المؤلف: Trend Research المصدر: medium
منذ هذه الجولة من ارتفاع سوق ETH، ارتفع سعر ETH بنسبة 48% في الشهر الماضي، مما أدى إلى ارتفاع أسعار عدد من مشاريع ETH البيئية. من البيانات التاريخية، فإن أسهم ETH الزرقاء البيئية تتمتع عمومًا بتأثير مضاعف في دورة الارتفاع. تُعد UNI واحدة من الأهداف المتميزة التي تركز عليها Trend Research في محفظة ETH البيئية. لقد ارتفع بنسبة 28% في الشهر الماضي ولديه الزخم للتعويض عن الارتفاع إذا استطاع السوق الاستمرار. في الوقت نفسه، تتمتع UNI بإمكانات معينة في مسار Alpha تحت Beta لسوق ETH، بما في ذلك التوقع المحتمل لتخفيف التنظيم الكلي، والموقع الرائد لبيانات أعمال المشروع، والزيادة الهيكلية في أسعار الرموز.

1. فترة الغموض التنظيمي (2021-2023): في 3 سبتمبر 2021، أطلقت هيئة الأوراق المالية والبورصات تحقيقًا في Uniswap Labs، مع التركيز على أساليب التسويق والخدمات للمستثمرين. صرح رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية جاري جينسلر مرارًا وتكرارًا أن منصات DeFi قد تنطوي على لوائح الأوراق المالية وشدد على الحاجة إلى المزيد من السلطة التنظيمية. ومنذ ذلك الحين، أثار التحقيق نقاشًا واسع النطاق في الصناعة، وأصبح ما إذا كانت UNI ورموز الحوكمة المماثلة تعتبر أوراقًا مالية قضية رئيسية في تنظيم التشفير. في 30 أغسطس 2023، فازت شركة Uniswap بدعوى قضائية جماعية ضدها. رفضت المحكمة التهم وحكمت في النهاية بأن بروتوكول Uniswap كان يستخدم بشكل أساسي لأغراض قانونية (مثل معاملات ETH وBTC) ويفتقر إلى تعريف تنظيمي واضح لدعم مزاعم الأوراق المالية للمدعي. فترة الضغط التنظيمي (2023-2024): في 10 أبريل 2024، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات إشعار ويلز إلى Uniswap Labs، متهمة بروتوكول Uniswap بالعمل كبورصة أوراق مالية غير مسجلة، وقد تعمل واجهته ومحفظته كوسيط أوراق مالية غير مسجل، وقد تعتبر رموز UNI ورموز مزود السيولة (LP) عقود استثمار. في 22 مايو، قدمت Uniswap Labs وثيقة رد من 40 صفحة إلى Wells لدحض مزاعم لجنة الأوراق المالية والبورصات. تسمي Uniswap Labs بروتوكولها منصة تقنية عامة غير مصممة خصيصًا لتداول الأوراق المالية، وأن 65٪ من حجم تداولها يتضمن أصولًا غير الأوراق المالية (مثل ETH و BTC والعملات المستقرة). قال مارفن أموري، كبير المسؤولين القانونيين، إن هيئة الأوراق المالية والبورصات بحاجة إلى إعادة تعريف "البورصات" و"الوسطاء" قبل أن تتمكن من تنظيمها، ويعتقد أن مزاعم هيئة الأوراق المالية والبورصات تستند إلى تصنيف خاطئ للرموز. فترة الاسترخاء التنظيمي (من 2025 إلى الوقت الحاضر): في 25 فبراير 2025، أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات عن إنهاء تحقيقها في Uniswap Labs ولن تسعى بعد الآن إلى اتخاذ إجراءات إنفاذ. أعلنت Uniswap Labs عن النتيجة في X، ووصفتها بأنها "انتصار كبير لـ DeFi" وأكدت على شرعية تقنيتها. تعكس هذه الحادثة التغيير في موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات تجاه تنظيم العملات المشفرة بعد وصول إدارة ترامب إلى السلطة. في 8 أبريل 2025، دعت هيئة الأوراق المالية والبورصات شركات مثل Uniswap Labs و Coinbase للمشاركة في طاولة مستديرة حول العملات المشفرة لمناقشة تنظيم تداول العملات المشفرة. في 5 مايو 2025، أصدر العديد من الأعضاء الجمهوريين في لجنة الخدمات المالية ولجنة الزراعة بمجلس النواب الأمريكي مشروع مناقشة جديد مشترك بشأن تنظيم صناعة التشفير، والذي استمر ووسع المحتوى الأساسي لقانون "الابتكار المالي والتكنولوجيا في القرن الحادي والعشرين" السابق (قانون FIT21)، وصقل ووسع الإطار التنظيمي للأصول الرقمية على أساسه. تهدف الصفحة 49 من المسودة الجديدة إلى توضيح أنه طالما أن المعاملات التي تنطوي على بيع السلع الرقمية لا تنطوي على حصول المشتري على حصة ملكية في أعمال الجهة المصدرة أو أرباحها أو أصولها، فإن هذه المعاملات لا تشكل أوراقًا مالية. يخطط مجلس النواب لإصدار نص محدث لمشروع قانون هيكل سوق الأصول الرقمية في مجلس العموم في 29 مايو. يأتي النص المحدث في أعقاب مسودة مناقشة صدرت في 5 مايو، وهو تقدم في تشريع هيكل السوق يُنظر إليه على نطاق واسع على أنه مخطط أساسي لمستقبل تنظيم وتداول الأصول الرقمية في الولايات المتحدة. سينظر مجلس النواب في مشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة في 10 يونيو.

