من منظور بنية JD.com، ما نوع الشركات التي يمكنها إصدار عملات مستقرة بما يتوافق مع اللوائح؟

المؤلف: Portal Labs

في 21 مايو 2025، أقرّ المجلس التشريعي في هونغ كونغ مشروع قانون العملات المستقرة، ممهدًا الطريق لإصدار العملات المستقرة بشكل متوافق في هونغ كونغ. وفي وقت لاحق، وجّه سوق Web3، وخاصة السوق الصينية، أنظاره نحو شركات الإنترنت العملاقة المشاركة في برنامج الحماية.

منذ يونيو، أثارت أخبار العملات المستقرة، وعلى رأسها JD.com، جدلًا محليًا. وفي 17 يونيو، ووفقًا لشركة Sina Finance، صرّح ليو تشيانغ دونغ، من JD.com، بأن الشركة تأمل في التقدم بطلبات للحصول على تراخيص العملات المستقرة في جميع دول العملات الرئيسية في العالم لتحقيق التبادل بين الشركات العالمية. في الثامن عشر من الشهر، صرّح ليو بينغ، الرئيس التنفيذي لشركة JD.com CoinChain Technology، في مقابلة حصرية مع بلومبرغ بيزنس ويك، بأن دولار هونغ كونغ والعملات المستقرة متعددة العملات قد خضعت لاختبارات ناجحة في "بيئة الاختبار" التابعة لهيئة النقد في هونغ كونغ، ومن المتوقع ترخيصها رسميًا وإطلاقها في أوائل الربع الرابع من هذا العام.

كما هو الحال دائمًا، كلما ظهرت أخبار جيدة في هونغ كونغ، ستُصاحبها دائمًا إشارات انفتاح محلية في الصين، وهذه المرة ليست استثناءً بالطبع. ومع ذلك، قد تكون هناك توقعات، ولكن كشركة متخصصة، لا تزال بورتال لابز تعتقد أنه يجب علينا التخلي عن المظهر والنظر إلى المنطق الكامن.

إذن، لماذا تُصدر JD.com، بصفتها عملاق إنترنت صيني، عملات مستقرة؟ لا بد أن السبب هو أن بنيتها الأساسية تُلبي شروط إصدار العملات المستقرة في هونغ كونغ. (هذا صحيح، ليس الصين، فقط هونج كونج)

من خلال تكوين المشروع نفسه، فإن مسار الامتثال والمبادر وموقع العمل واضح للغاية.

كيان مشروع JD.com Stablecoin

السبب الذي يجعل JD.com قادرًا على الترويج لمشروع العملة المستقرة في هونج كونج هو أن بنيته الأساسية يجب أن تلبي المتطلبات الأساسية لقانون هونج كونج للعملة المستقرة لـ "كيان المُصدر". وفقًا لقانون عملة هونغ كونغ المستقرة، يجب على الجهات المصدرة: أن تكون مسجلة في هونغ كونغ؛ أن يكون لديها رأس مال مدفوع يزيد عن 25 مليون دولار هونغ كونغ؛ أن يكون لديها قدرات مالية مستقرة وقدرات للتحكم في المخاطر؛ أن تكون قادرة على الحفاظ على احتياطيات أصول عالية الجودة وعالية السيولة بنسبة 100٪؛ أن تقبل الإشراف على التدقيق وإنشاء آلية استرداد واضحة. إن إنشاء شركة JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited هو على وجه التحديد لتلبية المتطلبات المؤسسية لهذه الحاوية التنظيمية. الشركة مسجلة في هونغ كونغ، ومساهمتها مجموعة JD Technology Group هي JD Technology Group. تتمتع الشركة بوضع قانوني مستقل، ويمكنها أن تكون معزولة عن شركتها الأم من حيث التمويل والأصول والأعمال. هذا الترتيب الهيكلي لا يسمح لها فقط باستيفاء المؤهلات الأساسية للجهة المُصدرة، بل يضمن أيضًا قدرة عملياتها التجارية على الاستجابة بشكل مستقل للامتثال خلال اختبارات بيئة الاختبار، وتقييم المخاطر، وإجراءات الترخيص الرسمية.

