شهد التمويل اللامركزي (DeFi) تطورًا سريعًا منذ عام 2018، وأصبح أحد الركائز الأساسية لنظام الأصول المشفرة العالمي. من خلال بروتوكولات مالية مفتوحة وغير خاضعة للترخيص، يوفر التمويل اللامركزي مجموعة واسعة من الوظائف المالية، بما في ذلك تداول الأصول، والإقراض، والمشتقات، والعملات المستقرة، وإدارة الأصول، وغيرها. على المستوى التقني، يعتمد على العقود الذكية، والتسويات عبر سلسلة الكتل، والأوراكل اللامركزية، وآليات الحوكمة لتحقيق محاكاة متعمقة وإعادة بناء للهياكل المالية التقليدية. منذ "صيف التمويل اللامركزي" عام 2020، تجاوز إجمالي حجم المعاملات المغلقة (TVL) لبروتوكولات التمويل اللامركزي 180 مليار دولار أمريكي، مما يشير إلى أن قابلية التوسع والاعتراف السوقي بهذا المجال قد وصلت إلى مستوى غير مسبوق. ومع ذلك، فقد صاحب التوسع السريع لهذا المجال مشاكل مثل عدم وضوح الامتثال، والمخاطر النظامية، والفراغ التنظيمي. بقيادة غاري جينسلر، الرئيس السابق لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، اعتمدت الهيئات التنظيمية الأمريكية استراتيجية إنفاذ أكثر صرامة ومركزية لقطاع العملات المشفرة ككل. وقد أُدرجت بروتوكولات التمويل اللامركزي، ومنصات التداول اللامركزي، وهياكل حوكمة المنظمات اللامركزية المستقلة (DAO)، وغيرها، في نطاق تداول الأوراق المالية غير القانوني المحتمل، والوسطاء غير المسجلين، أو وكلاء المقاصة. ومن عام 2022 إلى عام 2024، خضعت مشاريع مثل Uniswap Labs وCoinbase وKraken وBalancer Labs للتحقيق، وتلقت خطابات إنفاذ بأشكال مختلفة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أو هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC). في الوقت نفسه، أدى غياب معايير تحديد ما إذا كانت لامركزية بالكامل، وما إذا كان هناك تمويل عام، وما إذا كانت تُشكل منصة لتداول الأوراق المالية، إلى وقوع قطاع التمويل اللامركزي (DeFi) بأكمله في مأزق متعدد، مثل التطور التكنولوجي المحدود، وتقلص الاستثمار الرأسمالي، وهجرة المطورين وسط حالة من عدم اليقين السياسي. شهد هذا السياق التنظيمي تغييرات كبيرة في الربع الثاني من عام 2025. ففي أوائل يونيو، اقترح رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الجديد، بول أتكينز، لأول مرة في جلسة الاستماع الخاصة بالتكنولوجيا المالية في الكونجرس، مسارًا إيجابيًا لاستكشاف التنظيم في مجال التمويل اللامركزي، وأوضح ثلاثة اتجاهات سياسية: أولًا، إنشاء "آلية إعفاء الابتكار" للبروتوكولات ذات درجة عالية من اللامركزية، وتعليق بعض التزامات التسجيل ضمن نطاق تجريبي محدد؛ ثانيًا، تعزيز "إطار التصنيف الوظيفي"، والتصنيف والتنظيم بناءً على منطق العمل والعمليات على سلسلة البروتوكول، بدلاً من "ما إذا كان ينبغي استخدام الرموز" لتحديده كمنصة أوراق مالية؛ ثالثًا، إدراج هيكل حوكمة المنظمات اللامركزية المستقلة (DAO) ومشروع الأصول الحقيقية على السلسلة (RWA) في بيئة الاختبار التنظيمية المالية المفتوحة، واستخدام أدوات تنظيمية منخفضة المخاطر وقابلة للتتبع للتواصل مع النماذج الأولية التكنولوجية سريعة التطور. يُحاكي هذا التحول في السياسات "الورقة البيضاء حول المخاطر النظامية للأصول الرقمية" التي أصدرتها لجنة مراقبة الاستقرار المالي (FSOC) التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية في مايو من العام نفسه. اقترحت هذه الأخيرة في البداية استخدام بيئة اختبار تنظيمية وآليات اختبار وظيفية لحماية حقوق ومصالح المستثمرين مع تجنب "خنق الابتكار". تطور المسار التنظيمي في الولايات المتحدة: منطق التحول من "غير قانوني افتراضيًا" إلى "تكيف وظيفي"
لا يُعد تطور تنظيم التمويل اللامركزي (DeFi) في الولايات المتحدة مجرد نموذج مصغر لإطار الامتثال المالي استجابةً لتحديات التقنيات الناشئة، بل يُمثل أيضًا انعكاسًا عميقًا لآلية التوازن بين "الابتكار المالي" و"الوقاية من المخاطر" من قِبَل الجهات التنظيمية. إن الموقف السياسي الحالي لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تجاه التمويل اللامركزي ليس حادثًا معزولًا، بل هو نتاج التطور التدريجي للعبة بين المؤسسات المتعددة والمنطق التنظيمي على مدى السنوات الخمس الماضية. لفهم أساس هذا التحول، لا بد من العودة إلى جذور الموقف التنظيمي في بدايات التمويل اللامركزي، ودورة ردود الفعل الناتجة عن أحداث إنفاذ القانون الرئيسية، والتوتر النظامي لتطبيق القوانين على المستويين الفيدرالي والولائي. منذ أن تبلور نظام التمويل اللامركزي تدريجيًا في عام ٢٠١٩، اعتمد المنطق