الصراع على الهيمنة في مجال التمويل على السلسلة: من سيحدد النظام الجديد؟

المؤلف: شانيا، جاي جو؛ المصدر: تايجر ريسيرش؛ المُجمِّع: فيرناكوال بلوكتشين

أصدر جي بي مورغان رموز إيداع على بلوكتشين العامة ودمج التكنولوجيا في النظام القائم. في المقابل، أنشأت سيركل نظامًا جديدًا قائمًا كليًا على التكنولوجيا من خلال إنشاء بنك ائتماني.

ومن المثير للاهتمام أن هذين اللاعبين، بخلفياتهما ومنهجياتهما المختلفة تمامًا، يتبنيان الآن تقنيات جديدة ويبنيان مؤسسات جديدة. هذه الاستراتيجية تطمس في النهاية الحدود بينهما.

ومع ذلك، فإن هذا التشويش في الهوية قد يُضعف أيضًا مزاياهما التنافسية الكامنة، كما حدث في قطاع التكنولوجيا المالية سابقًا. لذلك، يجب على كل مشارك أن يفهم "الميزة غير العادلة" التي يتمتع بها وأن يجد توازنًا بين التكنولوجيا والمؤسسات.

1. المعركة على البنية التحتية المالية القائمة على تقنية البلوك تشين

أصبحت تقنية البلوك تشين حجر الأساس الجديد للبنية التحتية المالية العالمية. تتنافس المؤسسات المالية التقليدية وشركات العملات المشفرة المحلية بشراسة على قيادة الجيل القادم من النظام المالي. يُحسّن بنك جي بي مورغان تشيس الكفاءة من خلال دمج تقنية البلوك تشين في النظام المالي التقليدي، بينما تلتزم سيركل ببناء بنية تحتية مالية جديدة تعتمد كليًا على البلوك تشين كبديل للهيكل التقليدي.

يشبه هذا النموذج المنافسة بين التكنولوجيا المالية (fintech) والتمويل التكنولوجي (techfin) التي قادتها شركات التكنولوجيا الكبرى في الماضي. ومع ذلك، فإن مشهد المنافسة الحالي مختلف تمامًا. في الماضي، ركزت المنافسة على تحسين تجربة المستخدم وتقديم خدمات مالية محدودة، بينما تغلغلت المنافسة الحالية في مستوى البنية التحتية الأساسية، مغطيةً إصدار الأصول، وتدفق رأس المال، وتسوية المعاملات (التسوية)، وحفظ الأصول (الحفظ). لا تقتصر هذه المنافسة على المزايا التكنولوجية فحسب، بل تشمل أيضًا من سيصمم ويدير النظام المالي المستقبلي. تسعى المؤسسات المالية التقليدية إلى إجراء تحولات تدريجية ضمن الأطر التنظيمية والنظامية الحالية، بينما تركز شركات العملات المشفرة المحلية على الكفاءة التكنولوجية وقابلية التوسع لبناء نظام جديد. يستكشف هذا التقرير الاستراتيجيات المالية القائمة على السلسلة لكل من جي بي مورغان تشيس وسيركل، ويُحلل اتجاه تطوير البنية التحتية المالية القائمة على السلسلة، وكيف سيشكل المشاركون المختلفون النظام المالي العالمي الجديد. جي بي مورغان تشيس: بناء تقنية البلوك تشين على أساس التمويل التقليدي في يونيو 2025، بدأ قسم تقنية البلوك تشين في جي بي مورغان تشيس، "كينيكسيس"، بتجربة رموز الإيداع (JPMD) على قاعدة بلوكتشين العامة. في السابق، كان جي بي مورغان تشيس يقتصر على تطبيق تقنية البلوك تشين على نطاق ضيق على البنية التحتية الخاصة للبلوك تشين. هذه المرة، اعتمد جي بي مورغان تشيس استراتيجية مختلفة، حيث أصدر أصولًا مباشرةً على الشبكة المفتوحة ودعم المعاملات على سلسلة الكتل. يمثل هذا نقطة تحول مهمة للمؤسسات المالية التقليدية للبدء في تشغيل الخدمات المالية مباشرةً على شبكات بلوكتشين العامة. تجمع عملة JPMD بين خصائص الأصول الرقمية والودائع التقليدية. فعندما يودع العميل دولارات أمريكية لدى بنك جي بي مورغان تشيس، يُسجل البنك ذلك كوديعة في ميزانيته العمومية، ثم يُصدر كمية مساوية من رموز JPMD على سلسلة الكتل العامة. يمكن تداول هذه الرموز بحرية على سلسلة الكتل مع الاحتفاظ بالحق القانوني في ودائع البنك. ويمكن لحاملي الرموز استبدالها نقدًا بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1، والتمتع بحماية الودائع وإيرادات الفوائد. وعلى عكس العملات المستقرة التقليدية التي تُركز العوائد على المُصدر، تُوفر JPMD للمستخدمين حقوقًا مالية أكبر. توفر هذه الخصائص لمديري الأصول والمستثمرين مزايا عملية تتجاوز الاستقرار القانوني التقليدي. على سبيل المثال، يمكن استرداد الأصول العاملة على سلاسل الكتل العامة على مدار الساعة باستخدام JPMD كأداة دفع. يدعم JPMD الاسترداد الفوري نقدًا، بدلاً من طلب مسار "سحب" منفصل لتحويل العملات المستقرة إلى عملات ورقية. بالإضافة إلى ذلك، يوفر JPMD حماية للودائع وإمكانية تحقيق دخل من الفوائد، مما يعزز منظومة إدارة الأصول على السلسلة. أطلق بنك جي بي مورغان تشيس رموز إيداع استجابةً لتدفقات رأس المال وهياكل الإيرادات الجديدة التي تشكلت حول العملات المستقرة. على سبيل المثال، تُحقق Tether حوالي 13 مليار دولار من الإيرادات سنويًا، كما تجني Circle مليارات الدولارات من خلال إدارة أصول آمنة مثل سندات الحكومة الأمريكية. يختلف نموذج إيرادات هذه العملات المستقرة عن نموذج الفارق بين القروض والودائع التقليدي، ولكنه يُولّد هيكل دخل مشابهًا من خلال أموال العملاء.

