي: العملات المشفرة تدخل العصر الذهبي، ماذا سيحدث في واشنطن؟

المؤلف: Alex Thorn، Galaxy؛ تم إعداده بواسطة: Deng Tong، Golden Finance

تم إرسال هذا التقرير في الأصل بشكل خاص إلى عملاء Galaxy والأطراف المقابلة في 7 نوفمبر 2024.

إن صناعة الأصول الرقمية على وشك الدخول في عصر ذهبي. قد تواجه العملات المشفرة في الولايات المتحدة نهجًا تنظيميًا جديدًا، مع وجود مؤيدين جدد في مجلسي الكونجرس والبيت الأبيض. لقد استعرضت الصناعة قوتها السياسية وأرسلت تحذيرًا قويًا إلى أعدائها بطريقة سيتردد صداؤها عبر الطيف السياسي. لقد تراجعت الرياح المعاكسة القمعية التي أعاقت الصناعة وزادت التكاليف القانونية على مدى السنوات الأربع الماضية، مع تراجع صناعة العملات المشفرة الآن في أكبر أسواق رأس المال في العالم.

ليلة الانتخابات - تاريخ مشابه بشكل مخيف

صنع الرئيس المنتخب دونالد جيه ترامب التاريخ - ليصبح ثاني شخص على الإطلاق يفوز بفترة رئاسية ثانية غير متتالية. جروفر كليفلاند، الرئيس السابق الوحيد الذي حقق هذا الإنجاز، هزم بنيامين هاريسون في عام 1892 ليفوز بولاية ثانية. ثم عاد الديمقراطيون المناهضون للتعريفة الجمركية والمؤيدون للذهب إلى السلطة في عام 1892 لولاية ثانية غير متتالية، واليوم فاز الجمهوريون المؤيدون للتعريفة الجمركية والمؤيدون للبيتكوين بولاية ثانية غير متتالية في عام 2024. التاريخ غالبا ما يكون مذهلا.

يعد انتصار ترامب تاريخيًا أيضًا في العصر الحديث. وسيوسع عدد أصواته الانتخابية إلى أكثر من 310 أصواتًا من 306 في عام 2016. وأصبح أول جمهوري منذ جورج دبليو بوش في عام 2004 يفوز بأغلبية الأصوات الشعبية الوطنية. واكتسح ترامب ولايات "الجدار الأزرق" بنسلفانيا وميشيغان وويسكونسن، كما فعل في 2016، لكن من المرجح أيضا أن يفوز بولاية نيفادا التي فازت بها كلينتون في 2016. وفي فلوريدا، فاز ترامب بنسبة مذهلة بلغت 13%، على الرغم من أن الكثير من هذا الأداء يمكن أن يعزى إلى التغيرات الديموغرافية في الولاية خلال الدورات الانتخابية القليلة الماضية. تُظهر هذه الخريطة الحرارية من بلومبرج أكثر من 95٪ من التقارير في كل مقاطعة والتغيرات بين المرشحين الرئاسيين الجمهوريين والديمقراطيين لعامي 2020 و2024. الكثير من اللون الأحمر.

يلجأ مجلس الشيوخ إلى أما الحزب الجمهوري، فمن المرجح أن تكون النتيجة سيطرة الجمهوريين على 54 مقعداً. وسيستغرق الأمر وقتا أطول قبل أن يعرف مجلس النواب النتائج، لكن الجمهوريين يتمتعون بميزة طفيفة ومن المتوقع أن يحتفظوا بالسيطرة على المجلس.

بعض النقاط البارزة الأخرى من الانتخابات:

• معرض العملات المشفرة قوتها السياسية. بالإضافة إلى الجهود العامة للغاية للحصول على أجندة واسعة وعميقة للعملات المشفرة من الرئيس المنتخب ترامب، اكتسبت الصناعة أيضًا دعمًا واسع النطاق في مجلسي النواب والشيوخ. كان الفوز الأبرز هو بيرني مورينو (جمهوري من أوهايو) على شيرود براون (ديمقراطي من أوهايو). أنفقت لجان العمل السياسي للعملات المشفرة عشرات الملايين من الدولارات لهزيمة براون، الرئيس الحالي للجنة المصرفية الرئيسية بمجلس الشيوخ. أرسلت هزيمة براون، حليف إليزابيث وارن، رسالة قوية مفادها أن معارضة العملات المشفرة هي موقف خاسر من الناحية السياسية.