في الوقت الحاضر، بدءًا من إنهاء لجنة الأوراق المالية والبورصات بشكل كبير لتحقيقاتها في Uniswap Labs في أوائل عام 2025 وحتى التعريف الحالي للأوراق المالية غير المدرجة في قانون هيكل سوق العملات المشفرة، فإن خطة Uniswap الحالية للاقتصاد الرمزي تعني أن UNI لم تعد تواجه خطر الملاحقة القضائية. مع وصول ترامب وفريقه الحكومي إلى السلطة، فإن اتجاه تنظيم العملات المشفرة هو تصميم أساليب تصنيف الأصول المشفرة، واختبارات هاوي، وتقسيم وظائف الوكالة التنظيمية، وما إلى ذلك للتكيف مع تطور صناعة التشفير، ومناقشتها مع فرق التشفير الأمريكية الرائدة. وتلعب Uniswap Labs أيضًا دورًا استشاريًا مهمًا في هذا. وبعد التخفيف الكامل للقيود التنظيمية، قد تكون هناك توقعات بفوائد تنظيمية إضافية في المستقبل.
1. حالة عمل المشروع
1. أهم بيانات الأعمال
Uniswap هو أقدم وأكبر بروتوكول Dex في سوق التشفير. وتبلغ قيمتها السوقية الحالية 5.12 مليار دولار أمريكي، كما بلغ حجم تداولاتها في الأيام الثلاثين الماضية 84.5 مليار دولار أمريكي، لتحتل المرتبة الثانية بعد بانكيك. قبل إطلاق Binance Alpha، احتل حجم تداول Uniswap المرتبة الأولى في السوق لفترة طويلة، حيث حقق 929 مليون دولار أمريكي من الإيرادات سنويًا، ليحتل المرتبة السابعة. إذا تم حسابها ببساطة وفقًا للتقييم التقليدي، فإن نسبة السعر إلى الربحية تتراوح بين 4.5 و6.4، في حين أن نسبة السعر إلى الربحية لشركة Coinbase تتراوح بين 33 و42، ونسبة السعر إلى الربحية لشركة Apple تتراوح بين 28 و35، ونسبة السعر إلى الربحية لشركة Tesla تتراوح بين 50 و70. إذا كان من الممكن تشغيل "تبديل الرسوم" لشركة UNI في المستقبل أو تم تخفيف التنظيم لتوسيع سيناريوهات تطبيقها المالي (حاليًا لا يشارك حاملو UNI في توزيع الأرباح)، فإن القيمة السوقية الحالية أقل بكثير من ربحية أعمالها.

وفقًا للملخص المالي لمؤسسة Uniswap للربع الأول من عام 2025، وحتى 31 مارس 2025، احتفظ الصندوق بما قيمته 53.4 مليون دولار أمريكي من الدولارات الأمريكية والعملات المستقرة، و15.8 مليون UNI (مقومة بـ UNI) و257 ETH، وهو ما يعادل 150 مليون دولار أمريكي من الرموز المميزة بناءً على سعر الصرف الختامي في 28 مايو 2025. ومن المتوقع أن تستمر فترة دوران رأس المال حتى يناير 2027، والشركة حاليًا في حالة مالية جيدة.