بالطبع، تواجه JPMD بعض القيود. فتصميمها متوافق تمامًا مع الإطار التنظيمي المالي الحالي، مما يُصعّب تحقيق اللامركزية والانفتاح الكاملين لتقنية البلوك تشين. حاليًا، الخدمة متاحة فقط للعملاء المؤسسيين. مع ذلك، تُوفّر JPMD استراتيجية عملية للمؤسسات المالية التقليدية لدخول الخدمات المالية العامة القائمة على تقنية البلوك تشين مع الحفاظ على الاستقرار والامتثال. يعتقد العديد من مراقبي القطاع أن JPMD تُمثّل التطور المستمر للعلاقة الهيكلية بين التمويل التقليدي والنظام البيئي على البلوك تشين.

3. سيركل: بناء تمويل محلي على البلوك تشين

أصبحت سيركل لاعبًا رئيسيًا في القطاع المالي على البلوك تشين من خلال عملتها المستقرة USDC. عملة USDC مربوطة بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1، وتتكون احتياطياتها من النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. تشمل المزايا التقنية لـ USDC انخفاض تكلفتها وإمكانية التسوية الفورية، وتستخدمها العديد من الشركات كبديل عملي لمدفوعات الشركات والتحويلات المالية عبر الحدود. تدعم USDC تحويلات الأموال الفورية على مدار الساعة دون الحاجة إلى الإجراءات المعقدة لشبكة SWIFT التقليدية، مما يساعد الشركات على تجاوز قيود البنية التحتية المالية التقليدية.

ومع ذلك، يعاني هيكل أعمال سيركل الحالي من بعض القيود. يعمل بنك نيويورك ميلون كأمين احتياطي لـ USDC، بينما تتولى بلاك روك مسؤولية إدارة عمليات الأصول. يُسند هذا الهيكل الوظائف الأساسية إلى مؤسسات خارجية. على الرغم من قدرة سيركل على الحصول على دخل من الفوائد، إلا أن سيطرتها المباشرة على الأصول محدودة. بالإضافة إلى ذلك، يعتمد نموذج إيراداتها الحالي بشكل كبير على بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. لتحقيق الاستدامة طويلة الأمد وتنويع الإيرادات، تحتاج سيركل إلى بنية تحتية مالية أكثر استقلالية وسلطة تشغيلية أقوى. ولمعالجة هذه القيود، تقدمت سيركل بطلب إلى مكتب مراقب العملة الأمريكي (OCC) في يونيو 2025 لإنشاء بنك استئماني وطني. ولا تُعد هذه الخطوة مجرد جهد امتثال، بل هي أيضًا استراتيجية تحول. ويعتقد العديد من مراقبي الصناعة أن هذا يمثل تحول سيركل من مُصدر عملات مستقرة بسيط إلى مؤسسة مالية شاملة. وستُمكّن هوية بنك الاستئماني سيركل من إدارة عمليات حفظ الاحتياطي والأصول بشكل مباشر، مما يُعزز الرقابة الداخلية على بنيتها التحتية المالية الخاصة، ويُوسّع نطاق خدمات حفظ الأصول الرقمية للمستثمرين المؤسسيين.