• ترامب يدخل ولايته الثانية. من المعروف أن الرؤساء يتعاملون مع المشكلات الأكثر تعقيدًا والبعيدة في فترات ولايتهم الثانية. ويمنحه فوزه أيضًا قوة أكبر مما كان عليه في عام 2016، مع تولي ترامب منصبه بدعم من أحد أكثر تحالفات الناخبين الجمهوريين تنوعًا منذ عقود. وهذا يثير احتمال أن يلاحق ترامب أفكارا كبيرة، والتي قد تشمل تحديثا كبيرا للنظام المالي.

• يدعم فريق ترامب بشدة صناعة الأصول الرقمية. تدعم الدائرة الداخلية لترامب الأصول الرقمية بشدة، وقد كشف الكثير منهم عن امتلاكهم للبيتكوين. كشف المرشح لمنصب نائب الرئيس جي دي فانس عن أنه يمتلك بيتكوين، وكان فيفيك راماسوامي مؤيدًا صريحًا للصناعة طوال دورة الحملة الانتخابية، ويمتلك روبرت إف كينيدي (RFK Jr.) بيتكوين وكان داعمًا جدًا لبيتكوين لمدة عامين على الأقل. قال هوارد لوتنيك، الرئيس المشارك للفريق الانتقالي، إنه وزميله كانتور فيتزجيرالد يمتلكان "كميات كبيرة" من بيتكوين (يحتفظ بنك كانتور Tether)، والعديد من الجهات المانحة الرئيسية الأخرى إما تشارك بشكل مباشر في العملات المشفرة أو أظهرت موقفًا إيجابيًا تجاه فئة الأصول والصناعة. لا تنس أن ترامب نفسه أصدر NFTs وأطلق بروتوكول DeFi التابع له، World Liberty Financial. إن تقارب فريقه وعائلته والجهات المانحة للعملات المشفرة يزيد من احتمالية أن يفي ترامب بوعود حملته الانتخابية لهذه الصناعة.

ما يمكن توقعه في واشنطن

دعني أرسم صورة لما يمكن أن يحدث مع سياسة التشفير:

• الجهات التنظيمية للبنوك. قام ترامب على الفور بتعيين مدير جديد بالوكالة لمكتب مراقب العملة ورئيسًا جديدًا بالوكالة للمؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع. وتتمتع هذه الوكالات بصلاحيات احترازية وإشرافية على البنوك ومؤسسات الإيداع المؤمنة. وربما تتمكن الهيئات التنظيمية المصرفية في غضون أيام من إصدار توجيهات تحظر صراحة الاستهداف غير العادل لصناعات معينة (نقطة الاختناق 2.0)، كما فعلت عندما تولى ترامب منصبه لأول مرة، ويمكنها بالتأكيد التراجع عن التوجيهات التفسيرية أو الخطابات الحالية غير المواتية للصناعة ــ وتحديدا خطاب مشترك بتاريخ 3 يناير 2023. وفي غضون أسابيع أو أشهر، من المرجح أن يصدر مكتب مراقب العملة توجيهات تسمح صراحةً للبنوك بالاحتفاظ بالأصول الرقمية واستخدام وتشغيل والتفاعل مع سلاسل الكتل العامة والعملات المستقرة. (تذكر أن القائم بأعمال مراقب الحسابات السابق لترامب، بريان بروكس، أصدر مثل هذه الرسالة التوضيحية في عام 2020).