التنظيمي الأساسي لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) دائمًا على إطار تحديد الأوراق المالية لاختبار هاوي لعام ١٩٤٦، أي أن أي ترتيب تعاقدي يتضمن استثمارًا رأسماليًا، ومشاريع مشتركة، وتوقعات ربحية، ويعتمد على جهود الآخرين لتحقيق الأرباح، يمكن اعتباره معاملات أوراق مالية، ويدخل ضمن نطاق التنظيم. بموجب هذا المعيار، يُفترض أن الغالبية العظمى من الرموز الصادرة عن بروتوكولات التمويل اللامركزي (خاصةً تلك التي تتمتع بأوزان حوكمة أو حقوق توزيع أرباح) هي أوراق مالية غير مسجلة، مما يُشكل مخاطر امتثال محتملة. بالإضافة إلى ذلك، ووفقًا لقانون بورصة الأوراق المالية وقانون شركات الاستثمار، فإن أي عملية مطابقة أو مقاصة أو حيازة أو توصية بالأصول الرقمية، دون استثناءات صريحة، قد تُشكل أيضًا عملاً غير قانوني من قِبل وسيط أوراق مالية أو وكالة مقاصة غير مسجلة. خلال عامي 2021 و2022، اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) سلسلة من إجراءات الإنفاذ البارزة. تشمل الحالات النموذجية التحقيق مع Uniswap Labs بشأن ما إذا كانت تُشكل "مشغل منصة أوراق مالية غير مسجل"، وBalancer وdYdX وبروتوكولات أخرى تُواجه اتهامات "التسويق غير القانوني"، وحتى بروتوكولات الخصوصية مثل Tornado Cash التي أُدرجت في قائمة العقوبات من قِبل مكتب مراقبة الأصول الأجنبية (OFAC) التابع لوزارة الخزانة الأمريكية، مما يُظهر أن الجهات التنظيمية اعتمدت استراتيجية واسعة النطاق، وحملة صارمة، واستراتيجية إنفاذ غير واضحة في مجال التمويل اللامركزي (DeFi). يمكن تلخيص التوجه التنظيمي في هذه المرحلة بـ"افتراض عدم الشرعية"، أي أنه يجب على طرف المشروع إثبات أن تصميم بروتوكوله لا يُشكل معاملة أوراق مالية أو أنه غير خاضع للولاية القضائية الأمريكية، وإلا سيواجه مخاطر الامتثال.
ومع ذلك، سرعان ما واجهت هذه الاستراتيجية التنظيمية القائمة على "التنفيذ أولاً، وتأخر القواعد" تحديات على المستويين التشريعي والقضائي. أولاً، كشفت نتائج العديد من قضايا التقاضي تدريجياً عن محدودية الأحكام التنظيمية في ظل الظروف اللامركزية. على سبيل المثال، قضت المحكمة الأمريكية في قضية هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ضد ريبل بأن XRP لا تُشكل ضماناً في بعض معاملات السوق الثانوية، مما أضعف موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات القائل بأن "جميع الرموز هي أوراق مالية". في الوقت نفسه، جعل النزاع القانوني المستمر بين كوين بيس وهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية "الوضوح التنظيمي" قضية جوهرية للقطاع والكونغرس لتعزيز تشريعات العملات المشفرة. ثانياً، تواجه هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية صعوبات جوهرية في التطبيق القانوني لهياكل مثل المنظمات اللامركزية المستقلة (DAO). بما أن تشغيل المنظمات اللامركزية المستقلة (DAO) لا يعتمد على هوية شخصية اعتبارية تقليدية أو مركز مستفيد، فمن الصعب تصنيف آلية استقلاليتها على السلسلة ضمن منطق الأوراق المالية التقليدي القائم على "توليد الفوائد من جهود الآخرين". وبالتالي، تفتقر السلطات التنظيمية أيضًا إلى الأدوات القانونية الكافية لتنفيذ أوامر استدعاء أو غرامات أو حظر فعّالة على المنظمات اللامركزية المستقلة، مما يُشكّل معضلةً عويصةً أمام جهات إنفاذ القانون. في ظلّ التراكم التدريجي لهذا التوافق المؤسسي، أجرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تعديلات استراتيجية بعد تغيير الموظفين في أوائل عام 2025. لطالما دافع الرئيس الجديد، بول أتكينز، عن "الحياد التقني" باعتباره الأساس التنظيمي، مؤكدًا على أن الامتثال المالي ينبغي أن يُصمّم الحدود التنظيمية بناءً على الوظائف بدلًا من أساليب التنفيذ التقنية. تحت رئاسته، أنشأت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية "مجموعة أبحاث استراتيجية التمويل اللامركزي" وشكّلت بالاشتراك مع وزارة المالية "منتدى تفاعلي للتمويل الرقمي" لبناء نظام لتصنيف المخاطر وتقييم الحوكمة لبروتوكولات التمويل اللامركزي الرئيسية، وذلك من خلال نمذجة البيانات واختبار البروتوكولات والتتبع على السلسلة، وغيرها من الوسائل. يمثل هذا النهج التنظيمي الموجه نحو التكنولوجيا والمصنف حسب المخاطر انتقالًا من منطق قانون الأوراق المالية التقليدي إلى "التنظيم التكيفي وظيفيًا"، أي اعتماد الوظائف المالية الفعلية وأنماط السلوك لبروتوكولات التمويل اللامركزي كأساس لتصميم السياسات، مما يحقق مزيجًا متكاملًا من متطلبات الامتثال والمرونة التقنية.