من منظور الامتثال، لماذا لا تتقدم مجموعة JD بطلب ترخيص مباشرةً؟ السبب هو أن JD، كمجموعة كبيرة في البر الرئيسي، لا يمكنها أن تصبح "جهة مُصدرة مسجلة محليًا" مباشرةً بموجب قانون هونغ كونغ للعملات المستقرة. من خلال إنشاء شركة تابعة مملوكة بالكامل، لا يقتصر الأمر على تحقيق تنسيق موحد للمجموعة في مجال التكنولوجيا والموارد فحسب، بل يشمل أيضًا قبول إشراف سلطة النقد في هونغ كونغ ككيان مستقل، وإتمام العلاقة القانونية بين المُصدر وحفظ الاحتياطي وإعداد تقارير الامتثال. لا يختلف هذا الترتيب جوهريًا عن منطق تأسيس شركة Circle Internet Financial LLC كمصدر لعملة USDC في الولايات المتحدة: يجب أن يتمتع "المُصدر" بهوية قانونية مستقلة وقابلة للتدقيق لقبول متطلبات الرقابة المحلية واختراق الأعمال، بدلاً من الاعتماد على المؤهلات العامة للشركة الأم للحصول على تعويضات. بعبارة أخرى، لا تُؤهل JD.com للمشاركة في بيئة اختبار العملات المستقرة لأنها "في هونغ كونغ وتلبي المتطلبات التنظيمية لها" وليس "في الصين". هذا هو المبدأ الأول لإنشاء المشروع وشرط أساسي للحكم على إمكانية تكراره. تصميم مشروع عملة JD.com المستقرة: إن استيفاء الشروط الموضوعية التي وضعتها الجهات التنظيمية ليس سوى نقطة البداية لإصدار العملات المستقرة بشكل متوافق. يكمن مفتاح "القدرة على الإصدار" الحقيقي في قدرة التصميم - أي قدرة المؤسسة على بناء نظام إصدار وتشغيل منظم وقابل للتدقيق وقابل للاسترداد للعملات المستقرة. غالبًا ما تنعكس هذه القدرة في ثلاثة مستويات: هيكل الحوكمة، والقدرة المالية، والبنية التحتية. هيكل الحوكمة: الترتيبات المؤسسية من فصل المجموعة إلى التحكم المستقل في المخاطر. وفقًا لقانون هونغ كونغ للعملات المستقرة، يجب على الجهات المصدرة استيفاء سلسلة من المتطلبات التنظيمية على مستوى الحوكمة، بما في ذلك إنشاء آليات للتدقيق الداخلي، ومراقبة المخاطر، والإفصاح عن المعلومات، وتوضيح حدود مسؤوليات أعضاء مجلس الإدارة والالتزامات التنظيمية القانونية. والغرض من ذلك هو اعتبار الجهات المصدرة مؤسسات شبه مالية وقبول المراجعة بهيكل حوكمة قابل للاختراق. لا يكمن سر تحول شركة JD CoinChain Technology إلى مؤسسة تجريبية في بيئة تجريبية في كون شركتها الأم عملاقًا في مجال الإنترنت، بل في امتلاكها هيكل حوكمة خاص بها كـ"جهة مصدرة شبه مالية". ووفقًا للمعلومات العامة، تمتلك الشركة هيكل مجلس إدارة مستقلًا في وثائقها القانونية، وتتعاون مع قوانين هونغ كونغ المحلية لإجراء عمليات تدقيق مالية وتقديم تقارير تنظيمية يومية. هذا يعني أن سلوك إصدارها لا يعتمد على ضمان أو سمعة المجموعة الأم، بل يتحمل مسؤوليات قانونية من خلال "نظام حوكمة خاص به".

هيكل الصندوق: وراء آلية احتياطي الامتثال وعتبة الائتمان العالية

تفرض الجهات التنظيمية في هونغ كونغ متطلبات صارمة للغاية على احتياطيات العملات المستقرة: لا يقتصر الأمر على ضرورة أن تكون ثابتة بنسبة 100%، بل يجب أن تتكون أيضًا من "أصول عالية الجودة وعالية السيولة"، مثل دولار هونغ كونغ، والودائع المصرفية، والسندات الحكومية قصيرة الأجل، وغيرها، ويجب إنشاء حساب حفظ خاص لعزل الأصول والتدقيق فيها.

يستثني هذا الحد بطبيعة الحال عددًا كبيرًا من مشاريع العملات المشفرة الصغيرة والمتوسطة، ولا يمكن إلا للشركات التي تمتلك أموالًا كافية وقدرات قوية على التحكم في المخاطر المالية أن تكون مؤهلة. وبصفتها شركة كبيرة ذات تدفق نقدي يومي وفير، تتمتع JD.com بالقدرة على إنشاء حساب احتياطي متساوٍ والتعاون مع المؤسسات المالية لحفظ الأصول. من المفهوم أنها أنشأت آلية لتبادل واسترداد العملات المستقرة خلال اختبار بيئة الاختبار، ووعدت بإمكانية استرداد المستخدمين للعملات القانونية "بسعرها الاسمي ودون رسوم إضافية"، وهو ما يتوافق مع المتطلبات الأساسية في المسودة.

