نائب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي: أربعة أبعاد لتقييم فقاعة الذكاء الاصطناعي

المؤلف: تشانغ فنغ

يعيد الذكاء الاصطناعي تشكيل المشهد الاقتصادي والمالي العالمي بوتيرة غير مسبوقة. مع استمرار أسواق رأس المال في إظهار حماس كبير للشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، يبرز سؤال لا مفر منه: هل نشهد جنونًا مضاربيًا مشابهًا لفقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات؟

في عام 2025، وخلال مؤتمر الاستقرار المالي لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، شرح نائب الرئيس فيليب ن. جيفرسون بشكل منهجي تحليله المقارن بين طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية وعصر فقاعة الإنترنت، واقترح أربعة مؤشرات رئيسية للحكم على وجود فقاعة ذكاء اصطناعي من عدمه.لا يعكس هذا الخطاب فقط الملاحظة الحذرة لأهم بنك مركزي في العالم بشأن التقنيات الناشئة، بل يوفر أيضًا للمشاركين في السوق إطارًا واضحًا لتقييم طفرة الذكاء الاصطناعي بشكل عقلاني.لا يعكس هذا الخطاب فقط الملاحظة الحذرة لأهم بنك مركزي في العالم بشأن التقنيات الناشئة، لكنها توفر أيضًا للمشاركين في السوق إطارًا واضحًا لتقييم طفرة الذكاء الاصطناعي بشكل عقلاني. أوضح جيفرسون أن تقييم تأثير الذكاء الاصطناعي يجب أن ينطلق من هذه المهمة الأساسية. وهذا يعني أن تركيز الاحتياطي الفيدرالي على الذكاء الاصطناعي لا يقتصر على اختراقاته التكنولوجية أو أداء السوق فحسب، بل يشمل أيضًا كيفية تأثيره على مستويات التوظيف الإجمالية، وإنتاجية العمل، وإمكانات النمو الاقتصادي، واتجاهات التضخم.من منظور التوظيف، يُظهر الذكاء الاصطناعي تأثيرًا مزدوجًا. فمن جهة، يُعزز التوظيف من خلال تحسين كفاءة العمل وخلق وظائف جديدة (مثل أبحاث الذكاء الاصطناعي ونشره وصيانته)؛ ومن جهة أخرى، قد يؤدي تأثيره في استبدال العمالة إلى انكماش بعض المهن، مما يؤثر بشكل خاص على العمال الأصغر سنًا والأقل خبرة. وأشار جيفرسون إلى أنه إذا استبدل الذكاء الاصطناعي العمالة الحالية فقط دون خلق وظائف جديدة في الوقت نفسه، فقد يؤدي ذلك إلى تباطؤ اقتصادي قصير الأجل. ويُعد هذا التوازن الديناميكي بين "الاستبدال والتكميل" جوهر الحكم على التأثير الهيكلي للذكاء الاصطناعي على سوق العمل. من منظور استقرار الأسعار، تُسهم زيادة إنتاجية الذكاء الاصطناعي في خفض تكاليف الإنتاج، مما يُؤدي إلى ضغط نزولي على الأسعار. ويمكن لتطبيقات مثل التخصيص الفعال للموارد، وتحسين سلاسل التوريد، ودعم اتخاذ القرارات أن تُساعد جميعها في كبح التضخم. مع ذلك، في الوقت نفسه، يُؤدي إنشاء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي (مثل مراكز البيانات) إلى ارتفاع أسعار المدخلات كالأراضي والطاقة، وقد تُؤدي زيادة رواتب العاملين في مجال الذكاء الاصطناعي إلى تضخم ناتج عن ارتفاع التكاليف. هذا التأثير