في عام ١٨٤٩، شهدت حمى الذهب في كاليفورنيا تدفق أعداد لا تُحصى من الناس إلى الغرب الأمريكي، حالمين بالثراء الفاحش. أراد المهاجر الألماني ليفي شتراوس في البداية الانضمام إلى حمى الذهب، لكنه أدرك بذكاء فرصة عمل أخرى: كانت سراويل عمال المناجم تُهترئ باستمرار، وكانوا بحاجة ماسة إلى ملابس عمل أكثر متانة. لذلك، صنع مجموعة من الجينز من القماش وباعها خصيصًا لعمال مناجم الذهب، مُنشئًا بذلك إمبراطورية ملابس تُسمى "ليفايز". في غضون ذلك، خسر الغالبية العظمى ممن شاركوا بالفعل في حمى الذهب كل شيء. في ٢٠ نوفمبر ٢٠٢٤، قدمت إنفيديا تقريرًا ماليًا "مذهلًا". حققت إيرادات الربع الثالث رقمًا قياسيًا بلغ ٥٧ مليار دولار، بزيادة قدرها ٦٢٪ على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح ٣١.٩ مليار دولار، بزيادة مذهلة قدرها ٦٥٪ على أساس سنوي. لا يزال أحدث جيل من وحدات معالجة الرسومات (GPUs) سلعة نادرة، "لا يُمكن شراؤها بالمال دائمًا"، حيث تعمل صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها على تطويرها. في غضون ذلك، يتكرر السيناريو نفسه في عالم العملات المشفرة عبر الفضاء الإلكتروني. من سوق العملات الأولية الصاعدة عام ٢٠١٧ إلى صيف التمويل اللامركزي عام ٢٠٢٠، ثم إلى موجة بيتكوين لصناديق المؤشرات المتداولة وميم عام ٢٠٢٤، في كل قصة وكل موجة من قصص الثراء السريع، يتناوب مستثمرو التجزئة وفرق المشاريع وشركات رأس المال الاستثماري باستمرار، لكن منصات التداول مثل بينانس وحدها تبقى في قمة السلسلة الغذائية. التاريخ دائمًا ما يتناغم. من حمى الذهب في كاليفورنيا عام ١٨٤٩ إلى جنون العملات المشفرة وموجة الذكاء الاصطناعي، غالبًا ما يكون أكبر الرابحين ليس "عمال مناجم الذهب" الذين يتنافسون بشكل مباشر، بل أولئك الذين يزودونهم "بالمعاول". "بيع المعاول" هو أقوى نموذج عمل لتجاوز الدورات وجني الثمار من عدم اليقين. حمى البحث عن الذهب في مجال الذكاء الاصطناعي: ثروات إنفيديا. في تصور الجمهور، يُعدّ النموذج واسع النطاق الذي يمثله ChatGPT، وهو عميل ذكي قادر على كتابة النصوص والرسم والترميز، بطل هذه الموجة من الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، من منظور الأعمال والربح، فإن جوهر هذه الموجة ليس "انفجارًا هائلاً في التطبيقات"، بل ثورة غير مسبوقة في قوة الحوسبة. ومثل حمى البحث عن الذهب في كاليفورنيا في القرن التاسع عشر، فإن شركات التكنولوجيا العملاقة مثل Meta وGoogle وAlibaba جميعها منقبات عن الذهب، حيث أطلقت حمى البحث عن الذهب في مجال الذكاء الاصطناعي. أعلنت Meta مؤخرًا عن استثمار ضخم قدره 72 مليار دولار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هذا العام، وأشارت إلى أن الإنفاق سيكون أعلى في العام المقبل. وصرح الرئيس التنفيذي مارك زوكربيرج بأنه يفضل المخاطرة "بفقدان مئات المليارات من الدولارات" على التخلف عن الركب في تطوير الذكاء الاصطناعي الفائق. وقد استثمرت أمازون وجوجل ومايكروسوفت وOpenAI، من بين شركات أخرى، مبالغ قياسية من رأس المال في الذكاء الاصطناعي. شركات التكنولوجيا العملاقة في حالة جنون، وجنسن هوانغ يبتسم ابتسامة عريضة. إنه ليفي