والأهم من ذلك، أن عملتها المستقرة ليست مرتبطة بأصول افتراضية، بل مضمونة بدولارات هونغ كونغ أو عملات متعددة، مما يعزز قبولها التنظيمي. إن التعرض للمخاطر الكامن وراء هذا النوع من آليات الاحتياطي قابل للتحكم نسبيًا، وهو ما يختلف بوضوح عن الحلول القائمة على "الخوارزميات" أو "الضمانات على السلسلة" في سوق العملات المشفرة.

قدرات البنية التحتية: هل يمكنها إكمال عمليات المقاصة والتحقق والامتثال بشكل مستقل؟

إصدار العملات المستقرة ليس ابتكارًا تكنولوجيًا، بل إعادة بناء "للمرافق المالية المتوافقة". في الإطار التنظيمي لهيئة النقد في هونغ كونغ، يجب أن يمتلك المُصدرون أنظمة مقاصة وتسوية، وعمليات تحقق من الهوية، وآليات "اعرف عميلك/مكافحة غسل الأموال"، وعمليات تدقيق للأنظمة، وقدرات استجابة للطوارئ. باختصار، لا تُصدر العملات المستقرة بكتابة عقد ذكي وتركيب واجهة أمامية، بل من خلال مجموعة من هندسة النظم. في هذا الصدد، اكتسبت JD.com خبرة واسعة في سيناريوهات B-side، مثل مدفوعات التجارة الإلكترونية، والتمويل الاستهلاكي، والتسويات العابرة للحدود. وقد سبق لشركتها التابعة JD Digits أن أنشأت أنظمة دفع وحسابات متعددة، ولديها القدرة على تشغيل ملايين المستخدمين الماليين. وهذا يوفر بيئةً مثاليةً للعملات المستقرة. بمعنى آخر، ما أصدرته JD ليس "رمزًا متسلسلًا"، بل "أداة مالية" بآلية تحويل حقيقية. في المقابل، تجد العديد من مشاريع العملات المشفرة الأصلية، حتى مع حصولها على تراخيص خارجية، صعوبة في إنشاء بنية تحتية داعمة في عملياتها الفعلية، وبالتالي تفشل في تلبية المتطلبات الأساسية للهيئات التنظيمية في هونغ كونغ "للتحكم الكامل في عملية نظام العملات المستقرة". سيناريوهات عملات JD المستقرة: لا يقتصر المطلب الأساسي للرقابة على "هل يُمكن إصدارها؟"، بل يشمل أيضًا "هل يُمكن العمل ضمن الرؤية التنظيمية بعد إصدارها". من هذا المنظور، لا يُمثل سيناريو استخدام العملات المستقرة منطقًا لتوسيع الأعمال فحسب، بل يُمثل أيضًا جسرًا للثقة التنظيمية. في هذه المرحلة، يُصوَّر مشروع العملة المستقرة لشركة JD.com بوضوح على أنه "يخدم عمليات التبادل عبر الحدود ومدفوعات الشركات"، ونقطة الدخول هي نظام الأعمال الحالي في الواقع، بدلاً من إعادة بناء نظام بيئي قائم على السلسلة. هذا النهج، الذي يبدأ من "توسيع النظام الحالي"، يتوافق مع النبرة التنظيمية المتمثلة في "التكامل مع الاقتصاد الحقيقي" التي تؤكد عليها سلطة النقد في هونغ كونغ. مدفوعات الشركات: ليست محافظ الطرف C، بل أدوات تسوية الطرف B. مشروع العملة المستقرة لشركة JD.com هو أداة تسوية على مستوى الشركات (B2B). ووفقًا لتصريح الرئيس التنفيذي ليو بينغ في مقابلة حصرية مع بلومبرغ، فإن هدفه هو تزويد العملاء من الشركات بوسيلة أكثر كفاءة للتبادل بين العملات القانونية في مختلف البلدان، مما يقلل من روابط النقل التقليدية للتسويات عبر الحدود وتكاليف خسائر التبادل. هذا يعني أن عملة JD.com المستقرة تتولى أولاً وظيفة "تحسين كفاءة بورصات الشركات"، وأن مسار تداولها مغلقٌ بشكلٍ طبيعي، ويمكن للمستخدمين التحكم بها بوضوح. بالنسبة للهيئات التنظيمية، يُعدّ هذا السيناريو عالي اليقين مقبولاً للغاية: فهو لا ينطوي على مضاربات، ولا يستهدف مستثمري التجزئة، وينطوي على مخاطر يمكن التحكم فيها، وله استخدامات واضحة - فهو "أداة مثالية لتحسين التكنولوجيا المالية" وليس "أصلاً شبه مالي". اتصال خارج السلسلة: الاتصال بتمويل سلسلة التوريد الحالي وحلقة التسوية عبر الحدود المغلقة. لقد وضعت JD.com بالفعل أنظمة تمويل سلسلة التوريد، والمقاصة والتسوية عبر الحدود، والتخزين، والتنفيذ في أعمالها عبر الحدود. يُعدّ تضمين العملات المستقرة في الواقع امتدادًا طبيعيًا لمنطق "القسائم على السلسلة + التنفيذ خارج السلسلة". بالمقارنة مع مسار "إصدار العملات أولاً ثم البحث عن سيناريوهات" في معظم مشاريع Web3 في السوق، فإن JD.com نفسها لديها جانب طلب، ويمكنها توليد سيناريوهات استخدام العملات المستقرة بشكل طبيعي.

