أربعة أسباب تدعو إلى التشاؤم بشأن الأسهم الأمريكية في عام 2026

المؤلف: شين جيانغوانغ

يجب على المستثمرين إيلاء اهتمام بالغ للتقييمات المرتفعة للأسهم الأمريكية، وانحرافها عن الأساسيات، واعتمادها المفرط على الذكاء الاصطناعي. إذا جاءت نتائج تطبيقات الذكاء الاصطناعي دون التوقعات، فمن المرجح حدوث تصحيح كبير في العام المقبل.

في 20 نوفمبر، شهد سوق الأسهم الأمريكية تصحيحًا حادًا. على الرغم من إعلان شركة إنفيديا عن إيرادات الربع الثالث التي تجاوزت توقعات السوق، انخفض مؤشر ناسداك بشكل حاد بعد افتتاحه على ارتفاع، ليغلق في نهاية المطاف منخفضًا بنسبة 2.2% عن يوم التداول السابق، كما انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 1.6%. في رأيي، قد يعكس تصحيح السوق مخاوف المستثمرين بشأن التقييمات المرتفعة للغاية للأسهم الأمريكية وانحرافها عن الأساسيات الاقتصادية.

في الوقت نفسه، يعتمد الاقتصاد الأمريكي الحالي وأسواق رأس المال بشكل كبير على الاستثمار وتطبيقات الذكاء الاصطناعي. إذا لم ترقَ ربحية هذه التطبيقات إلى مستوى التوقعات، فقد يحتاج المستثمرون إلى الاستعداد لمزيد من التصحيحات في سوق الأسهم الأمريكية في عام 2026. السبب الأول: الأسهم الأمريكية مُبالغ في تقييمها. على الرغم من أن نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، التي تقارب 30، ونسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر ناسداك، التي تقارب 40، لا تبدو ظاهريًا عند مستويات قصوى تاريخية، إلا أن هذه المستويات القصوى غالبًا ما تحدث بعد صدمات كبيرة تؤثر بشدة على أرباح الشركات. على سبيل المثال، تسببت جائحة 2020 في ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى ما يزيد عن 40 في بداية عام 2021. لتجنب تأثير هذه المستويات القصوى، يستخدم العديد من المستثمرين متوسط ​​الأرباح على مدى السنوات العشر الماضية كمرجع لحساب نسبة السعر إلى الأرباح، أي حساب نسبة السعر إلى الأرباح "المعدلة دوريًا". باستخدام هذا المؤشر، يصل مضاعف الربحية الحالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى 40.0، وهو ثاني أعلى مستوى له بعد فقاعة التكنولوجيا الأمريكية عام 2001، مما يُبرز بوضوح ارتفاع تقييمات الأسهم. وتعكس هذه التقييمات المرتفعة توقعات السوق المتفائلة لأرباح الشركات، والتي يصعب تحقيقها. وبالنظر إلى مضاعف الربحية على المدى الطويل، يتوقع السوق أن ينخفض ​​تقييم ناسداك إلى 25.6 ضعفًا بحلول عام 2027، ما يعني أن أرباح أسهم الشركات المدرجة في ناسداك ستنمو بنسبة 61% خلال ما يزيد قليلاً عن عامين. وعلى المدى الطويل، تبقى نسبة أرباح الشركات إلى إجمالي الدخل القومي في أي اقتصاد مستقرة عمومًا، ما يعني أن معدل النمو الإجمالي لأرباح الشركات يُعادل تقريبًا الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. حتى خلال العامين المقبلين، لن يكون من السهل على سوق الأسهم، الذي تتجاوز قيمته السوقية (يبلغ إجمالي القيمة السوقية الحالية لمؤشر ناسداك حوالي 40 تريليون دولار) ثلث الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة، أن يحقق معدل نمو أعلى بكثير لأرباح شركاته (على الرغم من احتساب الشركات الأجنبية والإيرادات الأجنبية) من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة (وعلى مستوى العالم). هيكليًا، يتركز الازدهار الحالي في سوق الأسهم الأمريكية بشكل أساسي في أسهم الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. تُظهر الإحصاءات أنه منذ إطلاق ChatGPT في نهاية عام 2022، ساهمت أسهم الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بنسبة 75% من عوائد مؤشر S&P 500. ومن بينها، كان أداء أسهم "السبعة الكبار" الأمريكية، بقيادة Nvidia وMicrosoft، مثيرًا للإعجاب بشكل خاص. مع ذلك، ورغم استقرار توقعات أرباح الشركات الكبرى نسبيًا، فإنّ الأمر الأكثر إثارةً للدهشة هو أن نسبة السعر إلى الأرباح الحالية لأكثر من 3000 شركة متبقية في مؤشر ناسداك، بعد استبعاد "السبع الكبرى" (التي تمثل قيمتها السوقية نحو نصف