اختراق الإيثريوم: تحليل لأربع شركات عامة أمريكية تمتلك احتياطيات من الإيثريوم

المؤلف: كريستوفر روزا، محلل أبحاث في جالاكسي ديجيتال؛ الترجمة: جولدن فاينانس شياوزو

أثارت الخطوة المبتكرة التي اتخذها مايكل سايلور في شركة ستراتيجي (MSTR) لاستخدام الهندسة المالية لتخصيص بيتكوين (BTC) على نطاق واسع موجة من الشركات التي تحذو حذوه. وحتى الآن، تبنت أكثر من 50 شركة استراتيجيته للاحتياطي المتمحور حول بيتكوين، ولا يزال العدد في ازدياد. ومع ذلك، تفتح مجموعة من الشركات حاليًا مسارًا جديدًا - فهي لا تسعى فقط إلى الاستثمار في الأصول المشفرة، بل تلتزم أيضًا بالاندماج في النظام الاقتصادي الخاص بإيثريوم. ستُحلل هذه المقالة بعمق أول أربع شركات عامة أمريكية تُنشئ احتياطيات إيثريوم، وتتتبع مسارات تمويلها بالتفصيل، وتُقيّم "تركيز الإيثريوم" (عدد عملات الإيثريوم المملوكة للسهم الواحد)، وتُحلل مستوى العلاوة الذي يمنحه السوق لاحتياطياتها من الإيثريوم. بالإضافة إلى المؤشرات الكمية، سنستكشف أيضًا التأثير العميق لهذه الاستراتيجيات على صحة شبكة إيثريوم، ونظام التخزين، والبنية التحتية للتمويل اللامركزي (DeFi)، كاشفةً كيف يُمكن لهذه الاستراتيجيات المالية إعادة تشكيل الميزانيات العمومية للشركات وضخ رأس المال الأساسي في النظام الاقتصادي اللامركزي لإيثريوم. 1. SharpLink Gaming (SBET): نبذة عن الشركة: تأسست شركة SharpLink Gaming (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: SBET) عام 2019، وهي شركة تكنولوجيا إلكترونية تُقدم خدمات المراهنة الفورية والألعاب التفاعلية لعشاق الرياضة عبر منصة خاصة بها. كما تُطور الشركة ألعابًا مجانية وتطبيقات جوال، وتُقدم خدمات تسويقية لوسائل الإعلام الرياضية والدوريات والفرق ومنصات المراهنات لتعزيز تفاعل المستخدمين. تغطي ألعاب المحاكاة والرياضات الخيالية التي تديرها الشركة بأموال حقيقية أكثر من مليوني مستخدم، باستهلاك سنوي يقارب 40 مليون دولار أمريكي، وقد حصلت على تراخيص تشغيل في جميع ولايات الولايات المتحدة التي تسمح بالرياضات الخيالية والمقامرة عبر الإنترنت. في الشهر الماضي، بدأت شركة SharpLink بإدراج الإيثيريوم في ميزانيتها العمومية من خلال مزيج من استثمارات الأسهم الخاصة (PIPEs) وتمويل الإصدار المباشر (ATM). وأوضحت الإدارة أن هذه الخطوة تنبع من إيمان راسخ بآفاق الإيثيريوم كأصل رقمي قابل للبرمجة وذو فائدة، مما يُمكّن الشركة من الاستفادة من المراهنة وفرص الدخل ذات الصلة. تجدر الإشارة إلى أن هذه الاستراتيجية المالية المبتكرة لا تحل محل أعمالها الأساسية في مجال الألعاب والألعاب التفاعلية، بل تُعدّ مكملاً استراتيجياً لأعمالها الرئيسية.

（2） التمويل واستحواذ الإيثريوم

（3） تكوين الإيثريوم وتخزينه

تعهدت SharpLink بجميع احتياطياتها من الإيثريوم وحصلت على 100 مليون في الفترة ما بين 28 يونيو و4 يوليو. تخزين الإيثريوم رفعت المكافآت إجمالي دخل الرهان إلى 322 إيثيريوم منذ إطلاق البرنامج في 2 يونيو.