• منظمو السوق. قام ترامب بترقية المفوضين الحاليين للجنة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) إلى مناصب بالنيابة. وبينما وعد ترامب "بإقالة غاري جينسلر"، يعتقد معظم الباحثين الدستوريين أن الرئيس لا يستطيع إقالة مفوض معين حسب الأصول لوكالة مستقلة. ومع ذلك، يجوز للرئيس أن يعين على الفور مفوضًا حاليًا للعمل كرئيس بالنيابة للوكالة. على المدى القصير بعد تغيير الموظفين هذا، سيتم تعليق بعض عمليات إنفاذ العملات المشفرة، وسيتم تعليق بعض الدعاوى القضائية أو سحبها، ولن يتم إصدار خطابات عمل بشأن موضوعات محددة أو مشاريع محددة، وستتاح للصناعة والجهات التنظيمية فرصة لمناقشة مسار معقول إلى الأمام. وسوف يستغرق وضع القواعد الأكثر شمولا وقتا أطول، ولكن صناعة العملات المشفرة قد تحصل على إعفاءات بسرعة، حيث يتمثل المجال الرئيسي في تخفيف موقف لجنة الأوراق المالية والبورصة بشأن "الأوراق المالية" و "البورصات". موقف هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) مشابه، ولكننا نلاحظ أنه في غياب تشريع شامل لهيكل السوق لرسم حدود قضائية واضحة بين هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، سيكون من الصعب على منظمي السوق أن يكون لديهم القدرة على تنسيق جهودهم وتحقيق التقدم. سيكون كرسي السياسة مهمًا جدًا.

• يقوم الكونجرس بالتشريع. إن أكبر بنود جدول أعمال سياسة العملات المشفرة في الكونجرس معروفة جيدًا: هيكل السوق (توضيح الوضع التنظيمي وهيئات الإشراف على الأصول الرقمية) والعملات المستقرة (إضفاء الشرعية وترخيص إصدار العملات المستقرة). أقر FIT21 مجلس النواب بأغلبية الحزبين في مايو من هذا العام وسيشكل على الأقل الخطوط العريضة للعمل المستقبلي بشأن مشروع قانون هيكل السوق. في الوقت الحالي، فإن الحزبين متقاربان نسبيًا بشأن تشريع العملة المستقرة، حيث تتمثل الخلافات الرئيسية بين الديمقراطيين والجمهوريين حول الخدمات المالية في مجلس النواب في: 1) ما إذا كانت البنوك الوطنية فقط هي التي يمكنها إصدارها، أو ما إذا كان هناك أيضًا نهج وطني، و2) ) ما هي الوكالة (أو الوكالات) التي سيتم منح السلطات الاحترازية والإشرافية لهؤلاء المصدرين.

• بشكل حاسم، إذا كان الجمهوريون في مجلس النواب نحن نعتقد أن مشاريع القوانين هذه من غير المرجح أن تمضي قدمًا بسرعة في عام 2025. من المرجح أن يستخدم الكونجرس الجمهوري الموحد الأيام المائة الأولى من عام 2025 للتركيز على الإصلاح الضريبي والتجارة وقضايا أخرى - باستخدام تنسيق الميزانية لتعزيز أولويات الجمهوريين. هذا لا يعني أنه من غير المرجح أن يتقدم تشريع التشفير في الكونجرس المقبل، ولكن في وجود كونجرس موحد، نعتقد أنه سيحتل مقعدًا خلفيًا للأولويات الأخرى - الأمر الذي سيتطلب تنسيقًا وثيقًا بين الكونجرس والجهات التنظيمية بشأن سياسة التشفير. حالتنا الأساسية هي أن تشريعات العملات المشفرة سوف تنتقل إلى النصف الثاني من الكونجرس الـ 119، مما يسمح لمسؤولي مجلس الوزراء والمنظمين المستقلين بالبدء في العمل قبل التعامل مع الكونجرس بشأن قضايا السياسة.

