جمع ليناكسين، المصدر: مسرحية GENIUS Stablecoin
في 15 أغسطس/آب 1971، أطلق الرئيس نيكسون سلسلة من السياسات الاقتصادية: إلغاء ربط الدولار بالذهب، وتجميد الأجور والأسعار، وفرض تعريفة جمركية بنسبة 10% على الواردات. وقال: "لقد وجهتُ وزير الخزانة باتخاذ الإجراءات اللازمة لحماية الدولار من المضاربين". وقد لاقى هذا الإعلان لتغيير النظام النقدي العالمي، والذي عُرف لاحقًا بخطاب "صدمة نيكسون"، انتقادات أكثر من الإشادة في ذلك الوقت.
هذا الأسبوع، أقرّ مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS Stablecoin بأغلبية ساحقة بلغت 68 صوتًا مقابل 30، مما يُمثل خطوةً أساسيةً في أول إطار تنظيمي شامل للدولار الرقمي في الولايات المتحدة. بخلاف إجراءات نيكسون الطارئة للتخلي المتسرع عن معيار الذهب، يُرسي هذا التشريع بنيةً تحتيةً نقديةً حكيمةً ودقيقةً للعصر الرقمي. ووفقًا لمجموعة سيتي جروب، قد يرتفع سوق العملات المستقرة الحالي، البالغ 250 مليار دولار، إلى 3.7 تريليون دولار بحلول عام 2030 في حال صعود السوق. لا يزال مشروع القانون قيد التصويت في مجلس النواب وتوقيع الرئيس. سيُحلل هذا التقرير المُعمّق ما يلي:
كيف يُعيد مشروع القانون تشكيل النظام المالي؟
لماذا تُواجه تيثر أزمة وجودية؟
هل تُبشر الولايات المتحدة حقًا بلحظة فارقة في نظامها النقدي؟
مخطط للدولار الرقمي
يُرسي قانون GENIUS حدودًا واضحة لمجال العملات الرقمية. وعلى عكس التنظيم المُجزّأ للعملات الرقمية في الماضي، يُرسي مشروع القانون معايير واضحة:
المتطلبات الأساسية مُوجزة ومُوجزة. يجب على مُصدري العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطي قدره 1:1 من الدولار الأمريكي، وسندات الخزانة قصيرة الأجل، أو ما يعادلها من أصول سائلة خلال 93 يومًا، والخضوع لتدقيق عام إلزامي شهريًا. يُحظر صراحةً إصدار العملات المستقرة ذات الفائدة. لا يُسمح إلا لثلاثة أنواع من الكيانات بإصدار عملات مستقرة للدفع: الشركات التابعة للبنوك المؤمنة، أو الجهات غير المصرفية المؤهلة على المستوى الفيدرالي والمعتمدة من مكتب مراقب العملة، أو الجهات المؤهلة على مستوى الولايات والتي تستوفي المعايير الفيدرالية. يُمنح المُصدرون الأجانب فترة انتقالية مدتها ثلاث سنوات فقط، وسيتم استبعاد من لا يمتثلون تمامًا من السوق الأمريكية. يُحوّل مشروع القانون العملات المستقرة من تجارب عشوائية إلى بنية تحتية مالية قانونية من خلال تصنيفها كـ "عملات رقمية" بدلًا من أصول مشفرة خاصة، مع إفصاحات شهرية عن الاحتياطي، والملاحقة الجنائية في حال التصريحات الكاذبة، والالتزام بمتطلبات قانون سرية البنوك. لم تُرسّخ هذه الخطوة الوضع القانوني للدولار الرقمي فحسب، بل أزالت أيضًا بشكل منهجي المشاركين غير الملتزمين.
