في وقت مبكر من صباح الخميس، لم يتحدد اتجاه الأصول الخطرة بسبب خفض أسعار الفائدة في حد ذاته.

سيُعلن الاحتياطي الفيدرالي يوم الخميس (بتوقيت بكين) عن قراره النهائي بشأن أسعار الفائدة لهذا العام. وتبدو توقعات السوق متقاربة للغاية: فوفقًا لبيانات منصة CME FedWatch، فإن احتمال خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يتجاوز 85%. وفي حال تطبيقه، سيكون هذا الخفض الثالث على التوالي لسعر الفائدة منذ سبتمبر، مما سيُخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق 3.5%-3.75%. بالنسبة لمستثمري العملات المشفرة الذين اعتادوا على مقولة "خفض أسعار الفائدة = أخبار سارة"، يبدو هذا خبرًا سارًا. لكن المشكلة تكمن في أنه عندما يتوقع الجميع خفض سعر الفائدة، فإن خفض سعر الفائدة نفسه لا يُؤثر على السوق. فالأسواق المالية تُمثل ماكينات للتوقعات. فالأسعار لا تعكس "ما حدث"، بل "ما حدث مقارنةً بالتوقعات". ويعني احتمال 85% أن خفض سعر الفائدة قد تم احتسابه بالكامل؛ وما لم تحدث مفاجآت، فلن يتفاعل السوق كثيرًا عند الإعلان عنه صباح الخميس. فما هو المتغير الحقيقي إذًا؟ إنه موقف الاحتياطي الفيدرالي من العام المقبل. إن خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أمر مؤكد إلى حد كبير، ولكن ما يراهن عليه السوق حقًا هو مدة دورة خفض أسعار الفائدة، وعدد التخفيضات الإضافية التي ستُجرى في عام 2025. في وقت مبكر من صباح الخميس، سيُحدّث الاحتياطي الفيدرالي توقعاته بشأن المسار المستقبلي لأسعار الفائدة بالتزامن مع ذلك، وغالبًا ما يكون لهذه التوقعات تأثير أكبر على اتجاه السوق من قرار خفض أسعار الفائدة الفعلي. ومع ذلك، هناك مشكلة إضافية هذه المرة: قد لا يكون الاحتياطي الفيدرالي نفسه واضحًا تمامًا بشأن الوضع. والسبب هو أن الحكومة الفيدرالية الأمريكية أغلقت أبوابها لمدة 43 يومًا، من 1 أكتوبر إلى 12 نوفمبر. خلال هذه الفترة، علّقت الوكالات الإحصائية عملياتها، مما أدى إلى إلغاء إصدار مؤشر أسعار المستهلك لشهر أكتوبر. تم تأجيل إصدار مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر إلى 18 ديسمبر، أي بعد أسبوع كامل من اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هذا الأسبوع. هذا يعني أن أعضاء الاحتياطي الفيدرالي يفتقرون إلى بيانات التضخم من الشهرين الماضيين عند مناقشة توقعات أسعار الفائدة. عندما يتلمس صانعو السياسات أنفسهم الطريق في الظلام، تصبح الإرشادات التي يقدمونها غامضة بشكل متزايد، وغالبًا ما يعني الغموض تقلبًا أكبر في السوق. لنلقِ نظرةً أولًا على الجدول الزمني لهذا الأسبوع: يُمكننا تحليل الإشارات التي قد يُصدرها الاحتياطي الفيدرالي وردود فعل السوق المُحتملة.

توقعات العام المُقبل

بعد كل اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، يُصدر الاحتياطي الفيدرالي "ملخص التوقعات الاقتصادية".

يحتوي هذا المُلخص على مُخطط بياني يُوضح توقعات جميع أعضاء الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة المُستقبلية.