（4）رؤى أساسية

أدى الاستخدام الاستراتيجي لشركة SharpLink Gaming لإيثيريوم إلى جعلها أكبر مالك لاحتياطيات إيثيريوم بين الشركات المدرجة في البورصة. ومن خلال تمويلات أسهم متعددة، بما في ذلك تمويل PIPE واسع النطاق بقيمة 425 مليون دولار أمريكي وإصدار لاحق من أجهزة الصراف الآلي، رسخت الشركة بسرعة مكانتها كأكبر مالك لإيثيريوم في هذا القطاع. وعلى الرغم من أن هذه الاستراتيجية المالية تنطوي على مخاطر مثل تقلبات أسعار إيثيريوم، إلا أنها توفر أيضًا إمكانات كبيرة لدخل الرهان، مما يُبرز جاذبية الأصول الرقمية القائمة على إثبات الحصة كأصول احتياطية. من خلال استثمار 100% من احتياطياتها من ETH، لا تكسب SharpLink الدخل فحسب، بل تعمل أيضًا على تعزيز أمان واستقرار شبكة Ethereum بشكل مباشر - مما يثري تنوع مشاركة المحققين ويربط رأس مال الشركات بشكل عميق بالتطوير الصحي للبروتوكول. 2. شركة BitMine Immersion Technologies (BMNR) نبذة عن الشركة:

شركة BitMine Immersion Technologies (ناسداك: BMNR) هي شركة بنية تحتية متخصصة في تقنية بلوكتشين، مقرها لاس فيغاس، تُشغّل مزارع تعدين بيتكوين صناعية، وتبيع أجهزة تبريد غمر، وتستضيف آلات تعدين تابعة لجهات خارجية في مناطق الطاقة منخفضة التكلفة مثل تكساس وترينيداد. في 30 يونيو، جمعت الشركة حوالي 250 مليون دولار أمريكي من خلال طرح خاص لـ 55.6 مليون سهم (4.50 دولار أمريكي للسهم). لتوسيع احتياطياتها من الإيثريوم. وكجزء من الصفقة، عُيّن توم لي، المؤسس المشارك لشركة Fundstrat، رئيسًا لمجلس إدارة BitMine، مع انضمام خبير استراتيجيات العملات المشفرة الشهير لتوجيه خطط الشركة لتوسيع مخصصاتها من الإيثريوم.

（2） التمويل واستحواذ الإيثيريوم

（3） تكوين الإيثيريوم والتخزين

تحتفظ BMNR بكمية كبيرة من احتياطيات الإيثيريوم، ولكن حتى وقت كتابة هذا التقرير، لا توجد معلومات عامة تؤكد ما إذا كانت قد استخدمت جزءًا من الإيثيريوم للإيداع النشط أو النشر على السلسلة.

（4）رؤى أساسية

أضافت BitMine ما يقارب 81,380 إيثريوم إلى ميزانيتها العمومية من خلال تمويل بقيمة 250 مليون دولار، ليصل إجمالي حيازاتها إلى أكثر من 163,000 إيثريوم. ولدعم هذا التراكم، زادت الشركة إجمالي رأس مالها المخفف إلى أكثر من 56 مليون سهم، أي بزيادة قدرها 13 ضعفًا تقريبًا. يُبرز هذا المستوى من تخفيف رأس المال حجم إصدار الأسهم الضخم اللازم لدعم استراتيجية احتياطي إيثريوم واسعة النطاق، بالإضافة إلى كثافة رأس المال اللازمة لتجميع إيثريوم في السوق العامة.

3،بت ديجيتال（BTBT）

（1）خلفية الشركة

بت ديجيتال (ناسداك: BTBT) هي منصة أصول رقمية مقرها نيويورك تأسست عام 2015، وكانت في البداية تدير مناجم بيتكوين صناعية في الولايات المتحدة وكندا وأيسلندا.

في يونيو 2025، جمعت الشركة ما يقرب من 172 مليون دولار من خلال طرح عام مكتتب بالكامل، وبالجمع مع عائدات بيع 280 بيتكوين، أعادت تخصيص رأس المال إلى إيثريوم، وشراء تراكمي حوالي 100,603 ETH، وأكملت التحول الاستراتيجي إلى نموذج التخزين والاحتياطي لـ Ethereum تحت قيادة الرئيس التنفيذي والمخضرم في صناعة التشفير سام تابار.