• سياسة الطاقة. إن رئاسة ترامب، وخاصة إذا سيطر الجمهوريون على مجلسي الكونجرس، ستكون مفيدة للغاية للطاقة المحلية وإنتاج الطاقة. وهذا من شأنه أن يفيد القائمين بتعدين البيتكوين، ومراكز البيانات، وأي شخص لديه إمكانية الوصول إلى كميات كبيرة من الكهرباء، وبالطبع منتجي الطاقة أنفسهم.

ماذا يعني هذا بالنسبة للمشاركة في السوق

قد يؤدي تخفيف المقاومة التنظيمية، إلى جانب رسائل تفسير محددة أو خطابات عدم اتخاذ إجراء أو إرشادات تنظيمية، إلى توسيع نطاق الوصول بشكل كبير للعملات المشفرة للمستثمرين من المؤسسات الأمريكية.

• خففت هيئة الأوراق المالية والبورصة من إمكانية تطبيق SAB 121 في سبتمبر أو سحبته بالكامل التوجيه سيمهد الطريق لأكبر بنك حفظ في العالم لدخول مجال العملات المشفرة. حصل بنك نيويورك ميلون على إعفاء من توجيهات الحساب المرهقة لأن الجهة التنظيمية التحوطية الرئيسية (NYDFS) لم يكن لديها أي اعتراضات، ولكن OCC هي الجهة التنظيمية التحوطية الرئيسية للبنوك الوطنية مثل سيتي جروب وجي بي مورجان تشيس. ولأننا من المرجح أن نشهد تحولاً كبيراً في موقف OCC تجاه البنوك التي تتفاعل بشكل مباشر مع العملات المشفرة، فإن هذه البنوك الضخمة سوف تتاح لها الفرصة في نهاية المطاف لتصبح أكثر مشاركة.

• سيؤدي المزيد من إضفاء الطابع المؤسسي بدوره إلى زيادة خيارات التمويل للأصول المشفرة، وجعل الوصول إلى العملات المشفرة الفورية أكثر سهولة من خلال منصات وعلاقات التداول المؤسسية الحالية، وزيادة اعتماد العملات المشفرة المؤسسية على نضج السوق.

• إن تسهيل إمكانية تطبيق قاعدة Howey الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات على الأصول الرقمية، أو توسيع "الأوراق المالية للأصول المشفرة" التي يمكن تداولها داخل وسيط/تاجر، من شأنه أن يسمح بالمزيد من المعاملات المتعددة يدخل اللاعبون إلى مجال البورصة، والذي قد يشمل المؤسسات المالية التقليدية مثل البنوك أو البورصات أو شركات الوساطة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تخفيف قابلية تطبيق هيئة الأوراق المالية والبورصة لقاعدة Howey يمكن أن يؤدي إلى ظهور المزيد من صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة الفورية في الولايات المتحدة.

• قد يسمح الوضوح والتسامح من جانب الهيئات التنظيمية لشركات الخدمات المالية التقليدية والمستثمرين بالعمل على السلسلة لأول مرة، مما يفتح فرصًا جديدة للأرباح والاستراتيجيات الأخرى.

• يمكن أن يؤدي توسيع الوصول إلى سلاسل الكتل العامة أيضًا إلى إحداث ثورة في كفاءة المعاملات والشفافية والإصدار والجوانب الأخرى للتمويل. واعتماداً على المشهد التنظيمي وأي تشريع يتم سنه، قد يتم في نهاية المطاف دمج التمويل التقليدي واللامركزي.

• وبالمثل، اعتمادًا على موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن Howey والإفصاح عن الرموز المميزة، قد نشهد موجة من الأنواع الجديدة من الرموز المميزة، وربما حتى الأوراق المالية، وقد تحتوي الرموز المميزة الحالية على مخزون أكبر تمت إضافة ميزات شبيهة لتعزيز عرض القيمة. سيدعم النظام البيئي الموسع والمحسن للأصول صناعة صناديق التحوط للعملات المشفرة السائلة، وسيستمر عالم الصناعة القابل للاستثمار في النضج والتوسع. إن زيادة قدرات الكشف عن الرموز المميزة وإصدارها في الولايات المتحدة ستؤدي في نهاية المطاف إلى تحدي أو حتى عكس نظام FDV الحالي ذو التعويم المنخفض والعالي، والذي يفضل رأس المال الاستثماري على رأس المال السائل.