يرسم كل عضو نقطةً، مُشيرًا إلى توقعاته بشأن أسعار الفائدة المُتوقعة بنهاية العام. ولأنه يبدو كمجموعة من النقاط المُتناثرة، يُطلق عليه السوق عادةً "مخطط النقاط". يمكنك العثور على مخططات النقاط الأصلية من السنوات السابقة على موقع الاحتياطي الفيدرالي. الصورة أدناه هي مخطط النقاط الصادر عن اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 17 سبتمبر. يوضح هذا الانقسامات والإجماع داخل الاحتياطي الفيدرالي. إذا تقاربت النقاط، فهذا يدل على أن أعضاء اللجنة يتشاركون رؤية مشتركة، وأن مسار السياسة واضح نسبيًا؛ أما إذا كانت النقاط متناثرة على نطاق واسع، فهذا يشير إلى خلافات داخلية ومستقبل محفوف بعدم اليقين. بالنسبة لسوق العملات المشفرة، يُعد عدم اليقين بحد ذاته عامل خطر. فهو يُضعف الرغبة في المخاطرة، مما يدفع الصناديق إلى البقاء على الهامش بدلاً من دخول السوق. كما يتضح من الرسم البياني، تتركز النقاط في عمود 2025 بشكل رئيسي في منطقتين: حوالي 8-9 نقاط حول 3.5%-3.625%، و7-8 نقاط حول 3.75%-4.0%. يشير هذا إلى أن اللجنة منقسمة إلى فصيلين: أحدهما يعتقد أنه يجب أن يكون هناك تخفيض أو تخفيضان إضافيان هذا العام، بينما يعتقد الآخر أنه يجب أن يكون هناك توقف مؤقت أو تخفيض واحد فقط. يبلغ المتوسط ​​حوالي 3.6٪، مما يعني أن توقعات الأغلبية الأساسية هي تخفيضان إضافيان في عام 2025 (بما في ذلك هذا الأسبوع). بالنظر إلى عام 2026، فإن الانقسام بين أعضاء بنك الاحتياطي الفيدرالي أكبر. يبلغ سعر الفائدة الحالي 3.75٪ -4.00٪. إذا انخفض إلى حوالي 3.4٪ بحلول نهاية العام المقبل، فهذا يعني تخفيضًا أو تخفيضين فقط على مدار العام. ومع ذلك، يوضح الرسم البياني أن بعض الأعضاء يعتقدون أنه يجب خفضه إلى 2.5٪ (ما يعادل 4-5 تخفيضات)، بينما يعتقد آخرون أنه يجب أن يظل دون تغيير عند 4.0٪ (لا تخفيضات على الإطلاق). داخل نفس اللجنة، تختلف التوقعات الأكثر عدوانية والأكثر تحفظًا بما يصل إلى 6 تخفيضات في أسعار الفائدة. هذه لجنة بنك الاحتياطي الفيدرالي منقسمة للغاية. هذا الانقسام في حد ذاته إشارة. إذا لم يكن قرار الاحتياطي الفيدرالي واضحًا تمامًا، فسيُصوّت السوق تلقائيًا. حاليًا، تُعدّ رهانات المتداولين أكثر جرأة من التوجيهات الرسمية. يُظهر مؤشر CME FedWatch أن السوق يُقدّر خفضين أو ثلاثة لأسعار الفائدة في عام 2026، بينما يُظهر الرسم البياني النقطي الرسمي خفضًا واحدًا فقط. لذلك، يُعدّ اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) يوم الخميس، إلى حد ما، بمثابة "مواءمة بين الجداول" بين الاحتياطي الفيدرالي والسوق: هل سيُواكِب الاحتياطي الفيدرالي السوق، أم سيلتزم بوتيرته الخاصة؟ ثلاثة سيناريوهات، ثلاثة ردود فعل: بناءً على المعلومات الحالية، هناك ثلاثة اتجاهات محتملة تقريبًا للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هذا الأسبوع. السيناريو الأكثر ترجيحًا هو "كما هو متوقع": خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، والحفاظ على توجيهات اجتماع سبتمبر على الرسم البياني النقطي، وتأكيد باول مرارًا وتكرارًا على "الاعتماد على البيانات" في المؤتمر الصحفي، دون إعطاء اتجاه واضح. في هذا السيناريو، لن يشهد السوق تقلبات كبيرة. وذلك لأن خفض سعر الفائدة قد تم تسعيره بالفعل، وبقاء التوجيهات دون تغيير، وعدم وجود إشارات تداول جديدة. من المرجح أن يتبع سوق