(2) التمويل واستحواذ ETH

(3) تكوين ETH والتعهد به

اعتبارًا من 31 مارس، احتفظت Bit Digital بحوالي 24,434 ETH، منها 21,568 ETH تم التعهد بها بنشاط. أعلنت الشركة عن عائد سنوي متوسط قدره 3.2% على أنشطة إيداع الإيثريوم في عام 2024. بعد إتمام تحولها الاستراتيجي، عززت Bit Digital احتياطياتها من الإيثريوم بشكل كبير من خلال الاكتتابات العامة ومبيعات البيتكوين، حيث ارتفع إجمالي حيازاتها إلى 100,603 إيثريوم. على الرغم من أن الشركة لم تفصح بعد عن المبلغ المحدد للإيثريوم المُودع ومعدل العائد المتوقع بعد التحول، إلا أن عملياتها السابقة تشير إلى أنها ستواصل تحقيق الدخل من خلال إيداع الإيثريوم. （4رؤى أساسية

يُعد التحول المالي لشركة Bit Digital جديرًا بالملاحظة بشكل خاص لأنه يجمع بين الطرح العام التقليدي وعمليات تصفية وشراء البيتكوين غير التقليدية. هذه الاستراتيجية تجعلها شركة رائدة بين شركات العملات المشفرة المدرجة، مما يدل على ثقة الشركة القوية في قدرة ETH على توليد الدخل مقارنة بوظيفة الميزانية العمومية السلبية لـ BTC. 4. GameSquare (GAME) （1خلفية الشركة

GameSquare Holdings (NASDAQ: GAME) هي مجموعة إعلامية للألعاب مقرها تكساس تمتلك علامات تجارية مثل FaZe Clan وStream Hatchet وGCN، وتوفر خدمات التسويق والمحتوى التي يقودها المبدعون للمعلنين العالميين الذين يستهدفون لاعبي الجيل Z. في يوليو، جمعت الشركة ما يقرب من 8 ملايين دولار من خلال طرح أسهم لاحق، وأطلقت برنامج Ethereum Reserve Program بالتعاون مع وكالة التشفير Dialectic، بهدف تخصيص ما يصل إلى 100 مليون دولار في ETH، بهدف الحصول على عائد يتراوح بين 8٪ إلى 14٪. （2） التمويل واستحواذ الإيثريوم

（3） تكوين الإيثريوم ووضع التعهدات

أتمت شركة GameSquare أول استحواذ لها على الإيثريوم. وكجزء مهم من استراتيجيتها لاحتياطي الأصول الرقمية، اشترت الشركة ما قيمته 5 ملايين دولار أمريكي من الإيثريوم. تُمثل هذه الخطوة دخول الشركة رسميًا إلى مجال احتياطيات الأصول المشفرة، بهدف تنويع أصولها ودعم الابتكار طويل الأمد. （4）رؤى أساسية

يعني تحول GameSquare إلى استراتيجية احتياطي الإيثريوم أنها تتخطى بطموح حدود عملها الأساسي في مجال وسائط الألعاب. من خلال شراكتها مع Dialectic والاستفادة من منصة Medici التابعة لها، تخطط الشركة لاستثمار أموال في قطاع التمويل اللامركزي (DeFi) لتحقيق عائد كبير يتراوح بين 8% و14%، متجاوزةً بذلك بكثير عائد إيداع الإيثريوم القياسي (عادةً ما يتراوح بين 3% و4%). إذا نُفِّذت هذه الاستراتيجية بشكل صحيح، فستعزز استقرار وتطور منظومة الإيثيريوم بأكملها بشكل مباشر من خلال تعزيز سيولة بروتوكولات التمويل اللامركزي الرئيسية وإثراء مشاركة المُصدِّقين، وترسيخ أسس البنية التحتية للتمويل اللامركزي بمشاركة فعّالة من رأس مال الشركات. 5. تركيز الإيثيريوم: يوفر مؤشر تركيز الإيثيريوم، الذي طورته شركة SharpLink Gaming، للمستثمرين معايير واضحة وقابلة للمقارنة لتقييم حجم احتياطيات الإيثيريوم للشركات المدرجة. يُحسب المؤشر بناءً على حيازات الإيثيريوم المُقابلة لكل 1000 سهم قائم مُخفَّف بالكامل، ويشتمل على عوامل تخفيف حقوق الملكية المُحتملة مثل أوامر الشراء وخيارات الأسهم والأدوات القابلة للتحويل. جميع بيانات حيازات الإيثيريوم المعروضة مُفصح عنها مُباشرةً من قِبل الشركة أو مُقدَّرة بناءً على التخصيص الكامل للإيثيريوم بناءً على جمع التمويل المُعلن عنه. يُستمدّ العدد المُخفَّف بالكامل للأسهم من إيداعات الشركات، وبلومبرج، ووثائق هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وقواعد البيانات المالية، لضمان اتساق ودقة البيانات بين الشركات. يُوفّر هذا المؤشر للمستثمرين أداة مقارنة سهلة الاستخدام، استنادًا إلى تعرض سهم واحد لعملة ETH.