• على جانب رأس المال الاستثماري، قد يكون سوق الاكتتابات الأولية مفتوحًا بشكل أكثر جدوى أمام الشركات العاملة في مجال العملات المشفرة، مما يوفر في النهاية طريقًا لتحقيق العائد على الاستثمار من خلال عمليات الخروج. اليوم، شركة العملات المشفرة الناشئة الوحيدة المدعومة بالمشروع والتي تم طرحها للاكتتاب العام (باستثناء عدد قليل من شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة) هي Coinbase. نحن نقدر أن العشرات من شركات العملات المشفرة قد تسعى إلى الإدراج في الولايات المتحدة إذا كانت الظروف مناسبة وفتحت الهيئات التنظيمية.

تحليل سوق البيتكوين

في يوم الاثنين الموافق 4 نوفمبر، تم تداول عملة البيتكوين عند مستوى منخفض بلغ 66,700 دولار، لكنها ارتفعت منذ ذلك الحين بنسبة 15% لتسجل مستوى قياسيًا جديدًا. . ارتفعت عملة البيتكوين إلى أعلى مستوى جديد على الإطلاق مع زيادة احتمالات فوز ترامب في 5 نوفمبر وتراوحت منذ ذلك الحين في منطقة 75-76000 دولار. على الرغم من التقلبات الحادة في الأسعار – التي ارتفعت بنسبة 15% منذ يوم الاثنين و26% منذ الأول من أكتوبر – لا يبدو أن السوق محموم من المنظور الأساسي. ارتفعت عملة "Coinbase Premium" بشكل حاد ليلة الثلاثاء مع ارتفاع عملة البيتكوين بعد أخبار الانتخابات، لتصبح إيجابية للمرة الأولى منذ شهر على الأقل.

تم إنشاء صندوق استثمار بيتكوين متداول في ازدهار، 7 نوفمبر شهد يوم الخميس أكبر تدفقات صافية في التاريخ، حيث وصلت التدفقات إلى 1.375 مليار دولار، مما دفع بيتكوين إلى أعلى مستوى جديد على الإطلاق. ويتجاوز هذا الرقم أكبر يوم سابق لصافي التدفقات الداخلة، وهو 12 مارس 2024، عندما بلغ صافي التدفقات الداخلة مليار دولار.

دورة البيتكوين الجنس

للمراجعة، تسير عملة البيتكوين على مسار السوقين الصاعدين السابقين. بالنظر إلى أدنى مستويات الدورة (2011: 2 دولار، 2015: 152 دولارًا، 2018: 3,122 دولارًا، 2022: 15,460 دولارًا)، فإن عملة البيتكوين تسير على الطريق الصحيح نحو الارتفاع لعام 2017 وتتخلف قليلاً عن الاتجاه الصعودي لعام 2021.

بالنظر إلى تصحيحات السوق الصاعدة السابقة، 2024 كان التراجع في عام 2021 أكثر اعتدالًا من التراجعات التي شوهدت خلال الأسواق الصاعدة في عامي 2021 و2017.

العقود الآجلة والتمويل

بينما ارتفعت الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة في بورصات العملات المشفرة بشكل طفيف إلى أعلى مستوى سنوي، ظلت معدلات التمويل دون تغيير إلى حد كبير، مما يشير إلى أن هذه التحركات هي مدفوعة في المقام الأول بالبقعة.