العملات المشفرة مسار سوق الأسهم الأمريكية بتقلبات طفيفة قبل أن يعود إلى اتجاهه الأصلي. وهذا أيضًا هو التوقع المرجعي لمعظم مؤسسات وول ستريت، بما في ذلك تقارير بحثية حديثة من جولدمان ساكس وريموند جيمس، والتي تشير إلى هذا الاتجاه. السيناريو المحتمل التالي هو موقف "حمائمي": خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، لكن الرسم البياني النقطي يُظهر أنه قد يكون هناك خفضان أو أكثر في عام 2026. صياغة باول معتدلة نسبيًا، مؤكدةً أن مخاطر سوق العمل تفوق مخاطر التضخم. وهذا يُعادل اقتراب الاحتياطي الفيدرالي من توقعات السوق وتأكيده على مسار تخفيف السياسة النقدية. سيدفع ضعف الدولار الأصول المقومة به إلى الارتفاع، بينما ستعزز توقعات السيولة المحسّنة معنويات السوق. قد تنتعش عملتا بيتكوين وإيثريوم بعد سوق الأسهم الأمريكية، حيث من المحتمل أن يختبر الأول أعلى مستوياته الأخيرة. السيناريو الأقل احتمالًا ولكنه غير قابل للحكم هو موقف "متشدد": فبينما تم تنفيذ خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، أكد باول على ثبات التضخم، مما يشير إلى محدودية المجال لمزيد من تخفيضات أسعار الفائدة العام المقبل. أو تشير الأصوات المعارضة المتعددة إلى مقاومة داخلية لاستمرار التيسير النقدي. هذا يُشعر السوق، في جوهره، "أنتم تُبالغون في التفكير"، مع ارتفاع الدولار، وتشديد توقعات السيولة، والضغط على الأصول الخطرة. قد يواجه سوق العملات المشفرة تصحيحًا قصير الأجل، خاصةً بالنسبة للعملات البديلة ذات معامل بيتا المرتفع. ومع ذلك، إذا كانت الصياغة متشددة فحسب، بدلاً من تحول كبير في السياسة، فغالبًا ما يكون الانخفاض محدودًا، وقد يُمثل حتى فرصة دخول. عادةً، يُعدّل الاحتياطي الفيدرالي مخططه النقطي بناءً على أحدث البيانات. لكن هذه المرة، وبسبب الإغلاق الحكومي، يفتقر إلى بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهرين، ولا يمكنه إصدار أحكام إلا بناءً على معلومات غير كاملة. هذا يؤدي إلى عدة ردود فعل متسلسلة. أولًا، تنخفض القيمة المرجعية لمخطط النقاط نفسه؛ حتى أعضاء اللجنة أنفسهم غير متأكدين، وقد تكون النقاط التي يرسمونها أكثر تشتتًا. ثانيًا، سيكون للمؤتمر الصحفي لباول وزن أكبر، وسيبحث السوق عن اتجاه في كل كلمة يستخدمها. إذا تناقضت مؤشرات مخطط النقاط مع خطاب باول، فسيزداد ارتباك السوق، وقد تتفاقم التقلبات. بالنسبة لمستثمري العملات المشفرة، يعني هذا أن التنبؤ بحركات السوق صباح الخميس قد يكون أصعب من المعتاد. بدلًا من المراهنة على الاتجاه، ركّز على التقلبات نفسها. عندما يتزايد عدم اليقين، يكون التحكم في حجم المركز أهم من المراهنة على تحركات الأسعار. بيانات الوظائف الشاغرة الليلة ليست بنفس الأهمية التي تظنها. لقد ناقشنا اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يوم الخميس، ولكن هناك بيان آخر الليلة (الثلاثاء الساعة 23:00 بتوقيت بكين): JOLTs. على وسائل التواصل الاجتماعي، يبالغ الناس أحيانًا في أهميتها، مدّعين أنها "تحدد اتجاه السيولة بهدوء". مع ذلك، بصراحة، لا تحمل JOLTs وزنًا كبيرًا في بيانات الاقتصاد الكلي. إذا كان وقتك ضيقًا، فما عليك سوى متابعة اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يوم الخميس؛ إذا كنت ترغب في معرفة المزيد عن خلفية سوق العمل، فتابع القراءة. JOLTs هو اختصار لـ "مسح فرص العمل ودوران