الإيثريوم وحرب العائد: ما الذي يحمله المستقبل للإيثريوم؟

المؤلفة: ماري بوتيرييفا، المصدر: كوينتيليغراف، إعداد: شو جولدن فاينانس

لم يعد الدخل الثابت حكرًا على التمويل التقليدي. فقد أصبح الدخل على السلسلة ركيزةً أساسيةً للعملات المشفرة. وتُعدّ الإيثريوم، بصفتها أكبر سلسلة كتل إثبات الحصة (PoS)، جوهر هذه السلسلة، ويعتمد اقتصادها على قيام المستخدمين بقفل عملات الإيثريوم الخاصة بهم للمساعدة في حماية الشبكة وتحقيق الدخل.

ومع ذلك، فإن الإيثريوم ليس الخيار الوحيد. فاليوم، أصبح بإمكان مستخدمي العملات المشفرة الوصول إلى مجموعة متنامية من منتجات العائد، بعضها يتنافس مباشرةً مع دخل إيثريوم من التحصيل، مما قد يُضعف سلسلة كتل الإيثريوم. توفر العملات المستقرة القائمة على العائد مرونة أكبر وسهولة في الوصول إلى التمويل التقليدي، مع ربط العوائد بسندات الخزانة الأمريكية والاستراتيجيات الاصطناعية. في الوقت نفسه، وسّعت بروتوكولات إقراض التمويل اللامركزي نطاق الأصول ومستويات المخاطر المتاحة للمودعين. يمكن لكليهما عمومًا تحقيق عوائد أعلى من إيداع الإيثيريوم، مما يطرح سؤالًا محوريًا: هل تخسر الإيثيريوم معركة العائد بهدوء؟

انخفاض عوائد إيداع الإيثيريوم

عوائد إيداع الإيثيريوم هي الدخل الذي يحصل عليه المدققون مقابل الحفاظ على أمان الشبكة. يأتي هذا الدخل من مصدرين: مكافآت طبقة الإجماع ومكافآت طبقة التنفيذ.

يصدر البروتوكول مكافآت الإجماع، وتعتمد على إجمالي كمية الإيثيريوم المُودعة. حسب التصميم، كلما زادت كمية الإيثريوم (ETH) المُضافة إلى الشبكة، انخفضت مكافأة كل مُصادق. تتبع الصيغة منحنى الجذر التربيعي العكسي، مما يضمن انخفاض العوائد تدريجيًا مع دخول المزيد من الأموال إلى النظام. تشمل مكافآت طبقة التنفيذ رسوم الأولوية (الرسوم التي يدفعها المستخدمون لتضمين معاملاتهم في الكتل) وأقصى قيمة قابلة للاستخراج (MEV)، وهي الربح الإضافي الناتج عن تحسين ترتيب المعاملات. تتقلب هذه المكافآت الإضافية بناءً على استخدام الشبكة واستراتيجيات المُصادق. منذ الاندماج في سبتمبر 2022، انخفض عائد إيداع الإيثريوم تدريجيًا. انخفض العائد الإجمالي (بما في ذلك مكافآت الإجماع والإكراميات) من حوالي 5.3% في ذروته إلى أقل من 3%، مما يعكس نمو إجمالي كمية الإيثريوم المُضافة وتزايد نضج الشبكة. في الواقع، يوجد حاليًا أكثر من 35 مليون إيثريوم مُضافة، وهو ما يمثل 28% من إجمالي المعروض.

ومع ذلك، لا يمكن الاستفادة الكاملة من مزايا المراهنة إلا من قِبل المُحققين المستقلين (أي أولئك الذين يُديرون عُقدهم الخاصة ويحتفظون بـ 32 إيثريوم). وبينما يُمكنهم الحصول على 100% من المكافآت، فإنهم يتحملون أيضًا مسؤولية البقاء على الإنترنت، وصيانة الأجهزة، وتجنب العقوبات. سيختار معظم المستخدمين خيارات أكثر ملاءمة، مثل بروتوكولات المراهنة السائلة مثل Lido أو خدمات الحفظ التي تُقدمها منصات التداول. تُبسّط هذه المنصات عملية الوصول، لكنها تفرض رسومًا (عادةً ما تتراوح بين 10% و25%)، مما يُقلّل من العائد النهائي للمستخدم.

في حين أن العائد السنوي لإيداع إيثريوم، والذي يقل عن 3%، قد يبدو منخفضًا، إلا أنه لا يزال يُقارن بمنافستها سولانا. يبلغ متوسط ​​معدل الفائدة السنوي الحالي لشبكة سولانا حوالي 2.5% (بحد أقصى 7%). أما من حيث العائد الفعلي، فإن عائد إيثريوم أعلى من ذلك: فمعدل التضخم الصافي لديها 0.7% فقط، بينما يبلغ معدل التضخم الصافي لسولانا 4.5%، مما يعني أن أصحاب الإيداع على إيثريوم يُخفّضون قيمة أسهمهم بمرور الوقت. لكن التحدي الرئيسي لإيثريوم لا يأتي من سلاسل الكتل الأخرى، بل من ظهور بروتوكولات بديلة أخرى يُمكن أن تُوفّر عوائد.

العملات المستقرة ذات العائد تكتسب حصة في السوق

تسمح العملات المستقرة ذات العائد للمستخدمين بالاحتفاظ بأصول مرتبطة بالدولار الأمريكي مع كسب دخل سلبي، والذي عادة ما يكون مستمدًا من سندات الخزانة الأمريكية أو الاستراتيجيات الاصطناعية. بخلاف العملات المستقرة التقليدية مثل USDC أو USDT، والتي لا تدفع للمستخدمين عائدًا، تُوزّع بروتوكولات العملات المستقرة الجديدة هذه جزءًا من العائد الأساسي عليهم.