المزدوج يجعل الأثر الصافي للذكاء الاصطناعي على التضخم غير مؤكد إلى حد كبير، ويتطلب مراقبة مستمرة. ولتحقيق هذه المهمة المزدوجة، يُعد وجود نظام مالي قوي ومرن أمرًا بالغ الأهمية. ويُراقب الاحتياطي الفيدرالي باستمرار المخاطر النظامية من خلال تقريره نصف السنوي عن الاستقرار المالي. ويُظهر استطلاع حديث أن 30% من المتعاملين مع السوق يعتبرون "تغير المواقف تجاه الذكاء الاصطناعي" خطرًا كبيرًا على النظام المالي، وهي زيادة حادة من 9% في الربيع. ويبدو أن هذا يُنذر بأن أي تراجع مفاجئ في تفاؤل السوق بشأن الذكاء الاصطناعي قد يُؤدي إلى تشديد الأوضاع المالية وانكماش اقتصادي. لذا، فإن إدراج الاحتياطي الفيدرالي للذكاء الاصطناعي في إطار مراقبة الاستقرار المالي يهدف تحديدًا إلى منع فقاعات الأصول ومواطن الضعف المالي التي قد تنشأ عن طفرة التكنولوجيا. ثانيًا: إطار المراقبة: تقرير الاستقرار المالي وتتبع معنويات السوق. لا تُعدّ مراقبة الاحتياطي الفيدرالي للذكاء الاصطناعي معزولة، بل هي جزء لا يتجزأ من نظام تقييم الاستقرار المالي الشامل. لا يقتصر تقرير الاستقرار المالي على التركيز على المخاطر التقليدية كنسب الرافعة المالية وتقييمات الأصول ومخاطر التمويل، بل يشمل أيضًا التغيرات الهيكلية التي تُحدثها التقنيات الناشئة. وقد أكد جيفرسون على ضرورة تمييز صانعي السياسات بين "التقلبات الدورية" و"التغيرات الهيكلية"، ومن المرجح أن يندرج الذكاء الاصطناعي ضمن الفئة الأخيرة. وهذا يعني أن مكاسب الإنتاجية التي يُحققها الذكاء الاصطناعي قد تُغير العلاقة بين التوظيف والتضخم، مما يؤثر على آلية انتقال السياسة النقدية. تُعدّ معنويات السوق أحد المحاور الرئيسية لتقرير الاستقرار المالي. تُظهر الدراسات الاستقصائية أن ما يقرب من ثلث المشاركين في السوق على دراية بالمخاطر المحتملة لانعكاس معنويات الذكاء الاصطناعي. قد يتحول هذا الإجماع نفسه إلى "نبوءة تحقق ذاتها"؛ فبمجرد أن يتغير الخطاب المتفائل، قد يؤدي نزوح رؤوس الأموال السريع إلى تعديل حاد في أسعار الأصول. ومقارنةً بفترة فقاعة الإنترنت، فإن سرعة انتشار المعلومات اليوم والانتشار الواسع للتداول الخوارزمي قد يُضخّمان تقلبات السوق. لذلك، يُعدّ تتبع الاحتياطي الفيدرالي لمؤشرات معنويات السوق بمثابة إنذار مبكر للمخاطر النظامية المحتملة. علاوة على ذلك، فإن تطبيق الذكاء الاصطناعي في القطاع المالي نفسه يُثير تحديات جديدة في مجال المراقبة. فبينما تُحسّن أدوات الذكاء الاصطناعي، مثل التداول عالي التردد والمستشارين الآليين ونماذج المخاطر، الكفاءة، إلا أنها قد تُثير أيضًا مخاطر جديدة تتمثل في التجانس والتقلبات الدورية. ويعمل الاحتياطي الفيدرالي على تعزيز تحديد وتقييم هذه المخاطر الناشئة من خلال توسيع نطاق أدواته التحليلية (بما في ذلك استخدام تقنية الذكاء الاصطناعي نفسها). أربعة مؤشرات أساسية: معيار للحكم على فقاعة الذكاء الاصطناعي