تجدر الإشارة إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لم تتنازل عن سلطتها التنظيمية على قطاع التمويل اللامركزي (DeFi)، بل تسعى إلى بناء استراتيجية تنظيمية أكثر مرونةً وتكرارية. على سبيل المثال، بالنسبة لمشاريع التمويل اللامركزي (DeFi) ذات المكونات المركزية الواضحة (مثل عمليات واجهة المستخدم الأمامية، والتحكم في التوقيعات المتعددة للحوكمة، وأذونات ترقية البروتوكول)، سيُطلب منها أولاً الوفاء بالتزامات التسجيل والإفصاح؛ أما بالنسبة للبروتوكولات شديدة اللامركزية، والتي تعتمد بشكل كامل على السلسلة، فقد تُطبق آلية إعفاء من "الاختبار الفني + تدقيق الحوكمة". بالإضافة إلى ذلك، ومن خلال توجيه أطراف المشروع للدخول طواعيةً في بيئة العمل التنظيمية، تخطط هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لتأسيس "حل وسط" لمنظومة التمويل اللامركزي المتوافقة، على أساس ضمان استقرار السوق وحقوق المستخدمين، وتجنب الخسائر غير المباشرة للابتكار التكنولوجي الناتجة عن سياسات "مقاس واحد يناسب الجميع". بشكل عام، يتطور المسار التنظيمي للتمويل اللامركزي في الولايات المتحدة تدريجيًا من التطبيق الصارم المبكر للقوانين وقمع إنفاذ القانون إلى التشاور المؤسسي، والتحديد الوظيفي، وتوجيه المخاطر. لا يعكس هذا التحول الفهم المتعمق للتباين التكنولوجي فحسب، بل يمثل أيضًا محاولة الجهات التنظيمية إدخال نموذج حوكمة جديد في ظل نظام مالي مفتوح. في تطبيق السياسات المستقبلية، سيصبح تحقيق توازن ديناميكي بين حماية مصالح المستثمرين، وضمان استقرار النظام، وتعزيز التطور التكنولوجي، التحدي الرئيسي لاستدامة النظام التنظيمي للتمويل اللامركزي في الولايات المتحدة، بل والعالم. ثلاثة، ثلاثة رموز رئيسية للثروة: إعادة تقييم القيمة في ظل المنطق المؤسسي مع التطبيق الرسمي للسياسة التنظيمية الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، شهد الموقف العام للبيئة التنظيمية الأمريكية تجاه التمويل اللامركزي تغييرًا جذريًا، من "التطبيق اللاحق" إلى "الامتثال المسبق"، ثم إلى "التكيف الوظيفي"، مما جلب حوافز إيجابية مؤسسية فُقدت منذ زمن طويل لقطاع التمويل اللامركزي. في ظل التوضيح التدريجي للإطار التنظيمي الجديد، بدأ المشاركون في السوق بإعادة تقييم القيمة الأساسية لبروتوكول التمويل اللامركزي. بدأت العديد من المسارات والمشاريع التي أُغلقت في الأصل بسبب "عدم اليقين بشأن الامتثال" تُظهر إمكانات كبيرة لإعادة التقييم وقيمة تكوينية. من منظور المنطق المؤسسي، يتركز الاتجاه الرئيسي الحالي لإعادة تقييم القيمة في مجال التمويل اللامركزي بشكل رئيسي في ثلاثة اتجاهات رئيسية: القيمة المؤسسية لهيكل الوسيط الممتثل، والمكانة الاستراتيجية للبنية التحتية للسيولة على السلسلة، ومساحة إعادة بناء الائتمان لبروتوكول نموذج العائد الداخلي المرتفع. تُشكل هذه الخطوط الرئيسية الثلاثة نقطة انطلاق رئيسية للجولة القادمة من "قانون الثروة" في التمويل اللامركزي.
أولاً، مع تركيز هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على المنطق التنظيمي "المُركز على الوظائف" واقتراحها تضمين بعض عمليات الواجهة الأمامية وبروتوكولات طبقة الخدمة في آلية إعفاء التسجيل أو اختبار بيئة الاختبار التنظيمية، أصبحت وسطاء الامتثال على السلسلة مصدرًا جديدًا لانخفاض القيمة. وخلافًا للسعي المُفرط نحو "إلغاء الوساطة" في بيئة التمويل اللامركزي المبكرة، فقد ولّد الإشراف والسوق الحاليان طلبًا هيكليًا على "خدمات الوساطة المتوافقة"، لا سيما في العقد الرئيسية مثل التحقق من الهوية (KYC)، ومكافحة غسل الأموال على السلسلة (AML)، والإفصاح عن المخاطر، وحفظ بروتوكولات الحوكمة. وستُصبح المشاريع ذات هياكل حوكمة الشركات الواضحة وتراخيص الخدمات السبيل الوحيد للامتثال لهذا المسار. سيُمكّن هذا التوجه بروتوكولات DID التي تُقدّم خدمات KYC على السلسلة، وأمناء الامتثال، ومنصات التشغيل الأمامية ذات شفافية حوكمة عالية، من اكتساب تسامح أكبر مع السياسات ورضا المستثمرين، مما يُعزّز تحوّل نظام التقييم الخاص بها من "سمات أدوات تقنية" إلى "بنية تحتية مؤسسية". تجدر الإشارة إلى أن وحدة "سلسلة الامتثال" (مثل Rollup مع آلية القائمة البيضاء) التي تشهد تطورًا سريعًا في بعض حلول الطبقة الثانية ستلعب أيضًا دورًا رئيسيًا في صعود هيكل وسيط الامتثال هذا، مما يُوفّر أساسًا موثوقًا لتنفيذ رأس المال المالي التقليدي للمشاركة في التمويل اللامركزي.