إجمالي القيمة السوقية لناسداك)، تصل إلى 50، بينما تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة لعام 2027 حوالي 24. يشير هذا إلى أن السوق تتوقع نمو أرباح هذه الشركات بأكثر من 100% خلال عامين تقريبًا، وهو احتمال يصعب تحقيقه. السبب الثاني: أداء الأسهم الأمريكية يختلف عن المؤشرات الاقتصادية الأساسية. يتناقض الارتفاع المستمر الأخير في سوق الأسهم الأمريكية مع تباطؤ الاقتصاد الأمريكي بشكل ملحوظ هذا العام، مع تزايد الضغوط التضخمية وتفاقم الضغط على سوق العمل، مما يُبرز خطر الركود التضخمي. هذا التباين بين أداء الأسهم الأمريكية والمؤشرات الاقتصادية الأساسية يُثير القلق أيضًا. في النصف الأول من هذا العام، نما الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بمعدل سنوي يقارب 1.5% (لم تُنشر بيانات الربع الثالث الاقتصادية بعد بسبب إغلاق الحكومة)، بينما يتوقع الاحتياطي الفيدرالي نموًا اقتصاديًا بنسبة 1.6% فقط على مدار العام. وفي الوقت نفسه، وتماشيًا مع التباطؤ الاقتصادي، شهد سوق العمل الأمريكي ركودًا ملحوظًا مؤخرًا. ففي الأشهر الأربعة الممتدة من يونيو إلى سبتمبر، لم يزد متوسط ​​عدد الوظائف غير الزراعية الشهرية في الولايات المتحدة إلا بمقدار 43 ألف وظيفة، وهو أقل بكثير من المتوسط ​​البالغ 135 ألف وظيفة في الأشهر الاثني عشر السابقة لشهر مايو من هذا العام. ومع تباطؤ الاقتصاد، انتعش التضخم في الولايات المتحدة، مما يشير إلى ضغوط الركود التضخمي. وقد انتعش معدل النمو السنوي لأسعار السلع الأساسية في سلة التضخم الأمريكية مؤخرًا، متأثرًا بعوامل مثل الرسوم الجمركية. ومع استمرار تأثير التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية، قد يرتفع التضخم العام في الولايات المتحدة أكثر هذا العام. يتوقع الاحتياطي الفيدرالي أن يصل معدل الإنفاق الاستهلاكي الشخصي السنوي إلى حوالي 3%، وهو أعلى من مستواه في عام 2024. في الواقع، ونظرًا لعدم وضوح توقعات التضخم، تُعدّ التغيرات في توقعات السوق بشأن خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أحد العوامل الرئيسية في التعديل الأخير للسوق. ولا يُستبعد احتمال تجاوز الضغوط التضخمية المستقبلية للتوقعات، وتأثير بيئة السيولة الأمريكية الأكثر تشدداً على السوق في عام 2026. ويعتمد الاقتصاد الأمريكي هيكليًا بشكل كبير على الذكاء الاصطناعي. وقد اعتمد النمو الاقتصادي الأمريكي في النصف الأول من هذا العام بشكل رئيسي على زيادة استهلاك الأسر والإنفاق الرأسمالي للشركات، بينما ساهم كل من الاستثمار السكني، وتعديلات المخزون، وصافي الصادرات، والإنفاق الحكومي سلبًا في النمو الاقتصادي. وبالنظر إلى تباطؤ نمو الإنفاق الاستهلاكي الأمريكي مقارنةً بعام 2024، يُعدّ الإنفاق الرأسمالي للشركات، وخاصة الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي مثل مراكز البيانات، المحرك الأكثر أهمية للاقتصاد الأمريكي حاليًا. حتى أن الخبير الاقتصادي في جامعة هارفارد، نيك ليشتنبرغ، زعم أنه بدون الإنفاق الرأسمالي المتعلق بالذكاء الاصطناعي، لن يتجاوز نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي في النصف الأول من عام 2025 نسبة 0.1%. السبب الثالث: لا يزال تأثير الذكاء الاصطناعي على ربحية الشركات غير مؤكد إلى حد كبير. يُعدّ الذكاء الاصطناعي، بوصفه جيلاً جديداً من التطورات التكنولوجية العامة التي تُضاهي المحرك البخاري والإنترنت، موضع ترقب كبير من جميع قطاعات المجتمع، بما في ذلك المستثمرين، وقد أصبح عاملاً رئيسياً يدعم سوق رأس المال والاقتصاد الأمريكي. حالياً، قد يكون للذكاء الاصطناعي تأثير إيجابي على الاقتصاد الأمريكي، بل وحتى على الاقتصاد العالمي، إلا أن حجم هذا التأثير، ولا سيما مساهمته في أرباح الشركات، لا يزال غير مؤكد إلى حد كبير. إذا تبيّن أن التطبيق الفعلي للذكاء الاصطناعي أقل من المتوقع، فلا ينبغي الاستهانة بتأثيره على السوق. من حيث التأثير الإجمالي، لا تدعم بعض الدراسات التوقعات المتفائلة بأن الذكاء الاصطناعي سيُغيّر العالم تغييراً جذرياً. على سبيل