بعبارة أخرى، عملة JD.com المستقرة ليست "إصدارًا لمجرد الإصدار"، بل تُستخدم لحل مشاكل تداول العملات في النظام الحالي: تسوية متعددة العملات غير شفافة، ورسوم مناولة عالية، ووقت وصول غير مستقر، إلخ. في هذا النظام، لا تُعدّ العملات المستقرة استعراضًا للمهارة للطرف C، بل تحسينًا للكفاءة للطرف B.

ملائمة للتنظيم: مسار سيناريو واضح، ودخل قابل للتحقق من المستخدم، وقابل للتنبؤ

مقارنة بالعديد من نماذج العملات المستقرة التي تبني "علاقات مرساة" من خلال بروتوكولات DeFi وآليات العقود، توفر JD.com مجموعة من مسارات تطبيق تجاري "قابلة للإفصاح والإبلاغ والتحكم".

لا يهدف هذا إلى بناء مجمع سيولة أو سوق رموز، بل إلى توضيح ما يلي للجهات التنظيمية: لأي شركة تُصدر هذه العملة المستقرة، وفي أي سيناريو تُستخدم، وكيفية التسوية بعد الاستخدام. توجد آليات "اعرف عميلك" والتدقيق والتتبع في كل خطوة من خطوات العملية بأكملها. إلى حد ما، يُشبه هذا النظام "شهادة تسوية على السلسلة تعمل وفق خريطة تنظيمية" أكثر منه أصلًا تجاريًا في السوق الحرة.

الخلاصة

يثبت مشروع العملة المستقرة JD.com شيئًا واحدًا: اليوم عندما تدخل العملات المستقرة المسار المؤسسي، فإن "القدرة على التكيف الهيكلي" للمشروع تصبح المتغير الأساسي الذي يحدد النجاح أو الفشل.

ليس من أصدر العملة أولاً، ولا من يعرف العقود الذكية بشكل أفضل، ولكن من يمكنه بناء بنية كاملة مقبولة من قبل الجهات التنظيمية، ويتم التحقق منها من خلال السيناريوهات، والاعتراف بها من قبل السوق. هذه البنية ليست مُتخيلة في ورقة بيضاء، بل يجب تنفيذها بالطرق التالية: جهات إصدار محلية وحسابات احتياطية منفصلة؛ أنظمة تسوية واضحة وآليات للتحكم في المخاطر تلبي المتطلبات المالية؛ قيمة واضحة في السيناريوهات، وخاصة الاحتياجات الحقيقية للطرف B. بمعنى آخر، العملات المستقرة المستقبلية ليست "امتدادات لمشاريع العملات المشفرة" بل "رحلة جديدة للمؤسسات على مستوى البنية التحتية". تعتقد Portal Labs أن الفوائد الحقيقية لن تأتي في شكل "تخفيف للقيود التنظيمية"، بل سيتم إطلاقها تدريجيًا في شكل "استقرار مؤسسي + زيادة في قدرات الامتثال". بالنسبة للشركات التي تريد دخول هذا المجال، فإن السؤال الأول الذي يجب أن تسأله لنفسك هو: هل أنا مستعد لأن أصبح جهة إصدار مالية؟