(1) القيمة السوقية بالنسبة إلى علاوة القيمة الدفترية الاحتياطية لعملة ETH

٢）رؤى أساسية

نظرية احتياطي الإيثريوم والبيتكوين

يُمثل ارتفاع احتياطيات الإيثريوم تطورًا هامًا في استراتيجية شركات العملات المشفرة المدرجة. يتمثل جوهر نظرية البيتكوين في تخزين القيمة السلبية الشبيهة بالذهب الرقمي، بينما تتميز الإيثريوم أيضًا بميزة فريدة تتمثل في تحقيق عوائد نشطة من خلال استراتيجيات التخزين المؤقت والتمويل اللامركزي (DeFi). استخدمت الشركات الأربع التي حللتها هذه المقالة الإيثريوم صراحةً كأصل احتياطي ذي فائدة: تعهدت SharpLink وBitMine (أو تخططان لذلك) بإيداع 100% من أصولهما للحصول على مكافآت التخزين المؤقت على مستوى البروتوكول؛ وذهبت GameSquare إلى أبعد من ذلك واعتمدت استراتيجيات تمويل لامركزي معقدة بالتعاون مع Dialectic لتحقيق عوائد مُحسّنة مُعدلة المخاطر. هذا التبني لعملة الإيثريوم المُدرّة للدخل يتناقض تمامًا مع نموذج احتياطيات البيتكوين السلبي غير المُدرّ للفوائد، ويُمثّل نقلة نوعية في الإدارة المالية للشركات نحو نموّ الميزانية العمومية النشط.

على عكس العديد من شركات احتياطيات البيتكوين التي تعتمد على السندات القابلة للتحويل والرافعة المالية (كما هو موضح في تقرير بحثي حديث صادر عن جالاكسي سيكيوريتيز)، فإن شركات احتياطيات الإيثريوم الأربع الرائدة، وهي شاربلينك، وبيتماين، وبيت ديجيتال، وجيم سكوير، تبني احتياطياتها بالكامل من خلال تمويل الأسهم. هذا يعني أنها لا تواجه ضغوط استحقاق الديون، أو التزامات دفع الكوبون، أو مخاطر التخلف عن السداد عند انخفاض سوق العملات المشفرة. تُقلّل ميزة عدم وجود رافعة مالية بشكل كبير من ضعف النظام، وتتجنب مخاطر إعادة التمويل وتخفيف رأس المال التي تُسببها السندات القابلة للتحويل ذات القيمة السوقية العالية.

المفتاح هو أن استراتيجيات احتياطيات الإيثريوم هذه تُقدّم ابتكارًا هيكليًا: رأس المال الإنتاجي. من خلال إيداع إيثريوم، لا تستطيع الشركات الحصول على 3%-5% من عوائد البروتوكول الأصلية فحسب، بل تُعزز أيضًا أمن واستقرار شبكة إيثريوم بشكل مباشر. كلما زادت احتياطيات إيثريوم التي تحتفظ بها الشركة وإيداعها النشط، زادت درجة اليقين ومقاومة المخاطر لدى مجموعة محققي إيثريوم، مما يُشكل دورة إيجابية طويلة الأمد لرأس مال الشركة وسلامة البروتوكول. في الواقع، من المرجح أن يكون صعود شركات إيداع إيثريوم أحد الأسباب الرئيسية لدفع حجم إيداع إيثريوم إلى مستوى قياسي في 9 يوليو (تم التعهد بأكثر من 35 مليون إيثريوم، وهو ما يُمثل أكثر من 30% من الإجمالي). بالنسبة لشركة GameSquare، تخطط الشركة لتطبيق استراتيجيات عائد مُحسّنة مع شركاء مثل Dialectic، وقد تُخصّص احتياطياتها من الإيثريوم أيضًا لبروتوكولات التمويل اللامركزي الأساسية، مثل الإقراض، وتوفير السيولة (LPing)، أو إعادة التخزين. لن تقتصر هذه الخطوة على زيادة العوائد المُحتملة فحسب، بل ستُعزز أيضًا منظومة بروتوكول الإيثريوم الأساسي من خلال تعميق السيولة والمشاركة المؤسسية في السوق اللامركزية.