منافسة محتدمة
بالنسبة لتيثر، أكبر مُصدر للعملات المستقرة في العالم، يُمثّل قانون GENIUS إنذارًا نهائيًا مُصاغًا بدقة لمدة ثلاث سنوات. قد يواجه مُصدرو USDT، الذين يُشكّلون حاليًا 62% من سوق العملات المستقرة، التأثير الأشد - مُؤكّدين بذلك قانون السوق القائل بأن "الشجرة الكبيرة تجذب الريح". لا يفي هيكل الاحتياطي الحالي لعملة تيثر بمتطلبات مشروع القانون. يُظهر الموقع الرسمي أن 81.5% فقط من عملة تيثر مدعومة نقدًا وودائع قصيرة الأجل، وهو ما لا يفي بمعيار الأصول عالية السيولة بنسبة 1:1. كما أن وكالة التدقيق الإيطالية BDO التابعة لها لا تستوفي متطلبات تأهيل مجلس الرقابة على المحاسبة العامة الأمريكي (PCAOB)، وتحتاج إلى إعادة بناء نظام التدقيق. على الرغم من وعد رئيسها التنفيذي بإطلاق منتجات متوافقة، إلا أن نموذج أعمال Tether، الذي يعتمد على الاستثمارات عالية العائد، يتعارض بشكل مباشر مع حظر مشروع القانون. خلال فترة الانتقال الممتدة لثلاث سنوات، ستفقد USDT الدعم المؤسسي من البنوك ومقدمي خدمات الدفع والتمويل المؤسسي، وستستمر سيناريوهات تطبيقها في التقلص. وبصفتها الجهة المصدرة لعملة USDC، ارتفع سعر سهم Circle بنسبة 35% بعد إقرار مشروع القانون، ووصلت قيمته السوقية إلى خمسة أضعاف سعر الإصدار. وتتمتع بمزايا محلية في الولايات المتحدة، واحتياطيات الامتثال، وشبكة التعاون المصرفي، بمزايا تنظيمية. ويُظهر وصول Shopify مؤخرًا إلى نظام دفع USDC زخم توسعها. اللعبة بين الأمن والابتكار: يُعدّ الحظر الكامل على العملات المستقرة ذات الفائدة أكثر الأحكام إثارةً للجدل في قانون GENIUS، وهو ما يعكس الدروس العميقة التي استخلصها الكونغرس من انهيار الرافعة المالية في العملات المشفرة. يتمثل مفهومه الأساسي في ضرورة عدم امتلاك أدوات الدفع لخصائص استثمارية. فعندما تُدرّ العملات المستقرة دخلاً، تُقارب طبيعتها الودائع المصرفية أو الأوراق المالية، ويتحكم النظام المصرفي التقليدي في هذه المخاطر النظامية من خلال آليات مثل تأمين الودائع ونسب كفاية رأس المال. سيكون لهذا تأثير مباشر على بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) التي تعتمد على العملات المستقرة ذات الفائدة. يستثني مشروع القانون صراحةً "الأوراق المالية الصادرة عن شركات الاستثمار" و"الودائع" من نطاق التنظيم، مما يعني أن المستخدمين الباحثين عن عوائد لا يمكنهم اللجوء إلا إلى الودائع المصرفية الرمزية أو منتجات الاستثمار الخاضعة للتنظيم. لكن الجدل تصاعد. فرغم أن المستخدمين يتحملون تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك أصول غير مدرة للفائدة، لا يزال بإمكان مُصدري العملات المستقرة تحقيق دخل من خلال الاستثمار في أدوات مدرة للفائدة. وقد أدى هذا التوازن إلى تعزيز ثقة المؤسسات بما يتجاوز بكثير قيمة الدخل المفقود في التمويل اللامركزي: فمتطلبات مثل شفافية الاحتياطي الشهري، والامتثال الإلزامي لمكافحة غسل الأموال، ومراقبة المعاملات، تُحوّل العملات المستقرة من تجارب هامشية في مجال العملات المشفرة إلى بنية تحتية مالية رسمية. والآن، يمكن للبنوك الكبيرة اعتبار العملات المستقرة المتوافقة مع المعايير مكافئات نقدية حقيقية، ويمكن للإدارات المالية للشركات الاحتفاظ بها بثقة، ويمكن لمقدمي خدمات الدفع أيضًا الاتصال بالنظام بناءً على خصائصهم المتوافقة مع المعايير المصرفية. قد يُعيد هذا الاعتراف المؤسسي تشكيل النظام المالي بأكمله.
البنية التحتية للتطبيقات واسعة النطاق
يضع قانون GENIUS أساسًا تنظيميًا لدمج العملات المستقرة في التمويل السائد من خلال ركيزتين: حماية الحراسة ووضوح الامتثال.
يتطلب إطار الحراسة من الأمناء المؤهلين عزل أصول العملاء، ومنع خلط الأموال، وضمان أولوية تصفية الإفلاس، وتوسيع الحماية المالية التقليدية لتشمل مجال الأصول الرقمية.
بالنسبة لمستخدمي التجزئة، يحتفظ القانون بحق الحراسة المستقلة، مع إلزام مقدمي الخدمات باستيفاء معايير مستوى البنك، بحيث تتمتع محافظ العملات المستقرة المنظمة بنفس الحماية التي تتمتع بها الحسابات المصرفية.
فيما يتعلق بتطبيقات المؤسسات، يمكن تقصير التسوية عبر الحدود إلى دقائق، ويمكن إجراء مدفوعات سلسلة التوريد تحقيق تداول قابل للبرمجة، وإدارة الأموال قادرة على تجاوز قيود العطلات. كما يمكن للمستخدمين الأفراد الاستمتاع بتحويلات سريعة عبر الحدود دون رسوم مرتفعة.