ثانيًا، بصفتها مُحرّك تخصيص الموارد الأساسي لنظام التمويل اللامركزي، تستعيد البنية التحتية للسيولة على السلسلة دعمها الاستراتيجي للتقييم بفضل توضيح النظام. على الرغم من أن منصات تجميع السيولة، الممثلة ببروتوكولات تداول لامركزية مثل Uniswap وCurve وBalancer، قد واجهت تحديات متعددة خلال العام الماضي، مثل نضوب السيولة، وفشل حوافز التوكنات، وعدم اليقين التنظيمي، إلا أنه بفضل السياسة الجديدة، ستصبح المنصات التي تتميز بحيادية البروتوكول، وقابلية التركيب العالية، وشفافية الحوكمة، الخيار الأمثل لتدفقات رأس المال الهيكلي في منظومة التمويل اللامركزي (DeFi). ولا سيما في ظل مبدأ "فصل الإشراف على البروتوكولات عن الواجهات الأمامية" الذي اقترحته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، فإن بروتوكول AMM الأساسي، كأداة لتنفيذ التعليمات البرمجية على السلسلة، سيقلل بشكل كبير من مخاطره القانونية. وإلى جانب الإثراء المستمر للجسر بين الأصول الحقيقية (RWA) والأصول على السلسلة، من المتوقع أن يتم إصلاح توقعات عمق المعاملات على السلسلة وكفاءة رأس المال بشكل منهجي. بالإضافة إلى ذلك، أصبحت أوراكل السلسلة والبنية التحتية لتغذية الأسعار، التي تمثلها تشينلينك، "عقدًا محايدة قابلة للتحكم في المخاطر" رئيسية في عمليات نشر التمويل اللامركزي على المستوى المؤسسي، لأنها لا تُشكل وسطاء ماليين مباشرين في التصنيفات التنظيمية، وتتحمل مسؤوليات مهمة عن سيولة النظام واكتشاف الأسعار ضمن إطار الامتثال. ثالثًا، ستُدخل بروتوكولات التمويل اللامركزي ذات العوائد الذاتية العالية والتدفقات النقدية المستقرة دورة إصلاح ائتماني بعد تخفيف الضغط المؤسسي، وستُصبح محط اهتمام رأس المال المُخاطر من جديد. في الدورات القليلة الأولى من تطوير التمويل اللامركزي، أصبحت بروتوكولات الإقراض مثل Compound وAave وMakerDAO الأساس الائتماني للنظام البيئي بأكمله، بفضل نماذج الضمانات القوية وآليات التصفية الخاصة بها. ومع ذلك، مع انتشار أزمة ائتمان العملات المشفرة بين عامي 2022 و2023، تواجه الميزانية العمومية لبروتوكولات التمويل اللامركزي ضغوطًا للتصفية، وتتكرر أحداث مثل فك ارتباط العملات المستقرة ونضوب السيولة. بالإضافة إلى ذلك، فإن المخاوف المتعلقة بأمن الأصول الناتجة عن غموض الإشراف قد جعلت هذه البروتوكولات تواجه عمومًا مخاطر هيكلية تتمثل في ضعف ثقة السوق وانخفاض أسعار التوكنات. واليوم، وبعد أن أوضح الإشراف تدريجيًا وأنشأ مسارًا منهجيًا للتعرف على إيرادات البروتوكول ونموذج الحوكمة وآلية التدقيق، تتمتع هذه البروتوكولات بالقدرة على أن تصبح "ناقلات تدفقات نقدية مستقرة على السلسلة" بفضل نموذج دخلها الحقيقي القابل للقياس والتحقق منه على السلسلة، ورافعتها التشغيلية المنخفضة. وخاصةً في ظل اتجاه تطور نموذج عملات التمويل اللامركزي المستقرة نحو "الرهون العقارية المتعددة + تثبيت الأصول الحقيقية"، ستبني العملات المستقرة على السلسلة، والممثلة في DAI وGHO وsUSD، خندقًا مؤسسيًا ضد العملات المستقرة المركزية (مثل USDC وUSDT) في ظل وضع تنظيمي أكثر وضوحًا، وستعزز جاذبيتها النظامية في تخصيص رأس المال المؤسسي. تجدر الإشارة إلى أن المنطق المشترك وراء هذه الخطوط الرئيسية الثلاثة هو إعادة توازن "عائد الاعتراف بالسياسات" الذي فرضته سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الجديدة، ليشمل "وزن تسعير رأس المال السوقي". اعتمد نظام تقييم التمويل اللامركزي (DeFi) السابق بشكل كبير على زخم المضاربة وتضخيم التوقعات، مفتقرًا إلى خندق مؤسسي مستقر ودعم أساسي، مما كشف عن ضعفه الشديد في مواجهة دورة السوق المعاكسة. الآن، بعد تخفيف