ثالثًا، حدد جيفرسون أربعة اختلافات رئيسية من خلال مقارنة طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية بفقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات. يمكن أن تُشكّل هذه الاختلافات مؤشرات أساسية للحكم على وجود فقاعة حقيقية في مجال الذكاء الاصطناعي الحالي.

(I) أساس الربحية: من "المدفوع بالقصة" إلى "المدعوم بالربحية"

خلال فقاعة الإنترنت، طرحت العديد من الشركات أسهمها للاكتتاب العام استنادًا فقط إلى مفهوم ".com"، مفتقرةً إلى نموذج ربح مستدام، بإيرادات ضئيلة أو حتى معدومة، معتمدةً على التمويل الخارجي وحماس السوق للحفاظ على عملياتها.

في المقابل، تمتلك الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي الحالي (مثل بعض عمالقة التكنولوجيا) عمومًا قنوات ربحية قوية ومتنوعة. لا تقتصر هذه الشركات على تحقيق الإيرادات مباشرةً من خلال خدمات الذكاء الاصطناعي فحسب، بل تُدمج الذكاء الاصطناعي بعمق في أنظمة منتجاتها الحالية، مما يُعزز قدرتها التنافسية الأساسية. هذا النموذج التطويري "المدفوع بالربح" يجعل الاستثمار في الذكاء الاصطناعي أكثر رسوخًا، ويُقلل من مجال المضاربة البحتة. مع ذلك، يُشير جيفرسون أيضًا إلى أن النشاط في سوق الأسهم الخاصة قد يُخفي جزئيًا صعوبات الربحية التي تواجهها شركات الذكاء الاصطناعي في مراحلها المبكرة. فقد أدى التدفق الكبير لرأس المال الاستثماري إلى شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة، على الرغم من كونها غير مدرجة في البورصة، إلى تقييمات عالية، وإذا فشلت هذه الشركات في تحقيق الربحية مستقبلًا، فقد تُصبح مصدرًا للمخاطر. لذلك، يجب أن تُراعي مراقبة مؤشرات الربحية كلاً من الأسواق العامة والخاصة. (II) مستوى التقييم: نسب سعر إلى ربحية مُقيدة نسبيًا. خلال ذروة فقاعة الإنترنت، غالبًا ما وصلت نسب سعر إلى ربحية شركات الإنترنت إلى مئات أو حتى آلاف المرات، مما يعكس تفاؤل السوق غير المنطقي بشأن النمو طويل الأجل. على الرغم من الارتفاع الحاد في أسعار أسهم شركات الذكاء الاصطناعي، إلا أن نسب سعر السهم إلى الأرباح لا تزال أقل بكثير من أعلى مستوياتها التاريخية. يشير هذا إلى حد ما إلى أن المستثمرين، رغم انجذابهم إلى الذكاء الاصطناعي، ما زالوا يربطون تقييماتهم بالربحية الفعلية والتدفقات النقدية للشركات. بالطبع، يجب تقييم منطقية التقييم بشكل شامل، مع مراعاة خصائص القطاع ومرحلة النمو. وباعتباره تقنية متعددة الأغراض، يتمتع الذكاء الاصطناعي بإمكانات هائلة لخلق قيمة طويلة الأجل، لذا فإن علاوة سعرية معتدلة تُعدّ معقولة. مع ذلك، إذا ارتفع التقييم بسرعة كبيرة وانحرف عن الأسس، فقد يؤدي ذلك إلى فقاعة. يركز الاحتياطي الفيدرالي على مقاييس التقييم تحديدًا للتمييز بين العناصر المنطقية وإشارات التضخيم المفرط في السوق. (ثالثًا) عدد الشركات المدرجة: مضاربة محدودة. في الفترة 1999-2000، طرحت أكثر من 1000 شركة إنترنت أسهمها للاكتتاب العام، مما أدى إلى جنون المضاربة، حيث كان تغيير الأسماء لإضافة ".com" كافيًا لتضخيم أسعار الأسهم. يوجد حاليًا ما يقارب 50 شركة مدرجة مصنفة صراحةً ضمن فئة "الشركات الأساسية في مجال الذكاء الاصطناعي" (استنادًا إلى مؤشرات محددة)، وهو عدد أقل بكثير مما كان عليه خلال فقاعة الإنترنت. يشير هذا إلى أن المضاربة في السوق مركزة نسبيًا ولم تنتشر بعد إلى السوق بأكمله. مع ذلك، حذر جيفرسون أيضًا من أن سوق الأسهم الخاصة قد يضم عددًا كبيرًا من الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي، والتي، على الرغم من عدم إدراجها في البورصة، تسعى جاهدةً لجمع التمويل. إذا ما طرحت هذه الشركات أسهمها للاكتتاب العام بشكل جماعي، أو إذا تغيرت بيئة التمويل بشكل جذري في المستقبل، فقد تصبح عوامل جديدة لزعزعة الاستقرار. لذلك، يجب مراقبة مؤشر "عدد الشركات" بشكل ديناميكي، ليشمل قطاعي الأسهم العامة والخاصة. (رابعًا) الرافعة المالية: انخفاض الاعتماد على الديون. خلال فقاعة الإنترنت، اعتمدت العديد من الشركات على تمويل الأسهم، مما أدى إلى محدودية الاعتماد على الديون، الأمر الذي قلل إلى حد ما من التأثير المباشر لانفجار الفقاعة على النظام المالي. حاليًا، تعتمد شركات الذكاء الاصطناعي أيضًا بشكل أقل