هل يشير منحنى العائد على سندات الخزانة الأميركية إلى الركود؟

على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية، ازداد انحدار منحنى عائد سندات الخزانة الأمريكية، متجاوزًا حالة الانعكاس (أي انخفاض العائدات عن 0%). غالبًا ما يُنظر إلى الانعكاس على أنه إشارة إلى ركود، وقد سبق الانحدار فترات ركود عديدة في التاريخ، كما حدث قبل الأزمة المالية العالمية أواخر عام 2007، وقبل انفجار فقاعة الإنترنت أوائل عام 2001، وقبل الكساد الكبير في ثلاثينيات القرن الماضي. ومع ذلك، في معظم الحالات، حدث ركود خلال 12 شهرًا من الانحدار، ولكن اعتبارًا من الانحدار الذي بدأ في منتصف عام 2024، لم يحدث ركود بعد. لا يزال نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة عند 2% سنويًا، ولا يزال معدل البطالة عند 4.2%، ضمن نطاق التوظيف الكامل الذي حدده مجلس الاحتياطي الفيدرالي. يقترب سوق الأسهم من أعلى مستوى له على الإطلاق، ببضع نقاط مئوية فقط أقل، وهو أمر ليس معتادًا في حالات الركود.

يُشير أحد الآراء إلى أن البيانات الاقتصادية قد تكون على وشك الانعكاس، وقد ينخفض ​​نمو الناتج المحلي الإجمالي، وقد ترتفع البطالة، وقد تنخفض سوق الأسهم. ويرى رأي آخر أن منحنى العائد قد لا يتنبأ بفعالية بالركود هذه المرة. ولتحليل هذا، نحتاج إلى استكشاف سبب اعتبار منحنى العائد غالبًا مؤشرًا موثوقًا للركود الاقتصادي.

عندما ينعكس منحنى العائد، تكون أسعار الفائدة قصيرة الأجل أعلى من أسعار الفائدة طويلة الأجل، ويتأثر ذلك بشكل رئيسي بتعديلات نظام الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. يؤدي هذا الانعكاس إلى تشديد شروط الائتمان، وتخفيض البنوك للإقراض للأفراد والشركات، وتباطؤ النمو الاقتصادي، وقد يُؤدي إلى ركود اقتصادي. تستغرق هذه العملية عادةً ١٢ شهرًا. على العكس من ذلك، عندما يكون منحنى العائد حادًا (أسعار الفائدة قصيرة الأجل أقل بكثير من أسعار الفائدة طويلة الأجل)، تكون شروط الائتمان مُيسّرة، وتُقرض البنوك أكثر، ويتعزز النمو الاقتصادي. هذا صحيح نظريًا ومُثبت عمليًا من خلال البيانات. يُظهر الخط ما إذا كان الاقتصاد الأمريكي ينمو أم ينكمش في أي وقت: فأعلى من الصفر يعني نموًا، وأقل من الصفر يعني ركودًا. يبلغ معدل النمو الاقتصادي الحالي حوالي ٢٪. إذا نقلت بيانات منحنى العائد إلى الأمام ١٢ شهرًا وقارنتها بخط النمو الاقتصادي، فستجد أن الاثنين مُتسقان تمامًا تقريبًا. عادةً ما يُقابل ارتفاع أو انخفاض منحنى العائد زيادة أو نقصانًا في الاقتصاد بعد ١٢ شهرًا، مما يُظهر قوته التنبؤية القوية كمؤشر للاقتصاد الكلي.

ومع ذلك، فإن المؤشر ليس مثاليًا. تاريخيًا، لم يُؤدِّ انعكاس منحنى العائد أحيانًا إلى انكماش اقتصادي، ولكن في معظم الحالات، حدث ركود خلال 12 شهرًا من الانعكاس. منذ نهاية عام 2022، انعكس منحنى العائد باستمرار، لكن الأداء الاقتصادي ظل قويًا. ما زلنا في "فترة خطرة" لأن منحنى العائد كان لا يزال منعكسًا قبل عام، مما يعني أن الاقتصاد قد يتباطأ في الأشهر المقبلة. حتى أكتوبر 2024، سيبدأ منحنى العائد في الانحدار ويتخلص من الانعكاس، لذا قد تظل إشارة الركود سارية حتى أكتوبر 2025، وستُثبت الأشهر الخمسة المقبلة ما إذا كانت الإشارة غير صحيحة.

للحكم على احتمالية حدوث ركود اقتصادي خلال الأشهر الخمسة المقبلة، لا بد من تحليل أسباب تجنب الاقتصاد للركود حتى الآن. أحد الأسباب هو أنه عندما انعكس منحنى العائد في نهاية عام ٢٠٢٢، كان سوق العمل الأمريكي قويًا للغاية، مع وجود فرص عمل أكثر بكثير مما كان عليه في العشرين عامًا الماضية وأنشطة توظيف قوية، على عكس سوق العمل الضعيف قبل ركود عامي ٢٠٠٨ و٢٠٠١. منذ عام ٢٠٢٢، انخفضت فرص العمل بنسبة ٣٠٪، وضعف سوق العمل، وأصبح الاقتصاد أكثر عرضة للركود مما كان عليه قبل بضع سنوات، ولكنه لا يزال أفضل بشكل عام مما كان عليه قبل الوباء.

السبب الثاني هو ارتفاع هوامش ربح الشركات بشكل كبير، حيث وصلت إلى مستويات تاريخية، وهو عكس الوضع قبل الركود، حيث عادةً ما تنخفض هوامش الربح. تاريخيًا، انخفضت هوامش ربح الشركات قبل الركود الاقتصادي نتيجة عوامل مختلفة، مثل أزمة النفط وارتفاع أسعار الفائدة في سبعينيات القرن الماضي، وانفجار فقاعة التكنولوجيا عام ١٩٩٩، وانفجار فقاعة العقارات عام ٢٠٠٦، وارتفاع أسعار النفط. في الوقت الحالي، لم تشهد هوامش ربح الشركات انخفاضًا ملحوظًا، ورغم أنها قد تبلغ ذروتها نهاية عام ٢٠٢٣، إلا أنها لا تزال مرتفعة. قد تؤدي بعض السياسات، مثل الرسوم الجمركية، إلى انخفاض هوامش الربح وتسبب ركودًا اقتصاديًا، إلا أن هوامش الربح المرتفعة حاليًا توفر حماية للاقتصاد، ولا تحتاج الشركات إلى خفض التكاليف بشكل كبير على المدى القصير.

بناءً على البيانات الحالية، قد يظل الاقتصاد مستقرًا خلال الأشهر الخمسة المقبلة، مما يدعم استمرار ارتفاع سوق الأسهم. ومع ذلك، إذا تغيرت البيانات، فيجب إعادة تقييم التوقعات الاقتصادية. يُعدّ التتبع الفوري للبيانات وتعديل الاستراتيجيات أمرًا بالغ الأهمية لفهم الاتجاهات الاقتصادية.