المخاطر التنظيمية وتأكيد المسارات القانونية، تمكنت بروتوكولات التمويل اللامركزي من إرساء آلية تثبيت لتقييم رأس المال المؤسسي من خلال الإيرادات الحقيقية على السلسلة، وقدرات خدمات الامتثال، وعتبات المشاركة المنهجية. إن إنشاء هذه الآلية لا يُمكّن بروتوكولات التمويل اللامركزي من إعادة بناء "نموذج علاوة المخاطرة والعائد" فحسب، بل يعني أيضًا أن التمويل اللامركزي سيعتمد لأول مرة على منطق تسعير الائتمان للمؤسسات المالية، مما يُهيئ المتطلبات المؤسسية اللازمة للوصول إلى النظام المالي التقليدي، وقنوات إرساء الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA)، وإصدار السندات على السلسلة. رابعًا، استجابة السوق: من ارتفاع القيمة الإجمالية للأصول المقفولة (TVL) إلى إعادة تقييم أسعار الأصول. لم يُطلق إصدار السياسة التنظيمية الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إشارة إيجابية على القبول الحكيم والإشراف الوظيفي على قطاع التمويل اللامركزي على مستوى السياسات فحسب، بل أثار أيضًا سلسلة من ردود الفعل على مستوى السوق، مُشكلًا آلية تغذية راجعة إيجابية فعّالة لـ "التوقعات المؤسسية - إعادة تدفق رأس المال - إعادة تقييم الأصول". ويتمثل أبرز تجليات ذلك في التعافي الكبير لإجمالي حجم الأصول المقفولة (TVL) في التمويل اللامركزي. في غضون أسبوع من إصدار السياسة الجديدة، ووفقًا لتتبع منصات البيانات الرئيسية مثل DefiLlama، قفزت قيمة DeFi TVL على سلسلة Ethereum بسرعة من حوالي 46 مليار دولار أمريكي إلى ما يقرب من 54 مليار دولار أمريكي، بزيادة أسبوعية تزيد عن 17٪، مما أدى إلى أكبر زيادة أسبوعية منذ أزمة FTX في عام 2022. وفي الوقت نفسه، زاد الحجم المقفل للعديد من البروتوكولات الرئيسية مثل Uniswap و Aave و Lido و Synthetix وما إلى ذلك في وقت واحد، كما تعافت مؤشرات مثل نشاط المعاملات على السلسلة واستخدام Gas وحجم معاملات DEX بشكل شامل. تُظهر استجابة السوق واسعة النطاق هذه أن الإشارات الواضحة على المستوى التنظيمي قد خففت بشكل فعال من مخاوف المستثمرين المؤسسيين والتجزئة بشأن المخاطر القانونية المحتملة لـ DeFi على المدى القصير، مما شجع صناديق OTC على إعادة دخول القطاع وتشكيل حقنة سيولة تدريجية هيكلية. مدفوعًا بالعائد السريع للأموال، شهدت العديد من أهم أصول التمويل اللامركزي (DeFi) إعادة تقييم لأسعارها. فعلى سبيل المثال، شهدت رموز الحوكمة مثل UNI وAAVE وMKR ارتفاعًا في متوسط أسعارها خلال أسبوع واحد من تطبيق السياسة الجديدة، متجاوزةً بذلك ارتفاع سعري BTC وETH خلال الفترة نفسها. لا تقتصر هذه الموجة من انتعاش الأسعار على العواطف فحسب، بل تعكس أيضًا جولة جديدة من نمذجة السوق لتقييم قدرة التدفق النقدي المستقبلية والشرعية المؤسسية لبروتوكول التمويل اللامركزي. في السابق، وبسبب عدم اليقين بشأن الامتثال، كان نظام تقييم رموز حوكمة التمويل اللامركزي (DeFi) يُمنح في كثير من الأحيان خصمًا كبيرًا من السوق، ولم تنعكس الإيرادات الحقيقية وقيمة الحوكمة ومساحة النمو المستقبلية للبروتوكول بشكل فعال في القيمة السوقية. أما الآن، ومع اتضاح المسار المؤسسي تدريجيًا وقبول السياسات لشرعية العمليات، بدأ السوق في استخدام المؤشرات المالية التقليدية، مثل مضاعف ربح البروتوكول (P/E)، وتقييم القيمة التفاضلية للوحدة (TVL)، ونموذج نمو المستخدمين النشطين على السلسلة، لإصلاح تقييم بروتوكولات التمويل اللامركزي. ولا يقتصر الأمر على تعزيز عودة منهجية التقييم هذه لجاذبية أصول التمويل اللامركزي الاستثمارية كـ"أصول تدفق نقدي"، بل تُمثل أيضًا بداية تطور سوق التمويل اللامركزي إلى مرحلة أكثر نضجًا وقابلية للقياس الكمي.