على تمويل الديون، مما يساعد على الحد من انتقال المخاطر. مع ذلك، تُظهر الاتجاهات الحديثة أن بعض الشركات بدأت في زيادة إصدار السندات والتمويل الائتماني لدعم الاستثمارات الضخمة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (مثل مراكز البيانات ومجموعات الحوسبة). ويشير جيفرسون تحديدًا إلى أنه مع توسع نطاق الذكاء الاصطناعي من البرمجيات إلى البنية التحتية للأجهزة، يرتفع الطلب على الاستثمار الرأسمالي بشكل حاد، مما قد يؤدي إلى زيادة تدريجية في نسب الرافعة المالية. وإذا انعكس اتجاه الذكاء الاصطناعي، ستواجه الشركات ذات الرافعة المالية العالية ضغوطًا أكبر لسداد الديون، وبالتالي ستنشر المخاطر إلى قطاع اقتصادي أوسع من خلال قنوات الائتمان. لذلك، يجب مراقبة تطور مؤشرات الرافعة المالية عن كثب. رابعًا: الآثار المترتبة على ممارسي السوق. لا تُقدم حجج جيفرسون إطارًا تحليليًا لصناع السياسات فحسب، بل تُقدم أيضًا رؤى مهمة للمستثمرين والشركات والباحثين: أولًا، يجب أن تبدأ ملاحظة المشكلات من المهمة الأساسية للمراقب. ينبغي على المستثمرين تجاوز معنويات السوق قصيرة الأجل والتعمق في التأثير الجوهري لتكنولوجيا الذكاء الاصطناعي على أساسيات الشركة (الربحية، وهيكل التكاليف، والحواجز التنافسية). يتعين على الشركات، بدورها، التركيز على كيفية مساهمة الذكاء الاصطناعي في تحسين إنتاجيتها وقدرتها التنافسية على المدى الطويل، بدلاً من الانجراف وراء المفاهيم دون تفكير. ثانياً، يجب التمييز بين التقلبات الدورية والتغيرات الهيكلية. يُمثل الذكاء الاصطناعي ثورة تكنولوجية قد تستمر لعقود، وتأثيره هيكلي. في تقلبات السوق، من الضروري التمييز بين الاتجاهات طويلة الأجل والتقلبات قصيرة الأجل، وتجنب إساءة تقدير الفرص الهيكلية على أنها فقاعات دورية، أو العكس. ثالثاً، يجب الانتباه إلى ردود فعل السوق العامة والمخاطر النظامية. لا يُشكل صعود شركة أو قطاع واحد بالضرورة فقاعة؛ فمن الضروري تقييم مستوى تقييم السوق الإجمالي، وتركيز رأس المال، والرافعة المالية، واتساق توجهات السوق. ينبغي إيلاء اهتمام خاص للعلامات التي تُشير إلى تحول الخطاب حول الذكاء الاصطناعي من التركيز على الربح إلى التركيز على سرد القصص. رابعاً، يجب الاستفادة الأمثل من الأدوات التحليلية، بما في ذلك الذكاء الاصطناعي نفسه. يُمكن استخدام تقنية الذكاء الاصطناعي لتقييم مخاطر السوق، وقيمة الشركات، والأثر الاقتصادي بدقة أكبر. ينبغي للممارسين استخدام تحليل البيانات والتعلم الآلي وغيرها من الأدوات بفعالية لتحسين جودة اتخاذ القرارات، مع توخي الحذر من المخاطر الجديدة التي قد تنشأ عن توحيد النماذج. خامساً: المشاركة المستمرة والمتعددة الأبعاد والديناميكية بعقلانية وحماس. كان استنتاج جيفرسون النهائي متفائلاً بحذر نسبياً: استناداً إلى مقارنة أربعة أبعاد - الربحية، ومستويات التقييم، وعدد الشركات، والرافعة المالية - يختلف ازدهار الذكاء الاصطناعي الحالي اختلافاً كبيراً عن فقاعة الإنترنت، واحتمالية تكرار الانهيار الدراماتيكي في أواخر التسعينيات منخفضة. يرتكز تطوير الذكاء الاصطناعي على مجموعة من الشركات الناضجة ذات الأرباح المستقرة، والنظام المالي العام مرن نسبياً. ومع ذلك، لا تزال هناك شكوك. لا يزال التأثير طويل الأجل للذكاء الاصطناعي على التوظيف والتضخم والإنتاجية بحاجة إلى وقت للتحقق؛ وقد ينعكس توجه السوق؛ وقد يخفي النشاط في سوق الأسهم الخاصة المخاطر؛ كما أن احتمال زيادة الرافعة المالية نتيجة الاستثمار في البنية التحتية يستدعي الانتباه. لذا، سيواصل الاحتياطي الفيدرالي مراقبة تطور الذكاء الاصطناعي لضمان نموه في بيئة مالية مستقرة ومرنة، بما يخدم في نهاية المطاف الأهداف الأساسية المتمثلة في تعظيم فرص العمل واستقرار الأسعار. بالنسبة للسوق، يوفر تحليل جيفرسون أدوات لتقييم استثمارات الذكاء الاصطناعي بعقلانية. وسط موجة الثورة التكنولوجية والحماس الرأسمالي، قد يكون التحلي بالوضوح، والتمييز بين الجوهر والمظهر، والتركيز على القيمة طويلة الأجل، هو أفضل نهج لتجنب الفقاعات ومواكبة التغيير. هل يُعدّ الذكاء الاصطناعي فقاعة؟ لا تكمن الإجابة في إجابة بسيطة بنعم أو لا، بل في الملاحظة والتقييم المستمرين والمتعددي الأبعاد والديناميكيين.