المثال، تتوقع غولدمان ساكس أن يزيد الذكاء الاصطناعي الناتج المحلي الإجمالي العالمي بنحو 7% خلال السنوات العشر القادمة، أو بمعدل زيادة سنوية متوسط ​​قدره 0.7%. يُقدّر الخبير الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل، دارون إسموغلو، أن الذكاء الاصطناعي سيرفع الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بنسبة تتراوح بين 1.1% و1.6% خلال العقد القادم، بمعدل 0.1% سنويًا. وحتى لو كان للذكاء الاصطناعي تأثير على الاقتصاد ككل، فإن كيفية تأثير ذلك على أرباح الشركات لا تزال غير مؤكدة. فمن جهة، لا يُعدّ تطبيق الذكاء الاصطناعي أمرًا سهلاً. فعلى سبيل المثال، خلص تحليل منهجي حديث لأكثر من 300 مشروع ذكاء اصطناعي متاح للجمهور، بالإضافة إلى إعلانات من معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا، واستطلاع رأي شمل 153 من رواد الصناعة، إلى أن 95% من استثمارات الذكاء الاصطناعي التوليدي لم تُحقق أي عوائد تُذكر للشركات، وأن نصف المشاريع فشلت، وأن 5% فقط حققت نجاحًا تجاريًا. وفي الوقت نفسه، لاحظ المستثمرون على نطاق واسع أن شركة OpenAI، الرائدة في هذا المجال، دعمت ربحية وتقييم الشركات في مراحل الإنتاج والتوزيع من خلال التمويل الخارجي، على الرغم من خسائرها الفادحة. على سبيل المثال، تعهدت شركة OpenAI باستثمار 1.4 تريليون دولار في البنية التحتية لمراكز البيانات وخدمات الحوسبة السحابية خلال السنوات القليلة المقبلة، لدعم ربحية مصنعي الرقائق الإلكترونية ومزودي خدمات الحوسبة السحابية. وفي الوقت نفسه، توفر OpenAI بعض خدمات واجهة برمجة التطبيقات (API) بأسعار أقل من التكلفة، مما يسهل توسع السوق للشركات الناشئة في المراحل اللاحقة. مع ذلك، إذا أصبح نموذج OpenAI غير مستدام، فقد تتأثر سلسلة التوريد بأكملها بشدة. من جهة أخرى، تشير أبحاث صندوق النقد الدولي ودراسات عديدة إلى أن فوائد الذكاء الاصطناعي قد تتوزع بشكل غير متساوٍ بين الصناعات والسكان وحتى الدول. هذا يعني أنه إذا تركزت فوائد الذكاء الاصطناعي بشكل مفرط في عدد قليل من الشركات، أو حتى شكلت حواجز احتكارية أكبر، فقد يؤدي ذلك إلى صراع طبقي أكبر في المجتمع الأمريكي، بل ومخاطر سياسية مثل تحقيقات مكافحة الاحتكار، والتي يجب الحذر منها أيضًا. السبب الرابع: كن حذرًا من شركات الذكاء الاصطناعي التي تُشكل تحالفات عبر سلسلة التوريد. في الآونة الأخيرة، أظهرت أبرز شركات الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة علامات على الترابط وتشكيل تحالفات عبر سلسلة التوريد. على وجه التحديد، يقدم الموردون التمويل للعملاء، ويتقاسم العملاء والموردون الإيرادات، ويمتلك كل منهما أسهمًا في الآخر. هذا يجعل من الصعب للغاية تقييم تطور الطلب الحقيقي على الذكاء الاصطناعي والوضع المالي المستقل لكل شركة. ونظرًا للغموض الكبير الذي يكتنف مستقبل الذكاء الاصطناعي، فإن هذا النقص في الشفافية قد يزيد من مخاطر تعديلات السوق. في سبتمبر من هذا العام، أعلنت شركتا Nvidia وOpenAI عن شراكة في مجال الحوسبة بقدرة 10 جيجاوات، حيث من المتوقع أن تستثمر Nvidia 100 مليار دولار في OpenAI لتوفير السيولة اللازمة للأخيرة لشراء معدات الحوسبة، مع وعدها بتزويد OpenAI برقائق كافية. وقد حظيت هذه الصفقة باهتمام ونقاش واسعين. علاوة على ذلك، أعلنت OpenAI وشركة AMD العملاقة في مجال الرقائق عن اتفاقية ضخمة للبنية التحتية للحوسبة، بموجبها ستتعاون الشركتان لنشر ما مجموعه 6 جيجاوات من قدرة الحوسبة. ومع توسع نطاق النشر واستيفاء الشروط الأخرى، يمكن لـ OpenAI ممارسة خياراتها للاستحواذ على ما يقرب من 10% من أسهم AMD. في الواقع، وقعت شركات مثل Oracle، وحتى Microsoft وxAI، اتفاقيات مماثلة. بشكل عام، يرى الكاتب أن على المستثمرين مراقبة التقييمات المرتفعة للأسهم الأمريكية عن كثب، وانحرافها عن أساسياتها، والهشاشة الناجمة عن الاعتماد المفرط على الذكاء الاصطناعي. فإذا لم ترقَ نتائج تطبيقات الذكاء الاصطناعي إلى مستوى التوقعات، فقد يشهد سوق الأسهم الأمريكية تصحيحاً كبيراً في عام 2026.