شتراوس عصر الذكاء الاصطناعي. كل شركة ترغب في بناء نموذج واسع النطاق تضطر لشراء وحدات معالجة رسومية واستئجار خدمات سحابية لوحدات معالجة الرسوميات على نطاق واسع. يستهلك كل تكرار للنموذج كميات هائلة من موارد التدريب والاستنتاج. إذا لم يتمكن النموذج من منافسة المنافسين، أو لم يجد التطبيق مسارًا تسويقيًا واضحًا، فيمكن إلغاؤه وإعادة تشغيله، ولكن وحدات المعالجة الرسومية المشتراة وعقود قوة الحوسبة الموقعة قد سُددت بالفعل نقدًا. بمعنى آخر، لا يزال الجميع يستكشفون أسئلة "هل يمكن للذكاء الاصطناعي تغيير العالم؟" و"هل يمكن لتطبيقات الذكاء الاصطناعي أن تكون مربحة على المدى الطويل؟"، ولكن إذا كنت ترغب في المشاركة في هذه المنافسة، فعليك أولاً دفع "ضريبة دخول" لموفري قوة الحوسبة. تتربع إنفيديا على قمة سلسلة قوة الحوسبة هذه، حيث تحتكر عمليًا سوق شرائح التدريب عالية الأداء. أصبحت معالجات H100 وH200 وB100 بمثابة "المجارف الذهبية" التي تتنافس عليها شركات الذكاء الاصطناعي. يمتد هذا المجال من وحدات معالجة الرسومات (GPUs) إلى ما دونها، رابطًا بين النظام البيئي للبرمجيات (CUDA) وأدوات التطوير ودعم أطر العمل، مما يُشكل ركيزة مزدوجة تجمع بين التكنولوجيا والنظام البيئي. لا داعي للمراهنة على أي نموذج كبير سيفوز؛ بل يتطلب الأمر فقط أن تواصل الصناعة بأكملها "المراهنة": المراهنة على قدرة الذكاء الاصطناعي على بناء مستقبل معيّن ودعم تقييمات وميزانيات أعلى. في عصر الإنترنت التقليدي، لعبت خدمة AWS التابعة لأمازون دورًا مشابهًا. كان بقاء الشركات الناشئة أمرًا مهمًا، ولكن للأسف، كان عليك دفع ثمن موارد السحابة أولًا. بالطبع، إنفيديا ليست معزولة؛ فخلفها سلسلة توريد متكاملة، وهي أيضًا من أكبر الرابحين في موجة الذكاء الاصطناعي. تتطلب وحدات معالجة الرسومات (GPUs) وصلات عالية السرعة ووحدات بصرية، وقد أصبحت الشركات المدرجة في البورصة مثل نيو إي صن (New E-Sun) وإينولايت تكنولوجي (InnoLight Technology) وتيانفو كوميونيكيشن (Tianfu Communication) جزءًا لا غنى عنه من هذه "المجرفة"، حيث ارتفعت أسعار أسهمها عدة مرات هذا العام. تتطلب ترقيات مراكز البيانات عددًا كبيرًا من رفوف الخوادم وأنظمة الطاقة وحلول التبريد. من التبريد السائل وتوزيع الطاقة إلى البنية التحتية لمراكز البيانات، تظهر فرص صناعية جديدة باستمرار. التخزين، ولوحات الدوائر المطبوعة، والموصلات، والتغليف، والاختبار - جميعها شركات تصنيع المكونات المرتبطة بخوادم الذكاء الاصطناعي - تجني تقييمات وأرباحًا في هذه الموجة. هذا هو الجانب المرعب لنموذج "بيع المجارف": قد يخسر الباحثون عن الثروات أموالهم، وقد يفشل الباحثون عن الثروات، ولكن طالما استمر الناس في الحفر، فلن يخسر بائعو المجارف أموالهم أبدًا. بينما لا تزال النماذج واسعة النطاق تكافح من أجل "كيفية كسب المال"، فإن قوة الحوسبة وسلسلة توريد الأجهزة تحقق بالفعل أرباحًا ثابتة. إذا كانت إنفيديا هي بائع المجارف للذكاء الاصطناعي، فمن هو بائع المجارف للعملات المشفرة؟ الإجابة واضحة: البورصات. تتغير الصناعة باستمرار، لكن الثابت الوحيد هو أن البورصات تطبع النقود دائمًا. كان عام 2017 أول سوق صاعد عالمي حقيقي في تاريخ العملات المشفرة. إن حاجز الدخول لإصدار الرموز منخفض للغاية؛ ورقة بيضاء وبعض شرائح PowerPoint هي كل ما يلزم لإطلاق وجمع الأموال. يسعى المستثمرون بشراسة وراء "عملات بعشرة أضعاف أو مئة ضعف"، مما يؤدي إلى طرح عدد لا يحصى من الرموز للاكتتاب العام، ثم انخفاضها إلى الصفر. تُجمّد معظم المشاريع أو تُشطب من القائمة خلال عام أو عامين، حتى الفرق المؤسسة تختفي من الجدول الزمني. مع ذلك، يُحمّل إدراج الرمز رسومًا، وتُحمّل معاملات المستخدمين رسومًا، وتُفرض رسوم على العقود الآجلة بناءً على حجم المركز. قد تنخفض أسعار العملات الرقمية بشكل حاد، لكن البورصات تحتاج فقط إلى حجم تداول لتحقيق الربح؛ فكلما زادت وتيرة التداول وزاد تقلب السوق، زادت أرباحها. في عام ٢٠٢٠، خلال طفرة التمويل اللامركزي، تحدت Uniswap دفاتر الطلبات التقليدية بنموذجها AMM، وجعلت تجمعات التعدين والإقراض والسيولة المتنوعة الأمر يبدو وكأن "البورصات المركزية لم تعد ضرورية". لكن الواقع مختلف تمامًا. سُحبت مبالغ كبيرة من الأموال من بورصات التبادل التجاري المركزية (CEX) إلى التعدين على السلسلة، ثم أُعيدت إلى بورصات التبادل التجاري المركزية خلال فترات الذروة والانهيارات للسيطرة على المخاطر، وسحب الأموال، والتحوط. من حيث السرد، يُعد التمويل اللامركزي (DeFi) هو المستقبل، لكن بورصات التبادل التجاري المركزية (CEX) لا تزال نقطة الدخول المفضلة للإيداع والسحب والتحوط وتداول العقود الدائمة. بحلول عامي 2024 و2025، دفعت صناديق بيتكوين المتداولة (ETFs)، ونظام سولانا البيئي، وMeme 2.0، العملات المشفرة إلى آفاق جديدة. طوال هذه الدورة، وبغض النظر عما إذا كان السرد يتحول إلى "دخول مؤسسي" أو "جنة على السلسلة"، تبقى حقيقة واحدة ثابتة: يستمر تدفق قدر كبير من رأس المال الباحث عن الرافعة المالية إلى البورصات المركزية؛ تُشكل الرافعة المالية، والعقود الآجلة، والخيارات، والعقود الدائمة، ومختلف المنتجات المهيكلة "خندق الربح" لهذه البورصات. علاوة على ذلك، تتكامل بورصات التبادل التجاري المركزية (CEX) أيضًا مع البورصات اللامركزية (DEXs) على مستوى المنتج، مما يجعل تداول الأصول على السلسلة داخل بورصات التبادل التجاري المركزية ممارسة شائعة. قد تتقلب أسعار العملات الرقمية، وقد تتغير المشاريع، وقد تشدّد اللوائح، وقد تتحوّل القطاعات، ولكن طالما استمر التداول واستمرت التقلبات، تبقى البورصات الأكثر استقرارًا في هذا المجال. إلى جانب البورصات، هناك العديد من البورصات الأخرى في عالم العملات الرقمية: على سبيل المثال، تحقق شركات آلات التعدين مثل Bitmain أرباحًا من بيع آلات التعدين بدلًا من التعدين، مما يسمح لها بالحفاظ على ربحيتها خلال دورات السوق الصاعدة والهابطة المتعددة. تقدم Infura وAlchemy وغيرهما خدمات واجهات برمجة التطبيقات (API) وتستفيد من نمو تطبيقات blockchain؛ وتحصل Tether وCircle وغيرهما من مُصدري العملات المستقرة على "رسوم سك العملة" من الدولارات الرقمية من خلال فروق أسعار الفائدة وتخصيص الأصول؛ وتجمع Pump.Fun وغيرها من منصات إصدار الأصول الضرائب باستمرار عن طريق إصدار أصول ميمية بكميات كبيرة. في هذه المواقف، لا يحتاجون إلى الرهان بشكل صحيح على أي سلسلة ستفوز أو أي ميم سينفجر في كل مرة، ولكن طالما أن المضاربة والسيولة موجودتان، يمكنهم طباعة النقود بثبات. لماذا يُعدّ "بيع المجارف" أقوى نموذج أعمال؟ عالم الأعمال الحقيقي أشدّ قسوةً مما يتصوره الناس؛ فالابتكار غالبًا ما يكون مسألة حياة أو موت. لا يتطلب النجاح جهدًا شخصيًا فحسب، بل يعتمد أيضًا على الاتجاهات التاريخية. في أي صناعة دورية، غالبًا ما تكون النتيجة كالتالي: بناء تطبيقات عالية المستوى أشبه بتعدين الذهب، والسعي وراء "ألفا" (العوائد الزائدة). عليك المراهنة على الاتجاه الصحيح والتوقيت المناسب، والتغلب على منافسيك. معدل الفوز منخفض للغاية، والاحتمالات عالية جدًا، وأي خطأ طفيف في التقدير قد يؤدي إلى خسارة كاملة. بناء البنية التحتية الأساسية أشبه بـ"بائع مجارف" في المنبع، يحقق "بيتا". طالما استمر نمو الصناعة بأكملها واستمر عدد اللاعبين في الازدياد، يمكنك جني ثمار تأثير الحجم والشبكة. بائعو المجارف في مجال يعتمد على الاحتمالات، وليس الحظ. لا تحتاج Nvidia إلى اختيار نموذج الذكاء الاصطناعي الذي يمكنه "التشغيل"، ولا تحتاج Binance إلى الحكم على أي سرد سيدوم أطول. كل ما يحتاجونه هو شرط واحد: "يستمر الجميع في لعب هذه اللعبة". علاوة على ذلك، بمجرد اعتيادك على نظام CUDA البيئي من Nvidia، تصبح تكلفة الانتقال باهظة بشكل لا يُصدق. بمجرد أن تصبح جميع أصولك في بورصة كبيرة وتعتاد على عمقها وسيولتها، يصعب عليك التكيف مع بورصة أصغر. غالبًا ما تكون النتيجة النهائية لنشاط بيع المجارف هي الاحتكار. بمجرد تشكيل الاحتكار، تصبح قوة التسعير في أيدي بائعي المجارف بالكامل؛ انظر فقط إلى هامش الربح الإجمالي لشركة Nvidia البالغ 73%. باختصار، من منظور صريح للغاية: الشركات التي تبيع المجارف تكسب "ضرائب موجودة في الصناعة"؛ والشركات التي تستخرج الذهب تكسب "أرباحًا مؤقتة" - يجب أن تستحوذ على عقول المستخدمين في فترة زمنية قصيرة، وإلا سيتم التخلي عنها؛ أولئك الذين ينشئون المحتوى أو الروايات يكسبون "أموالًا من تقلب الاهتمام" - بمجرد أن يتغير الاتجاه، يتبخر المرور على الفور. وبعبارة أكثر صراحة: بيع المجارف هو رهان على أن "هذا العصر سيسلك هذا المسار"؛ تطوير التطبيقات هو رهان على أن "الجميع سيختار شركتي فقط". الأول اقتراح على المستوى الكلي، والثاني عملية إقصاء قاسية. لذلك، من منظور الاحتمالات، فإن فرص الفوز ببيع المجارف أعلى بكثير. بالنسبة لمستثمري التجزئة ورواد الأعمال مثلي، هذا درسٌ عميق: إذا لم تتمكن من تحديد الفائز النهائي، أو لم تكن تعرف أي أصل سيستمر في الارتفاع عدة مرات، فاستثمر في الشخص الذي يوصل المياه لجميع عمال المناجم، أو يبيع المجارف، أو حتى يبيع الجينز. أخيرًا، دعوني أشارككم بعض البيانات: بلغ صافي ربح شركة Ctrip في الربع الثالث 19.919 مليار يوان، متجاوزًا شركتي Moutai (19.2 مليار يوان) وXiaomi (11.3 مليار يوان). لا تركز فقط على من يتألق في القصة؛ فكر في من يمكنه تحقيق إيرادات باستمرار في جميع القصص. في أوقات الجنون، فإن خدمة الجنون مع الحفاظ على الهدوء هي أسمى حكمة في عالم الأعمال.