ليس هذا فحسب، بل تُظهر بيانات السلسلة أيضًا الاتجاه المتغير لهيكل توزيع رأس المال. بعد إصدار السياسة الجديدة، ازداد عدد معاملات الإيداع على السلسلة وعدد المستخدمين ومتوسط حجم المعاملات للبروتوكولات المتعددة بشكل ملحوظ، لا سيما في البروتوكولات ذات التكامل العالي مع RWA (مثل Maple Finance و Ondo Finance و Centrifuge)، كما ازدادت نسبة المحافظ المؤسسية بسرعة. فإذا أخذنا Ondo كمثال، فقد زاد رمز سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل OUSG الذي أطلقته من نطاق إصداره بأكثر من 40% منذ إصدار السياسة الجديدة، مما يدل على أن بعض الصناديق المؤسسية التي تسعى إلى مسارات الامتثال تستخدم منصات DeFi لتكوين أصول الدخل الثابت على السلسلة. في الوقت نفسه، أظهر تدفق العملات المستقرة في البورصات المركزية اتجاهًا تنازليًا، بينما بدأ صافي تدفق العملات المستقرة في بروتوكولات DeFi في الازدياد. يشير هذا التغيير إلى تعافي ثقة المستثمرين في أمان الأصول على السلسلة. وقد ظهر في البداية اتجاه النظام المالي اللامركزي لاستعادة القدرة التسعيرية للصناديق. لم يعد TVL مجرد مؤشر تدفق قصير الأجل للسلوك المضاربي، بل تحول تدريجيًا إلى مؤشرٍ لتوزيع الأصول وثقة الصناديق. تجدر الإشارة إلى أنه على الرغم من الاستجابة الكبيرة للسوق حاليًا، إلا أن إعادة تقييم أسعار الأصول لا تزال في مرحلتها الأولية، وأن مساحة تحقيق العلاوة المؤسسية لم تكتمل بعد. بالمقارنة مع الأصول المالية التقليدية، لا تزال بروتوكولات التمويل اللامركزي تواجه تكاليف تنظيمية أعلى للتجربة والخطأ، ومشاكل في كفاءة الحوكمة، ومشاكل في تدقيق البيانات على السلسلة، مما يؤدي إلى استمرار حذر السوق بعد تحول تفضيلات المخاطر. لكن هذا التأثير لـ"انكماش المخاطر المؤسسية + إصلاح توقعات القيمة" هو ما يفتح المجال لتوسع التقييم في سوق التمويل اللامركزي متوسطة الأجل المستقبلية. في الوقت الحالي، لا تزال نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) للعديد من البروتوكولات الرئيسية أقل بكثير من مستوى متوسط الأجل للسوق الصاعدة في عام 2021. وفي ظل افتراض استمرار نمو الدخل الحقيقي، فإن اليقين التنظيمي سيمكن مركز التقييم من اكتساب زخم تصاعدي. في الوقت نفسه، ستُنقل إعادة تقييم أسعار الأصول إلى تصميم الرموز وآلية توزيعها. على سبيل المثال، تُعيد بعض البروتوكولات تشغيل إعادة شراء رموز الحوكمة، أو تزيد من نسبة أرباح فائض البروتوكول، أو تُشجع على إصلاح نموذج المراهنة المرتبط بإيرادات البروتوكول، مما يُعزز دمج "التقاط القيمة" في منطق تسعير السوق.
بالنظر إلى المستقبل، لا تُمثل سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الجديدة تعديلًا للسياسات على مستوى الامتثال فحسب، بل تُمثل أيضًا نقطة تحول رئيسية لقطاع التمويل اللامركزي للتحرك نحو إعادة بناء المؤسسات والتنمية المستدامة والصحية. تُوضح هذه السياسة الحدود التنظيمية وقواعد تشغيل السوق، مما يُرسي الأساس لقطاع التمويل اللامركزي للانتقال من مرحلة "النمو الجامح" إلى سوق ناضجة "ملتزمة ومنظمة". في هذا السياق، لا يواجه التمويل اللامركزي (DeFi) انخفاضًا كبيرًا في مخاطر الامتثال فحسب، بل يُبشر أيضًا بمرحلة تطوير جديدة لاكتشاف القيمة، والابتكار في الأعمال، والتوسع البيئي.
أولًا، من منظور المنطق المؤسسي، سيكون لإعادة بناء التمويل اللامركزي (DeFi) المؤسسي تأثيرٌ عميق على نموذج تصميمه ونموذج أعماله. تُركز بروتوكولات التمويل اللامركزي التقليدية بشكل أكبر على التنفيذ الآلي لمبدأ "القانون هو الكود"، مع مراعاة أقل للتوافق مع النظام القانوني الفعلي، مما يُؤدي إلى مناطق قانونية رمادية محتملة ومخاطر تشغيلية. تُوضح سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) الجديدة وتُحسّن متطلبات الامتثال، مما يدفع مشاريع التمويل اللامركزي إلى تصميم نظام هوية مزدوج يجمع بين المزايا التقنية وخصائص الامتثال. على سبيل المثال، أصبح التوازن بين مصادقة الهوية الامتثالية (KYC/AML) وإخفاء الهوية على السلسلة، وإسناد المسؤوليات القانونية لحوكمة البروتوكول، وآلية الإبلاغ عن بيانات الامتثال، مواضيع مهمة لتصميم بروتوكولات التمويل اللامركزي في المستقبل. من خلال دمج آليات الامتثال في العقود الذكية وأطر الحوكمة، سيُشكّل التمويل اللامركزي تدريجيًا نموذجًا جديدًا للامتثال المُدمج، ويُحقق تكاملًا عميقًا بين التكنولوجيا والقانون، وبالتالي يُقلّل من حالة عدم اليقين ومخاطر العقوبات المحتملة الناجمة عن التضاربات التنظيمية. ثانيًا، سيُعزّز