العمالة". يُنشر هذا المسح شهريًا من قِبل مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS)، ويتتبع عدد الوظائف الشاغرة، وعدد الموظفين الذين تم توظيفهم، وعدد الذين تركوا وظائفهم. المقياس الأكثر متابعة هو "فرص العمل": فكلما ارتفع الرقم، زاد الطلب على التوظيف وزادت قوة سوق العمل. في ذروته عام 2022، تجاوز هذا العدد 12 مليونًا، مما يعني أن الشركات كانت تُوظّف بشراسة، وكانت الأجور ترتفع بسرعة، وهو ما كان يخشى الاحتياطي الفيدرالي أن يؤدي إلى ارتفاع التضخم. الآن، انخفض هذا العدد إلى حوالي 7.2 مليون، ليعود فعليًا إلى مستويات ما قبل الجائحة. مصدر الصورة: بيانات جينشي. لماذا يُحتمل المبالغة في أهمية هذه البيانات؟ أولًا، JOLTs هي مؤشرات متأخرة. بيانات اليوم من أكتوبر، لكننا بالفعل في ديسمبر. يُولي السوق اهتمامًا أكبر للبيانات الأكثر حداثة، مثل مطالبات البطالة الأولية الأسبوعية وتقرير الرواتب غير الزراعية الشهري. ثانيًا، لا يُعتبر العدد المتوقع لفرص العمل، والبالغ حوالي 7.1 مليون، "مُفرطًا في النشاط". أشار محللون سابقًا إلى أن نسبة الوظائف الشاغرة إلى عدد العاطلين عن العمل انخفضت إلى أقل من 1.0 في أغسطس، مما يعني أن هناك الآن أقل من وظيفة شاغرة واحدة لكل عاطل عن العمل. وهذا يختلف تمامًا عن الوضع في عام 2022 حيث "كان لدى عاطل واحد وظيفتان شاغرتان". إن الحديث عن سوق عمل "مُفرط في النشاط" أصبح قديمًا. ووفقًا لتوقعات LinkUp وWells Fargo، من المرجح أن يتراوح عدد الوظائف الشاغرة لشهر أكتوبر، والتي ستصدر الليلة، بين 7.13 و7.14 مليون وظيفة، وهو رقم لا يختلف كثيرًا عن الرقم السابق البالغ 7.2 مليون وظيفة. إذا جاءت البيانات متوافقة مع التوقعات، فمن المرجح ألا يتفاعل السوق؛ بل يؤكد فقط الرواية السائدة بأن سوق العمل يواصل التباطؤ ببطء ولن يُغير توقعات أي شخص بشأن الاحتياطي الفيدرالي. بيانات الليلة أشبه بـ"مقبلات" قبل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة؛ أما الطبق الرئيسي فسيكون صباح الخميس. ماذا سيحدث لعملة البيتكوين الخاصة بي؟ ناقشت الفصول السابقة بيانات الاقتصاد الكلي، ولكن قد يهمك سؤال واحد أكثر: كيف ستؤثر هذه الأمور تحديدًا على عملتي بيتكوين وإيثريوم؟ ببساطة، سيكون لها تأثير، لكن الأمر ليس بهذه البساطة: "خفض سعر الفائدة = ارتفاع السعر". تؤثر قرارات أسعار الفائدة التي يتخذها الاحتياطي الفيدرالي على سوق العملات المشفرة من خلال عدة قنوات. أولًا، الدولار الأمريكي. انخفاض أسعار الفائدة يعني انخفاض عوائد الأصول المقومة بالدولار، مما يدفع الصناديق إلى البحث عن وجهات استثمارية أخرى. عندما يضعف الدولار، تميل الأصول المقومة بالدولار (بما في ذلك بيتكوين) إلى تحقيق أداء أفضل. ثانيًا، السيولة. في بيئة أسعار الفائدة المنخفضة، تكون تكاليف الاقتراض منخفضة، مما يؤدي إلى تدفق المزيد من الأموال إلى السوق، ويتدفق بعضها إلى أصول أكثر خطورة. كان السوق الصاعد في 2020-2021 نتيجةً رئيسيةً للتيسير الكمي غير المحدود الذي اتبعه الاحتياطي الفيدرالي. ثالثًا، هناك شهية للمخاطرة. عندما يُصدر الاحتياطي الفيدرالي إشارات حذرة، يكون المستثمرون أكثر استعدادًا للمخاطرة، وتتدفق الأموال من السندات وصناديق أسواق المال إلى الأسهم والعملات المشفرة. على العكس من ذلك، تُسبب الإشارات المتشددة عودة تدفق الأموال إلى أصول الملاذ الآمن. تُشكل هذه القنوات