يفرض مشروع القانون أيضًا تقييم معايير التشغيل البيني لضمان تداول العملات المستقرة عبر المنصات المختلفة وتجنب التجزئة التنظيمية التي تعيق الابتكار.
تحديات التنفيذ
على الرغم من أن قانون GENIUS يحظى بدعم من الحزبين، إلا أنه لا يزال يواجه تحديات متعددة في التنفيذ:
1. ستُعيد تكاليف الامتثال تشكيل مشهد السوق. فالمراجعات الشهرية، وإدارة الاحتياطيات المعقدة، والتقارير التنظيمية المستمرة التي يتطلبها مشروع القانون، تُنشئ في الواقع عتبة امتثال عالية. يمكن للجهات المصدرة الكبرى التعامل بسهولة مع هذا الوضع بفضل مزايا حجمها، بينما قد تُجبر شركات العملات المستقرة الصغيرة والمتوسطة على الخروج من السوق بسبب الارتفاع الحاد في تكاليف التشغيل. 2. تُعيق الاحتكاكات العابرة للحدود التطبيقات العالمية. قد تواجه الشركات الأوروبية التي تستخدم عملات مستقرة مرتبطة بالدولار مشاكل في "تحويل العملات" و"مخاطر صرف العملات الأجنبية". صرّح هايكو نيكس، الرئيس العالمي لإدارة النقد والمدفوعات في شركة سيمنز الصناعية الألمانية العملاقة، لبلومبرغ أن هذا هو سبب اختيار الشركة لرمزية الودائع المصرفية. 3. قد يُجبر حظر العائد الابتكار على الخروج. إذا سمحت ولايات قضائية أخرى بالعملات المستقرة ذات الفائدة، فقد تفقد الولايات المتحدة هيمنتها التكنولوجية على الرغم من الحفاظ على الاستقرار المالي. ستواجه بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) التي تعتمد على العملات المستقرة ذات الفائدة تأثيرًا بالغًا إذا لم تتمكن من إيجاد بدائل متوافقة. 4. يُضيف التنسيق التنظيمي بين الولايات والحكومة الفيدرالية متغيرات جديدة. يسمح مشروع القانون للجهات المُصدرة التي تقل قيمتها السوقية عن 10 مليارات دولار باختيار نظام تنظيمي على مستوى الولاية، شريطة أن تُثبت أن معاييرها "متشابهة إلى حد كبير" مع المتطلبات الفيدرالية. ويُطلب من الجهات التنظيمية في الولايات تقديم إثباتات امتثال استباقية، ويملك وزير الخزانة صلاحية نقض التصديق، مما يُجبر الجهات المُصدرة المُترددة على الانتقال إلى إطار تنظيمي فيدرالي.
ملاحظة من Token Dispatch
يسيطر الجمهوريون على مجلس النواب بأغلبية تتراوح بين 220 و212 مقعدًا، ويُعتبر إقرار مشروع القانون شبه مؤكد، لكن تنفيذه سيُمثل اختبارًا حقيقيًا لمهارة الولايات المتحدة في الموازنة بين الابتكار والتنظيم. قد يُعيد هذا القانون تشكيل هيكل السيادة النقدية في العصر الرقمي. كما أنهت "صدمة نيكسون" عام ١٩٧١ معيار الذهب المثير للجدل، قد يُبشر "قانون جينيوس" الآن بعصر جديد من الدولارات الرقمية. تتمثل آليته الأساسية في إجبار جميع العملات المستقرة الملتزمة على استخدام الدولار الأمريكي/السندات الأمريكية كاحتياطيات، مما يُحوّل الطلب العالمي على العملات المستقرة مباشرةً إلى اعتماد على نظام الدولار الأمريكي. يتضمن مشروع القانون بندًا متبادلًا فريدًا "مشابهًا إلى حد كبير": يُسمح للملتزمين بدخول السوق الأمريكية، ويُعزل من يرفضون عنها. من المثير للدهشة أن هذه التقنية، التي صُممت في الأصل للالتفاف على التنظيم المركزي، قد أصبحت أداة لتعزيز هيمنة الدولار الأمريكي. سيواجه متشددو العملات المشفرة هذه المفارقة المؤسسية. ترى المؤسسات المالية التقليدية أن اندماج الأصول الرقمية في القطاع المالي السائد يمثل نقطة تحول، ويؤكد ارتفاع سعر سهم سيركل بنسبة 35% على صحة خيار رأس المال: فوجود إطار تنظيمي واضح أكثر جاذبية من سوق متنامية. فعندما تلتقي المثالية التكنولوجية بتنظيم واقعي، يُظهر السوق ثقةً حقيقيةً بالأموال الحقيقية.