إعادة بناء المؤسسات حتمًا تنويع نماذج أعمال التمويل اللامركزي وتعميقها. في الماضي، كان نظام التمويل اللامركزي يعتمد بشكل مفرط على الحوافز قصيرة الأجل، مثل استخراج السيولة ورسوم المعاملات، مما يُصعّب تحقيق تدفق نقدي مستقر وربحية مُستمرة. بتوجيه من السياسة الجديدة، سيُولي أطراف المشروع اهتمامًا أكبر لبناء نموذج ربح مُستدام، مثل مشاركة الإيرادات على مستوى البروتوكول، وخدمات إدارة الأصول، وإصدار السندات والضمانات المُتوافقة، وأصول العالم الحقيقي (RWA) على السلسلة، وما إلى ذلك، لتشكيل دخل مُغلق تدريجيًا يُضاهي الأصول المالية التقليدية. فيما يتعلق بتكامل أصول الأصول المراعية للمخاطر (RWA)، عززت إشارات الامتثال ثقة المؤسسات بشكل كبير في منتجات التمويل اللامركزي (DeFi)، مما سمح لأنواع أصول متنوعة، بما في ذلك تمويل سلسلة التوريد، وتوريق أصول العقارات، وتمويل الفواتير، بالدخول إلى النظام البيئي على السلسلة. في المستقبل، لن يكون التمويل اللامركزي مجرد منصة تداول لامركزية، بل سيصبح بنية تحتية مالية مؤسسية لإصدار وإدارة الأصول على السلسلة. ثالثًا، ستصبح إعادة بناء آلية الحوكمة المؤسسية أيضًا القوة الدافعة الأساسية للتمويل اللامركزي (DeFi) للتحرك نحو دورة جديدة. في الماضي، اعتمدت حوكمة التمويل اللامركزي بشكل رئيسي على التصويت الرمزي، والذي عانى من مشاكل مثل التشتت المفرط لسلطة الحوكمة، وانخفاض نسبة المشاركة في التصويت، وانخفاض كفاءة الحوكمة، وافتقاره إلى الارتباط بالنظام القانوني التقليدي. دفعت معايير الحوكمة التي اقترحتها السياسة الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مصممي البروتوكولات إلى استكشاف إطار حوكمة أكثر فعالية من الناحية القانونية، مثل تحسين شرعية الحوكمة وقابليتها للتنفيذ من خلال تسجيل الهوية القانونية للمنظمات اللامركزية المستقلة (DAO)، والتأكيد القانوني لسلوك الحوكمة، وإدخال آلية إشراف امتثال متعددة الأطراف. قد تعتمد حوكمة التمويل اللامركزي (DeFi) المستقبلية نموذج حوكمة هجينًا، يجمع بين التصويت على السلسلة، والبروتوكولات خارج السلسلة، والأطر القانونية لتشكيل نظام صنع قرار شفاف ومتوافق وفعال. لن يساعد هذا فقط في تخفيف مخاطر تركيز السلطة والتلاعب في عملية الحوكمة، بل سيعزز أيضًا ثقة البروتوكول لدى الجهات التنظيمية والمستثمرين الخارجيين، ليصبح حجر الزاوية المهم للتنمية المستدامة للتمويل اللامركزي.
رابعًا، مع تحسين أنظمة الامتثال والحوكمة، سيُفسح نظام التمويل اللامركزي المجال أمام مجموعة أوسع من الكيانات المشاركة، وسيُحدث تحولًا في هيكل رأس المال. وقد قلصت السياسة الجديدة بشكل كبير عتبة دخول المستثمرين المؤسسيين والمؤسسات المالية التقليدية إلى التمويل اللامركزي. تسعى رؤوس الأموال التقليدية، مثل شركات إدارة الأصول الكبيرة وصناديق التقاعد والمكاتب العائلية، بنشاط إلى إيجاد حلول متوافقة لتخصيص الأصول عبر السلسلة، مما سيؤدي إلى ظهور منتجات وخدمات تمويل لامركزي (DeFi) أكثر تخصيصًا للمؤسسات. في الوقت نفسه، ستؤدي أسواق التأمين والائتمان والمشتقات، في بيئة متوافقة، إلى نمو هائل، مما يعزز التغطية الشاملة للخدمات المالية عبر السلسلة. بالإضافة إلى ذلك، سيعمل الطرف المسؤول عن المشروع أيضًا على تحسين النموذج الاقتصادي للرموز، وتعزيز العقلانية المتأصلة للرموز كأدوات حوكمة وناقلات قيمة، وجذب الاستثمارات طويلة الأجل والقيمة، والحد من تقلبات المضاربة قصيرة الأجل، وضخ زخم مستمر في التطوير المستقر للنظام البيئي. خامسًا، يُمثل الابتكار التكنولوجي والتكامل عبر السلسلة محرك الدعم الفني والتطوير لإعادة بناء مؤسسات التمويل اللامركزي (DeFi). تُعزز متطلبات الامتثال الابتكار التكنولوجي في البروتوكول من حيث حماية الخصوصية، ومصادقة الهوية، وأمن العقود، وغيرها، وتُؤدي إلى تطبيق واسع النطاق لتقنيات حماية الخصوصية، مثل إثبات المعرفة الصفرية، والتشفير المتماثل، والحوسبة متعددة الأطراف. في الوقت نفسه، ستُحقق بروتوكولات السلاسل المتقاطعة وحلول توسيع الطبقة الثانية تدفقًا سلسًا للأصول والمعلومات بين النظم البيئية متعددة السلاسل، وتُكسر تأثير الجزيرة على السلسلة، وتُحسّن السيولة الإجمالية وتجربة المستخدم في التمويل اللامركزي (DeFi). في المستقبل، سيوفر نظام التكامل متعدد السلاسل، في ظلّ الامتثال، أساسًا متينًا لابتكار أعمال التمويل اللامركزي، ويُعزز التكامل العميق للتمويل اللامركزي مع النظام المالي التقليدي، ويُحقق شكلًا جديدًا من التمويل الهجين "على السلسلة + خارج السلسلة".