2. محاولة التمكين الاقتصادي الرمزي
UNI في اقتصاد الرموز الماضي، كانت طريقة استخدام UNI لتوليد الدخل تتمثل بشكل أساسي في إضافة UNI إلى مجموعة تداول مقترنة محددة كشركة مساهمة محدودة، وتعهد UNI بالمشاركة في حوكمة DAO واقتراح حوافز إعادة الشراء أو السيولة، ولكن هذه الدخول غير مباشرة للغاية وفي معظم الحالات تكون العائدات منخفضة. إن امتلاك UNI بشكل مباشر لا يولد دخلاً مباشرًا، وهو أيضًا السبب الرئيسي وراء عدم قدرة سعر رموز UNI على الارتفاع إلى سعر مرتفع للغاية. ومع ذلك، تحاول Uniswap Labs تمكين اقتصاد الرموز وقد اقترحت تبديل الرسوم عدة مرات. ومع ذلك، بسبب المخاطر التنظيمية، لم يتم إقرار هذا القانون وتنفيذه على الإطلاق. تم إعادة إطلاق أحدث مقترح لتبديل الرسوم في فبراير 2024 وتم تمريره بالتصويت الفني في مايو. ومن المتوقع أن يتم الترويج للتصويت على السلسلة بشكل أكبر في النصف الثاني من عام 2025. وبالتزامن مع التقدم التدريجي للإطار التنظيمي، قد يتم تفعيل تبديل الرسوم في المستقبل. بالإضافة إلى تبديل الرسوم، يوفر Unichain الذي تم إطلاقه حديثًا من Uniswap أيضًا سيناريوهات تطبيق جديدة لـ UNI. Unichain هي سلسلة كتل من الطبقة الثانية (L2) أعلنت عنها Uniswap Labs في 10 أكتوبر 2024. تعتمد على إطار عمل Superchain من حزمة OP من Optimism، وتم إطلاق شبكتها الرئيسية رسميًا في 13 فبراير 2025. يعتقد هايدن آدامز، الرئيس التنفيذي لشركة Uniswap Labs، أنه "بعد سنوات من بناء وتوسيع منتجات التمويل اللامركزي (DeFi)، أدركنا مواطن ضعف سلسلة الكتل وما هو مطلوب لمواصلة تطوير خارطة طريق الإيثيريوم. ستوفر Unichain السرعة وتوفير التكاليف اللذين حققتهما L2، وسيولة أفضل بين السلاسل، وستكون أكثر لامركزية".
مثل غيرها من شبكات L2، تمتلك Unichain أيضًا شبكة محققين تستخدم UNI كرمز مراهن. لكي تصبح محققًا في UVN (شبكة محققي Unichain)، يجب على مشغلي العقدة مراهنة UNI على شبكة الإيثيريوم الرئيسية. يحدد مقدار المراهنة احتمالية اختيارك ضمن مجموعة المتحققين النشطين. يأتي الدخل من 65% من صافي دخل السلسلة (بما في ذلك الرسوم الأساسية، ورسوم الأولوية، وMEV)، والذي يُوزّع وفقًا لوزن الحصة. في الوقت الحالي، لم يُفصح المسؤول مباشرةً عن حجم الحصة المُحدد، لكن Uniswap Labs تُواصل دعم Unichain. إذا توسّع عائدها وحجمها البيئي تدريجيًا، فستُضيف المزيد من حصص UNI لتصبح جهة مُصادقة وتجني دخلًا.

2. وضع التوكن
تبلغ القيمة السوقية المُتداولة لـ UNI حاليًا 4.2 مليار، و6.7 مليار FDV، وإجمالي التداول. من الرموز، ونسبة تجميد التعهدات حوالي 37%.

تبلغ حيازات العقود 448 مليون عقد، ونسبة OI/MC حوالي 10.6%، ونسبة إجمالي عمليات الشراء الطويلة إلى القصيرة 1.02، ونسبة عمليات الشراء الطويلة إلى القصيرة لحسابات بينانس 2.16، ونسبة عمليات الشراء الطويلة إلى القصيرة لحسابات كبيرة 3.87. وتأتي المزيد من مراكز الشراء الطويلة من الحسابات الكبيرة. منذ صعود الإيثيريوم، ارتفع إجمالي عمليات الشراء الطويلة لـ UNI تدريجيًا، ونشط سوق المشتقات.


في خط K الفوري، وفي نمط صعود الإيثيريوم في نوفمبر من العام الماضي، أظهرت كلٌّ من UNI وETH اتجاهاتٍ متشابهة في الشكل، لكن التقلبات كانت حوالي ضعفين إلى ثلاثة أضعاف تقلبات الإيثيريوم. ومع ذلك، في هذه الجولة فيما يتعلق بارتفاع الإيثيريوم في أبريل، كان الاتجاهان متشابهين في الشكل، لكن ارتفاع الإيثيريوم كان أعلى من ارتفاع UNI. إذا استمر السوق، فقد يكتسب UNI زخمًا إضافيًا لتعويض هذا الارتفاع.

رابعًا، الملخص
منذ انتخاب ترامب رسميًا رئيسًا للولايات المتحدة عام 2025، أصبح تنظيم صناعة العملات المشفرة ودمجها الموضوع الأهم. وباعتباره أكبر بروتوكول Dex في سوق التشفير الحالي، فإن الطريقة التي تنظمه بها الولايات المتحدة ستصبح نموذجًا للصناعة بأكملها. وتشارك Uniswap Labs أيضًا بشكل نشط في صياغة القواعد التنظيمية. مع التأثير المضاعف لـ ETH، فإنه قد يفتح الباب أمام فرص هيكلية مواتية. وتحتل بيانات الأعمال الخاصة بالمشروع قمة السوق، مع أرباح كبيرة ومالية جيدة. من خلال الترويج لمشروع Unichain واقتراح تبديل الرسوم، قد يؤدي ذلك إلى تمكين جديد للرمز. إذا كنت متفائلاً بشأن السوق المستقبلية، فإن UNI هي واحدة من الأهداف الرائدة في نظام ETH البيئي والتي تستحق الاهتمام.