من الأكثر عُرضةً لخطر انخفاض قيمة الأسهم؟ يجب على المستثمرين تقييم كيفية تأثير تمويل الأسهم، وخاصةً معاملات PIPE، على المساهمين الحاليين وخفض أسعار الأسهم من خلال إصدار أسهم جديدة في السوق بعناية. إن تمويل BitMine الواسع النطاق لمعاملات PIPE يجعلها عرضة بشكل خاص لتأثيرات تخفيف كبيرة قصيرة الأجل وتقلبات أسعار الأسهم. سيؤدي دمج SharpLink لمعاملات PIPE وATM إلى تخفيف فوري وسيستمر في توليد ضغط تدريجي. في المقابل، اعتمدت Bit Digital وGameSquare أسلوب طرح عام أولي أكثر شفافية وتقليدية، مع تأثيرات تخفيف أوضح ومخاطر سوقية محتملة أقل. في نهاية المطاف، تواجه الشركات التي تختار هياكل PIPE مخاطر صدمات سوقية أولية أعلى من تلك التي تواجهها أجهزة الصراف الآلي والاكتتابات العامة الأولية التقليدية (خاصةً خلال فترات التقلبات)، إلا أن جميع هذه الاستراتيجيات التي تركز على الأسهم تتجنب السندات القابلة للتحويل عالية الرافعة المالية، والتي تميز نموذج مايكل سايلور الذي تتبناه شركة Strategy.

6الخلاصة

في الظاهر، قد تكون التقلبات الحادة في سعر سهم Ethereum Reserve مشابهة للتقلبات المضاربية الشائعة في عملات الميم. ولكن هناك فرق جوهري في الاستراتيجيات التي اعتمدتها الدفعة الأولى من شركات احتياطي ETH: فبدلاً من الاعتماد على ضجيج السوق أو التعرض للأصول السلبية، تعمدت هذه الشركات وضع Ethereum كأصل احتياطي منتج - محققةً عوائد محلية من خلال التخزين المؤقت، أو في بعض الحالات تخصيصه لاستراتيجيات DeFi أكثر تعقيدًا. هذا ما يميزها عن شركات احتياطي بيتكوين الرائدة التي تتبع نموذج "الذهب الرقمي" السلبي، وغالبًا ما تمول من خلال سندات قابلة للتحويل عالية الرافعة المالية. في المقابل، تتبنى شركات احتياطي إيثريوم الأربع الحالية (شاربلينك، بيتماين، بيت ديجيتال، وجيم سكوير) استراتيجيات تمويل الأسهم، متجنبةً بذلك مخاطر الضعف الهيكلي المرتبطة بضغوط سداد الديون وانحدار آجال الاستحقاق. يكمن السر في أن هذا رأس المال ليس رأس مال خاملاً. فمن خلال استثمار إيثريوم، تُعزز هذه الشركات بشكل مباشر أمان مُحقق الشبكة واستقرار طبقة البروتوكول. فإذا أخذنا جيم سكوير مثالاً، فعندما تتبنى استراتيجية عائد التمويل اللامركزي (DeFi)، قد يدعم رأس المال الاحتياطي أيضًا إمدادات السيولة، وأسواق الإقراض، وغيرها من بنى إيثريوم التحتية. وعلى الرغم من استمرار وجود مخاطر مثل تأثيرات التخفيف، ومخاطر العقود الذكية، وتقلب الأسعار، إلا أنه يمكن للمستثمرين استخدام أدوات مثل تحليل تأثير التخفيف، وتقييم علاوة السوق إلى القيمة الدفترية لتقييم مخاطر الهبوط وإمكانية الصعود المدفوعة بالعائد. في نهاية المطاف، توفر هذه الموجة من احتياطيات ETH نموذجًا جديدًا أكثر مشاركة وإنتاجية لرأس المال - في حين تقدم فئة أصول احتياطي مؤسسية جديدة تعتمد على السوق، فمن المرجح أن تعمل في الوقت نفسه على تعزيز النظام البيئي لـ Ethereum.