أخيرًا، تجدر الإشارة إلى أنه على الرغم من أن عملية إضفاء الطابع المؤسسي على التمويل اللامركزي قد فتحت فصلًا جديدًا، إلا أن التحديات لا تزال قائمة. إن استقرار تنفيذ السياسات والتنسيق التنظيمي الدولي، والتحكم في تكاليف الامتثال، وتحسين الوعي بالامتثال للمشروع والقدرات الفنية، والتوازن بين حماية خصوصية المستخدم والشفافية، وما إلى ذلك، كلها قضايا رئيسية للتنمية الصحية لـ DeFi في المستقبل. تحتاج جميع الأطراف في الصناعة إلى العمل معًا لتعزيز صياغة المعايير وبناء آليات الانضباط الذاتي، واستخدام تحالفات الصناعة ومؤسسات التدقيق التابعة لجهات خارجية لتشكيل نظام بيئي متعدد المستويات للامتثال لتحسين مستوى المؤسسية العام وثقة السوق في الصناعة بشكل مستمر.
بصفتها طليعة الابتكار المالي في blockchain، فإن DeFi في مرحلة حاسمة من إعادة البناء المؤسسي والتحديث التكنولوجي. لقد جلبت سياسة SEC الجديدة لها بيئة تتعايش فيها اللوائح والفرص، وعززت الصناعة من النمو الجامح إلى التطوير المتوافق؛ في المستقبل، ومع التطور التكنولوجي المستمر وتحسين البيئة، من المتوقع أن يحقق التمويل اللامركزي (DeFi) نطاقًا أوسع من الشمول المالي وإعادة تشكيل القيمة، وأن يصبح ركنًا أساسيًا في الاقتصاد الرقمي. ومع ذلك، لا يزال القطاع بحاجة إلى مواصلة العمل الجاد في مجالات مخاطر الامتثال والأمن التقني وتثقيف المستخدمين لفتح آفاق جديدة للثروة على المدى الطويل. مع سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) الجديدة، قد يؤدي "إعفاء الابتكار" إلى "التمويل عبر السلسلة" إلى تفشي كامل، وقد يعود التمويل اللامركزي (DeFi) إلى الظهور في صيفه، وقد تُبشر رموز الشركات الرائدة في قطاع التمويل اللامركزي بإعادة تقييم.
وانخفضت القيمة الصافية لثروة ترامب الشخصية إلى أقل من 4.7 مليار دولار، ليخرج من قائمة أغنى 500 شخص في العالم. وبعد أن تفوقت هاريس على فرصه في الفوز بالانتخابات الأمريكية وخسر في المناظرة، انخفضت قيمة عملة MAGA بنسبة تزيد عن 20% في أسبوع واحد.
Miyukiتم اعتقال جامبايان، المدير التنفيذي لشركة باينانس، في نيجيريا منذ فبراير/شباط، والتقى السفير الأمريكي مع مجلس الوزراء الرئاسي النيجيري، لكن البلاد تصر على أن هذا لن يحدث إلا بعد المحاكمة.
Weiliang
Alex<nil>
Alex<nil>
Miyukiاتهم جاستن بونز، مؤسس شركة سايبر كابيتال، شركة تيثر بأنها عملية احتيال ضخمة، مدعيًا أنها لم تقدم أي دليل شرعي على الاحتياطيات أو تخضع للتدقيق المناسب منذ عام 2021. وحذر بونز من أن افتقار تيثر إلى الشفافية وارتباطاتها بشخصيات وأنشطة مثيرة للجدل يشكل خطرًا كبيرًا على سوق العملات المشفرة بالكامل.
Weatherlyتواجه مدينة هادسيل في النرويج زيادة بنسبة 20% في تكاليف الكهرباء بعد إغلاق منشأة تعدين البيتكوين Stokmarknes Datasenter، والتي كانت تستهلك في السابق قدرًا كبيرًا من الطاقة المحلية. وقد أدى الإغلاق، بسبب شكاوى الضوضاء، إلى تحميل نورانيت العبء المالي على السكان، مما يسلط الضوء على التوترات بين المخاوف المحلية والفوائد الاقتصادية لتعدين البيتكوين.
Weatherlyاستأنفت شركة Meta تدريب الذكاء الاصطناعي في المملكة المتحدة، باستخدام المحتوى العام من Facebook وInstagram بعد حل مخاوف الخصوصية مع الجهات التنظيمية. وتؤكد الشركة للمستخدمين أن الرسائل الخاصة والبيانات من الأشخاص الذين تقل أعمارهم عن 18 عامًا مستبعدة، على الرغم من أن البعض لا يزال قلقًا بشأن الخصوصية والدور المتزايد للذكاء الاصطناعي.
Anaisتتطلب اللوائح الجديدة في الصين من المنصات الرقمية وضع علامات واضحة على جميع المحتويات التي يتم إنشاؤها بواسطة الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك النصوص والصور ومقاطع الفيديو والملفات الصوتية. وتنص القواعد على ضرورة عرض الشعارات والبيانات الوصفية، وإدراج إشارات صوتية للصوت، وتحديد هوية المستخدم للمنشورات التي يتم إنشاؤها بواسطة الذكاء الاصطناعي لتعزيز الشفافية ومنع المعلومات المضللة.
Weatherlyتتعاون شركة Circle مع شركة Sony Block Solutions Labs لجعل USDC رمز المعاملات الأساسي على blockchain Soneium الجديد. يهدف هذا التعاون إلى تعزيز المعاملات الرقمية وخلق فرص مبتكرة في مجال Web3، حيث من المقرر أن تطلق Soneium شبكتها الرئيسية في عام 2025.
Weatherly