تُشكّل العملات المستقرة الخمس الرئيسية ذات العائد - sUSDe، وsUSDS، وSyrupUSDC، وUSDY، وOUSG - أكثر من 70% من سوق العملات الرقمية البالغ 11.4 مليار دولار أمريكي، وتستخدم أساليب مختلفة لتوليد العائد.

تُصدر sUSDe، وهي شركة مُستثمرة من قِبل بلاك روك، استراتيجية دلتا محايدة اصطناعية تتضمن مشتقات ETH ومكافآت الرهان. تُعدّ عوائدها من بين الأعلى في مجال العملات الرقمية، حيث تتراوح أسعار الفائدة السنوية التاريخية بين 10% و25%. على الرغم من انخفاض العائد الحالي إلى حوالي 6%، إلا أن sUSDe لا تزال تتفوق على معظم المنافسين، ولكنها تنطوي أيضًا على مخاطر أعلى نظرًا لاستراتيجيتها المُعقدة والمرتبطة بالسوق. طُوّرت عملة sUSDS بواسطة Reflexer وSky (المعروفة سابقًا باسم MakerDAO)، وهي مدعومة من sDAI وRWA. عائدها أكثر تحفظًا، حيث يبلغ حاليًا 4.5%، مع التركيز على اللامركزية وتجنب المخاطرة. تُصدر Maple Finance عملة SyrupUSDC، وتحقق عوائد من خلال سندات الخزانة الرمزية واستراتيجيات MEV. بلغ عائدها رقمًا مزدوجًا وقت الإصدار، ويبلغ حاليًا 6.5%، وهو ما يزال أعلى من معظم البدائل المركزية. تُصدر Ondo Finance عملة USDY الرمزية لسندات الخزانة قصيرة الأجل، ويبلغ عائدها 4.3%، مستهدفةً المؤسسات الخاضعة للتنظيم والمنخفضة المخاطر. OUGS، أيضًا من Ondo، مدعومة بصندوق الاستثمار المتداول في سندات الخزانة قصيرة الأجل التابع لشركة BlackRock، وعائد بنسبة ~4% وتأتي مع متطلبات KYC الكاملة وتركيز قوي على الامتثال.

الاختلافات الرئيسية بين هذه المنتجات هي الضمانات وملامح المخاطر وإمكانية الوصول إليها. عملات sUSDe وSyrupUSDC وsUSDS متوافقة تمامًا مع التمويل اللامركزي (DeFi) ولا تتطلب أذونات، بينما تتطلب عملات USDY وOUSG عملية "اعرف عميلك" (KYC) وتلبي احتياجات المستخدمين المؤسسيين. تكتسب العملات المستقرة ذات العائد زخمًا متزايدًا، حيث تجمع بين استقرار الدولار وفرص العائد التي كانت في السابق حكرًا على المستثمرين المؤسسيين. نما هذا القطاع بنسبة 235% خلال العام الماضي، ولا يُظهر زخمه أي علامات تباطؤ مع استمرار نمو الطلب على أدوات الدخل الثابت على السلسلة. لا يزال إقراض التمويل اللامركزي (DeFi) مُركزًا على الإيثريوم. تتيح منصات الإقراض اللامركزي مثل Aave وCompound وMorpho للمستخدمين تحقيق عوائد من خلال توفير أصول رقمية لمجموعات الإقراض. تحدد هذه البروتوكولات أسعار الفائدة خوارزميًا بناءً على العرض والطلب. عندما يرتفع الطلب على الاقتراض، ترتفع أسعار الفائدة أيضًا، مما يجعل عوائد إقراض التمويل اللامركزي أكثر ديناميكية، ويقل ارتباطها عمومًا بالأسواق التقليدية. يُظهر مؤشر عوائد التمويل اللامركزي من Chainlink أن أسعار الإقراض للعملات المستقرة تتراوح عادةً حول 5% لعملة USDC و3.8% لعملة USDT. خلال أسواق الصعود أو تقلبات المضاربة (مثل فبراير-مارس ونوفمبر-ديسمبر 2024)، يرتفع الطلب على الاقتراض وتميل العوائد إلى الارتفاع بشكل حاد. بالمقارنة مع البنوك، التي تُعدّل أسعار الفائدة بناءً على سياسة البنك المركزي ومخاطر الائتمان، فإن إقراض التمويل اللامركزي مدفوعٌ بقوى السوق. هذا يُتيح فرصًا لتحقيق عوائد أعلى، ولكنه يُعرّض المقترضين أيضًا لمخاطر فريدة، مثل ثغرات العقود الذكية، وفشل أوراكل، والتلاعب بالأسعار، ونقص السيولة. ومن المفارقات أن العديد من هذه المنتجات مبنية على الإيثريوم. تعتمد العملات المستقرة المُولِّدة للعائد، وسندات الخزانة المُرمَّزة، وبروتوكولات إقراض التمويل اللامركزي (DeFi) بشكل كبير على البنية التحتية لإيثريوم، بل إنها في بعض الحالات تُدمج الإيثريوم مباشرةً في استراتيجيات العائد الخاصة بها. لا تزال الإيثريوم سلسلة الكتل الأكثر موثوقية في كلٍّ من التمويل التقليدي والتمويل الرقمي، وتستمر في ريادتها في استضافة التمويل اللامركزي والأصول ذات المخاطر العالية (RWAs). ومع ازدياد شعبية هذه المجالات، فإنها تُعزز استخدام الشبكة، وتزيد رسوم المعاملات، وتُعزز بشكل غير مباشر قيمة الإيثريوم على المدى الطويل. وبهذا المعنى، ربما لم تخسر الإيثريوم معركة العائد، بل ربحتها بطريقة مختلفة.