بدأت سيركل كشركة عملات رقمية محلية، لكنها تُعدّل استراتيجيتها حاليًا لبناء عمليات مستدامة ضمن الإطار المؤسسي الحالي. يتضمن ذلك بعض التنازلات، مثل تقليل المرونة وزيادة الأعباء التنظيمية. سيعتمد نطاق الصلاحيات المكتسبة مستقبلًا على تطورات السياسات وتفسيرات الجهات التنظيمية. ومع ذلك، تُمثل هذه الخطوة إنجازًا رئيسيًا في كيفية نمو الهياكل المالية القائمة على السلسلة وتكيفها ضمن الإطار المؤسسي الحالي.

4. من سيقود التمويل عبر السلسلة؟

يدخل مشاركون من خلفيات متنوعة بنشاط إلى النظام البيئي المالي عبر السلسلة، بدءًا من المؤسسات المالية التقليدية مثل جي بي مورغان تشيس وصولًا إلى شركات العملات المشفرة المحلية مثل سيركل. تُذكّر هذه الظاهرة بالمنافسة التي سادت قطاع التكنولوجيا المالية في الماضي. في ذلك الوقت، دخلت شركات التكنولوجيا المجال المالي من خلال دمج وظائف أساسية مثل الدفع والتحويلات، بينما وسّعت المؤسسات المالية التقليدية نطاق تعاملها مع المستخدمين وحسّنت كفاءتها التشغيلية من خلال التحول الرقمي.

يكمن السر في أن هذه المنافسة ليست متوازية فحسب، بل تتجاوز الحدود بينهما. وتعود ظاهرة مماثلة للظهور في مجال التمويل عبر السلسلة. على سبيل المثال، تُدير سيركل مباشرةً وظائف أساسية مثل إدارة الاحتياطي وحفظ الأصول من خلال التقدم بطلب لإنشاء بنك استئماني. وأصدر جي بي مورغان تشيس رموز إيداع على سلاسل الكتل العامة، وتوسّع في مجال إدارة الأصول عبر السلسلة. انطلقت كلتا الشركتين من اتجاهات مختلفة، لكنهما استوعبتا تدريجيًا استراتيجيات ومجالات عمل بعضهما البعض، سعيًا لإيجاد توازن جديد.

يُتيح هذا التوجه فرصًا جديدة، ولكنه ينطوي أيضًا على مخاطر. فإذا كانت المؤسسات المالية التقليدية حريصة على محاكاة مرونة وسرعة شركات التكنولوجيا، فقد تتعارض مع أنظمة إدارة المخاطر الحالية. على سبيل المثال، روّج دويتشه بنك لاستراتيجية "الرقمية أولًا" وقام باستثمارات واسعة النطاق في تكنولوجيا المعلومات، لكنه تسبب في أخطاء في النظام بسبب تعارضه مع البنية التحتية القديمة، مما أدى إلى خسائر بمليارات الدولارات.

في المقابل، تواجه شركات العملات المشفرة الأصلية مخاطر مختلفة. فقد تُضحي بالمرونة وقدرات التنفيذ - التي لطالما كانت ميزتها التنافسية الرئيسية - من خلال السعي المفرط وراء القبول المؤسسي.

يعتمد نجاح المنافسة المالية على السلسلة في النهاية على فهم عميق لأسسها ومزاياها الفريدة. يجب على الشركات وضع استراتيجيات تستند إلى "مزاياها غير المتكافئة" وتنسيق تكامل التكنولوجيا والأطر المؤسسية على هذا الأساس. إن إمكانية تحقيق التوازن بين هذين العنصرين سوف يحدد من سيكون الفائز النهائي.

2024