سوق خيارات البيتكوين

يمتلك متداولو خيارات البيتكوين صافي نطاق بيع يتراوح بين 54,000 دولار و84,000 دولار، مما قد يؤدي إلى تسريع أي تحرك. للتذكير، عندما يقوم المتداولون ببيع غاما، فإنهم عادة ما يقومون بالتحوط عن طريق الشراء الفوري عندما ترتفع الأسعار، أو البيع الفوري عندما تنخفض الأسعار. يمكن لهذا التأثير تسريع التحركات في أي من الاتجاهين وزيادة التقلبات. وبدلاً من ذلك، عندما يقوم المتداولون ببيع غاما، فإنهم يفعلون العكس، حيث يبيعون عندما ترتفع الأسعار ويشترون عندما تنخفض الأسعار، وبالتالي يقللون من التقلبات. يظهر تحليلنا أن ذروة غاما القصيرة الحالية تبلغ 70,000 دولار، وبالتالي فإن التأثير يتناقص مع تحرك BTCUSD ببطء نحو الأعلى. ومع ذلك، فإن العديد من حاملي خيارات الاتصال في النطاق العالي الحالي مربحون، لذلك قد يقرر هؤلاء المستثمرون الاستمرار في الضربات الأعلى، الأمر الذي سيؤدي إلى سحب غاما قصيرة إلى نطاق الإضراب الأعلى. يوضح الرسم البياني أدناه وجهة نظرنا حول وضع جاما للمتداولين الصافيين لجميع فترات انتهاء صلاحية BTC بين 7 نوفمبر و26 سبتمبر 2025.

أساسيات البيتكوين

تم تنفيذ HODL النسبة هي مقياس يقيس النسبة بين فترات HODL للقيمة السوقية المحققة لمدة أسبوع و1-2 سنة (القيمة المحققة لآخر عملة تم نقلها خلال هذه الفترات الزمنية). تشير النسبة الأعلى إلى سوق محموم، وتميل القمم إلى التزامن مع قمم السوق. الحركة الجانبية في RHODL في عام 2024 تذكرنا بالحركة الجانبية في 2019-2020 أكثر من أي نشاط ذروة، مما يشير إلى وجود المدى القريب والمتوسط. هو مجال أكبر للنمو.

MVRV Z النتيجة هي نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الفعلية والانحراف المعياري للقيمة السوقية، مما يساعد على تحديد الفرق بين قيمة تداول الأصل وأساس تكلفته الإجمالية. تاريخيًا، كان هذا المؤشر فعالًا للغاية في تحديد قمم السوق، وتشير القيم الحالية إلى أن BTCUSD لم يقترب بعد من ارتفاع درجة الحرارة أو ارتفاعه. أعلى الأراضي.

البيتكوين والعالم M2

لقد استجابت عملة البيتكوين تاريخيًا للتغيرات في المعروض النقدي العالمي. في حين أن هذا الارتباط ليس فريدًا بالنسبة لبيتكوين، إلا أنه لا يزال يستحق الاهتمام، خاصة إذا بدأ استخدام بيتكوين كأصل تحوط، كما دعا لاري فينك.

Outlook

إن إدارة ترامب القادمة إلى جانب مجلس الشيوخ الجمهوري القوي الذي يمكنه تأكيد تعييناته سيكون لها تأثير كبير على صناعة العملات المشفرة في الولايات المتحدة الإغاثة مفيدة. ونتوقع إتاحة أشكال مختلفة من تخفيف الإعفاء قريبًا، في حين سيستغرق ظهور إطار تنظيمي داعم أقوى مزيدًا من الوقت. إن بيئة التنفيذ المريحة المقترنة بالتفكير السياسي التقدمي ستمهد الطريق أمام شركات الخدمات المالية التقليدية والمستثمرين المؤسسيين لتعميق مشاركتهم في فئة الأصول. سيؤدي هذا إلى تحدي خنادق اللاعبين الحاليين في مجال البنية التحتية للعملات المشفرة، ولكنه سيدعم أيضًا على نطاق واسع توسيع فئة الأصول ونضجها. في هذه البيئة،نتوقع أن يتم تداول عملة البيتكوين والأصول الرقمية الأخرى بأسعار أعلى بكثير من أعلى مستوياتها على الإطلاق اليوم.