الثلاث معًا سلسلة انتقالية من "سياسة الاحتياطي الفيدرالي ← الدولار الأمريكي/السيولة ← شهية المخاطرة ← الأصول المشفرة". نظريًا، يُصنف البيتكوين الآن على أنه "ذهب رقمي" أو "أصل محفوف بالمخاطر". إذا كان ذهبًا رقميًا، فمن المفترض أن يرتفع، مثل الذهب، خلال فترات ذعر السوق وأن يرتبط ارتباطًا سلبيًا بسوق الأسهم. أما إذا كان أصلًا محفوفًا بالمخاطر، فمن المفترض أن يرتفع وينخفض ​​مع ناسداك، مسجلًا أداءً جيدًا خلال فترات وفرة السيولة. مع ذلك، في الواقع، تشابه البيتكوين مع ناسداك 100 بشكل أكبر في السنوات الأخيرة. ووفقًا لأبحاث CME، بدءًا من عام 2020، قفز الارتباط بين البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 من قرب الصفر إلى حوالي 0.4، بل وتجاوز 0.7 في بعض الأحيان. أشارت رسالة كوبيسي مؤخرًا إلى أن ارتباط بيتكوين على مدار 30 يومًا قد وصل إلى 0.8، وهو أعلى مستوى له منذ عام 2022. ولكن مؤخرًا، ظهرت ظاهرة مثيرة للاهتمام. وفقًا لتقرير كوين ديسك، انخفض الارتباط بين بيتكوين وناسداك إلى -0.43 خلال العشرين يومًا الماضية، مما يُظهر ارتباطًا سلبيًا واضحًا. (مصدر البيانات: https://newhedge.io/) في حين أن ناسداك لا يفصله سوى 2% عن أعلى مستوى له على الإطلاق، فقد انخفض بيتكوين بنسبة 27% عن أعلى مستوى له في أكتوبر. يقدم صانع السوق وينترموت تفسيرًا لذلك: يُظهر بيتكوين حاليًا "انحرافًا سلبيًا"، مما يعني أنه ينخفض ​​أكثر عند انخفاض سوق الأسهم ويتفاعل ببطء عند ارتفاعها. وبحسب تعبيرهم، فإن بيتكوين "يُظهر فقط بيتا مرتفعًا في الاتجاه الخاطئ". ماذا يعني هذا؟ إذا أصدرت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة إشارات حذرة هذا الأسبوع وارتفعت الأسهم الأمريكية، فقد لا يرتفع بيتكوين بالتزامن مع ذلك؛ مع ذلك، إذا صدرت إشارات متشددة وانخفضت الأسهم الأمريكية، فقد ينخفض ​​سعر البيتكوين بشكل حاد. هذا هيكل مخاطر غير متماثل. ملخص: بعد كل هذا، إليكم إطار عمل للتتبع المستمر. ما الذي يجب التركيز عليه هذا الأسبوع (9-12 ديسمبر)؟ ينصب التركيز الأساسي على اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة صباح الخميس. انظروا تحديدًا إلى ثلاثة أمور: ما إذا كانت هناك أي تغييرات في مخطط النقاط، وخاصةً متوسط ​​توقعات أسعار الفائدة لعام 2026؛ ما إذا كانت صياغة المؤتمر الصحفي لباول تميل إلى الحمائم أو التشدد؛ وما إذا كانت هناك عدة أصوات معارضة. ما الذي يجب التركيز عليه في منتصف إلى أواخر ديسمبر؟ سيصدر مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر في 18 ديسمبر. إذا ارتفعت بيانات التضخم، فقد يعيد السوق تسعير توقعاته لخفض أسعار الفائدة العام المقبل، وعندها ستُشكك رواية الاحتياطي الفيدرالي عن "التيسير المستمر". ما الذي يجب مراقبته في الربع الأول من عام 2026؟ أولًا، هناك تغيير في موظفي الاحتياطي الفيدرالي. تنتهي ولاية باول في مايو ٢٠٢٦. ثانيًا، هناك استمرار تأثير سياسات ترامب. إذا توسّعت التعريفات الجمركية أكثر، فقد تستمر في رفع توقعات التضخم، مما يُقلّص مساحة تخفيف السياسة النقدية لدى الاحتياطي الفيدرالي. بالإضافة إلى ذلك، يجب مواصلة مراقبة ما إذا كان سوق العمل يتدهور بسرعة. إذا بدأت عمليات تسريح العمال في الارتفاع، فقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى تسريع تخفيضات أسعار الفائدة، وهو سيناريو مختلف تمامًا.